随着供应链瓶颈缓解和通胀放缓，欧元区制造业的衰退正在缓和，这表明该地区的经济衰退可能没有人们担心的那么严重。周五公布的数据显示，欧元区12月Markit制造业PMI初值为47.8，好于市场预期的47.1和前值47.1;欧元区12月Markit综合PMI初值为48.8，好于市场预期的48和前值47.8。 尽管仍低于荣枯线50，但欧元区制造业PMI已连续两个月有所回升。标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示：“尽管12月商业活动的进一步下降预示着经济衰退的可能性很大，但调查也显示，任何经济衰退都将比几个月前所认为的要更加温和。” Chris Williamson表示，欧元区国内生产总值(GDP)在第四季度的收缩幅度可能会“略低于0.2%”，并且有迹象表明，在明年第一季度，GDP收缩幅度会进一步缩窄。 欧洲央行行长拉加德周四表示，今年第四季度和明年第一季度，欧元区可能会出现“短暂而轻微”的衰退。尽管欧洲央行在周四加息50个基点之后表示将进一步加息，且该地区能源危机仍旧存在，但由于对欧元区第一大经济体德国的乐观态度，欧洲经济的前景已变得比之前乐观。 受供应状况改善和能源短缺担忧消退的推动，德国制造业有所回暖，德国12月制造业PMI初值为47.4，好于市场预期的46.3和前值46.2。不过，尽管法国制造业有所改善，12月制造业PMI初值由上月的48.3回升至48.9，但由于服务业PMI由上月的49.3大幅下滑至48.1，导致综合PMI由上月的48.7降至48，这表明法国的经济下滑程度进一步加深。 按行业来看，化工、塑料和基础资源企业，以及金融服务部门的下滑幅度最大，运输业也有明显下降，但旅游业和娱乐业有所改善。此外，由于客户需求减弱，欧元区企业的新订单连续第六个月下降。Chris Williamson表示，尽管通胀的前景令人鼓舞，但不利的一面在于，需求下降导致企业及其供应商的定价能力下降，商业情绪总体上仍然低迷。“随着2022年即将结束，仍然没有明显的迹象表明任何有意义的增长恢复。”

在对俄罗斯航运石油产品的禁令生效之前，欧洲正以接近创纪录的速度从世界各地进口柴油。根据媒体数据，在本月的前10天，英国和欧盟通过船舶进口了超过1600万桶柴油燃料，如果这一速度继续下去，12月的进口总量将至少是自2016年初以来的第二高。欧洲在结构性上缺乏柴油，长期依赖其他国家进口。由于12月份的部分货物来自亚洲和中东，这些货物让人们得以一窥欧盟在明年2月份禁止俄罗斯海运石油产品(包括柴油和汽油等精炼产品)的制裁生效后将如何度过难关。 到目前为止，欧洲12月份柴油进口量的近一半(与11月份的比例大致相同)来自俄罗斯航运设施。这意味着欧盟在完全摆脱对该国燃料的依赖之前还有很长的路要走。 12月初惊人的进口水平是否会保持下去还有待观察。Vortexa前瞻性数据目前显示，12月1日至15日的平均进口量约为每天180万桶。如果这种情况持续到年底，2022年最后一个月的石油交付量将至少达到2016年以来的最高水平，超过10月份的激增水平，当时法国炼油厂的罢工导致进口激增。 非俄罗斯向英国和欧盟输送的柴油燃料绝大多数来自中东和亚洲，包括沙特阿拉伯、阿联酋和印度。还有更多的油轮在路上，包括一艘超级油轮，它最近在中东装载了一些柴油，现在正驶向鹿特丹。 俄罗斯在欧盟以外的主要柴油买家是土耳其，而土耳其也是柴油出口国。咨询公司Facts Global Energy称，土耳其可能扮演中间人的角色，进口俄罗斯柴油供国内消费，并将本国炼油厂生产的产品出口到欧洲。 俄罗斯炼油厂出口的柴油大部分仍流向欧盟，其中很大一部分流向欧洲西北部的石油交易中心荷兰阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普(ARA)地区。12月是欧洲主要柴油期货市场ICE Gasoil交易员允许通过合约将俄罗斯实物燃料运送到ARA地区储存地点的最后一个月，这可能会推动任何希望以这种方式出售俄罗斯石油的商家迅速完成交易。

欧洲理事会官网周二通报，理事会与欧洲议会就欧盟碳边境调节机制（CBAM，一般称为欧盟碳关税）达成了一项临时且附条件的协议。 （来源：欧洲理事会官网） 据媒体报道，这份协议其实是欧盟官员和议员们通宵讨论的结果，从昨天开始一直谈到布鲁塞尔时间周二早晨5点，最终敲定了全球首份与减碳有关的关税政策。后续仍需要获得27国和欧洲议会的正式批准。 欧盟轮值主席国捷克的工业与贸易部长约瑟夫·西克拉在声明中表示，碳边境调节机制是欧盟气候变化行动的关键组成部分。这项机制推动欧盟27国的进口货物满足更高的减排标准，旨在鼓励合作伙伴加入欧盟的气候努力。 欧洲议会领导这项协商的议员Mohammed Chahim表示，碳关税将是欧盟气候政策的重要支柱，也是欧盟手头为数不多能激励贸易伙伴降低制造业碳排放的措施之一。 根据双方达成的协议， 碳边境调节机制将会覆盖钢铁、水泥、铝、化肥和电力。除了欧盟提出的这5项产品外，最新协议也加入了氢能源、特定条件下的间接排放、特定前体和某些下游产品，例如螺钉和螺栓等类似钢铁的制品。 （来源：欧洲理事会官网） 目前的协议将欧盟碳关税的生效时间暂定于2023年10月开始试运行，初期的碳关税只适用于报告义务，旨在收集数据 。后续该政策将会逐步落地，最终所有公司进口相关产品时都将被要求购买碳积分。 在能源危机的背景下，欧洲碳积分价格也在水涨船高，今年以来交易价格基本围绕着80欧元/吨进行大幅波动。全球钢铁产业龙头宝钢股份在今年年中发布的《2021年气候行动报告》中也提到欧盟碳关税的影响， 按照80欧元/吨二氧化碳征税，公司预估会被征收4,000~8,000万欧元/年的碳边境税 。 （欧盟碳积分价格，来源：tradingeconomics） 欧盟本周还将针对欧盟碳交易机制进行商讨，旨在确保国内外企业的政策环境一致，避免违反世贸规则。目前欧盟给予本土产业免费的碳积分，但随着碳关税落地，免费的积分也将逐步被取消。具体的流程和进展速度，欧盟也将在本周的谈判中进一步细化。 值得一提的是，碳关税也包含豁免机制，与欧盟减排标准一致的国家将享受免税待遇。不过Chahim也在周二强调，没有确切碳交易价格的国家无法享受豁免，意味着即便是“气候俱乐部”成员的G7国家，也无法直接享受豁免。

摩根大通（JPMorgan）首席执行官杰米•戴蒙（Jamie Dimon）日前警告称，欧洲的能源危机将进一步恶化，并可能持续数年。 他在接受采访时表示，“这是最严重的能源危机。尽管看起来欧洲人今年冬天会度过难关，但是石油和天然气的问题还会持续很多年。” 今年夏天，在西方因俄乌冲突而对俄罗斯实施制裁之际，后者削减了对欧洲大陆的天然气供应，此后欧洲面临一场迫在眉睫的能源危机。今年早些时候，天然气短缺导致欧洲电价飙升超过正常水平10倍，并引发了对替代能源的争夺，包括燃烧煤炭和垃圾作为燃料。 欧洲在现货市场上也面临着来自亚洲天然气客户的激烈竞争，尤其是在中国放宽防疫限制措施、能源需求增加的情况下。国际能源署（IEA）警告称，预计这将给天然气供应带来更大压力，推高天然气价格。 此外，石油供应也面临压力，因为欧盟于12月5日全面实施了对俄罗斯海上石油运输的禁令，并对俄罗斯原油价格设定了60美元的上限。但市场上的替代品正在减少：美国战略石油储备本月将结束额外的原油储备释放，欧佩克+宣布将坚持每天200万桶的减产计划。 “如果我在政府或其他任何地方，我会说，‘我必须做好准备，情况会变得更糟。’我希望不会，但我肯定会为情况变得更糟做好准备，”他说。

今年以来，美联储针对高通胀所采取的激进紧缩行动主导了全球金融市场。不过从本周开始，全球紧缩政策的重心很可能将转移到欧洲——那里的通货膨胀可能被证明更具有粘性，更难以驯服。而 这一转变可能会在明年扭转2022年的一些关键市场动态，例如最为重要的：美元强势周期。 业内人士预计，在本周的货币政策会议上，美联储、欧洲央行和英国央行大概率都将不约而同地选择加息50个基点。 不过在接下来的一年里，他们的道路可能会出现分歧。根据Refinitiv的市场数据显示， 投资者预计美联储到2023年12月只会加息约60个基点(相较目前利率)，而欧洲央行和英国央行的加息幅度则分别有望达到125个基点和150个基点。 欧美主要央行之间的分歧可能会波及全球金融市场，推高欧元和英镑兑美元的汇率，同时压低欧洲国债相对于美国国债的价格。债券价格随着收益率的上升而下降。 抗通胀战役成果差异明显 从近期的数据层面看，欧美地区的通胀率近期都已经开始下降。但显然，美国的降幅更大，当前遏制通胀的成效也更好 ——自6月份达到9.1%的逾40年峰值以来，美国CPI同比涨幅已累计回落了1.5个百分点，至10月份的7.7%。 目前在美国，财政刺激的影响则正在消退，供应链中断正在缓解，二手车和服装等商品的价格已持续回落。 而在欧元区，11月份通胀率虽然从10月份创纪录的10.6%小幅降至10%，但仍处于两位数的高位。在英国，10月份的通胀率更是跃升至11.1%，为40多年来的最高水平。 欧洲决策者当前仍在大举支出，以支持陷入困境的消费者和企业，同时应对能源价格长期居高不下和工资增长加速的问题。所有这些都可能使通胀继续居高不下。 而事实证明，欧洲经济尤其是就业市场似乎比预期更能抵御来自俄乌冲突的阻力，包括能源价格飙升。10月份，欧元区失业率降至了6.5%，创下历史新低。这表明欧洲央行在抑制需求方面仍有工作要做。 根据德意志银行的数据，在欧元区，薪资增长已经从2019年的2.5%年率升至了截至9月的三个月的4%左右。其分析师预计，欧元区每小时的劳动力成本增长将很快达到5%，这是自1990年代初以来的最高水平。德国商业银行的数据显示，40%的欧洲企业表示生产受到了工人短缺的阻碍，这是迄今为止的最高水平。 上述差异也直观的反映在了业内对两地明年的通胀预测之上。据摩根大通预计，明年年中欧元区的通胀率可能维持在6.5%左右的高位，而美国的通胀率则将降至约4%。 强势美元料将告一段落？ 事实上，外汇市场如今可能已经在“闻风而动”了…… 在过去的两个月里，欧元兑美元已经累计上涨了近千点，升破1.05大关，因投资者预计美联储明年将率先作出政策转向。 目前，美联储官员已经发出信号，在今年已累计加息375个基点——几乎是欧洲央行加息幅度(200个基点)的两倍之后，他们正准备放缓加息步伐。 利率定价显示，在连续四次会议加息75个基点之后，投资者预计美联储将在周三加息50个基点，令联邦基金利率目标区间达到4.25%-4.5%，然后在明年初进一步达到近5%，并在2023年晚些时候随着经济放缓而降息。尽管美联储官员们一直在传达政策利率可能会在一段时间内保持在峰值水平的信息，但市场始终并未理会这一鹰派信号。 而相比之下，鉴于当地CPI增速仍高达10%，目前市场仍并不能完全排除欧洲央行本周连续第三次加息75个基点的可能性。此外，欧洲央行在本周会议上还可能宣布进行量化紧缩(QT)，经济学家们预计这一紧缩行动将在明年一季度正式落地，这可能会推高欧元区债券收益率，而美联储则早已度过了QT的最初阶段。 事实上，目前欧洲的利率还远没有达到足以限制增长和通货膨胀的水平。根据摩根大通的预测，明年欧洲的实际利率(经通胀调整)可能仍然处于深度负值，而美国则将在年初会转为正值。 “明年欧洲央行承受不起降息的代价，因为利率水平仍太低。而美国的利率则已经相当高，因此存在降息的空间，”德国商业银行驻法兰克福的首席经济学家Joerg Kraemer表示，这种分歧将压低美元。 Kraemer还表示，即便欧洲央行明年的利率像投资者预期的那样接近3%，依然不足以将欧元区通胀率拉回2%。他估计，欧洲央行将需要将利率至少提高到4%。 德意志银行分析师也表示，随着美国经济的放缓和美联储开始降息，明年晚些时候，欧元可能进一步升至1.15美元。

由于寒冷的气温将导致电力需求激增，再加上风力发电量下降导致供应短缺，英国电力价格周一飙升至创纪录水平。据数据显示，英国电力价格日前以创纪录的每兆瓦时674.78英镑结算，而周一电力价格则创下每兆瓦时2585.80英镑的历史新高。 据了解，英国气象局在上周四之前发布了黄色冰雪天气预警，而到上周日晚上，伦敦的气温将降至零下3摄氏度(26.6华氏度)，这将增加供暖需求。英国国家电网公司的数据显示，周一下午5点的用电量预计将达到46,695兆瓦的峰值，高于周日的42,930兆瓦的峰值。 此次寒流预计将在欧洲西北部持续7天，与此同时，由于风力减弱导致电力供应减少。根据风能模型显示，英国上周日的风力发电量将几乎为零，且周一风力发电量也非常低，预计周二将有所回升。 除英国之外，德国日前电价上涨33%，至433.93欧元/兆瓦时，为9月13日以来最高，而法国电力现货合约则上涨40%，至465.49欧元/兆瓦时。

据媒体看到的一份备忘录，为荷兰天然气期货提供交易平台的洲际交易所（ICE）警告，欧盟限制天然气价格的提议会让欧盟天然气价格更有可能涨到上限价格。 周一，捷克更新了欧盟天然气价格上限的建议，希望在荷兰TTF天然气期货即月合约价格连续五天超过每兆瓦时220欧元，且比欧盟评估的现有液化天然气参考价格高出35欧元时，触发价格上限——即将天然气价格限制在220欧元。 这一方案比11月欧盟讨论的计划做出了不少改变。其中，上限价格从275欧元大幅下降至220欧元，且与液化天然气的价差警戒线从58欧元缩小至35欧元。此外，TTF合约连续超过上限价格的监测时间从10天下降到5天。 然而，无论计划是放松还是收紧，对ICE来说都不是什么好的选择。 弄巧成拙 ICE认为，尽管天然气价格上限计划是在降低欧盟国家受到天然气价格波动的影响，但该计划在实现中可能反而会推高天然气价格。 它进一步解释，如果价格攀升至相对接近上限的水平，天然气卖家可能会回购空头头寸并停止出售天然气期货，以规避上限触发时持有多头头寸的风险。由此导致的TTF卖方减少可能将进一步推高期货价格。 ICE引用其外部客户和机构内部的风险评估表示，仅仅提出上限价格的话，会大大增加触发上限的可能性。 此外，ICE还指出欧盟的计划还可能导致保证金需要提高缴纳比例至80%，因为市场交易者提供更多保证金以确保违约时交易的继续进行。而这种程度的保证金比例将破坏期货市场的稳定性。 我行我素 然而欧盟委员会拒绝对ICE的备忘录进行评论。 周二，欧盟能源专员Kadri Simson透露，欧盟委员会听取了交易所提出的担忧和他们的想法，欧盟也因此为提案提供了强有力的保障措施。 所谓的保障措施即——如果价格上限造成负面结果后，如影响欧洲内部金融稳定或天然气流动，欧盟委员会将立即暂停价格上限。 欧盟计划在12月13日的能源部长会议上达成天然气价格上限提议，但目前为止，各国政府的观点仍难以弥合。 德国在内的少数国家仍反对设置上限，比利时、意大利和波兰则认为该方法十分有效。荷兰建议欧盟仅对政府支持的天然气交易设置价格上限，而比利时和波兰等则希望设置一个波动的价格上限范围。

寒冬来袭之际，欧洲风力发电却大幅下降，这推高了电价和天然气价格，也凸显出欧洲大陆的能源系统的脆弱性。 当前，欧洲消费者和企业对飙升的能源账单格外敏感。能源交易员一直关注着天气状况，因为天气会极大地影响天然气的供需，也会导致价格的大起大落。 本周以来，欧洲天然气价格接连大涨，周四一度涨逾13%，达到10月13日以来的最高水平。在经历了相对温和的11月之后，欧洲各地的气温本月正在下降。 但天气变冷的同时，风速也在下降，这增加了对天然气的需求，同时降低了风力发电场的发电能力。 根据天气预报网站windy.com的数据，本周汉堡的风速将降至每秒5米左右，约合每小时11英里，这是发电所需的最低风速。需要大约每秒15米的风速才能产生最大的发电量。 大宗商品经纪商Marex Spectron研究分析师Evangeline Cookson表示， 目前主导欧洲的气压带导致风力减少，这种情况并不罕见，但对于面临能源危机的欧洲国家来说，这就是雪上加霜了。 “ 东北风带来了更弱的风力和更冷的温度，增加了取暖的需求。 ”Cookson补充说，这种天气模式可能会持续十几天。 在俄罗斯减少供应后，寒冬可能会使欧洲大陆更容易受到进一步供应紧张的影响。虽然来自美国的液化天然气(LNG)弥补了进口量的减少，并填充了储气库，但目前库存开始下降。 与此同时，法国今年冬天可能会面临数天的停电，由于维护工作的积压和核电站设备的腐蚀问题， 法国电力公司(EDF)的数座核电站面临长时间的停工，这使得其核电产量降至30年来的最低水平。 欧洲电力交易所的数据显示，德国周四的电价为每兆瓦时361欧元，远远高于上月中旬的108欧元。 虽然欧洲各国在风能和太阳能方面投入了大量资金，但储能方面却严重不足，在无风或无太阳光的情况下，欧洲电力便容易出现短缺。

由于全球需求疲软，欧洲和亚洲的工厂在11月举步维艰，未来几个月的压力不太可能缓解。标普全球周四公布的商业调查显示，欧洲和亚洲多个地区的PMI跌破荣枯线，表明经济活动在萎缩，前景黯淡。亚洲制造商正准备迎接欧美客户支出的进一步缩减，因为数十年来最快的通胀正在给欧美企业和家庭带来压力。 欧洲和亚洲制造业因价格上涨和需求疲软而进一步萎缩 然而，欧元区经济下滑的速度有所放缓，这表明衰退可能没有最初担心的那么严重。需求疲软也有助于缓解与物流混乱有关的成本压力。 标普全球经济学家Chris Williamson表示:“由于供应链和能源市场信号的改善，未来的产出预期略有回升。”“但信心仍然是过去十年来最低的。”他表示，比往常更温暖的秋季天气缓解了人们对能源供应的担忧。 由于价格飙升和俄乌冲突引发的不确定性，全球经济正在降温。与此同时，各大央行继续积极采取行动抑制通胀，这给购买力带来了压力。 制造业刚刚开始从与疫情有关的封锁和供应链中断中复苏，这使得全球经济放缓成为越来越令人担忧的问题。 尽管欧元区PMI从上月的46.4升至47.1，但仍低于荣枯分界线50。德国、荷兰和西班牙是报告中表现最差的国家。 不过，欧元区就业市场正在保持稳定。数据显示，10 月份失业率降至历史最低点6.5%。 欧元区通胀仍远高于目标 在亚洲，越南是情况恶化最严重的地区。越南制造业PMI从10月的50.6降至11月的47.4，这是该指数一年多来首次跌破50。 日本的PMI近两年来首次跌破荣枯分界线。韩国也表现低迷，因为在海外需求疲软的情况下，生产商限制了采购和库存。 东南亚部分国家则报告了积极的数据。泰国和印度尼西亚的制造业PMI继续扩张，尽管11月的速度比前一个月慢。菲律宾的PMI为52.7，是该地区表现最好的国家。

俄乌冲突之后，欧盟一直处于严重的能源短缺之中。然而最近，欧洲工业的现状有所好转。 此前，俄罗斯切断了欧洲重要地区关键天然气供应的努力，给本已在疫情中苦苦挣扎的欧洲经济带来了更大的压力。 之后欧洲各地为今年冬天储备天然气，并从俄罗斯以外的地方获取供应。这使得目前欧盟的天然气储存设施已满95%，至少可以顺利度过这个冬天。 此外，欧盟27国的制造业产量在8月和9月都创下了历史新高。虽然德国制造业继续落后，意大利制造业也是如此， 但由于德国工业天然气消费量下降了20%，工业产量相对轻微的下降证明一些企业正在提高能源效率。IFO研究所的一项调查显示，75%的德国制造企业在没有减产的情况下节省了天然气。 部分行业仍受到冲击 面对欧洲大陆的能源短缺，欧洲制造业迄今仍保持着弹性，不过，总体强劲掩盖了关键行业的明显疲弱。 在能源危机中， 那些更依赖能源或天然气的行业（如金属和化工）的产出受到了更大的冲击 。 德国统计机构制定了一项能源密集型制造业的特殊指数（即金属生产和加工、玻璃器皿和陶瓷制造、纸和纸板制造、焦化厂和石油加工）显示， 能源密集型生产今年下降了10%，而总体生产持平。 而这些行业在2020年消耗了德国76%的工业能源，这就是为什么今年这些行业的产出下降，以及为什么能源消耗大幅减少只会对少数制造业造成冲击。 在 化工行业，塑料、合成橡胶和人造纤维产量受到的冲击最大，与2018年相比，所有这些产量都下降了15-20%。 由于天然气供应的减少，氮肥生产受到了特别严重的打击。根据欧元区的氮肥生产数据，氮肥产量下降了10%。 在金属生产和加工部门中， 铜、铁、钢和金属铸件的产量下降幅度最大 。欧洲钢铁和铁合金产量较2018年水平下降了近20%，铜产量下降了10%。