摘要： 地缘因素让油价上演极端波动 OPEC+产量管理与消费端矛盾升级 需求预期持续下调推动油价重心下行 美国产量不及预期，战略原油投放发挥作用 中国需求有望在2023年恢复增长 印度大幅购入俄油充当市场搅局者 供需错配，全球炼油毛利全年剧烈波动 原油市场持仓创7年低位 中国原油期货SC稳健运行，影响力进一步扩大 2023年经济下行压力考验市场 需求低档起步，或有超预期表现 2023年供需弹性仍在，油价料将延续高波动 正文部分： 一、行情回顾 三年时间我们见证了油价大周期之字形走势，经历了疫情冲击下超出认知的负油价到俄乌冲突带来的139美元的历史第二的高位，等时间走到2022年底价格又回到疫情爆发之前不远的位置，就像轮回，好像节奏很清晰，但身处其中的投资者感觉一定不是这样的，我们当下面临的局面跟2019年底也已经是完全不一样的场景。而对于2022年的原油市场来说热闹极了！上半年从俄乌冲突到制裁引发的欧洲能源危机尤其是成品油市场一度供应紧张带来的焦虑让油价高位剧烈波动，众多投行甚至积极唱多油价会到200美元，但7月之后形势急转直下，美联储犀利加息下，经济衰退和持续不及预期的需求成为油价高位持续回落的核心动力引擎。我们几乎没有充足的时间停下来思考，油价就在一个又一个影响因素下不断跳跃变化。俄乌冲突、西方制裁、美联储创纪录的加息节奏、OPEC+减产计划的调整，先增产逐步退出千万桶减产计划，后在10月过剩压力下再次决定进行200万桶/日减产。各类影响因素对油价施加着影响。乱，真的是太乱了，这一切可以从各大机构不断变化调整的平衡表中得到充分体现。因很难预知油价具体的运行节奏，交易难度增加这迫使越来越多的投资者离场观望，布伦特和美国WTI原油持仓量纷纷退回到了2015年的水位，创了7年来的新低。 图：2020-2022年油价走势 数据来源：文华财经、海通期货投资咨询部 回顾2022年，原油市场宏观因素、地缘因素、供需二端等均对油价施加了巨大的影响，年内油价出现了波动幅度高达60%的剧烈震荡。前半年，整体是上涨行情，从逐步攀升至加速上行，回落后又出现了二次冲顶；后半年，整体是冲高回落和宽幅震荡为主，具体来看： 一季度油价持续攀升。后疫情时代的需求修复叠加各地区供应问题的显现，推动油价缓慢上行。2月下旬，俄罗斯宣布对乌克兰特别军事行动后，地缘局势趋紧，俄乌冲突的爆发以及随后西方对俄罗斯的制裁让供应端发生了巨大的变化，市场担忧俄油供应以及避险情绪抬升快速提振原油价格直至3月7日布伦特合约升至139.13美元/桶。虽然事后投资者意识到有点反应过度了，俄罗斯石油供应因制裁减少量远没有到事件发生初期时市场预期的程度，但油价还是在这个过程中出现了剧烈的波动，创下油价历史次高点，随后随着事件发展在供应减少远低于市场预期后油价又出现了大幅回落。 二季度随着欧美对俄罗斯制裁的逐步升级，欧盟讨论并确定了对俄罗斯石油的禁运，地缘因素再次推动了油价的攀升。同时，欧美的夏季出行旺季的开启以及5月份中国疫情的好转需求端开始登上舞台，开始成为了油价波动的核心引擎，先是上半年欧洲柴油危机引发了市场广泛担忧，而这个阶段欧美市场需求的恢复让这种焦虑持续发酵，欧美市场成品油裂解差创下了历史记录，欧美市场原油加工毛利一度冲破了60美元/桶，远超市场认知，这几乎是平常年份的3-5倍，为了缓解这种压力，美国及国际能源署在6月底进行了创纪录的2.4亿桶战略原油投放计划，事后来看这次战略原油投放将被计入历史，它起到了缓解供应紧张压力，发挥了为油市降温的作用。 三季度油价持续回落。俄罗斯减产预期落空，俄油通过打折兜售以及出口国的转变，把原油出口目标从西方转向东方。同时，宏观因素共振，由于高油价导致高通胀的背景下，欧美央行进入紧缩周期，开始大幅加息，海外经济回落，需求走弱，供应端担忧有所降温，而高油价抑制了消费，各大机构从7月份开始不断下调2022年需求预期，最终2022年原油市场需求恢复较年初预期普遍低了100万桶/日左右，成品油裂解差开始从高位回落。国内原油表现在三季度强于国际油价，主要因为1)人民币兑美元的汇率下降；2)三季度原油进口量减少；3)国内交易所原油仓单库存处于低位。 四季度油价再次出现了一次从乐观转向悲观的转变，宽幅震荡。10月5日OPEC+部长级会议决定，将石油总产量日均下调200万桶，是从2020年疫情爆发以来最大规模的减产计划。此决定对冲需求走弱的压力，快速提振了油价。但是11月之后油价再次出现了一轮以中国原油领跌全球原油，需求疲弱成为年末压垮油价的重要原因，原油则一度完全回吐了年内最高60%的涨幅，并在12月初刷新了年度低点，这是在上半年很难预想到的结果。 图：2022年布伦特原油期货合约 数据来源：iFinD、海通期货投资咨询部 随着2022年12月上旬中国逐渐完成了对疫情防控政策松绑，这意味着中国这个全球最大原油进口国的原因需求恢复有望结束过去二年来的疲弱表现，中国需求有望再次成为未来需求短的核心引擎。一方面需求有望拜托疫情困扰进一步恢复，但从全球经济层面来讲，经济衰退风险会成为2023年金融市场面临的重要考验，对于原油来说同样也是巨大挑战，因经济下行压力EIA已经将2023年原油市场需求增长预期从2个月前大幅下调了近50万桶/日，预期2023年原油市场需求增长100万桶/日。而供应端同样面临包括OPEC+减产、俄乌冲突及俄罗斯能源制裁博弈等众多因素的影响。2023年对原油市场来说注定仍然是面临较多变数的年份，市场仍将处于不稳定状态。 二、重塑原油市场供需格局 与2021年原油市场最大的特征就是全年去库不同，2022年的原油市场在俄乌冲突及西方对俄罗斯实施制裁、OPEC减仓几乎逐步退出与重新执行200万桶减产，需求端从乐观预期到一路下滑均导致2022年的原油市场供需结构很难稳定下来，关注原油市场的投资者一定注意到了很少有像2022年这样各大机构频繁大幅调整平衡表的情况，在供应紧张与供应过剩之间进行了多次节奏切换，到2022年12月仍然没有稳定下来，地缘因素、疫情之后需求的恢复、2023年全球经济的运行等等不稳定因素并没有退出市场，这意味着2023年原油市场仍然充满着变数。 1、OPEC+ OPEC产量调整对油价有明显的影响，回顾历史，OPEC的超额减产对油价有显著的支撑作用。2022年OPEC+的产量政策做了大幅调整，先是通过逐月增产直至退出2020年的千万桶减产计划，然后又在10月份重新推出了200万桶的减产计划。不过OPEC在今年能源危机背景下的表现遭到了包括国际能源署及美国等西方国家的广泛指责。相对于2021年之前在原油市场供需崩溃后其为整个原油市场重新恢复平衡做出了不可替代的贡献相比，2022年OPEC更像是一个护盘油价更注重捍卫自己利益的角色，这样的表现也遭到了国际能源署的强烈谴责，二者关系大幅恶化，OPEC在3月份宣布不再将国际能源署(IEA)作为数据来源，OPEC+坚持自己对原油市场供需结构的判断，并以此作为决策依据，并拒绝了美国和IEA一再要求增加原油产量以抑制油价的呼吁，即便是在美国总统拜登7月份开展他上任以来的首次中东之行，致力于游说石油输出国组织(OPEC)的领导人提高石油产量后，石油输出国组织(OPEC)及其盟友组成的OPEC+也只是在随后的月度会议上决定把石油产量目标提高10万桶/日，对于这样的结果分析人士称这是对美国总统拜登的侮辱。OPEC+在一份声明中说，因备用产能有限，需要在应对严重的供应受扰时谨慎地使用这些备用产能。OPEC+还表示，石油领域长期缺乏投资，将影响到满足2023年以后不断增长的需求的充足供应。众多成员国反复强调，原油市场并不存在短缺，责任并不在OPEC，不希望其决策受到政治影响，尽管这样的解释有一定道理，但面对40年高位通胀压力下的全球经济下行压力，OPEC拒绝配合打压油价的决定还是失去了众多支持。 随着油价跌破90美元这增加了OPEC失去对油价控制的担忧，但在9月又下调10万桶/日后，10月举行的OPEC+部长级会议后更是决定减产200万桶，这是自2020年新冠疫情暴发以来最大规模的减产，美国白宫方面对此表示遗憾，并一度威胁将对沙特等国家进行反制。 虽然在面临外界的普遍指责同时OPEC方面强调其决定完全是从稳定市场角度出发，但大家都知道这次的减产显然OPEC方面无视全球经济通胀的巨大压力，更关心自身利益而做出的决定。然而，此次OPEC+的减产计划实际减产量可能不及预期，这是因为 1)此次减产延续至2023年底，表露出明显的挺价意愿，若油价并无大幅下挫，OPEC+或放弃兑现减产协议。2)与美国压制油价目的相反，OPEC+产量不增反降为美国降通胀和制裁俄罗斯的政治经济诉求造成了阻碍。OPEC+通过减产协议导致油价大涨后，美国国会记录显示，10月18日NOPEC法案(禁止石油生产和出口卡特尔法案)被移至参议院列入立法日历。此法案是美国反垄断法的一部分，将允许美国起诉OPEC+成员国价格操纵行为。3)OPEC+实际产量相较于计划配额仍有差距，特别是像尼日利亚等产量远低于基准线，综上所述预计OPEC+实际减产量大约在100万桶/日左右。 2、美国市场增产不及预期 在过去的十年里，美国页岩油钻探商使用水力压裂技术疯狂开采页岩资源，推动美国改头换面成为世界上主要的原油生产和出口国，彻底颠覆了世界能源市场。同时，页岩油有在数月内即可实现从资本开支到产量兑现的特点，成为了快速供应增量的重要来源。 近年来，美国页岩油产量已经不再全面增长。在2020年疫情爆发后，油价大跌导致美国原油产量更是创下了970万桶/日的低点记录。今年来，油价大幅上行带来的利润高企却并未推动美国原油的大幅增产，始终维持在1200万桶/日左右。今年原油产量增速会低于预期，主要原因有以下几点： 1) 美国政府鼓励油企转型清洁能源，导致资本开支被限制。从历史数据看，美国油企的capex和油价有高度的相关性，油企高度市场化。然而，今年油价高位但capex同比涨幅小于预期，同时由于通胀高企，若抛开通胀影响，capex的实际投入远低于疫情前水平。连年capex的低位将会给美国供应带来弹性缺失问题。 2) 劳动力短缺和供应链瓶颈推动美国通胀高位。美国2022年整体都处在高通胀水平，11月CPI7.1%，核心CPI6.0%。虽然能源食品项是推高通胀的主要原因之一，但是剔除能源食品项的核心CPI也远高于2%的通胀目标。其中，劳动力短缺和供应链瓶颈是背后的主要推手。通胀高企导致成本激增，特别是压裂砂、钢管等的价格超预期，同时，劳动力短缺使物流运输不畅。这些因素共同阻碍原油产量增长。 美国政府在高油价压力下推出多条政策来督促本国能源企业加快生产节奏，把利润用于投资而非分红和股票回购，然而结果收效甚微。 今年美国需求主要受制于俄乌冲突引发的高通胀以及其带来的强加息。俄乌冲突以来，能源价格飙升，带动了CPI快速上行，为了平抑通胀，从2022年3月份开始，美联储共计加息7次，分别在3、5、6、7、9、11、12月加息25、50、75、75、75、75、50基点，累计加息425基点，将联邦基金利率上调至2008年金融危机以来的最高水平，使得美国自身经济陷入放缓周期，拖累了国内石油需求增长，经济走弱对工业需求产生抑制，而高油价则对消费需求产生制约。在美国6月CPI达到40年来最高位9.1%后，市场炒作全球经济衰退预期愈发强烈，国际油价触及近120美元/桶顶部后，自6月下旬开启下行周期。虽然11月通胀增速有所回落，市场预期美联储将在2023年放缓加息节奏，但实质上并没有改变加息方向。美联储主席鲍威尔表示，即使经济滑向衰退，美联储明年仍将进一步加息，即预示着金融状况仍将继续收紧，美国经济仍将面临较大压力，对实体经济的影响将逐渐呈现。 值得注意的是，美国自今年3月宣布释放创记录1.8亿桶战略石油储备后，12月16日美国能源部宣布启动战略储备原油库存回购，首批将采购300万桶原油，于明年2月交付。此前10月20日拜登曾宣布关于油价的三条措施，其中包括油价跌至67-72美元/桶时将启动SPR回补计划。后续美国启动SPR回购或将限制油价下探空间，支撑油价底部区间。但整体而言，在美联储加息和俄乌僵局下，宏观经济不振依旧制约美国需求增长，市场普遍担忧金融风险对油价的冲击。 3、中国市场 2022年9月份之前，从对全球原油需求增长贡献度来讲，中国市场的表现是灾难性的，海关总署公布数据显示1-9月份，中国累计进口原油数量为3.7亿吨，同比下跌4.3%，按这个发展趋势中国原油进口将连续第二年出现下滑。不过随着下半年中国调整了政策重新加大了成品油出口，原油进口量和加工量均在四季度有了大幅回升，11月原油进口量更是刷新5年来新高，而成品油出口也连续创出年内出口高位。中国市场调整成品油出口政策也是受到现实情况的影响，一方面过去一段时间国内市场在疫情防控影响下国内市场需求表现疲弱，国内炼油产业经营压力较大，同时全球范围内炼油能力不足导致成品油市场供应紧张，内松外紧的成品油供应格局下，从全球范围内也迫切需要中国增加成品油出口来平衡缓解海外市场成品油供应紧张压力。 今年中国市场主要受制于新冠疫情防控导致的需求疲软。中国是全球第一大原油进口国，也是全球第二大石油消费国，原油对外依存度达到72%。今年上半年，深圳、上海、北京等多个大城市先后经历了各种程度的疫情防控，对交通油品需求造成打压，SC油价深度贴水国际油价。海关数据显示，2022年上半年中国原油进口量2.5亿吨，同比下降3.1%，其中6月份进口量仅为3582万吨，创下近4年以来的历史新低。受国际油价高企叠加疫情封锁以及炼厂去产能等因素影响，上半年原油加工量3.3.亿吨，同比下降6%，炼开工率维持在近3年来低位水平，民营炼厂在低利润挤压下不得不低价销售成品油。 进入下半年，中国炼厂需求逐渐恢复，SC油价阶段性强于国际油价。一方面是中国疫情封锁逐渐放松，深圳、上海等城市交通运输流量呈现好转，带动炼厂开工负荷提升，原油加工量有所提升，库存由累库转为去库。高频数据显示中国原油加工量自8月份1200万吨附近逐渐上涨至11月中旬的1400万吨左右，一度刷新年内高点。独立炼厂开工率也从低点的55%低点最高上涨至约70%；另一方面是冲突背景下俄罗斯折扣原油流向转向亚洲客户，炼厂青睐于进口俄油。6月份俄罗斯已超越沙特成为中国最大原油供应国。2022年前10个月中国进口俄原油总额累计达479.4亿美元，同比上涨49.6%。 虽然下半年中国需求有所好转，但从总量来看，2022年前11个月中国原油累计进口4.6亿吨，同比下降1.4%；累计加工6.2亿吨，同比下降3.9%，整体表现依旧有修复空间。同时11月份以来中国倡导全面解除疫情管控，但放开后的病例数量持续攀升导致汽油和航煤油需求受抑，下游炼厂销售受阻。疫情逐步放开增强了市场对需求复苏的预期，对明年中国市场回升是值得期待的，这对油价形成利好驱动，但在度过第一波感染高峰前，现实反馈仍具有一定的不确定性。因而，当疫情发展进入平稳期和国内稳增长政策发力，预计明年下半年中国原油需求恢复力度将更明显。 4、印度市场 印度是世界第三大石油进口国和消费国，其将近500万桶/天的原油需求中，有85%以上依靠进口。印度长期被视为原油市场需求端增长的核心力量，2011-2021年10年期间，印度石油消费年均增长率达3.2%。2021年印度主要进口石油来源地有伊拉克(占24.3%)、沙特阿拉伯(占16.1%)、阿联酋(占10.8%)、美国(占9.6%)以及科威特(6.4%)，中东是印度原油进口的重要渠道。然而，2022年自俄乌冲突爆发以来，印度原油进口转换成为备受瞩目的焦点。2021年印度自俄罗斯进口原油比例仅为1.7%，而今年3月份开始，印度以更低的折扣大幅购买俄罗斯石油，截止至11月份，俄罗斯对印度原油出口已增长了14倍。且6月份俄罗斯已超过沙特和阿联酋成为印度第二大进口来源国，占总进口比例约16%，仅次于伊拉克(22%)。而在12月5日欧盟制裁俄海运原油生效前，印度更是加大力度提前抢购俄油，使得10月份俄罗斯首次取代伊拉克成为印度最大的石油供应国，占总进口比例达到23%。 印度需求维持在健康水平的原因主要在于：1)随着印度国内疫情防控放松，交通油品需求有所回升，炼厂加工量保持高位。2)作为人口仅次于中国的印度正处于经济发展关键时期，廉价的石油进口是缓和国内高通胀的重要举措，因而更青睐于进口折扣乌拉尔油以替代中东油。3)印度炼油商通过低价购入俄油后加工成成品油进行高价销售，以获取高额的中间利润，特别是销完能源紧缺的欧洲地区。在俄原油限价令生效后，印度石油部长表示“西方对俄罗斯的‘石油限价令’对印度的影响几乎为零，印度会从任何需要购买的国家采购石油”，意味着印度原油进口需求仍具备足够潜力，叠加国内炼厂产能的不断扩张，印度将是推动明年石油需求复苏的重要力量。 三、全球炼油毛利创纪录后高位回落，成品油库存维持低位 回顾2022年炼厂表现，上半年，海外成品油裂解价差快速上涨至年内高位，欧洲柴油裂解价差曾飙升至80美元/桶峰值，美国汽油裂解价差也一度冲高至60美元/桶附近，均高于历史长期中枢水平，使得下游炼厂利润呈现大幅改观。其主要原因在于：1)伴随全球新冠疫苗接种加快，成品油消费需求逐渐复苏；2)毗邻欧美夏季旅行驾驶旺季，带动汽柴煤消费需求激增；3)西方加码制裁俄罗斯石油产品，推动成品油市场供应紧缺；4)发达经济体供给端去产能，亚太地区新炼厂投产延期，难以匹配需求增速；5)全球特别是欧洲的天然气价格高涨，炼厂加工成本提高。 下半年，美国汽油裂解价差自高位回落至接近年初的近15美元/桶水平，而欧洲柴油虽震荡回落，但整体维持在年内中位水准，相比汽油利润较为抗跌。欧美成品油裂解价差高位回落明显意味着下游高炼化利润对原油需求的拉动作用有所消退。汽油方面，随着季节性消费旺季结束，叠加美联储加息步伐，美国汽油需求有所减弱。而馏分油方面，近期回落主要受中东和亚太地区出口增加缓和了欧美馏分油紧缺局面。但本质上俄乌冲突造成的欧洲能源需求窘境对柴油需求仍有支撑作用，套利空间的存在使馏分油出口仍有利可图。 2022年成品油库存依旧延续去库，库存降至5年来新低，低库存仍是托底炼厂利润的关键要素。然而风险点在于，伴随中国提高成品油出口配额，航煤出口增加一定程度上缓和馏分油紧缺局面。且在宏观经济下行风险，市场交易需求弱化预期强烈将使得下游炼厂利润承压。同时值得关注的是2023年2月15日西方制裁俄罗斯成品油禁令以及美国可能对成品油出口限制等因素对海外裂解价差形成的大幅扰动。 四。 地缘端 4.1  欧美制裁下的俄油出口 本年油价上涨行情由地缘因素的利多主导，主要是市场对供应短缺的担忧导致原油风险溢价持续走阔。俄罗斯产量则是供应侧的核心风险来源。在2月份俄罗斯宣布军事行动后，引发了欧美全方面的制裁，其中能源领域的制裁占据主要部分。英国、美国、加拿大和澳大利亚四国都宣布了禁止进口俄罗斯原油，欧盟也在6月初落地了第六轮制裁方案。根据方案，欧盟将在6个月内禁止进口海运俄罗斯原油，这意味着该禁令有6个月的缓冲期限，于12月5日生效，同时将在8个月内禁止进口俄罗斯成品油，管道原油将被暂时豁免。 在欧美对俄油发布禁令后，禁令正式生效前，俄油出口不降反升，不仅对欧洲的原油输送没有显著下降，还多元化出口，对亚洲的量增多，特别是印度的增量显著上升。究其原因：1)俄罗斯财政对能源出口的高度依赖性迫使Urals(乌拉尔)原油价格较布伦特原油高折价出售，虽然以往乌拉尔原油都是较布伦特原油的折价出售的，但是自俄乌冲突爆发以来，折价幅度大幅攀升，自10美元左右的价差一度走阔至40美元。价格敏感度较高的印度开始创记录地进口俄罗斯原油，取代了部分西非地区原油的进口。2)由于俄罗斯打折石油可以带来的巨大收益，一些中小型贸易商开始进入原油海运市场。许多无法找到其他进口来源的国家，使用“灰色进口”渠道，即使用俄罗斯乌拉尔石油与其他国家的石油混合品来规避制裁。3)一些载有俄罗斯原油的邮轮关闭GPS来模糊航线。4)由于航运禁令有6个月的缓冲期限，欧洲的长协买家可以提前采购来缓解进口压力。 美国联合G7和欧盟从7月份开始提出对俄罗斯石油限价的概念，在12月初协定以60美元/桶为价格上限实行。若俄油高于限价售卖，欧美则不再提供船舶租赁和保险服务。60美元/桶的价格上限较市场预期是较高的，以俄罗斯主要油品来看，乌拉尔原油价格近期在50-60美金/桶，被制裁的风险较小；而ESPO原油价格基本在70-80美元/桶，属于被制裁的范围之内。那么ESPO原油在限价后，只能通过非欧盟的船只和保险进行运输。后期需要持续关注俄罗斯是否有报复性减产的反击。 五、油轮市场成为航运唯一亮点 总结2022年，今年是油轮运输市场开启景气周期的大年，俄乌冲突爆发成为了油运行业最大的“黑天鹅”事件，逻辑主线在于地缘矛盾引发了全球贸易航线发生结构性改变，欧洲自美国、中东、北非、南美等远端进口替代持续发酵，同时俄罗斯原油转移出口至中印，长运距替代短运距产生的吨海里(运输量*运输距离)需求增加，航线的复杂混乱造成运力低效运行，供需两端发力使得原油轮/成品油轮运价走出历史大行情。在国际油价高位回落下，2022年全球海运贸易总量增加而运力周转下降基本贯穿市场主线，全年运价中枢上行确定性不变。 展望2023年，需求端，G7等国家对俄原油实施限价令和船运保险禁令落地，叠加2023年2月5日欧盟对俄罗斯成品油禁令生效，无疑将进一步巩固全球贸易航线重大变革逻辑。欧洲替代进口将催化中小型船运价弹性，也有利于在大西洋市场经营的VLCC需求。虽然俄罗斯原油出口受到制裁，但在中印主要客户支持下出口量依旧具备增长韧性。同时中国放松疫情后的第一波需求阻塞过渡后，复苏进程有望支撑明年中国原油进口，为VLCC营造良好的市场环境。但也需警惕的是，全球经济下行风险、OPEC+等政策性减产、美国抛储结束削减出口等因素造成的扰动。 供应端，目前全球油轮手持订单处在接近3%的历史低位水平，且随着IMO的EEXI和CII环保规则于2023年正式生效，老旧船只运力面临出清，运力供给增量明确受到约束前提下，原油贸易需求边际增加将对油运市场形成供不应求局面，支撑运价潜在上行空间。 综合来看，我们判断2023年油轮运价中枢仍将维持在高位水平，且在全球低库存背景下成品油轮运费表现或好于原油轮(终端消费敏感性更高)。虽不乏下行风险对其造成的干扰，但节奏上更倾向于贸易需求增速(预计6.8%)大于运力供给增速(预计1.9%)，吨海里需求增速上行(预计4.9%)，明年运费仍有望保持坚挺。 六、原油市场持仓大幅下降 2022年原油市场在各类因素冲击下油价波动率明显提升，市场多空双方对油价观点有了激烈碰撞，油价上半年冲高60%之后，在12月初又完全回吐了年内涨幅，并且刷新了年内低点，超预期的波动给投资者参与其中带来了非常大的挑战，专业机构代表基金持仓也是明显的难以跟随油价节奏，迫于不确定性风险压力，越来越多投资者选择了离场观望，全球范围内原油期货持仓量持续下行，退回到了2015年的水位，刷新了7年来的新低。 七、SC—中国原油期货稳健运行 2022年，对SC原油来说上市满四周年，进入第五个年头，因各类不可测的影响因素冲击下，市场规律性变差，这让不少投资者远离了原油市场，这一年国际原油市场持仓量持续减少到7年来的低位，退回到2015年的低位，SC原油在这个过程中持仓量也有起伏，但整体基本保持稳定的变动区间，成交金额稳居国内期货品种第一位，已经成为国内商品市场最为关键的品种之一，更重要的是在2022年SC原油作为区域基准油价的作用进一步得到充分体现，整个2022年可以看到SC原油与国际市场出现了几次非常明显的跨区价差变化，这让不少习惯了看外盘做内盘的投资者有些不适应。而这些与国际油价走势呈现明显不同的阶段，正是我国原油供需与海外市场供需呈现明显差异的阶段，上半年4月份在国内疫情形势严峻包括上海等一线城市不得不加大防控力度这导致国内需求大幅下滑，SC原油也走出上半年最弱的表现，下半年11月之后SC原油的大跌同样也是因为疫情冲击导致需求再次受到影响，这二次中国需求受到疫情影响明显，而反映到油价上就是SC原油持续走弱，并弱于国际市场。而在今年7、8月份随着国内需求启动、人民币汇率阶段性贬值、油轮运费大涨等因素影响下SC原油持续大幅强于国际市场。通过这些SC与国际油价直接强弱差异可以看出，SC原油已经不仅仅是国际油价的影子，二是走出其独立的行情，可以客观的反应国内原油市场供需变化，甚至在这些阶段已经开始将中国因素反馈到国际市场，今年11月SC原油持续大跌的核心驱动是因为国内需求因疫情受到抑制，市场情绪悲观推动了油价大跌，并在下跌过程中领跌全球原油市场。 八、原油市场展望1、宏观经济面临巨大挑战 国际货币基金组织(IMF)在10月12日发布的最新一期《全球经济展望报告》(下称报告)，表示超过三分之一的全球经济将在今年或明年出现萎缩。报告预计2022年全球经济将增长3.2%，与7月预测持平；2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%，较7月预测下调0.2个百分点，且存在25%的可能性会降到2%以下。报告指出，如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，那么这将是2001年以来最为疲弱的增长表现。此外，报告预计全球通胀将从2021年的4.7%上升到2022年的8.8%，但2023年和2024年将分别降至6.5%和4.1%。 世界经济阴云密布，国际货币基金组织经济顾问兼研究部主任表示，全球经济继续面临严峻的挑战。他表示，俄乌战争继续对全球经济稳定造成严重破坏。持续存在且不断扩大的通胀压力促使各国央行快速同步收紧了货币环境，同时，美元对其他大多数货币大幅升值。全球货币和金融环境的收紧将在整个经济范围内产生影响，抑制需求并帮助逐步遏制通胀。但到目前为止，价格压力被证明相当顽固，这是政策制定者关注的一个主要问题。对许多新兴市场和发展中经济体来说，外部环境本已非常困难。由于美元大幅升值，这些国家的国内价格压力显著增大，生活成本危机也进一步加剧。资本流动尚未恢复，许多低收入和发展中经济体仍然处于债务困境之中。疫情之后的经济创伤尚未完全愈合，而这些伤疤又将被2022年的冲击重新揭开。 报告预测美国今明两年的经济增速为1.6%和1%，分别与7月预期下调0.7个百分点和持平；欧元区今明两年的经济增速为3.1%和0.5%，其中，预计德国明年经济增速为-0.3%。此外，报告预计日本为1.7%和1.6%，印度为6.8%和6.1%，俄罗斯为-3.4%和-2.3%。经济前景持续面临巨大的下行风险，同时各国在应对这场生活成本危机中的政策权衡已变得极其艰难。货币、财政或金融政策校准不当的风险已经急剧上升，而此时此刻的世界经济正处在历史上非常脆弱的时期，金融市场也已出现承压迹象。古兰沙表示，及时、可信地推动转型，不仅对地球的未来至关重要，也将有助于维护宏观经济稳定。如果各方能在实施气候政策、开展债务处置以及处理其他一些具有针对性的多边问题上取得进展，则将证明目标明确的多边主义确实能为所有人取得成果。 2、原油市场重新迎来紧平衡格局 2023年能源市场逐步从断供的恐慌中走出，进入减量后的再平衡状态。俄乌冲突主导的地缘影响回落，风险溢价基本被挤出市场。但由于供应端的脆弱，需求恢复面临挑战，原油市场供需层面仍存在较多的变化。12月会议上OPEC+宣布200万桶减产计划延续到2023年底，日前俄罗斯副总理诺瓦克表示，作为应对措施，俄罗斯可能会在2023年初削减5-7%，大约50-70万桶/日的石油产量以回应西方的石油价格上限措施，俄罗斯计划禁止向合同中要求石油价格上限的国家输送石油和石油产品，而美国受制于长期资本开支不足而降低产量增速，其回填战略原油储备也会是市场关注的一个变量，利比亚、尼日利亚等供应动荡，伊朗回归仍有较多不确定性，总体来讲原油供给弹性较低或能形成托底支撑。需求方面则是喜忧并存，全球经济下行压力压低了市场对需求恢复预期，IMF世界经济展望将2023年全球经济增速将下调0.2个百分点至2.7%，对于的对2023年原油市场需求增长预期，美国EIA连续2个月进行了大幅下调，从148万桶/日下调到了100万桶/日，在需求从疫情中仍有恢复空间的前提下，这样的预期显然是极度悲观的。而全球原油进口第一大国的中国市场，在需求端在疫情防控政策放开之后给了市场想象空间，对于疫情过后中国原油需求的重新启动抱有较高期待。这意味着在2022年底市场预期处于低位，这导致对2023年市场的需求预期是低档起步，或许会有意外超预期表现。 综合来看，供需层面仍存在较大弹性的背景下，2023年油价大概率会维持高波动，我们预计2023年油价中轴在80-90美元/桶区间，波动范围在70-110美元区间。若需求端超预期增长，或供应端风险提升，则会支撑油价高于90美元/桶的位置。

后市观点 周二油价虽然勉强有所反弹，但过程中上下翻飞的表现就像近期市场的缩影，油价30年最差的开年大跌之后，接下来的修复行情走的非常曲折，一方面暴跌过后投资者心态谨慎，另一方面当前阶段供需层面并不明朗，尤其是需求侧市场存在非常大的分歧，暴跌也正是因为对需求担忧造成，因此即便是周一在中国市场利好为主的偏暖氛围下油价一度上涨近4%，但并未守住涨幅，说明了市场的犹豫。周二国内成品油市场继续火爆，山东炼厂再次大幅推涨汽油300元，这样的急速拉升可谓少见，足以看出国内市场对于接下来需求恢复的强预期。 美国API数据显示1月6日当周原油库存148.65万桶，预期-347.5万桶。汽油库存 51万桶，预期147.5万桶，取暖油库存 66万桶，前值-73.1万桶。数据较为平淡对市场指导意义有限，重点还需关注晚间EIA周度报告，EIA公布了2023年首份月度报告，其大幅下调了对2023年油价判断，预计 2023 年布伦特原油平均价格为每桶 83 美元，较 2022 年下降18%，并认为未来2年原油市场将再次出现过剩局面，预测随着全球石油库存增加，2024 年继续下跌至 78 美元/桶，对原油价格构成下行压力。EIA表达了对中国放开疫情管控的担忧，这基本代表了海外市场的观点，对中国需求恢复持谨慎观望态度，这与国内市场的强预期呈现明显分化，这也是近期原油表现挣扎的原因。 跟国内大部分观点一样，我们对于2023年中国需求端重新启动持有积极乐观预测，认为中国对2023年全球原油需求贡献会有超预期表现，认为EIA此次仅仅将2023年全球原油需求上调5万桶/日的观点过于保守，市场需要时间来修正某些错误，保持耐心等待局势明朗，后续随着更多信息的明朗预计油价仍会有较大的波动，注意节奏把握。 每日动态 【1】WTI主力原油期货收涨0.49美元，涨幅0.66%，报75.12美元/桶；布伦特主力原油期货收涨0.45美元，涨幅0.56%，报80.1美元/桶；INE原油期货收跌0.61%，报524.4元。 【2】美元指数跌幅0.6%，报103.29；港交所美元兑人民币跌幅1.12%，报6.7544；美国十年期国债涨幅0.15%，报114.48；道琼斯工业指数涨幅0.56%，报33704.1. 近期要闻 【1】EIA短期能源展望报告：2023年全球原油需求增速预期为105万桶/日，此前预计为100万桶/日； 2024年比2023年增加172万桶/日；预计到2024年，美国石油总消费量将增加19万桶/日，达到2063万桶/日；俄罗斯石油供应的不确定性将持续存在，尤其是在 2023 年初。我们预计全球液体燃料消费量将从 2022 年的平均 9940 万桶/天增加到 2024 年的 1.022 亿桶/天。对全球经济的持续担忧然而，中国放宽的 COVID-19 限制增加了我们需求预测结果的不确定性。在我们的预测中，由于全球石油产量超过消费量，我们预计全球石油库存将在未来两年内增加。 预计2023年美国原油产量将为1241万桶/日，此前预计为1234万桶/日。预计2023年美国原油产量将增加55万桶/日，此前为增加47万桶/日，预计2024年美国原油产量将为1281万桶/日。 我们预计 2023 年布伦特原油平均价格为每桶 83 美元，较 2022 年下降 18%，随着全球石油库存增加，2024 年继续下跌至 78 美元/桶，对原油价格构成下行压力。 【2】周二，俄罗斯财政部长称，2022年俄罗斯预算赤字为3.3万亿卢布，约占GDP的2%。这一数字为纪录以来最高水平，赤字飙升的原因是石油出口受到限制、俄乌冲突导致支出增加，而两者又都导致财政收入大幅下降。初步数据显示，俄罗斯今年的支出增长了三分之一以上。俄罗斯政府的支出向来便具有很强的季节性，之前就经常在年底出现大幅的支出高峰，去年的冲突则进一步扩大了赤字上涨幅度。不过尽管存在压力，但由于冲突前俄罗斯实行了多年严格的财政政策，俄罗斯目前的财政状况仍然强劲。 在西方对俄罗斯原油设置价格上限一个月后，俄罗斯旗舰原油的售价不到国际油价的一半，远低于七国集团(G7)设定的上限。为了限制俄罗斯通过石油获得的收入，G7、欧盟以及澳大利亚决定，从2022年12月5日起，俄罗斯海运石油的价格上限为每桶60美元。一并生效的还有欧盟对俄罗斯石油的禁令，欧盟于去年12月5日起正式禁止进口俄罗斯原油。 俄油价格上限机制意味着，只有在油价低于60美元/桶时，油轮才能获得西方提供的航运保险等一系列服务。乌拉尔原油是俄罗斯出口原油中的旗舰产品，出口规模远远超过俄罗斯对外销售的任何其他原油。造成乌拉尔原油价格如此低的一大关键原因是，在失去了欧洲这一最大出口市场，俄罗斯不得不受制于印度等亚洲客户。俄乌冲突爆发以来，俄罗斯一直以折扣价格向亚洲客户出口原油。由于油轮必须再航行数千英里才能将货物从俄罗斯西部港口运送到亚洲买家手中，这意味着运费成本大幅飙升，为了与来自中东的原油竞争，俄罗斯只能下调原油价格。 阿格斯的数据显示，俄罗斯ESPO原油价格继续略高于60美元/桶的上限。ESPO是以东西伯利亚—太平洋输油管道名称(Eastern Siberian Pacific Ocean pipeline)缩写来命名的混合原油。相较于乌拉尔原油，将ESPO原油运送给亚洲买家的距离要短得多，因此对西方航运保险等服务依赖程度较低，这可能更容易找到能接受价格高于60美元/桶上限的油轮。 以上图表数据来源文华财经 IFIND 海通期货投资咨询部

当地时间1月10日，俄罗斯能源部表示，针对西方国家对俄罗斯能源价格设置上限俄方将进行回应，相应法令的详细信息将在近期公布，俄罗斯不会以任何形式遵守所谓石油价格限制。 俄罗斯能源部不排除采取额外措施将俄罗斯石油的折扣限制在基于市场价格的合理范围内。 目前俄罗斯原油在国际市场面临非常严重的折价。 本周，据知情人士透露，拜登政府推迟补充应急原油储备，因其认为收到的报价要么太贵，要么规格不符合要求。 知情人士称，能源部拒绝了2月潜在购油的几单报价。其中一位知情人士表示，能源部将推迟原定于2月份进行的采购，但其接受固定价格的新方案将继续施行。拜登政府12月公布补充储备的计划，第一步拟购买300万桶。在此之前，美国历史性地投放了1.8亿桶战略石油储备(SPR)，以应对俄乌冲突和其它供应问题导致的汽油价格大涨。 拜登政府曾计划在原油跌至70美元/桶左右时开始购买原油。美国能源部上周五在一份声明中表示：“能源部已经提出了一项从释放过渡到补充的长期计划，我们致力于以一种为纳税人提供公平交易的方式进行。能源部只会选择符合要求的原油规格并且价格对纳税人来说很划算的投标。在初始审查提交后，能源部将不会为2月交付窗口做出任何买入选择。” 本周以来，油价连涨三日，收复1月4日以来近半跌幅。 海通期货能源化工研发中心负责人杨安表示，原油本周回暖的原因有两方面：一是美元持续回落有助于国际市场大宗商品价格回升，二是元旦过后中国市场成品油持续大涨引起了市场关注，汽油在短短9天时间大涨近800元/吨，而近日中国也下发了2023年第二批原油非国营贸易进口允许量，配额量为11182万吨。中国市场的巨大利好冲销了上周市场对需求端的担忧，推动了油价的上行。但收盘时油价回吐了近半涨幅，经济下行压力及美股冲高大幅回落让部分投资者选择了日内获利了结。 中信建投期货能化首席研究员董丹丹则认为，不同于其他大宗商品，原油目前主要的需求国仍是海外国家，中国占比在2022年不足15%，这也是为什么中国的需求回升或下降并不会主导原油涨跌，过去一段时间这种情况尤为明显。对全球经济增速放缓的担忧过去一周不断拖累油价。同时，沙特将其出售给亚洲的旗舰原油的2月份官方售价下调至每桶较阿曼/迪拜原油均价升水1.8美元，对亚洲的官方售价跌至2021年11月以来最低。俄罗斯最新的船运数据出台，12月船运量仅环比下滑11.7万桶/日，12月最后两周的海运量环比第二周出现了增长，俄罗斯的供应减量不及预期。 国内需求方面，据董丹丹介绍，中国2023年1季度的成品油出口配额量同比增加46%，绝对值达到1899万吨，市场认为中国1季度需求不会大幅增长才会有如此大批量的出口配额。中国需求复苏节奏也遭遇部分逆风，例如欧美一些国家要求中国旅客出境和入境前都要有核酸检测证明，为放开制造阻力。中国陆上交通则持续复苏，周度环比增长33%。中国炼厂开工率季节性下滑，因春节假期来临且建筑工程暂停，中国的柴油消费将季节性下滑。海外实际消费数据没有出现异样，交通量持稳。 展望后市，杨安表示，目前原油市场面临的影响因素较为复杂，尤其是需求端关于经济下行压力对需求的压制与中国能否从需求端重新带动全球市场好转的分歧明显。自从中国去年12月对新冠防控做出重大调整之后，油价的波动大部分时间都是围绕需求观点进行博弈，中国需求能否强势回归，并带动全球市场成为当下市场关注的焦点。作为全球人口第一大国，三年来国内迎来了首次全面疫情冲击，显然会让市场高度紧张。随着时间推移，局面逐渐清晰，周一河南、浙江等多省宣布疫情高峰已过，国内重点城市社会活力正在快速恢复，中国需求重新启动值得期待。但考虑到对需求恢复还是预期阶段，油价大概率还会维持低位区间振荡。另外，让国内试图做多的投资者比较郁闷的是SC原油涨幅看起来明显小于国际油价，其主要原因是近期人民币大幅升值了3%，抵消了同期国际油价的涨幅，事实上在此期间因人民币走强反而推动SC与国际油价价差缩小。后续随着更多信息的明朗预计油价仍会有较大波动。 “原油月差延续弱势，全球高频库存周度增加，中国的需求增量尚未引发实货走强；从油价绝对值看，连续两日大跌幅度累计10美元，我们认为利空集中释放，进一步下探的可能性较低，产业可以趁原油低价盘整时择机为3、4月的原料采购进行部分点价。”董丹丹总结道。

近日，一大学能源与环境政策研究中心在北京举行“2023年能源经济预测与展望研究报告发布会”，会议上研究中心共发布了8份研究报告，其中《2023年国际原油价格分析与趋势预测》详细的分析了国际原油期货的价格走势。 根据资料显示，该系列报告出自北京理工大学副校长魏一鸣教授的研究团队，内容根据上一年度海内外能源经济与气候政策形势的变化，选择特定主题然后开展针对性的研究。自2011年以来，北京理工大学已连续13年发布该系列报告。 2023年国际原油价格中枢回落，短期不确定性较大 《2023年国际原油价格分析与趋势预测》报告执笔人赵鲁涛教授认为，2023年全球经济复苏分化加剧，新兴经济体需求增长彰显韧性，经济衰退的悲观预期更多反映在欧美等发达经济体的原油需求上；OPEC+维持减产计划，美国原油增产能力有限，俄油出口受约束，原油市场供给相对克制；美元指数回落，净多头反弹，俄乌冲突主导的地缘风险溢价将放大油价震荡区间，增加原油市场的波动风险。综上所述，2023年国际原油市场供需偏紧，地缘因素持续扰动，短期不确定性较大。预计Brent、WTI原油均价将在82-92美元/桶和77-87美元/桶范围。 另一份《2022年中国能源经济指数研究》报告则从宏观上概括了中国能源经济的现状，报告执笔人唐葆君教授表示，2022年，中国能源经济稳步回升，与宏观经济呈相似循环周期，但波动幅度较小，是抵御冲击的“缓冲带”。 2023年宏观经济和能源经济走势向好，预测可回归至2019年水平。短期内，光伏发电行业和风力发电行业具有高行业质量、高股票指数等综合优势，可作为优先投资对象。 全球最大石油对冲基金：静待亚洲需求回升 不过也有人对今年原油价格的走势持不同看法。 上周不久，有着“原油交易之神”美誉的全球最大石油对冲基金Andurand Capital的“掌门人”皮埃尔·安杜兰在媒体采访中表示，随着亚洲经济体的重新开放，今年的国际原油价格很可能会涨破2022年的高点，即140美元/桶。 皮埃尔·安杜兰在采访中进一步表示，即使2023年宏观经济背景疲软，对石油的需求仍可能使价格在年内上涨约4%，即每日增长超400万桶。

昨夜，国际市场多个品种突然大涨！ 美股盘中，美国天然气期货日内涨幅达10%，伦锌日内大涨6.00%，伦铅日内大涨4.00%，WTI原油日内大涨4.00%，布油涨超3%。 截至今晨收盘，油价涨幅收窄，WTI 2月原油期货收涨1.16%，报74.63美元/桶。布伦特3月期货收涨1.37%，报79.65美元/桶。 伦铜收涨3.1%，伦铝涨6.2%，伦锌涨涨6%，升至去年12月中旬以来最高。伦铅涨2.3%，伦锡涨2.3%至逾五个月最高。伦铜、伦锌均连涨三日，伦铅止步四日连跌并脱离逾两周新低。 不过，伦镍跌近2.3%，创三周新低。市场也有重磅消息出现。 北京时间今天凌晨4时，有消息称，精炼镍金属相对青山为电池制造提供的镍中间品有很高的溢价，青山寻求从中获利，已经在印尼建厂，要生产精炼镍，还正在和多家中国铜生产厂家磋商，希望将青山的材料加工成更有价值的精炼镍。 如果青山的计划成功实现，加上其国内同行也有类似行动，2023年中国的精炼镍产量可能较2022年的约18万吨翻一倍，使全球的精炼镍产量增加约五分之一。 青山没有回应多个置评请求，铜生产厂家祥光没有回复电子邮件的置评请求。 有分析认为，青山此举可能改变全球镍的供应格局。一方面，由于青山等企业扩大镍铁等镍中间品的产量，全球镍的总体供应过剩已持续几年，而青山等生产商越来越担心电动汽车需求疲软；另一方面，镍金属的供应持续紧张，助推镍金属价格相比其他镍产品一直有较高的溢价。此外，增产将增加市场波动。2022年3月史诗级大逼仓后，伦镍的交易环境难言乐观。由于流动性低，任何供需面的消息和美元走软都会放大镍价波动。 黄金看涨情绪居高不下 本周一，A股贵金属板块表现亮眼，涨幅居前。当日紫金矿业(601899.SH)涨超9%，银泰黄金(000975.SZ)涨6.19%，赤峰黄金(600988.SH)涨5.71%。同时贵金属期现市场看涨情绪浓厚，其中国际金价在周一升至八个月高点，一度站上1880美元/盎司水平。国内沪金期货主力日内收涨0.88%，沪银期货日内收涨1.82%，并在夜盘中继续上行。 “我们观察到近期资金持续流入贵金属市场，虽然目前阶段美联储仍将继续加息，但美国疲软的经济数据使得联邦基金利率期货增加了对美联储下次会议加息25个基点的押注，资金提前布局贵金属市场，推动国际金价持续获得上行动能。”上海中期研究所金属分析师李白瑜分析说。CFTC持仓数据显示，截至1月3日当周，COMEX黄金净多头头寸增加5473手合约，至72805手合约，创最近逾七个月新高。 同时，近期央行大力增持黄金也为贵金属提供了上行的动力。1月7日，中国人民银行官网发布最新数据显示，2022年12月，我国增持黄金97万盎司，这是我国央行连续第二个月增持黄金。历史数据显示，央行购金可视作全球资管机构资产配置策略的映射，购金量增加也一般对应着金价上行周期。 美元指数持续疲软表现 金价的火热表现离不开近段时间美元指数的持续疲软。本周一，美元指数一路下探至103.14，为去年6月以来最低水平。 国信期货贵金属分析师周古玥告诉记者，近期美元指数在短暂反弹后重回弱势，主要和当前市场对美国经济的衰退预期有关。美国经济活跃度的下降引发了市场对经济衰退的担忧，市场整体避险情绪有所上升。同时进入2023年，市场认为通胀大幅降温可期，而美联储加息节奏也确认放缓，大家对美联储货币政策紧缩的利空已有所钝化。所以尽管美联储在12月会议纪要中提及，没有参会者认为2023年会降息，但是美元指数仍未见起色。 中信建投期货贵金属分析师罗亮也指出，近期美元指数持续疲软的原因有两点：一是美联储货币政策拐点将至，2022年12月美联储加息50个基点，结束了连续高强度加息的节奏，并且市场预期下一次(2023年1月31日-2月1日)美联储加息将继续放缓至25个基点，并逐步退出本轮加息周期，货币政策的转向使得资金不再流向利率边际更高的美元资产；二是美国经济数据的持续走弱，从上周公布的美国PMI数据来看，12月份美国制造业以及服务业数据继续处在萎缩区间中，这也拖累了美元指数。 上海中期研究所金属分析师李白瑜表示，2023年美国发生“浅衰退”的可能性在近期经济数据的确认下逐步增加，这也意味着美联储货币紧缩政策将迈入尾声，这削弱了美元在全球资产配置中的吸引力。此外，各国央行在推进加息的进程中存在时间差，面临的通胀阶段也各有不同，例如美国的通胀率在去年6月达到峰值后已连续数月降温，欧元区才刚开始拐头，而日本仍处于上升阶段，这也意味着今年各国央行在货币政策的决策上将从一致走向分化，欧美央行的主要目标从“抗通胀”转向“防衰退”，而日本央行在日元持续贬值的压力下，其极度宽松的货币政策存在转向的可能，这种政策的错位将对美元上行构成潜在的压力。 最新非农数据透露了哪些信息？ 上周五，美国最新非农就业数据公布，尽管表现超出市场预期，然而报告传递的信息喜忧参半。李白瑜表示，从好的方面来看，美国12月非农就业人口新增22.3万人，高于预期的20.2万人，同时，失业率意外下降至3.5%，显示劳动力市场仍相对健康。然而令人担忧的是“薪资”-“通胀”螺旋被打破，美国12月平均时薪环比、同比增速均低于市场预期，同比数据为2021年8月以来新低。 她指出，美国是全球最大的消费市场，薪资增速是居民消费能力的前瞻性指标，居民收入缺乏增长动能意味着商品及服务需求将开始回落，未来美国核心通胀的下行压力将有所增加。对于美联储而言，这也意味着大幅加息的必要性降低，未来货币政策将更具灵活性和操作空间。 从整体来看，罗亮表示，美国12月非农数据虽然好于预期，但是依然处在连续下滑的趋势中，从非农存量增速来看也是边际走弱。此外从本次非农增长来看，服务业依旧占据了就业增长的绝大部分。 他认为，后续美国新增非农就业数量仍会延续下降趋势，并逐渐下降至每月新增20万以下。一方面是因为随着圣诞、新年相关节假日结束，美国居民对于相关的休闲和酒店业的需求将会有所下降；另一方面，美国本土此轮疫情传播速度开始逐渐放缓，相关的医疗服务需求也将有所缓和。 在周古玥看来，未来仍需关注在美国经济下行压力下，就业需求下行幅度(如裁员增加、服务业走弱)，和供给修复(如劳动参与率进一步回升)的平衡，以及最终薪资的走向对通胀的影响。 美联储政策走向何去何从？ 可以看到，在2022年末最后一次美联储会议上，美联储将基准利率上调50个基点，至4.25%-4.50%区间，为连续大幅加息后首次放缓加息节奏。而在最新公布的12月会议纪要中，尽管没有参会者预计2023年美联储将降息，且参会者对金融条件放松可能不利于降通胀表示担忧，被市场解读为鹰派。 “但是我们也需要看到，目前已有一些与会者认为通胀前景面临的风险正变得更加平衡，已在采取足够限制性的货币政策立场方面取得重大进展。”周古玥分析表示，相比11月，美联储对通胀的看法已经有所软化。随着2023年美国通胀预期同比回落，美联储进一步快速加息的紧迫性下降，更多将是小步慢走，保持灵活，以观察货币政策对经济的滞后影响，加之当前经济数据表现疲软，将对美联储的货币政策形成约束。 当下随着更多的经济数据指向经济动能减弱及通胀预期回落，市场对于年内加息放缓的预期升温。目前根据“CME FED Watch”的读数，市场预期2月、3月将分别再加息25bp，在3月政策利率区间达到4.75%-5.00%的峰值。这略低于美联储12月会议点阵图上对利率高点5.1%的预测。 罗亮指出，美联储加息的两个必要条件是高通胀以及健康的就业市场。从目前的情况来看，通胀持续性回落，并且2023年将加速回落，而就业市场也面临一定结构性问题，后期失业率大概率反弹。因此目前的经济基本面确实会迫使美联储放缓加息步伐。如果再考虑到目前疲软的经济基本面，远期出现一定的降息预期也是合理的。 在李白瑜看来，美联储“转鸽”的关键因素仍是经济数据。从目前情况看，能源、商品及服务价格下行趋势比较明确，考虑到加息对经济的抑制作用可能滞后显现，美联储于一季度后停止加息的可能性较大，本轮加息终点利率或在5%-5.25%区间。后续美联储也将继续坚持数据依赖的原则，根据通胀、失业率、经济指标等情况调整货币政策，预计美联储最快或于2023年末开启降息之路。 本周需关注鲍威尔讲话及重磅通胀数据 进入本周，美联储主席鲍威尔领携多位官员发表讲话，同时美国12月CPI报告也将重磅出炉。 据悉，2023年第一次重要的全球货币会议将于周二在斯德哥尔摩举行，主题是中央银行的独立性，届时美联储主席鲍威尔也将发表公开讲话。对此，周古玥建议关注鲍威尔对通胀的最新看法，以及对未来加息路径的预期。 “考虑到2023年通胀大幅降温可期，美联储加息速度也已确认放缓，市场对美联储货币政策紧缩的利空已有所钝化。目前市场关注点已逐渐从加息路径转向衰退方面。即使引发加息预期的回升，可能对市场的影响也较为有限。”她说。 同时，美国12月CPI数据将在周四重磅来袭，这或为2023年的第一次加息定调，其重要程度不亚于上周五的非农报告。市场观点表示，这份通胀报告将发挥两大作用：一是确定美联储2月会议的加息幅度；二是确定终点利率预期是否高于5%。 目前，市场预期美国12月未季调CPI同比增速料将从11月的7.1%进一步降至6.6%，或创去年1月以来最低纪录，核心CPI同比涨幅则预计将从前月的6.0%降至5.7%，或创去年8月以来最低纪录。 “继12月非农数据深化了加息放缓预期后，本次的通胀数据将进一步为美联储2023年首次加息定调。尤其是此前一直表现坚挺的核心通胀若能显著回落，将支撑美联储做出加息25个基点的决定。”李白瑜指出。 此外，周五美联储官员讲话也是本周的重中之重，因为他们是在CPI数据公布之后表态，代表美联储对该数据的解读。 黄金涨势有望延续 看向当前贵金属市场走向，周古玥认为，随着经济增长压力逐渐浮现，通胀高位回落，加上各国央行积极增持黄金，贵金属长线上涨趋势已逐渐明朗。而在相对关系上，由于白银具有一定的工业属性，在海外经济下行压力较大的情况下，可能白银价格表现不及黄金，且近期白银已出现库存低位回升，料将施压银价。此外在衰退交易继续推涨黄金的情况下，需要关注本周美国CPI数据公布情况，若通胀超预期下行，黄金涨势则有望延续。 “从目前的经济基本面看，全球同步下滑的趋势还未结束，但是随着国内疫情管控措施的放松，市场对于新兴市场率先从衰退阴影中走出来的预期较高，非美货币特别是新兴市场货币近期有较强的升值预期，这会推动美元进一步走弱。而市场风险偏好的回升也会带动通胀预期走强，压低实际利率，贵金属也将继续维持相对强势。”罗亮判断表示。 总体来看，李白瑜认为2023年贵金属的驱动偏利多。随着美国经济增速及通胀下行压力增加，美联储货币紧缩政策将进入尾声，美元及实际利率或已见顶。她指出贵金属与实际利率、美元指数等指标具有传统的负相关关系，这使得今年贵金属将产生较好的投资机会。但是需要关注，如果加息放缓的节奏未如市场预期，则将阶段性对贵金属形成利空。

昨夜，国际油价大幅拉涨。WTI原油日内大涨4.00%，布伦特原油日内涨超3%。 一德期货分析师陈通表示，今年俄罗斯供应降幅和中国需求演变将是决定原油市场平衡表的关键因素。俄罗斯使用新运输工具、新保险机制、新贸易方式等继续出售石油能够减轻西方限制措施的冲击，但估计无法完全抵消负面影响。随着稳增长政策持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。基准情境下，2023年全球石油供需将呈现紧平衡态势，但原油价格运行中枢将较2022年下移，主要是库存水平偏离五年均值的幅度已经大幅收窄，预计原油价格在80—100美元/桶区间波动的概率较大。 宏观层面，美联储将明年利率峰值的预期上调至5%以上，而且没有官员认为要在2023年进行降息，超出了市场预期。此外，欧洲央行称通胀仍有上行风险，未来预计将不止一次加息50个基点；英国央行更是表明，即便明年经济将衰退，控制通胀的加息也不会停下。 对此，陈通表示，西方央行持续的货币紧缩政策不仅增加了经济下行压力，也加剧了市场对美欧等OECD国家经济将陷入衰退的担忧。当前美债10Y-2Y(10年期减2年期)、10Y-1Y以及10Y-3M收益率呈现全面倒挂的局面，暗示美国经济衰退风险实际上正在快速上升。美国12月份Markit制造业PMI初值录得46.2，创下近31个月以来新低，也是连续第二个月录得在“荣枯线”之下。欧元区12月份制造业PMI录得47.8，已连续六个月录得在“荣枯线”以下。部分OECD国家经济衰退正由预期走向现实，石油需求也将面临重大不确定性，国际能源署预计2023年OECD国家柴油需求将减少21万桶/日，拖累总体石油需求增速降至39桶/日，较2022年130万桶/日的增速大幅放缓。 值得注意的是，与OECD国家处于或接近衰退不同，2023年中国、印度等非OECD国家预计经济情况相对较好，将呈现温和复苏的态势。IMF预计2023年中国、印度实际GDP增长率将分别达到4.6%和6.1%，在主要经济体中处于领先水平。 具体来看，11月中国官方制造业PMI录得48，依旧处于荣枯线以下。随着稳增长政策的持续加码和疫情防控政策的优化，中国经济发展态势有望出现好转，汽油、航空煤油等与居民出行挂钩的油品需求有望贡献超季节性增量。自2022年6月以来，印度政府上调了柴油、汽油和航空煤油的出口税，并向部分石油企业征收“暴利税”，以限制出口、保障国内市场供给。印度政府的干预使其国内燃料价格保持相对稳定，与此同时美国和中国的柴油价格分别上升了50%和14%。此外，印度经济增长依旧强劲，11月制造业PMI终值从10月的55.3升至55.7，新订单也在快速增长。印度石油部数据显示，印度11月的燃料消耗量同比增长10.2%，攀升至8个月以来的高点。 “需要指出的是，由于经济下行和疫情冲击的压力仍在持续，2023年一季度中国石油需求可能会出现一个‘至暗时刻’，二季度才会出现明显的复苏。IEA预计2023年中国石油需求增速有望达到+81.8万桶/日，而2022年为-41.8万桶/日。虽然面临海外市场需求不足、利率高企等因素的影响，明年印度石油需求增长可能会有所放缓，但仍将继续看到较高的消费数字。IEA预计2023年印度石油需求增速有望达到+19.1万桶/日，而2022年为+38.6万桶/日。”陈通说。 俄罗斯原油方面，据悉，除去欧盟对俄油一系列制裁，美国政府还加大了对经纪公司、贸易商伪造发票和交易信息行为的打击力度，同时对交易进行全流程监控。其中重点防范炼油厂以名义低价购入俄罗斯石油，但是又用返利的方式补贴给俄罗斯石油企业，使得石油的实际进口价格高于上限价格。美国财政部还着重强调了应严格调查俄罗斯石油的转口贸易，只有当俄罗斯的原油在另一个国家或司法辖区经历了重大转变，比如说它被加工成了一种新的产品，才能对其进行豁免。仅仅将俄罗斯的原油与外国其他产地的原油进行简单混合，并不能算重大转变。 对此，陈通认为，短期来看，西方制裁措施将对俄罗斯石油的生产和出口产生明显不利影响，俄罗斯也在因势利导，试图克服制裁限制，双方围绕石油的博弈远未结束。“自2022年初以来，俄罗斯已经购买了100多艘油轮，向印度、中国和土耳其供应石油，其中有大约30艘超级油轮。此前，多项公开报道显示，过去半年来俄罗斯一直都在通过‘灰色空间’向欧洲出口，比如，通过第三方船只将俄罗斯石油装运到在意大利、保加利亚以及罗马尼亚的炼油厂，在这些欧洲当地的炼油厂完成精炼后，销往到欧洲市场；又或者通过混兑等方式，模糊来源地，使俄油以混合油的身份”变相“出现在欧洲市场。”

1月9日（周一）亚市盘初，美油交投于74.09美元/桶附近；油价上周五波动不大，因为市场在美元走软和美国就业报告喜忧参半的情况下取得了平衡，但由于对全球经济衰退的担忧，两大指标原油在今年第一周均大跌，上周，布伦特和美国原油期货均大跌超过8%，是2016年以来最差开局；全球最大石油对冲基金经理预计油价将突破140美元/桶，受益于亚洲经济重新开放。 影响油价利多因素 【美股大涨逾2%，因薪资和服务业数据缓解加息忧虑】 美国股市主要股指上周五均上涨逾2%，此前美国公布的数据显示12月就业岗位增长超过预期，但薪资增幅放缓，服务业活动萎缩，缓解了对美联储加息路径的担忧。 劳工部的数据显示，美国12月非农就业岗位增加了22.3万个，而平均时薪增长0.3%，小于预期，也低于前一个月0.4%的增幅。 在另一组数据中，由于需求减弱，美国12月服务业活动在逾两年半时间里首次出现下降，有更多迹象表明通胀在缓解。 Verdence资本管理首席投资官Megan Horneman说，“我们在通胀方面得到了好消息，薪资增长正在放缓。劳动参与率再次回升，但我们仍在创造就业机会。这对经济来说是一种双赢。另一方面，ISM服务业报告真的很弱，而且是普遍疲软，这基本上让人们认为美联储已经接近了几十年来我们所看到的最激进的紧缩周期的终点。这就是市场正在起飞的原因。” 上周五的反弹给指标标普指数和纳指带去提振，让它们结束了此前连续四周的跌势。Huntington National Bank首席投资官John Augustine指出，涨势受助于对美联储加息幅度过大导致经济衰退的担忧有所缓解。今天的报告可能会缓解迫使经济陷入衰退的压力。他们可能已经使经济放缓了足够多。只需要得到通胀报告的证实。” 尽管如此，美联储上月预计目标利率的峰值为5%左右，并表示将保持高利率，直到通胀达到其希望的水平。 美联储官员上周五承认，薪资增长降温，且出现其他经济逐渐放缓的迹象，亚特兰大联储主席博斯蒂克暗示，下次政策会议有可能加息25个基点。 但Augustine表示，美联储需要在将于本周四发布的12月通胀报告中看到物价涨幅进一步放缓，然后才能决定是否缩减下一次加息的幅度。美联储在12月将利率上调了50个基点。 【全球最大石油对冲基金经理预计油价将突破140美元/桶】 全球最大石油对冲基金AndurandCapital的“掌门人”皮埃尔·安杜兰(PierreAndurand)认为，如果亚洲经济体在新冠疫情相关的封锁后全面重新开放，今年油价可能会突破140美元/桶。 据了解，安杜兰曾表示，市场“低估了(亚洲全面重新开放)将带来的需求增长规模”，并补充称，即使2023年宏观经济背景疲软，市场对石油的需求仍可能在年内的某个时候飙升约4%，即每日增长400多万桶，这一数字是主流观点的两倍。 【美国12月劳动力市场仍兴盛不衰】 美国12月就业岗位强劲增长，失业率回落至疫情前的低点3.5%，劳动力市场仍然紧张，但美联储官员可以从薪资增长放缓中得到一些安慰。12月非农就业岗位增加了22.3万个，是两年来的最小增幅，但仍为美联储希望看到的10万增幅的逾两倍。经济学家称，就业增长放缓至10万，才能让美联储确信通胀正在降温。12月平均时薪同比增幅从11月的4.8%降至4.6%，是2021年8月以来的最小增幅。美国股市因薪资增长放缓而反弹。美元兑一篮子货币下跌。美国国债价格上涨。 白宫经济顾问委员会委员布希表示，美国经济似乎正在走向软着陆，最近的数据表明经济正在复苏，而不是衰退。 【俄罗斯声称对乌军发动报复性袭击】 一外媒记者周日表示，俄罗斯对乌克兰城市克拉马托尔斯克发动的导弹袭击未击中目标，没有明显的人员伤亡迹象，此前莫斯科声称这次袭击造成600名乌克兰士兵死亡。乌克兰东部地区军方发言人称，之所以出现这一大规模伤亡的说法，是由于俄国防部想要表明，已对乌克兰最近袭击俄军士兵一事作出了有力回应。 影响油价利空因素 【美联储2月加息25基点的概率为76%】 据CME“美联储观察”：美联储2月加息25个基点至4.50%-4.75%区间的概率为76.6%，加息50个基点的概率为23.4%；到3月累计加息25个基点的概率为12.2%，累计加息50个基点的概率为68.2%，累计加息75个基点的概率为19.7%。 【德国能源监管机构预计冬季结束前不会出现天然气短缺】 德国能源监管机构联邦网络局局长穆勒当地时间8日在接受媒体采访时表示，这个冬天将不会出现天然气短缺的状况。穆勒透露，德国眼下有足够的天然气储备，在冬季结束之后，预计还将剩余50%左右的天然气储备，现在更需要关注的是2023年至2024年的下一个冬季。 【新冠变异毒株奥密克戎亚型XBB在欧美加速传播】 新冠变异毒株奥密克戎亚型XBB引发的感染病例目前在一些国家呈上升趋势，尤其是在欧洲和北美。XBB还可进一步细分为XBB.1、XBB.1.5等子系毒株。有专家指出，从病毒演变的角度来看，XBB.1.5的传染性非常强，而欧洲和北美出现新变种的可能性也更大。 总体来看，美国劳动力市场依然强劲，美联储加息路径担忧放缓，加之亚洲疫情限制放松，经济重新开放，需求增加，油价将受到提振，本周或震荡上行。此外，本周还需关注EIA能源报告。 北京时间8:22，美原油现报74.09美元/桶。