元旦过后的第一个交易日，焦炭主力合约2305就以阴线报收于2627元/吨，全天下跌43元/吨，幅度为1.66%。现货市场方面，随着炼焦煤价格冲高回落，成本端支撑减弱，焦炭也在节后迎来了第一轮全面降价，幅度为100—110元/吨。同时，港口报价也出现松动，日照港准一出库报价下调30元/吨至2720元/吨。目前，焦炭现货价格高于期货价格，期现价差为93元/吨，市场呈现反向状态，熊市结构显现。 产能过剩削弱焦企盈利能力 在焦炭降价之前，焦企利润就十分微薄。数据显示，截至2022年12月29日，全国30家独立焦企吨焦平均盈利为43元/吨，节后焦炭降价使多数焦企重回亏损状态。形成这种局面主要是受到以下因素的影响：一是下游钢厂盈利水平较往年大幅下降。根据市场数据，河北地区钢厂螺纹钢吨钢毛利润为-278.43元/吨，247家钢厂盈利率仅为19.91%，同比下降66.23%。下游钢厂不景气，成为焦企利润难以改善的主要因素。二是焦企产能过剩。2022年全年淘汰落后产能2326万吨，新增产能4928万吨，截至2022年年末，全国累计焦炭产能约5.53亿吨，较大的供给能力成为抑制焦企利润扩张的根本原因；三是焦煤供应不足。在焦炭价格上涨的情况下，焦炉开工上升，焦煤用量增加，焦煤价格上涨成为侵蚀焦企利润的表观因素。因此，产能过剩才是焦企低利润形成的根本原因。 焦炉开工率逐渐恢复 四季度焦煤供给不足，影响了焦炉产能的有效释放。自2022年11月中旬开始，独立焦企产能利用率多维持在70%以下，焦炭日均产量也没有到达之前的高点。其间，焦企无法足额补库，焦企焦煤库存多维持在较低位置，全样本独立焦企焦煤库存维持在1000万吨上下，甚至有些时候都不足1000万吨，平均可用天数仅维持在11—12天，低于往年的平均值。低焦煤供给直接限制了焦炭供给，在疫情防控措施优化后，焦煤补库才得以顺畅。 与焦企受焦煤供给不足、焦炉开工受限影响不同，钢厂主要是受成材需求下降、成材盈利走低，叠加冬季环保限产影响，高炉开工持续处于较低水平。截至2022年12月30日，247家钢企高炉产能利用率为82.59%，日均铁水产量为222.51万吨，两者较高位均有近10%的降幅。整体来看，春节前后，在成材需求没有有效恢复的情况下，高炉开工将维持在相对较低的位置。 港口库存将继续下降 2022年10月至11月，由于焦企的焦炭不能有效运输至钢厂，便形成了焦企库存不断累库，而下游钢厂不断降库的局面。在疫情防控措施优化之后，焦企焦炭库存快速走低，截至上周末，焦企焦炭库存已降至79.05万吨，较高位下降40.8%，钢厂库存也重新回到600万吨上方。其间，港口焦炭库存维持在较低位置，预计在焦炭价格走低的情况下，港口焦炭库存还将持续下降。 每年春节前后，焦炭都有自身的运行规律，春节前，钢厂主动补库，推动焦炭价格上行；而在补库完成后，焦炭受下游需求锐降的影响，价格又开始逐渐走低。目前，焦炭首轮降价已经落地，不过，期货盘面已经预期了3轮降幅，如果焦煤价格下行，则焦炭下方将依然存在空间。

元旦假期过后的首个交易日，黑色系全线大跌，其中，焦煤和焦炭期货跌幅居前。 昨日，有市场消息称，1月3日，蒙古“额尔德尼斯塔奔陶勒盖”有限公司执行董事长吉·钢巴特表示，从下个月1日起将以边境价格出售煤炭。截至3日，该公司一直以坑口价出售煤炭。 首个交易日黑色系商品大跌是否跟此相关？中信建投期货黑色研究员楚新莉告诉记者，双焦大跌受消息面和基本面共同作用。元旦期间，焦价首轮调降100—110元/吨。此外，12月30日中钢协提示原料价格炒作风险，并表明未来将持续推进焦煤列入动力煤等同管控。3日，蒙煤主流矿区表示从下个月1日起将以边境价格出售煤炭，这意味着短盘、中盘的运费将被取消，运输环节不再参与利润分食，进口蒙煤的价格优势将进一步增强。 “蒙古国以边境价格出售煤炭的措施，提高了煤炭价格，中国包头钢铁厂进口煤炭价格上涨，成本端支撑再度走强，但受天气寒冷影响，终端项目进度减弱，需求依然较弱，钢企持续亏损，生产积极性较差，钢材供应量继续下降，进口煤炭价格上涨同时影响国内煤炭市场，在高成本支撑下，市场部分规格缺货将支撑相关品种价格拉涨。”中钢网分析师路林颖说。 东证期货黑色研究员王心彤告诉记者，1月3日双焦盘面的下行，主要是由于基本面弱势和预期走弱两方面因素影响。基本面来看，焦煤现货方面，由于前期集中补库之后，下游焦企采购节奏逐步放缓，且煤价高位下中间贸易商采购积极性有所减弱，因此焦煤现货价格开始回落。供应方面，主产地部分煤矿受疫情持续影响，产量偏低，加之临近年底部分煤矿完成年度产量任务后以保安全为主，检修增加。蒙煤方面，近期蒙煤通关持续高位，本周部分口岸通关量接近900车，但口岸市场交投氛围清淡，蒙煤市场偏弱运行。库存方面，下游补库后库存增加，煤矿库存持稳。因此焦煤处于供需双弱的格局。 记者在采访中获悉，当前双焦节前补库已进入后半程，焦钢厂内原料库存均呈现回升态势，需求驱动边际减弱；焦钢毛利差居于高位，利润驱动向下；双焦整体库存增加，库存驱动向下；首轮落地后现货仓单2985元/吨，J01合约小幅贴水，基差驱动向上。 焦炭现货提涨四轮后，在新年的第一天钢厂提降第一轮，目前已有焦化厂接受。近期焦企利润得到小幅修复，因此次利润恢复后产地焦企陆续提产，整体开工率继续回升。虽然焦炭价格开始提降，但后期随着焦煤价格进一步回落，焦化利润短时间继续恢复。“需求方面，前期钢厂补库后目前焦炭库存在中高水平，补库意愿不强，按需补库为主，焦化厂焦炭库存开始累积，因此提产后的焦炭或迎来新的压力。因此焦炭供增需弱，期现同时下行。”王心彤说。 中钢期货煤焦研究员冯艳成认为，近期焦煤进口形势向好，随着国内疫情防控政策放松，蒙煤通关效率稳中有增，并且市场对于澳煤放开的关注度增加，虽然暂未有突破性进展，但中长期焦煤供应增量预期对盘面形成拖累。 “2023年交易逻辑与2022年类似，复苏预期为主线逻辑，预期证伪时盘面驱动则切换为利润再分配；与2022年的不同点在于防疫政策优化削减了不确定性，以及焦煤供应继续趋松。”楚新莉说。 当前正值终端需求传统淡季，叠加钢厂利润低迷，缺乏扩大生产的动力，焦炭刚性需求暂稳为主。“焦炭供应端，短期焦企第一轮提降后将重新回到亏损状态，且后期仍有进一步提降预期，预计焦炭供应难有增量；焦煤方面，短期国产以及进口两端均保持稳中有增趋势，下游焦化厂受利润制约继续提产较为困难，焦煤处于累库趋势中。”冯艳成说。 对于当前的交易逻辑，楚新莉认为，当前空头交易钢厂补库近尾声，螺纹高炉亏损，蒙煤通关高位以及澳煤解禁；多头交易终端边际改善、疫情冲击减弱等。值得注意的是，尽管利润驱动和库存驱动均转负，但宏观预期仍是主要的扰动项。当前双焦2305合约已交易了四轮降价，在乐观预期难以证伪的情况下，下方买盘意愿较强。展望后市，双焦2305合约仍建议以偏空对待，关注焦煤供应端变量。 据了解，经过补库存节奏后，焦煤现货价格开始回落，加之临近春节，市场交投开始回落。需求方面，在各地陆续出现疫情高峰后，虽然情绪有所好转，但事实是放开后并没有看到需求爆发性增长，反而部分人员和工厂停工，春节人员高度流动后依然存在感染人数再度上升的风险。“地产需求的修复速度依然较慢，12月下旬商品房成交虽有环比回升，但仍大幅低于去年同期水平，明年上半年地产投资预计仍处于疲弱格局。因此需求仍需谨慎对待。市场对于未来需求的不确定性情绪释放，盘面出现下跌。”王心彤说。 冯艳成认为，基于焦炭期货市场较强的价格发现功能，春节前后焦炭现货仍将有2—3轮左右的下跌预期。在弱现实的偏空氛围萦绕下，预计在明年春季行情启动之前焦煤、焦炭期价或维持振荡偏弱走势。

元旦假期过后的首个交易日，黑色系全线大跌，其中，焦煤和焦炭期货跌幅居前。 昨日，有市场消息称，1月3日，蒙古“额尔德尼斯塔奔陶勒盖”有限公司执行董事长吉·钢巴特表示，从下个月1日起将以边境价格出售煤炭。截至3日，该公司一直以坑口价出售煤炭。 首个交易日黑色系商品大跌是否跟此相关？中信建投期货黑色研究员楚新莉称，双焦大跌受消息面和基本面共同作用。元旦期间，焦价首轮调降100—110元/吨。此外，12月30日中钢协提示原料价格炒作风险，并表明未来将持续推进焦煤列入动力煤等同管控。3日，蒙煤主流矿区表示从下个月1日起将以边境价格出售煤炭，这意味着短盘、中盘的运费将被取消，运输环节不再参与利润分食，进口蒙煤的价格优势将进一步增强。 “蒙古国以边境价格出售煤炭的措施，提高了煤炭价格，中国包头钢铁厂进口煤炭价格上涨，成本端支撑再度走强，但受天气寒冷影响，终端项目进度减弱，需求依然较弱，钢企持续亏损，生产积极性较差，钢材供应量继续下降，进口煤炭价格上涨同时影响国内煤炭市场，在高成本支撑下，市场部分规格缺货将支撑相关品种价格拉涨。”中钢网分析师路林颖说。 东证期货黑色研究员王心彤表示，1月3日双焦盘面的下行，主要是由于基本面弱势和预期走弱两方面因素影响。基本面来看，焦煤现货方面，由于前期集中补库之后，下游焦企采购节奏逐步放缓，且煤价高位下中间贸易商采购积极性有所减弱，因此焦煤现货价格开始回落。供应方面，主产地部分煤矿受疫情持续影响，产量偏低，加之临近年底部分煤矿完成年度产量任务后以保安全为主，检修增加。蒙煤方面，近期蒙煤通关持续高位，本周部分口岸通关量接近900车，但口岸市场交投氛围清淡，蒙煤市场偏弱运行。库存方面，下游补库后库存增加，煤矿库存持稳。因此焦煤处于供需双弱的格局。 当前双焦节前补库已进入后半程，焦钢厂内原料库存均呈现回升态势，需求驱动边际减弱；焦钢毛利差居于高位，利润驱动向下；双焦整体库存增加，库存驱动向下；首轮落地后现货仓单2985元/吨，J01合约小幅贴水，基差驱动向上。 焦炭现货提涨四轮后，在新年的第一天钢厂提降第一轮，目前已有焦化厂接受。近期焦企利润得到小幅修复，因此次利润恢复后产地焦企陆续提产，整体开工率继续回升。虽然焦炭价格开始提降，但后期随着焦煤价格进一步回落，焦化利润短时间继续恢复。“需求方面，前期钢厂补库后目前焦炭库存在中高水平，补库意愿不强，按需补库为主，焦化厂焦炭库存开始累积，因此提产后的焦炭或迎来新的压力。因此焦炭供增需弱，期现同时下行。”王心彤说。 中钢期货煤焦研究员冯艳成认为，近期焦煤进口形势向好，随着国内疫情防控政策放松，蒙煤通关效率稳中有增，并且市场对于澳煤放开的关注度增加，虽然暂未有突破性进展，但中长期焦煤供应增量预期对盘面形成拖累。 “2023年交易逻辑与2022年类似，复苏预期为主线逻辑，预期证伪时盘面驱动则切换为利润再分配；与2022年的不同点在于防疫政策优化削减了不确定性，以及焦煤供应继续趋松。”楚新莉说。 当前正值终端需求传统淡季，叠加钢厂利润低迷，缺乏扩大生产的动力，焦炭刚性需求暂稳为主。“焦炭供应端，短期焦企第一轮提降后将重新回到亏损状态，且后期仍有进一步提降预期，预计焦炭供应难有增量；焦煤方面，短期国产以及进口两端均保持稳中有增趋势，下游焦化厂受利润制约继续提产较为困难，焦煤处于累库趋势中。”冯艳成说。 对于当前的交易逻辑，楚新莉认为，当前空头交易钢厂补库近尾声，螺纹高炉亏损，蒙煤通关高位以及澳煤解禁；多头交易终端边际改善、疫情冲击减弱等。值得注意的是，尽管利润驱动和库存驱动均转负，但宏观预期仍是主要的扰动项。当前双焦2305合约已交易了四轮降价，在乐观预期难以证伪的情况下，下方买盘意愿较强。展望后市，双焦2305合约仍建议以偏空对待，关注焦煤供应端变量。 据了解，经过补库存节奏后，焦煤现货价格开始回落，加之临近春节，市场交投开始回落。需求方面，在各地陆续出现疫情高峰后，虽然情绪有所好转，但事实是放开后并没有看到需求爆发性增长，反而部分人员和工厂停工，春节人员高度流动后依然存在感染人数再度上升的风险。“地产需求的修复速度依然较慢，12月下旬商品房成交虽有环比回升，但仍大幅低于去年同期水平，明年上半年地产投资预计仍处于疲弱格局。因此需求仍需谨慎对待。市场对于未来需求的不确定性情绪释放，盘面出现下跌。”王心彤说。 冯艳成认为，基于焦炭期货市场较强的价格发现功能，春节前后焦炭现货仍将有2—3轮左右的下跌预期。在弱现实的偏空氛围萦绕下，预计在明年春季行情启动之前焦煤、焦炭期价或维持振荡偏弱走势。

2023年国内粗钢产量平控继续推进，海外高炉开工走弱叠加海外部分焦化产能投产，焦炭总体需求仍存下行压力，预计2023年全国焦炭供需不存在缺口，全年或有微幅累库。价格整体上前低后高，重心在2022年基础上继续下移，主力合约价格运行区间在2000—3200元/吨。虽然近两年焦煤核增产能较少，国产焦煤供应增量有限，但随着俄煤、蒙煤等进口焦煤资源继续流入，预计2023年国内焦煤供应整体高于需求，库存有所累积。焦煤价格亦呈前低后高之势，主力合约价格运行区间在1300—2500元/吨。 产能明显增长 焦炭产能维持净增长，过剩格局更加明显。据Mysteel调研统计，截至2022年11月25日，2022年全国范围内已淘汰焦化产能1440万吨，新增产能3483万吨，净增产能2043万吨，当前全国焦化总产能在5.65亿吨左右。2020年国内焦化行业去产能留下的缺口已在2021年得到填补，2022年产能继续净增长之后，焦化行业总产能已再次转为过剩。另外，据机构初步统计，预计2023年全国淘汰焦化产能3000万吨，新增焦化产能5000万吨左右，焦化总产能继续维持净增长态势，达到5.8亿吨。 利润低迷制约焦企开工，产量增长潜力较大。虽然焦化产能相对过剩已成定局，但焦化行业利润低迷或亏损对于产能释放起到了显著的抑制作用。根据数据，2021年全国30家样本焦化企业吨焦平均盈利约为482元，截至12月23日，2022年焦企平均吨焦盈利只有14元，下半年全行业已出现两次持续时间较长的亏损。在行业生产利润整体恶化的情况下，2022年230家样本焦化企业平均产能利用率仅有75%左右，国家统计局口径的全国1—11月焦炭产量为4.34亿吨，同比仅微增0.7%。展望来年，在总产能相对过剩的情况下，只要炼焦利润得到恢复，充裕的产能就将快速释放，从而导致焦炭价格上行空间受到明显挤压。 焦煤核增产能较少，国内供应增量有限。根据国家矿山安全监察局公告，2022年共审核199处先进产能煤矿，涉及产能2.5亿吨。加上2021年审核的3.1亿吨产能，过去两年国内煤炭总产能增长明显，也带动了煤炭产量明显增长。2022年1—11月，全国原煤产量达到40.9亿吨，同比增速9.37%，较上年同期提升5.5个百分点。但由于近两年国内新增煤炭产能主要集中于动力煤，焦煤新增产能占比较小，焦煤的产量增速显著低于原煤，2022年1—10月炼焦煤产量同比仅增1.65%。 炼焦煤产量增长缓慢的背后更深层次原因或在炼焦煤资源的稀缺性。据粗略统计，我国炼焦煤储量仅占我国煤炭总储量27.65%，其中经济可采储量661亿吨，优质炼焦煤储量更少。事实上，随着资源不断开采，优质炼焦资源日益稀缺也已成为共识。过去10年，我国炼焦精煤产量在原煤产量中的占比逐年下降，从2012年14.79%降到当前11.16%。在这个背景之下，我们认为2023年国产炼焦煤供应增量较为有限，产量增速同比持平或仅有微幅增长。 蒙、俄煤进口继续增长，澳煤进口重启存变数。自2021年我国澳煤进口按下暂停键之后，我国焦煤进口格局开始重塑，虽然澳煤的缺口一时难以完全弥补，但蒙煤、俄煤等其他资源在加速涌入。今年前10个月，我国共进口炼焦煤5167万吨，虽与2019年历史峰值仍有一定差距，但较2021年同期大幅增长31.09%。从主要进口来源来看，在俄乌冲突爆发之后，欧美等国减少了俄罗斯煤采购，俄煤开始将目光转向中国等亚太市场，1—10月我国自俄罗斯进口炼焦煤1731万吨，同比增幅达到104%左右，俄煤在进口焦煤总量中的占比约为34%。随着疫情对口岸通关影响减弱以及蒙古国内重载铁路投入运营，中蒙边境口岸通关数量全年不断走高，实际进煤吨数更是屡创新高，1—10月我国共进口蒙煤1914万吨，同比大增62.5%，蒙煤在进口焦煤中占比达到37%。 从目前的情况来看，2023年欧美国家对俄罗斯经济制裁仍将持续，中国仍将是俄罗期焦煤的重要目标市场，蒙煤进口则在疫情影响继续淡化、双方经贸关系向好发展的背景下全年维持高位，有望突破2019年高点，达到3600万吨以上。此外，在2022年11月的G20峰会期间，中澳两国领导人时隔5年正式会晤，中澳关系出现缓和迹象，但中澳关系完全正常化尚需时日，澳煤在2023年能否重回中国市场存在不确定性。 需求喜忧参半 海外加息压力缓解，高利率及需求走弱令人担忧。美联储12月议息会议声明最终宣布上调联邦基金目标利润50个基点，至4.25%—4.50%区间，符合市场预期，但从最新加息点阵图来看，不少投资者预期的2023年降息几无可能，联邦基金利率预期中值由此前的4.6%上调至5.1%。在海外无风险利率维持高位的情况下，大宗商品等风险资产的持有成本整体较高，或压制其价格表现。另外，在欧美等海外主要经济体在经历了2022年强力加息周期之后，通胀水平虽已初步得到遏制，但由此引发的经济衰退问题亦愈发凸显。截至12月份，美国制造业PMI已连续两月低于50，欧元区制造业PMI更是从7月份开始便一直位于50下方。2023年，随着海外主要经济体央行放缓加息步伐，加息对大宗商品的利空影响将淡化，但高利率以及经济衰退导致的需求整体收缩仍将继续施压大宗商品价格。 国内宏观预期向好，但终端需求改善尚须时日。自11月中旬以来，国内防疫政策在不断调整优化，“二十条”“新十条”相继推出。特别是12月“新十条”出台后，在全社会得到迅速贯彻落实。随着疫情管控政策实质性放松，市场对于2023年国内经济增长前景有了更高的期待。地产行业方面，政策层面对地产行业的支持加码发力，先是地产企业信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，中央经济工作会议又提出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。整体来看，在行业政策支持力度显著提升的情况下，2023年地产行业整体下行压力将有所放缓，或步入底部区间，销售、开工、施工面积等数据同比降幅或收窄。但值得注意的是，在销售、拿地等前端数据没有明显改善的情况下，2023年地产行业的用钢需求仍然偏弱，而上半年的弱需求格局依然明显。 国内粗钢产量继续平控，双焦需求面临天花板。2022年4月，国家发展改革委、工业和信息化部等四部委继续开展全国粗钢产量压减工作，促进钢铁行业高质量发展。1—11月，全国共生产粗钢9.35亿吨，同比降1.4%，全年产量同比下滑几无悬念。而在钢铁行业利润整体恶化的情况下，成本较高的电炉减产力度较高炉更加明显，前11个月全国生铁产量7.95亿吨，同比降幅仅有0.4%。在“双碳”战略目标指引之下，预计2023年国内粗钢产量平控工作将继续推进，再加上地产行业仍处于寻底阶段，钢厂利润明显好转的驱动并不明显，提产动力有限，因此，生铁产量同比基本持平或微幅下滑，对应的双焦需求仍将有一定压力。 海外高炉减产，焦炭净出口或有所回落。随着国外因疫情冲击而停产的高炉在2021年基本全面复产，2022年我国焦炭出口整体走高，1—11月，我国共出口焦炭780万吨，较2021年同期大幅增长40.2%，主要流向印度、印尼、巴西、日本等国，从地区来看，2022年对东南亚地区出口量占出口总量的30%左右。但由于海外能源紧张叠加经济下行压力导致钢厂利润不佳，海外高炉亦有较多停产、减产动作，2022年1—11月除中国外的全球生铁产量为3.49亿吨，同比下滑8.5%。2023年海外钢铁企业亦有较多难题等待解决，预计海外焦炭需求在2022年基础上有所收缩。此外，据调研统计，2022年海外新增焦化项目产能约3000万吨，且多位于东南亚地区，预计2023年投产520万吨。整体而言，2023年海外焦化新投产能大于高炉新增产能，中国焦炭对外出口面临减量压力。 综合来看，2023年，随着美联储等海外主要央行放缓加息节奏，强力加息对大宗商品价格不利影响将得到缓解。但就目前来看，明年不大可能出现降息，海外无风险利率水平将维持高位，施压风险资产价格表现，且欧美等经济体在衰退可能性加大的情况下对大宗商品的需求也将走弱。国内方面，疫情防控政策不断优化，加上地产行业支持政策加码发力，市场对于明年终端需求好转有了更强的预期，但从地产用钢需求的先行指标如销售、拿地等数据来看，至少在明年上半年或难看到需求出现明显改善。综合来看，2023年国内外宏观环境相较于2022年有所改善，但同样存在风险隐患，加上地产行业仍在寻底阶段，对于明年特别是上半年钢材需求及钢价表现不宜过于乐观，谨防出现强预期证伪、价格冲高回落的风险。 焦炭：全国焦炭产能缺口在2021年已得到填补，2022—2023年产能保持净增长态势，行业产能过剩的局面愈发明朗。因行业利润水平较低，压制产能利用率，产量仅有微幅增长，但在产能整体过剩的情况下，一旦利润水平得到恢复，产量增加的潜力较大，将限制价格的上方空间。需求方面，预计2023年国内粗钢产量继续平控，在地产下行周期中，钢厂利润难见明显好转，因此，预计全年生铁产量同比基本持平或微幅下滑，双焦需求仍有一定压力。因海外经济下行压力加大以及全球钢铁企业均陷入困境，海外高炉生产受到影响，加上海外部分焦炉亦陆续投产，国内焦炭出口需求面临回落。总而言之，随着国内外焦炭需求下滑，即使产量增长不明显，预计在2023年全国焦炭供需也将不存在缺口，全年来看或有微幅累库。价格整体上前低后高，重心较2022年有所下移，主力合约价格运行区间在2000—3200元/吨。 焦煤：近两年国家大力推行保供稳价政策，全国煤炭产能明显增长，但其中焦煤产能占比少，加上炼焦煤资源的稀缺性，焦煤新增产能整体较小，后续产量增长空间有限。自澳煤进口停止后，国内焦煤进口格局重塑，俄罗斯、蒙古焦煤已成为我国炼焦煤主要进口来源，2023年俄煤进口将保持较高水平，而蒙煤进口则随着疫情影响减弱以及运输条件改善仍有不小的增长潜力。另外，澳煤也有重回中国市场的预期。需求方面，受制国内粗钢产量平控政策，焦煤需求面临天花板。随着俄煤、蒙煤等进口资源的持续涌入，预计2023年国内焦煤供应整体高于需求，库存有所累积。价格整体上亦呈前低后高之势，主力合约价格运行区间在1300—2500元/吨。 风险提示：海外经济超预期走弱，货币政策提前转向(上行风险)；国内各项稳增长政策进一步发力(上行风险)；疫情政策优化后，需求改善程度有限(下行风险)；中澳关系正常化，澳煤进口重启(下行风险)。

高企的焦煤价格，叠加下游钢厂需求不旺，近月来，焦炭价格整体低位运行，炼焦成本倒挂明显。不过临近年末，伴随近日第四轮提价落地，焦企或整体走出亏损局面。东北证券表示，随着疫情后复工复产到来，需求有望再次走强带动煤价上涨，预计煤价从今年8月至2024年11月左右煤炭迎来新一轮2年上行周期，优先布局焦煤股。中信证券认为，2023年板块投资逻辑主要在需求端，看好行业需求的恢复，板块届时或迎来新一轮需求驱动的行情。 消息面上，焦炭市场第四轮涨价于12月22日全面落地，湿熄焦价格上涨100元/吨，干熄焦价格上涨110元/吨，现二级主流价格2650元~2750元/吨。此外，据国家能源局消息，今年1-11月全国煤炭产量40.9亿吨，同比增长9.7%，比去年同期增加3.6亿吨，创历史同期新高。 炼焦煤作为稀缺资源，开采难度较大，对于环境冲击远大于一般的煤矿项目。根据统计，炼焦煤今年预计完成产能核增在3000万吨左右，炼焦煤行业边际增量受限而供需缺口长期存在，尤其是优质主焦煤资源自2020年底停止澳洲煤炭进口以后供需更为严峻。 动力煤方面，在全球减碳的背景之下，煤炭资本开支持续下滑，尤其是供给侧改革之后煤炭长期产能释放缓慢，供需压力之下新增保供产能仍旧缺乏对于下游需求的弹性。煤炭作为能源消费的“压舱石”，消费总量预计全年保持正增长，供需压力以及海外通胀传导之下，煤炭价格今年持续高位运行，长协公式调整以来价格中枢上涨，1-11月长协均价达到721元/吨的高位水平，同比增速12.4%。 截至11月29日京唐港山西产动力末煤均价高达1270元/吨，同比增速高达70%。国际煤炭方面，受俄乌关系紧张影响，欧美加大了对俄罗斯能源的抵制而导致国际能源供需关系进一步紧张，国际三大港口价格在2022年连续创出历史新高。首创证券预计，全球能源短缺问题短期难以改善，明年全球煤炭价格将维持高位水平。 东北证券认为，疫情对煤炭需求影响较小，电厂日耗以及日均铁水产量与历史同期相比基本稳定，未出现明显下滑。供给侧预计疫情仍会造成一定减量。随着疫情后复工复产到来，需求有望再次走强带动煤价上涨。东北证券预计煤价从今年8月至2024年11月左右煤炭迎来新一轮2年上行周期，优先布局焦煤股。 中信证券称，能源安全政策下，煤炭行业的周期波动或有所减弱。展望2023年，国内煤炭产量和进口量或都有温和增长，经济回暖下需求也有望扩张，预计行业供需将维持平衡。随着海外能源价格中枢的回落，预计国内部分煤种价格将略有波动，但行业景气整体将保持高位。中信证券认为，2023年板块投资逻辑主要在需求端，看好行业需求的恢复，板块届时或迎来新一轮需求驱动的行情，以长协定价为主或有产量增长的上市公司业绩有望保持稳定。 相关概念股： 兖矿能源(600188.SH)：兖矿能源优质产能逐渐释放，公司下属营盘壕煤矿于今年9月结束试生产阶段;金鸡滩煤矿获得200万吨/年产能核增;转龙湾煤矿中厚煤层超长智能化综采工作面建成投产，具备今后10年年产千万吨水平。 中国神华(601088.SH)：公司收购锦界能源，煤电一体化优势进一步巩固。锦界能源为煤电一体化综合能源企业，拥有煤炭产能1800万吨、规划/在运煤电机组572/372万千瓦。其所属锦界煤矿煤炭可采储量为13.5亿吨，核定产能1800万吨/年。 陕西煤业(601225.SH)：主要从事煤炭开采、洗选、运输、销售以及生产服务等业务。煤炭开采、洗选、运输、销售。陕西煤化工集团旗下唯一的煤炭运作平台，按照目前产量，公司煤炭资源足够开采100年以上，可采储量规模和平均可采年限均位于同行业公司前列，煤炭资源品质优良。 华阳股份(600348.SH)：已探明的总资源储量达到31.1亿吨，可开采储量为15.52亿吨，证实储量7.26亿吨，无烟煤储量占公司煤炭储量的75%以上，全资孙公司山西华钠芯能投建的钠离子电芯生产线设备安装调试已完成。

11月29日，青山实业董事局主席项光达在浙江鼎森控股有限公司董事长陈上松、永青集团有限公司董事长项炳和、鼎森钢铁（私人）有限公司董事长许克敏的陪同下，前往津巴布韦总统府拜会姆南加古瓦总统并与津巴布韦政府签订投资谅解备忘录。 出席签约仪式的还有津巴布韦副总统奇温加、矿业部长齐坦多、国防部长穆欣古丽、工商部长恩赞扎、东马省省长蒙兹韦伦维、西马省省长姆利斯瓦、中国驻津巴布韦使馆经商处商务参赞黄名海，各部副部长、常秘和其他高级官员等上百人。 项光达主席在签约仪式上表示青山会继续扩大在津投资，提高铬铁、焦炭和普碳钢产量，并将投资领域扩展到水泥和锂矿开采加工行业。他表示：电力短缺是津巴布韦经济发展的主要制约因素，青山会协助提供解决方案。项光达主席强调：绿色能源是未来的发展方向，青山也会在非洲用绿色能源生产绿色产品。 姆南加古瓦总统对青山在津投资表示了感谢，他表示：青山在津巴布韦的三个既有项目有力促进了经济发展，并解决了数千人的就业，尤其是普碳钢项目将改变津巴布韦的钢铁格局，从钢铁进口国转变为出口国，助力津巴布韦实现2030年愿景。姆南加古瓦总统希望项光达主席能把津巴布韦当家一样看待，随时来津巴布韦都会给予红毯待遇。 陈上松董事长和齐坦多部长在姆南加古瓦总统和项光达主席的见证下，正式签署谅解备忘录。该谅解备忘录是津巴布韦政府与青山实业2018年签署的备忘录的升级版，青山将把普碳钢产能提高到每年500万吨，焦炭产能提高到每年500万吨，铬铁产量提高到每年50万吨，并新建年产100万吨水泥的生产线和200万吨锂精粉的加工厂。 原标题：《青山实业、鼎森控股与津巴布韦政府签署投资谅解备忘录》