去年，欧洲最大的养老基金荷兰ABP基金大幅削减了美国国债市场的敞口。这表明，欧洲主要投资者对持有美国资产愈发谨慎。 Stichting Pensioenfonds ABP（该基金规模达5380亿欧元）的投资声明显示，其持有的美国国债市值从2024年12月的近290亿欧元降至去年9月的约190亿欧元（约合220亿美元）。在此期间内，美国总统唐纳德·特朗普的“解放日”关税对美国资产形成冲击。 不仅是ABP，北欧多国的机构投资者近期都在降低对美国国债的敞口。 早前丹麦多家基金就也已进行了类似减持。格陵兰问题使丹麦和美国关系趋紧，丹麦养老基金AkademikerPension（资产约250亿美元）上周二（1月20日）宣布，出于对财政纪律、美元走弱以及格陵兰紧张局势等一系列担忧，其将在本月底前清仓全部1亿美元美债持仓。 此外，瑞典养老基金Alecta则以美国的宏观经济风险为由，自2025年初以来便出售了所持有的大部分美债。 重新审视 尽管相较于规模庞大的美国国债市场，这样的减持金额并不大，但具有一定的象征意义。 比如上周AkademikerPension的决定传出后，美国国债殖利率一度飙升，这显示各市场的机构投资者可能正在重新审视与美国之间的投资关系。 ABP基金公司一位发言人则指出，“在考虑国债投资时，会评估发行国的基本面状况与前景，当然债券到期结构也很重要，这些因素共同作用，以确保ABP的投资与养老基金的长期责任相匹配。” 该发言人还称，“例如，政府债券必须具备良好的流通性，并能为衍生品交易提供担保，当然，和任何其他投资组合一样，我们希望分散在不同债务人之间，并产生与风险相称的回报。”

近年来，外国投资者在推动美股屡创新高方面发挥了关键作用，尤其是欧洲投资者，更是疯狂地抢购美国股票。 然而，华尔街担心，随着美国总统特朗普二次执政后，美欧关系愈发紧张，可能会让美股最大的买家之一退出市场。事实上，一些迹象表明，这种情况已经开始出现。 欧洲最大资产管理公司、管理规模达2.3万亿欧元（约2.7万亿美元）的安盛投资管理（Amundi SA）首席投资官Vincent Mortier表示：“我们看到越来越多客户希望降低对美国资产的依赖。这一趋势在2025年4月就已出现，而在本周有所加速。” Mortier指出，任何形式的“脱钩”最终都会是一个漫长而复杂的过程，客户需要重新思考如何偏离主要基准、以及如何对冲美元风险。 目前，欧洲投资者持有约10.4万亿美元的美股资产，其中超过一半来自特朗普此前威胁加征关税的那8个国家。 特朗普上周威胁对支持格陵兰的8个欧洲国家征收关税，但本周出席达沃斯论坛期间又撤回了这一关税提议。 这8个国家是丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰。 加拿大丰业银行（Scotiabank）投资组合与量化策略师Hugo Ste-Marie在一份报告中写道，从比例来看，欧洲投资者持有的美股占所有外国投资者持股的49%，这一体量足以对市场构成实质性风险。 他说：“如果资产多元化配置的趋势加速，长期来看，可能会对美股、美债以及美元形成压力。” 需要明确的是，欧洲不太可能协同抛售美国资产，也未必愿意这么做。对华尔街而言，真正的威胁并非来自政府层面的协调举措。 但随着特朗普的威胁与侮辱性言辞持续，从伦敦到柏林再到马德里，越来越多的资产管理人开始收到客户咨询，询问如何至少降低对美国资产的敞口。 对欧洲投资者而言，抛售美股将意味着一次重大转向。 根据美联储1月9日发布、截至去年9月的数据，过去三年里，欧洲投资者的美股持仓增长了91%，增加约4.9万亿美元，既包含持续买入，也包括资产价格上涨的贡献。由于美国政府停摆，更近期的数据仍未公布。 格陵兰SISA养老基金管理着约70亿丹麦克朗（约合11亿美元）的资产，其中约50%投资于美国，主要集中在股票，其董事会已开始讨论是否减持。 到目前为止，尽管包括丹麦AkademikerPension在内的一些养老金机构正在退出美债，但对美股的实际抛售仍然有限。 尽管目前来看，“欧洲买家罢买”对美股构成的直接威胁仍然有限，但这无疑为估值已处于历史高位的美国股市又增添了一项新的风险因素。 瑞士宝盛集团（Julius Baer & Co.）股票策略主管Mathieu Racheter表示：“在当前这种环境下，你肯定不希望资产全部暴露在美股或美国资产上，尤其不应该重仓美元。” 事实上，因不满特朗普威胁而抛售美国资产并非没有先例。 去年，在特朗普表示将通过“经济手段”让加拿大成为美国“第51个州”之后，加拿大国内曾要求养老金管理机构降低对美股的配置比例。 在本周的达沃斯论坛上，加拿大总理卡尼也表示，那些过去依赖与美国金融一体化的国家需要重新思考这种关系，因为特朗普已经将这种相互依赖“武器化”。 T. Rowe Price首席投资官Sebastien Page指出：“如果你问经济学家，教科书里关于关税的结论是什么，那就是出口国会更艰难。但当前金融市场呈现的却是相反局面——关税反而刺激了国内投资，并推动贸易伙伴多元化。” 摩根大通策略师Nikolaos Panigirtzoglou在周三的报告中指出，截至目前，ETF 的每日资金流向数据显示，外国投资者对美股基金的需求“变化不大”。 但这种状况在未来几个月可能发生改变。 Edmond de Rothschild Asset Management首席投资官Benjamin Melman表示：“从更长期来看，不能排除美国在全球资产配置中的权重将被重新调整。” 金融咨询公司Paice首席执行官兼分析主管Lars Christensen指出，问题的根源在于，美国似乎正在放弃其过去所支持的以规则为基础的国际秩序，这意味着投资者未来可能无法再完全信任美元或美国资产。 Christensen在社交媒体平台X上写道：“这并不是欧洲是否要对抗美国的问题，而是关于如何在投资上保持审慎——如何降低风险。”

全球领先的机构投资顾问公司美世咨询表示，特朗普重塑全球贸易格局并施压美联储降息的举措，正促使大量投资者削减美国资产配置。 美世咨询拥有的3900家机构客户总计管理着约17万亿美元的资产。该公司全球首席投资官Hooman Kaveh指出，其客户正加速将资金从美国转向欧洲、日本及其他地区。 他表示，资金外流源于对美国关税政策、特朗普施压美联储、美国财政赤字扩大及美元贬值前景的担忧。 Kaveh在接受采访时称，“特朗普第二任期的开启已成为真正的多元化投资催化剂。我们确实在客户投资组合中观察到，资金正流向多元化市场、地域、资产类别及货币。” 特朗普贸易战的不确定性在4月初震慑了全球市场，在其宣布“解放日”关税后美股与美债双双下挫。尽管此后美国股债市场均有所回升，但若以美元计价，今年美股的表现仍远落后于全球多数市场。 关税挑战 Kaveh指出，特朗普关税对市场的影响难以精确评估——关税既可能压缩企业利润率，也可能被企业转嫁给消费者并推高通胀。 “若关税导致物价上涨，叠加疲软美元可能加剧通胀，美联储降息将面临更大阻力。”他解释道。 他补充称，特朗普政府对美元贬值的广泛支持，是当前政策方针的“阿喀琉斯之踵”，因为这将放大高关税所引发的通胀效应。 Kaveh指出，特朗普频繁批评美联储主席鲍威尔降息迟缓，以及试图解雇美联储理事库克的行为，都加剧了投资者撤离美国资产的趋势。 “美联储的政治化正使其陷入困境，”他指出，“当前对通胀和就业的专注正逐渐模糊。这绝非利好消息，反而强化了资产配置多元化的必要性。” Kaveh表示，美世咨询的客户正寻求增加欧洲和日本股票的配置——相较于美国市场，这些地区的估值仍具吸引力；同时他们还加大了私募市场的投资力度，包括与人工智能热潮相关的风险投资。 “多数客户认为，未来五到十年人工智能将成为宏观环境的重要驱动力，”他补充道。

尽管上周后半段已略有起色，但美元指数本周一再度出现了大幅下滑，因投资者谨慎等待美国贸易政策的进一步消息，并准备迎接本周密集的经济数据发布，这些数据可能初步表明美国总统特朗普的贸易战是否正在对经济产生影响。 行情数据显示，美元指数隔夜盘中一度再度跌破了99关口，最低下探98.89。 在非美货币中，美元兑日元更是下跌1.1%，至142.10，创下了4月10日以来的最大单日跌幅。 与此同时，美股隔夜则涨跌不一。尽管道指与标普500指数连续第五个交易日上涨，但纳指收盘依然小幅收跌。Monex USA交易总监Juan Perez表示：“今天市场的特点是就美元走低与对股市的疑虑相互关联。虽然企业盈利将保持市场的活跃，但主要问题仍然是对于美国经济形势向好的信心不足。” 根据德意志银行提供的数据，尽管过去一周市场出现复苏，但外国投资者对美国资产的投资意愿仍在继续下降。 德意志银行外汇研究主管George Saravelos认为，最近的美国资本流动数据令人担忧。该行分析指出，过去两个月外国投资者对美国债券和股票市场的资金流入出现明显停滞，考虑到美国原本就存在的双赤字问题，这可能对美元构成挑战。 注：上面两张图反映德银统计的海外ETF对美债和美股的投入数据，下面两张是EPFR统计的基金对美债和美股的资金流动数据 长期以来，德意志银行一直密切监测着近400只投资于美国股市和固定收益市场、注册地位于美国境外(主要在欧洲)的大型交易所交易基金(ETF)。这些ETF通常被非美投资者用于配置美国资产，因此可作为衡量外资活动的指标。 而根据德银追踪的数据显示，外国投资者过去两个月持续抛售美国股票和债券——相关美股抛售在特朗普所谓“对等关税”宣布当周达到顶峰，此后持续处于净流出状态；债券抛售始于3月更早时候且仍在延续。 尽管上周美国资产价格有所回升，但仍出现了这种持续的资金外流，这表明外国投资者仍然不倾向于投资美国资产。 除ETF数据外，德意志银行还参考了全球资金流向监测机构EPFR提供的信息，EPFR跟踪了更广泛投资工具的资金流向，包括被动型和主动型、封闭式和开放式基金。 EPFR数据也能印证德银ETF数据反映的趋势——显示美股买盘突然停滞，美债抛售甚至更为猛烈。当然，由于该数据集涵盖更广泛的投资者群体(可能包括反应较慢的机构投资者)，两套数据的结论存在部分差异。 Saravelos对此表示，“我们的总体结论是，目前的资金流动迹象表明，最好的情况也是美国资本流入正在非常迅速地放缓，而最糟的情况则是从美国资产的持续主动撤资。无论作何解释，作为‘双赤字’（财政+贸易）货币的美元都面临挑战。” 从走势来看，由于特朗普动摇了人们对美国资产可靠性的信心，美元指数本月已势将创下自去年7月以来的最大月度跌幅。 而根据可追溯至尼克松时代(当时美国放弃金本位制、转向自由浮动汇率时期)的数据显示，美元指数甚至有望创下半个多世纪以来美国总统任期头100天的最差表现。 从1月20日特朗普重返白宫到4月25日，美元指数已累计下跌了近9%，料将创下1973年(尼克松开启第二任期之年)以来总统任期前100天的最大跌幅。 摩根大通全球外汇策略联席主管Meera Chandan在接受采访时表示：“我们预计美元将迎来第二波疲软。这是一个周期性转变，将持续多个季度。” 值得一提的是，从消息面看，本周可谓重磅经济数据云集。 许多投资者正在密切等待周五将出炉的美国4月非农就业报告，预计就业仍将增长，尽管增速较一个月前大幅放缓。此外，本周美国还将公布第一季度GDP数据和美联储青睐的通胀指标——核心PCE物价指标，而欧洲也将公布GDP和初步通胀数据。 一旦在当前美国“软数据”崩溃的背景下，更多“硬数据”也开始呈现滑坡迹象，则无疑可能进一步点燃投资者对美国资产的抛售意愿。 近来，包括主席鲍威尔在内的美联储官员已表示，如果经济增长风险明显显现，他们愿意降息。但大多数官员眼下似乎更愿意先确定特朗普的关税政策对通胀和就业等实体经济指标的影响，然后再采取行动。

随着全球市场达成新共识， 真正的“特朗普交易”是卖出一切与美国有关的资产 ，美股、美元和美国国债正展现前所未有的脆弱。与此同时，特朗普不断施压美联储的举动，也进一步动摇海外投资者对美元的信心。 从结果来看，周一美股的表现在全球资本市场垫底，美元指数跌至近3年的新低，长期美债又迎来新一轮的抛售。 德国商业银行董事长、前德国央行行长延斯·魏德曼上周曾公开表示：“ 地缘政治权力结构正在我们眼前重组，美国的过度特权——这个半个多世纪前在欧洲创造的词汇，或许并非铁板一块。 ” 考虑到外国人大概持有19万亿美元的美股、7万亿美元的美国国债，以及5万亿美元的美国公司债，大概占市场总量的2-3成。这些资产的抛售将会是载入世界金融史册的动荡。 摩根大通资产管理公司的首席全球策略师大卫·凯利感叹称：“想想这种突然转向高度保护主义的政策，对美国声誉造成的损害吧。由此引发的对美国政策信心的丧失，降低了人们愿意为美国资产支付的价格。” 在“美元不行了”的背景下，国际金价继续创造历史。继周一大涨近3%后，就在发稿前的周二清晨7时许，现货黄金再度创出3440美元/盎司的历史新高。 其他消息 【哈佛大学将特朗普政府告上法庭】 哈佛大学本周一对特朗普政府提起诉讼，反击其以削减数十亿美元研究经费为威胁，试图掌控该精英大学的企图。美国卫生与公众服务部长小罗伯特·肯尼迪、教育部长琳达·麦克马洪、总务管理局代理局长斯蒂芬·埃希基安、司法部长帕梅拉·邦迪等多名官员被列为被告。 【美国国土安全部长手提包遭窃】 综合多家媒体报道，美国国土安全部部长克丽丝蒂·诺姆（Kristi Noem）于周末用餐时遭遇了盗窃，其装有重要证件的手提包被盗，目前事件正由美国特勤局（USSS）负责调查。 【美国卫生部拟禁用合成食用色素】 根据报道，美国卫生与公众服务部部长小罗伯特·肯尼迪，将在周二与FDA局长马蒂·马卡里一同召开政策发布会，将公布一项计划，旨在从国家食品供应链中去除以石油为基础的合成色素。 【DHL宣布暂停向美国客户派送800美元以上包裹】 国际物流公司DHL宣布，从当地时间周一开始，将“暂无限期”地暂停向美国消费者寄送价值超过800美元的B2C包裹。据悉，由于特朗普的关税措施导致美国海关清关需求激增，物流巨头需要为更多包裹处理额外的文件手续。 【亚马逊传出放缓数据中心扩张消息】 美国富国银行的分析师周一表示，根据他们打探到的行业消息，云计算巨头亚马逊也开始推迟部分租赁数据中心的承诺，这也被视为经济不确定性影响科技公司支出的最新征兆。 【扎克伯格、戴蒙位列一季度美股减持高管前列】 根据专门研究内部人士抛售股票的Washington Service统计，Meta公司的创始人兼首席执行官扎克伯格，是今年一季度减持金额最多的美股上市公司高管。而且时机很好——所有交易均发生在美国政权更迭的1月和2月，那时特朗普的破坏力还未完全展现。 投资者们相当熟悉的“华尔街一哥”杰米·戴蒙也在今年2月20日出售价值超过2.33亿美元的摩根大通股票。在交易前两天，摩根大通刚创出历史新高。 【航拍画面发现大量特斯拉Cybercab原型车部件】 当地时间周一，美国网友在社交媒体上发布特斯拉得州超级工厂的高清航拍画面，疑似为Cybercab汽车的铸造部件。此前公司仅表示，预计首批Cybercab原型车将于今年夏天开始试制，大规模量产要等到2026年。