新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对1月新增人民币贷款的预测中值为4.6万亿元，上年同期4.9万亿元；另对1月新增社融的预测中值为5.7万亿元，或同比少增。 物价方面，市场机构对1月CPI的预测中值为-0.6%，同比增速有所回落；对1月PPI的预测中值为-2.5%，同比降幅有所收窄。 业内表示，在信贷均衡投放的政策导向下，预计1月信贷虽不及去年初投放规模，但大概率依然维持较高的信贷增量，有望实现开门红。此外，在降准落地叠加央行惯例跨年流动性支持背景下，市场对节前资金面预期整体中性偏乐观，一季度内仍有降息窗口。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 1月CPI同比增速或有所回落，PPI同比降幅收窄 2023年12月，受寒潮影响农产品运输叠加节前消费需求增加等因素影响，CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.7%，两者表现与市场预期一致。 对于1月CPI读数，市场参与机构预测中值为-0.6%，环比下降0.3个百分点，较2023年同期2.1%增速有所回落。超6成参与机构认为，1月CPI有望落在-0.5%至-0.7%。 北京大学国民经济研究中心研究员邵宇佳表示，受节前需求走强，蔬菜蛋类价格回升叠加猪价下跌收窄影响，食品价格环比继续上涨。 具体来看，截至1月28日，猪肉需求走货维持弱势，全国猪肉平均批发价格环比下跌1.3%。 蔬果方面，受上市供应波动及年前需求上升影响，28种重点监测蔬菜价格环比上涨4.3%，7种重点监测水果价格环比上涨0.7%，农产品批发价格200指数环比上涨2.1%，菜篮子产品批发价格200指数环比上涨2.5%。 同时，受服务需求回升、工业消费品价格继续下跌影响，非食品价格环比小幅上涨。其中，受上游工业大宗震荡回落影响，其预计1月工业消费品价格环比下跌0.1%，服务业价格环比上升0.2%。 招商宏观张静静团队分析，1月CPI同比料将回落，春节错位是重要影响因素。 “一般春节所在月份CPI环比涨幅较大，今年春节在2月上中旬之交，因此1月CPI环比小幅上涨、同比有所回落。”张静静表示。 另一方面，1月PPI同比增速受基数走低影响降幅收窄，市场机构预测中值为-2.5%，预测区间为-2.7%至-2.4%。 邵宇佳分析，2023年10月中旬到12月下旬，螺纹钢、铜、水泥等工业品价格经历一轮小幅上涨，年初有所回落；国际油价从9月下旬到12月中旬明显下跌，年初则有所反弹。 “综合来看，1月PPI环比保持在-0.3%左右，同比则小幅回升至-2.6%。预计今年上半年，PPI基数将持续偏低，PPI同比延续回升概率较大。”邵宇佳预测。 1月信贷预计实现开门红，市场机构预测中值为4.6万亿元 2023年12月，新增信贷规模1.17万亿元，同比少增2401亿元；同期新增社融1.94万亿元，同比多增6169亿元。 其中，市场机构对1月新增人民币贷款的预测中值为4.6万亿元，较2023年同期4.9万亿元少增3000亿元，市场机构预测最低值、最高值分别为4万亿元、5.2万亿元。 财通证券宏观首席分析师陈兴表示，1月以来，票据利率趋于走低，指向融资需求转弱。在引导信贷合理增长、均衡投放的政策基调下，叠加2023年一季度信贷规模较高的影响，2024年一季度信贷投放或略不及去年同期。 在天风证券首席固定收益分析师孙彬彬看来，虽然1月信贷可能同比少增，但位于季节性水平偏高位置。从分项来看，其预计1月企业短贷同比少增，中长贷也大概率同比少增，但位于季节性上沿；而1月居民短贷则同比多增，中长贷同比大致维持去年同期水平。 广发证券银行联席首席分析师王先爽分析，信贷少增主要通过表内票据贴现压降实现。 “信贷均衡投放、平滑波动指引下，机构收票需求降温，供需力量再平衡，转贴利率阶段性冲高，反映部分银行有意控制信贷增量规模。综合月内票据利率走势及开票、到期情况，预估1月表内外贴现均负增长，存量票据规模延续压降态势。”王先爽表示。 1月社融增速或有所回落，新增规模略小于去年同期 社融方面，2023年12月社会融资规模增量为1.94万亿元，较2022年同期多增6338亿元，主要贡献来自政府债券。 预测显示，1月社融增速或将回落，新增规模略小于去年同期，市场机构预测新增社融中值为5.69万亿元，较2023年同期5.98万亿元同比少增2900亿元。其中，4成机构预测值低于5.3万亿元。 东方金诚首席宏观分析师王青预计，1月社融增量为5.6万亿元左右，较2023年同期少增约4000亿元。主要拖累因素是政府债券会一定程度同比少增，但企业债券净融资规模会有一定幅度的同比多增。 “今年1月，政府债净融资规模较2023年12月有所减少，而1月企业债净融资规模由负转正。整体来看，1月新增社融规模或略小于去年同期。”财通证券宏观首席分析师陈兴分析。 孙彬彬预计，1月社融同比少增，但结构上有所改善。结合有关数据统计，其预计1月政府债券净融资3000亿元；企业债券净融资2000亿元；信贷资产支持证券净融资规模1800亿元。 展望2024年一季度，银河证券宏观经济分析师高明预计，政府债发行加速可能仍是推动社会融资的主要因素，10年期国债收益率也可能因此短期反弹。 一季度内仍有降息窗口，新年首次降准落地弥补节前流动性缺口 年初以来，银行间资金面平稳。随着央行降准落地叠加央行惯例跨年流动性支持，市场对节前资金面预期整体中性偏乐观。 据悉，1月MLF实现2550亿元的中长期资金净投放，但市场对1月调降MLF和LPR的猜想落空。截至2月2日，DR001/007均值中枢分别为1.70%、1.85%，较2023年12月分别上行8bp、1bp，资金利率基本绕政策利率窄幅波动。 中信证券首席经济学家明明表示，尽管近年来随着政府债发行压力缓解，银行间流动性水位有所回升，但仍不足以支持商业银行主动压降LPR报价与MLF利率的利差，1、5年期LPR均与上月持平，这也是2023年9月以来第5个月LPR报价维持不变。 2月5日，央行降准0.5个百分点，释放约1万亿元中长期流动性。民生银行首席经济学家温彬指出，在降准释放万亿元流动性、定向降息及前期存款利率调降的合力作用下，2月LPR调降的概率加大，但考虑到降准和存款利率调降带动银行负债端成本下降，银行LPR的点差或将下浮，因此不一定要调整MLF利率。 兴业银行首席经济学家鲁政委表示，尽管跨春节前后资金面可能出现波动，但2月流动性总体有望较为宽松。为了稳定金融市场信心，降低实际利率水平，其判断一季度内仍可能降息。

新一期财联社“C50风向指数”结果显示，市场机构对三季度GDP的预测中值为4.4%，环比下滑1.9个百分点，同比上升0.5个百分点，预测值区间为4%至4.7%。 此前8月金融数据显示，新增人民币贷款1.36万余元，同比多增高于市场预期。市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为2.55万亿元，上年同期为2.47万亿元。 此外，8月以来的一揽子稳经济政策，特别是8月LPR降息和9月降准，或支撑社融继续改善。市场机构对9月新增社融的预测中值为3.79万亿元，高出去年同期3.53万亿元。 物价方面，多数机构预计CPI可能维持低位，预测中值为0.1%，持平上月；同时，9月PPI同比降幅或继续收窄，市场机构预测中值为-2.5%。 “C50风向指数调查”是由财联社发起，由市场中的各类研究机构参与完成，结果能够较为全面地反映市场机构对于宏观经济走势、货币政策感受以及金融数据的预期。共有近20家机构参与本期调查。 CPI预测中值持平8月，PPI降幅或延续收窄 回顾8月物价数据，CPI增速从7月的-0.3%转正至0.1%，PPI同比增速-3%，较前值-4.4%跌幅显著收窄。 对于9月CPI同比读数，多家机构预测中值为0.1%，与8月持平，预测最高、最低值分别为-0.3%、0.2%，其中近9成参与机构预测9月CPI增速为正。 在财通证券首席宏观分析师陈兴看来，9月以来，由于鸡蛋和蔬菜价格涨势放缓，猪肉价格由涨转跌，鲜果价格有所下降，其预计9月CPI同比较上月稳定在0.1%。 兴业证券首席宏观分析师段超表示，9月高频猪肉批发价格下跌，再考虑基数因素，预计CPI同比增速或持平于8月。 北京大学国民经济研究中心分析，受猪肉供给偏松但蔬菜蛋类需求仍强叠加出行需求回落、工业消费品成本推动影响，食品价格保持上涨，非食品价格涨势放缓，其预计2023年9月CPI同比持平，较上期回落0.1个百分点。” 另一方面，9月PPI同比降幅或继续收窄，市场机构预测中值为-2.5%，较上月收窄0.5个百分点。其中，超4成机构的预测值为-2.4%。 在段超看来，9月高频价格中钢材、水泥下跌，同时油价上涨，其预计PPI同比降幅或继续收窄。 “9月以来，国际油价加速上行，而国内具备定价主导权的煤价和钢价均有上涨，预计9月PPI同比增速降幅或进一步收窄至-2.3%”陈兴表示。 北京大学国民经济研究中心表示：“受产油国减产影响，国际油价继续回升，带动国内工业上游生产资料价格回升，生活资料价格受中下游工业需求回温影响有所回升，工业生产价格同比跌幅收窄，预计2023年9月PPI同比下跌2.4%，较上期上升0.6个百分点。” 预计9月新增信贷增速小幅走高，居民中长期贷款大幅改善 8月以来，国务院、央行等部门多次召开会议强调支持民营企业、加大信贷投放力度，在此背景下，8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，较7月明显回暖。 市场机构对9月新增人民币贷款的预测中值为2.55万亿元，预测最低值、最高值分别为2.05万亿元、3万亿元。 其中，浙商证券预计9月信贷或大超预期，人民币贷款新增2.8万亿元，同比多增3300亿元。 “9月是信贷大月，银行有较强的诉求增加信贷投放。一方面，从经济形势看，当前我国经济延续修复态势，除了地产产业链是主要拖累项之外，消费、制造业投资、出口等变量在逐渐好转；另一方面，在政策面上，9月宽信用政策延续，央行降准叠加防止资金空转，强化信贷支持实体经济” 浙商证券分析。 具体来看，同比多增或主要来自居民和企业中长期贷款，预计居民中长期贷款大幅改善，地产销售9月高频已较8月略有回暖，9月各银行纷纷落地执行存量首套房贷利率下调政策，其预计将明显减缓居民提前还贷，对按揭贷款数据有维稳效果。 招商宏观张静静团队分析，8月初，央行召开金融支持民营企业发展座谈会，要求“金融机构共同努力，推动民营企业融资持续量增、面扩、价降”，工行与建行表示将发挥国有大行“头雁”作用，提升民营企业贷款稳定性，扩大小微企业授信覆盖面，其预计9月金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。 政府债发行仍将走强，9月社融增长势头有望延续 8月，新增人民币贷款和政府债券融资走强成为新增社融表现良好的主要支撑。数据显示，8月新增社融3.12万亿元，同比多增6316亿元。其中，政府债券同比多增8755亿元，错位发力支撑社会融资规模好于预期。 市场机构预测，9月社融规模中值为3.79万亿元，较2022年同期3.53万亿元多增0.26万亿元。其中，超3成机构预测值落在3.6万亿-4万亿元区间。 段超表示，8月以来的一揽子稳经济政策，特别是8月LPR降息和9月降准，或支撑社融继续改善。而且，9月政府债发行仍较强，指向新增社融或偏强。 招商证券宏观团队预计，9月社融新增约3.5万亿元，增速9.2%左右。其中，政府债券净融资当月新增约9500亿元，远超上年同期的5000亿元，反映出财政发力。 民生证券金融工程团队则预计，2023年9月新增社融约为3.93万亿元，同比增加0.39万亿元；社融存量同比增速约为9.36%。政府债券净融资约1.08万亿元，同比增加0.52万亿元；企业债券净融资约-0.02万亿元，同比减少0.06万亿元。 从结构来看，新增社融在去年同期较高基数的基础上，预期继续同比多增，一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用；另一方面则是政府债券多增。专项债发行节奏的影响下，新增政府债券相较去年同期明显增加；企业债券融资有着明显的季节性回落。 10月或出现一定流动性缺口，短期内债市走势震荡 回顾9月，资金面在月初小幅转松后再度趋紧，带动债市呈现“熊平”走势。 对于流动性收紧的原因，招商证券首席宏观分析师张静静分析：“相比总量的实际收缩，稳增长与地方化债背景下，政府债券增量政策所产生的不确定性，或许是引发9月资金面偏紧的重要因素。” 值得注意的是，9月央行降准0.25pct的同时超额续作MLF，净投放中长期资金1910亿元。中信证券首席经济学家明明表示，这反映出人民币汇率对降准降息操作的制约并不显著，在支持宽信用修复的主要目标下，央行呵护流动性的态度依然明确，后续或依然采取削峰填谷的方式维持资金面平稳运行。 展望10月，在不出增量政策的情况下，招商证券预计超额准备金预计将净回笼3000亿元，资金面边际偏紧。其中，政府存款预计回笼流动性约6000亿元，央行投放预计投放流动性500亿元，预计货币发行与法定准备金合计补充流动性2400亿元，外汇占款影响不大。 明明预测，如果排除MLF及逆回购到期因素，10月或存在约7000亿元的流动性缺口。 “进入10月，政府债融资以及信贷投放的扰动依然存在，成为制约资金利率大幅下行的重要因素，但央行货币政策中性偏宽的基调没有改变，叠加9月末财政支出的影响延续至10月，预计隔夜和7天利率中枢会回归相对合理偏松的点位，DR007或将在1.8%-1.9%区间内震荡”明明指出。 对于债市而言，短期内政策预期和资金面情况对债市构成一定的压力，但考虑到基本面修复节奏以及资金面逐步转向平衡等因素，中信证券FICC研究团队认为，从中期视角而言，当前点位的长短端利率均具备配置价值。

面对本月1500亿元中期借贷便利（MLF）到期，央行今日开展1700亿元1年期MLF操作，净投放量为200亿元，为连续第5个月超量续做。 同时，央行公开市场还开展了200亿元7天期逆回购操作，因有180亿元逆回购到期，实现净投放20亿元，中标利率维持在2.0%不变。 东方金诚首席宏观分析师王青认为，伴随经济修复过程中市场主体融资需求增加，以及宏观政策保持稳增长取向，意味着银行体系需要较大规模补充中长期流动性，这是近期MLF持续加量续作，以及3月全面降准落地的主要原因。 流动性支撑叠加税期来临 4月MLF延续超额续做 本月MLF延续超额平价续作，符合市场预期。市场人士指出，年初以来信贷持续强势增长，银行体系补充中长期流动性的需求有所增加。 据统计，今年以来，MLF合计净投放5790亿元，叠加降准0.25个百分点，合计释放中长期流动性超过1.1万亿元，为经济恢复节奏创造了良好的流动性条件。 此外，从税期因素看，上海证券首席固收分析师郑嘉伟对财联社记者表示，“本月MLF超额平价续作，也是用于对冲到期的税期，避免缴税对市场流动性的冲击。” 中国民生银行首席经济学家温彬也指出，税期冲击来临，MLF加量续作有助于平滑税期利率波动。4月是税收大月，缴税截止日为17日，前后几天税期对资金面的扰动较大；且在经济修复环境下，财政减税力度较去年有所下降，或将导致4月税期的流动性冲击压力较大。 MLF净投放量大幅缩减 或预示信贷节奏将趋于平稳 从操作规模来看，本月MLF净投放量降至200亿元，较此前有大幅收敛，1月至3月分别为790亿元、1990亿元、2810亿元。 中信证券首席经济学家明明对财联社记者表示，本月MLF操作净投放规模下降，主要考虑到3月降准，本月MLF净投放有所减少，但保持净投放说明央行仍然会保持流动性合理充裕，平稳运行。 “在当前资金利率整体仍维持在政策利率下方运行，后续信贷投放节奏或逐步趋于平稳的情况下，MLF也没有大额续作的必要。”温彬分析称，上周资金利率中枢整体抬升，且4月银行间质押式回购成交日均量也维持在7万亿元以上，一季度货币政策例会提出“保持信贷合理增长、节奏平稳”，后续信贷投放的总量和节奏或适当控制，也能减轻对超储的消耗。 光大银行金融市场部宏观研究员周茂华表示，当前国内货币与信贷总量保持适度宽松水平，央行短期进一步加码政策并不迫切。同时，国内经济恢复叠加政策靠前发力，后续央行也需要关注政策对内需复苏的传导，合理调节信贷投放节奏。 MLF操作利率或阶段性持稳 在操作利率方面，1年期MLF中标利率维持在2.75%，自去年8月以来未进行调整。 “利率下调难度较大，维持当前利率水平可能是常态。”植信投资研究院高级研究员王运金对财联社记者表示，当前我国贷款利率处于历史较低水平，稳增长过程中仍然需要保持现有水平，再度下调的内外部压力较大，尤其是在境外通胀仍处高位、国际金融市场波动加剧的复杂情况下，发达国家继续加息的可能性仍然较大。 王青认为，年内MLF利率能否下调，将主要取决于后期经济修复动能。“若物价低迷持续到下半年，且经济修复势头出现较大幅度下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能。” 此外，市场人士指出，在4月MLF利率维持不变、信贷需求延续恢复以及银行息差仍承压背景下，4月LPR（贷款市场报价利率）预计仍保持不变。 周茂华表示，3月金融数据延续强劲表现，信贷供需两旺，反映市场利率整体处于合理水平；银行本身净息差压力较大；国内经济稳步复苏，房地产呈现企稳回暖态势等；这些因素均降低银行下调LPR利率动力。

人民银行2月11日发布数据显示，今年1月新增人民币贷款4.9万亿元，比上年同期多增9227亿元。今年信贷“开门红”成色十足，创下自2001年有记录以来单月增量新高，此前记录为去年1月的3.98万亿元。 市场机构对1月新增贷款的预测中值为4.13万亿元，预测区间为3.5万亿元至4.8万亿元。 另在社会融资方面，1月社融增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元，基本符合市场预期。此前市场机构对新增社融的预测中值为5.48万亿元，预测区间为4.5万亿元至6万亿元。 上海证券首席固收分析师郑嘉伟表示，1月企业信贷需求旺盛，叠加政府财政资金加快投放，支撑了金融触底回升。其中，企业贷款无论是增量还是结构均释放出积极信号，可认为企业对于疫情防控政策调整后经营信心的恢复，也可认为部分企业从债券融资转向信贷融资，叠加政府财政资金加快投放，支撑了信贷投放力度。 对公中长贷仍为支撑 居民短贷大幅回正 分结构看，对公中长期贷款依然是今年1月新增信贷投放的有力支撑。数据显示，1月企（事）业单位贷款增加4.68万亿元，同比增加1.32万亿元，其中，中长贷增加3.5万亿元，同比增加1.4万亿元，且环比上年12月增加超2万亿元。 中国民生银行首席经济学家温彬表示，伴随政策性开发性金融工具配套融资加快投放、保交楼和优质房企贷款支持计划加码、碳减排和设备更新改造等结构性货币政策工具继续落地，在政策性银行和国股银行“头雁”作用拉动下，1月对公贷款和对公中长期贷款保持强劲。 同时，温彬还提到，在信贷维持较高景气度情况下，部分银行通过压降票据资产来腾挪额度。数据显示，1月票据融资减少4127亿元，同比大幅回落5915亿元。 另从居民部门来看，此前一段时间呈现出的“企业强、居民弱”结构在年后有一定改善。数据显示，1月住户贷款增加2572亿元，其中，短期贷款增加341亿元，环比较上年12月（负增113亿元）大幅回正，不过仍低于上年同期的1006亿元。 此前有预测观点指出，随着疫情冲击逐步消退，春节期间消费需求显著释放，1月非制造业商务活动指数大幅回升至荣枯线以上，消费相关融资的修复态势较为确定。 另一方面，今年1月居民中长期贷款增加2231亿元，环比上年12月增加366亿元，但仍较上年同期（7424亿元）减少超5000亿元。多位市场人士指出，1月受春节假期影响，房地产销售高频数据仍未回暖，致使居民中长贷仍相对偏弱。 对于居民部门贷款数据，郑嘉伟分析称，数据反映出居民端中长期购房意愿依然不强，尤其是春节三四城市返乡购房意愿下降，不过居民短贷数据仍体现出短期消费能力正持续修复。 1月社融同比少增 企业债融资下滑仍为主因 社融方面，1月社融规模增量为5.98万亿元，比2022年1月减少1959亿元，“同比少增”基本符合市场预期。财联社“C50风向指数调查”显示，参与机构对1月社融新增的预测中值为5.48万亿元，预测范围在4.5万亿元至6万亿元。 此前有多家机构预测认为，1月社融同比少增的主要部分仍来自企业债券净融资的持续下滑。数据显示，企业债券净融资1486亿元，同比少4352亿元，为同比下降幅度最大的一项。 “受去年四季度以来信用债利率明显上行影响，企业发债意愿低迷，部分企业发债需求转向贷款，贷款和债券置换效应明显，带动1月信用债净融资成为社融主要拖累项。”温彬分析说道。 此外，在新年后，随着专项债发行节奏继续前置，1月政府债券净融资为4140亿元，环比上年12月出现明显改善，但同时，受到去年高基数影响，同比减少1886亿元。 另在表外融资方面，1月委托贷款增加584亿元，同比多增156亿元；信托贷款减少62亿元，同比少减618亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2963亿元，同比少增1770亿元。1月表外三项合计3485亿元，比上年同期减少994亿元。 从整体上看，郑嘉伟进一步表示，非标融资在回暖，政府专项债券和企业债券融资对社融拖累明显，随着理财赎回得到缓和，预计专项债和企业债融资将快速恢复。 M2增速由降转升 创2016年4月以来新高 数据显示，今年1月末，广义货币（M2）余额273.81万亿元，同比增长12.6%，较上年12月末回升0.8个百分点，创下自2016年4月（12.8%）以来新高。 从预测来看，市场机构对1月M2增速的预测值分布在11%至12.1%，中值为11.5%，本期实际值高于市场预期。 温彬表示，支撑今年1月M2增速创新高的最主要因素是居民存款，同时信贷高增下派生能力增强和财政靠前发力也加大了货币投放。 存款端数据显示，今年1月人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元。其中，住户存款增加6.2万亿元。 植信投资研究院高级研究员王运金认为，由于基础货币投放及其信用派生速度较快，M1与M2增速分别上行3个百分点和0.8个百分点，剪刀差收窄2.2个百分点，企业投资活力恢复速度较快。 东方金诚首席宏观分析师王青亦表示，当月M2-M1增速差缩小，表明宽信用对实体经济的提振效应有所改善。 消金等三类机构被纳入统计 业务影响几何？ 继上年12月流通中数字人民币被计入“流通中货币（M0）”后，金融数据的统计范围也有新变化。 人民银行在“注5”中指出，自2023年1月起，将消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类银行业非存款类金融机构纳入金融统计范围。 数据显示，截至1月末，上述三类机构贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；存款余额222亿元，当月增加27亿元。 随着三类机构被纳入统计，社融中“实体经济发放的人民币贷款”和“贷款核销”数据也同步进行了调整。截至1月末，上述三类机构对实体经济发放的人民币贷款余额8410亿元，当月增加57亿元；贷款核销余额1706亿元，当月增加30亿元。 从三类机构数量看，截至2022年，全国共有30家消费金融公司开业；31家理财公司获批筹建；另有工、农、中、建、交5家国有银行获批设立了金融资产投资公司。 一位消费金融公司相关从业人员认为，“将消金公司纳入金融统计透露出国家对消费金融行业的重视”。但就业务影响而言，上述人士表示，在纳入后对消金公司业务不会有影响。 对于整体新增社融的影响，王青分析称，“1月这三类机构发放的人民币贷款增量仅57亿，对新增社融规模影响不大，贷款核销因此多增30亿，也属很低水平。因此整体上看这次调整对新增社融的影响很小”。 “消费金融公司、理财公司和金融资产投资公司等三类公司规模逐年增加，纳入到统计范围之内更能真实反应金融数据变动。”博通咨询金融行业首席分析师王蓬博表示，其次，消费金融和理财类公司和国家提倡促消费方针一致，代表行业未来发展趋势，因此定期发布真实数据有助于市场良性发展。

中金公司林英奇、许鸿明等人在最新发布的研报中指出，银行项目储备充足，无需担忧12月超预期的信贷“透支”1月信贷开门红。预计1月信贷投放规模可能达到4.8万亿元，创单月历史新高，或明显高于市场预期。尽管信贷需求复苏可能并非一帆风顺，“强政策”和“弱需求”的博弈可能仍将演绎，预计2023年年中能够见到信贷需求实质拐点。 理由 政策导向强调“靠前发力”。 1月10日人民银行、银保监会召开信贷工作座谈会，此次会议为2022年11月21日信贷座谈会以来时隔不到两个月再度召开，会议强调“适度靠前发力”，“及时跟进政策性开发性金融工具配套融资”，稳增长政策导向明确。 信贷“开门红”节奏明显前置。 今年春节主要在1月下半月，相比往年略有提前，受到春节错期影响，银行投放节奏明显前置；银行2022年四季度项目储备充足，1月“早投放、早收益”，投放规模也大于去年。此外，2022年四季度信用债利率明显上行，部分企业发债需求转向贷款。我们观察到票据贴现利率2023年开年即明显上行，而2022年票据利率到1月中下旬才出现上行，我们认为这一现象背后的原因可能是由于今年银行开年信贷投放速度快于往年。 基建可能仍是主要投向。 根据我们与主要上市银行的交流，基建贷款可能是1月信贷的主要投向，其他重点领域包括绿色金融、普惠小微、设备更新改造、高技术制造业等；按揭投放仍偏弱，消费贷款好于往年但贡献较小。我们估计基建贷款主要受到2022年下半年投放7400亿元政策性金融工具带动，根据人民银行的统计，银行为金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5万亿元。我们预计今年全年基建贷款能够贡献信贷超过8万亿元，同比多增约1.5万亿元。 1月新增信贷规模或创纪录。 综合来看，我们预计1月新增贷款约4.8万亿元，创单月信贷投放历史新高，同比多增0.8万亿元，贷款余额同比增速11.3%，相比上月上行0.2ppt。我们预计国有大行投放情况较好，中小银行投放也实现小幅同比多增；预计对公贷款多增、个贷投放仍较弱。我们预计1月新增社融约6.0万亿元，略低于2022年1月的6.2万亿元；社融存量同比增速9.4%，较上个月下降0.2ppt；结构上看，人民币贷款、表外融资同比多增，企业债券、政府债券、股票融资同比少增。 预计一季度 “开门红”延续，全年实现贷款多增。 由于2022年总体信贷需求偏弱，月度之间信贷波动幅度较大，我们预计2023年疫情影响减弱、需求企稳的环境下信贷投放能够相比去年更为稳健。我们预计一季度开门红能够保持较强水平，实现同比多增。全年来看，我们预计2023年新增贷款和社融规模分别达到22.6万亿元/33.5万亿元，分别同比多增1.3万亿元/2.5万亿元；预计2023年信贷结构相比2022年有所改善，基建、普惠小微、绿色贷款、制造业等领域占比超过80%，房地产贷款占比低于10%。 关注信贷需求实质性改善拐点。 尽管1月信贷投放较强，但我们预计2023年“稳增长”政策和“弱需求”的博弈仍将继续，主要由于房地产、民间投资等领域信贷需求可能仍然偏弱。历史经验表明信贷需求的实质改善往往也是股价的重要催化剂，相比对公中长期贷款增速，包括居民部门的全部中长期贷款增速能够更为综合地判断信贷实质需求，对股价的指示意义更为显著。我们建议关注以下信号来判断信贷需求实质性拐点，从而动态调整对社融和信贷的预期：1）房地产市场销售和拿地情况；2）基建项目是否继续加码；3）居民消费需求恢复情况；4）民企投资需求，等等。 风险：疫情反复，房地产风险继续扩散。

2023年1月10日，人民银行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，研究部署落实金融支持稳增长有关工作。人民银行党委委员、副行长潘功胜，银保监会党委委员、副主席周亮出席会议并讲话，人民银行党委委员、副行长张青松主持会议。 会议要求，人民银行、银保监会、各主要银行要全面贯彻落实党的第二十次全国代表大会和中央经济工作会议精神，保持对实体经济的信贷支持力度， 加大金融对国内需求和供给体系的支持，做好对基建投资、小微企业、科技创新、制造业、绿色发展等重点领域的金融服务 ， 保持房地产融资平稳有序 ，推动经济运行整体好转，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步提供有力的金融支持。 会议指出， 各主要银行要合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力，进一步优化信贷结构，精准有力支持国民经济和社会发展重点领域、薄弱环节。 要加强跟踪监测，及时跟进政策性开发性金融工具配套融资，延续发挥好设备更新改造专项再贷款和财政贴息政策合力，力争形成更多实物工作量。要继续用好碳减排支持工具、支持煤炭清洁高效利用专项再贷款、科技创新再贷款、交通物流专项再贷款等结构性货币政策工具，不断完善对重点领域和薄弱环节的常态化支持机制。用好普惠小微贷款支持工具等优惠政策，加力支持小微市场主体恢复发展。当前还要全力支持重点医疗物资生产保供企业的合理资金需求。 会议明确， 要全面贯彻落实中央经济工作会议精神，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡。 要有效防范化解优质头部房企风险，实施改善优质房企资产负债表计划，聚焦专注主业、合规经营、资质良好、具有一定系统重要性的优质房企，开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流，引导优质房企资产负债表回归安全区间。 会议强调， 要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具，积极提供配套融资支持，维护住房消费者合法权益。 要落实好16条金融支持房地产市场平稳健康发展的政策措施，用好民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），保持房企信贷、债券等融资渠道稳定，满足行业合理融资需求。要因城施策实施好差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，加大住房租赁金融支持，做好新市民、青年人等住房金融服务，推动加快建立“租购并举”住房制度。 政策性和开发性银行、各国有商业银行、部分股份制商业银行主要负责同志，以及发展改革委、人民银行、银保监会相关司局、交易商协会，人民银行副省级以上分支机构和各银保监局主要负责同志参加了会议。

2023年即将开局。新的一年，信贷总量、利率水平和汇率水平的走势将会如何？ 国泰君安首席经济学家何海峰接受专访时表示，明年毫无疑问会是信贷大年。他预计，全年新增人民币贷款或将达到22.7万亿人民币，较今年提升约2万亿元，其中基建和房地产将会是大头。价格方面，以LPR为代表的市场利率水平在经济未企稳之前仍将有20个BP以上的下调空间。 至于人民币汇率。何海峰认为，在欧美加息周期行将结束的背景下，全年来看人民币将保持升值总趋势，但难有单边走势。 新增信贷或将达到22.7万亿人民币，较今年提升约2万亿元 问题：明年金融信贷支持实体经济的发力点会是哪些？ 何海峰： 中央经济工作会议提出“稳健的货币政策要精准有力”，与财税、产业等其它各类政策协调配合、形成合力，共同“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。预计明年货币政策将从总量、结构和价格三个方面继续发力。 总量上，明年货币政策将继续通过综合运用降准、再贷款再贴现、中期借贷便利等政策工具，调节货币供给，保持流动性合理充裕，同时引导金融机构加大信贷投放力度，增加对实体经济的资金供给，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保障宏观经济大局稳定。 结构上，结构性货币政策将继续发挥精准滴灌、杠杆撬动的作用。未来人民银行可能通过扩大支持领域、拓展发放对象、提升额度和增加利率激励等方式，引导金融机构加强对小微企业、科技创新、绿色发展等国民经济重点领域和薄弱环节的信贷投放力度，支持相关产业发展。 价格上，人民银行将继续深化利率市场化改革，一方面发挥存款利率市场化调整机制作用，降低金融机构资金成本，另一方面释放贷款市场报价利率（LPR）形成机制改革效能，降低企业和个人融资成本。同时，人民银行还可能通过下调MLF、7天逆回购利率等政策利率，引导市场利率中枢下行，降低市场主体融资成本、提升融资意愿，激发经济活力。 问题：具体的预测数据区间会是多少？ 何海峰： 2023年是大会开局之年、也是全面建设社会主义现代化国家的开局起步之年，M2可能将继续保持10%左右的增长。 我个人预计，我国明年新增信贷总量将进一步提升，全年新增人民币贷款或将达到22.7万亿人民币，较今年提升约2万亿元。结构上，明年贷款增长的主要驱动力来自三个方面，一是基建、制造业投资延续高增长，将对企业中长期贷款产生重要支撑；二是在人民银行“十六条”等政策的支持下，房地产市场将逐渐企稳，房地产开发贷款及房企并购贷款规模将上升；三是随着“保交楼”政策落实和居民信心回升，房地产市场将逐渐回暖，带动个人住房按揭贷款同比增加。 总而言之，明年仍将是信贷大年，信贷增速边际上升，预计将落在10%-11%的区间内。 问题：今年的货币信贷数据你作何评价？目前市场预计全年的M2在10%左右。 何海峰： 就今年的数据而言，总体上货币信贷总量还是保持合理增长，但是结构上还需进一步优化。 首先，从货币供应量来看，预计全年M2将超过10%，流动性保持合理充裕状态，但是进入10月份以来，M2-M1剪刀差持续走阔，11月已经达到了7.8%，说明“预期转弱”下企业和个人都更倾向于储蓄。 其次，从社融和信贷来看，1-11月国内新增社融、信贷同比多增。其中，新增社融同比多增1.5万亿元，原因在于今年政府债券同比多增了近1万亿元（主要是由于今年财政前置和动用了5000多亿元专项债结存额度）；1-11月人民币贷款同比多增1.09万亿元，但贷款增长主要是靠企业拉动，企业短期贷款和中长期贷款同比分别多增2万亿元和1万亿元，反映出今年以来降准降息、政策性开发性金融工具、各类专项再贷款、抵押补充贷款等“宽信用”工具对企业信贷需求的拉动作用。而居民短期贷款和中长期贷款同比则分别少增0.73万亿元和3.16万亿元，反映出在疫情冲击和地产低迷之下居民信贷需求的疲软，居民的资产负债表亟需修复。 经济尚未恢复至常态水平时，政策利率向上调整的可能性较小 问题：12月份LPR各项利率报价维持不变，与市场预期有些出入。这是否意味着后续降息空间有限？你认为明年LPR调整的空间有多大？ 何海峰： 综合考虑，明年1年期LPR可能下调20BP，5年期以上LPR可能等量下调或加大下调幅度。 不过，目前利率传导机制中仍存在一些阻滞因素，未来可从以下三个方面进行完善：一是丰富LPR期限结构。目前LPR机制中仅有一年期和五年期以上两个期限，可进一步丰富为包含三个月、六个月、一年、两年、三年和五年等各个期限，形成完整的LPR曲线，为短期、中长期贷款提供定价基准；二是对LPR报价行扩大范围和优化结构。一方面扩大报价行范围，尽量与一级交易商保持一致，使MLF利率能够反映报价行的资金成本，另一方面提升城商行和农商行的占比，发挥其支持小微的优势，强化LPR机制的传导效果；三是优化MLF投放机制。提高MLF投放的持续性，增加MLF利率调整的频率和弹性，增强MLF利率与市场利率、商业银行边际融资成本的关联性，逐步提升MLF利率传导作用。 问题：政策利率明年底或者后年初是否有触底回升的可能？此前市场对此有一定预期。如果回升，主要会取决于哪几个关键因素？ 何海峰： 疫情爆发以来政策利率稳中有降。7天逆回购利率从2020年初的2.4%逐步下降至2022年12月的2.0%；1年期MLF利率从2020年初的3.25%逐步下降至2022年12月的2.75%。 未来政策利率是否出现拐点主要取决于“宽信用”的落地情况和实体经济的恢复速度。我个人的看法是，在经济尚未恢复至常态水平时，政策利率向上调整的可能性较小。 当前我国通胀压力相对较小、国际收支基本平衡，促进经济增长成为货币政策的首要目标。随着防疫政策持续优化、稳经济一揽子政策和接续措施不断见效，明年经济增长有望出现反弹。不过经济复苏的基础并不牢固，仍存在一定的下行压力，居民部门预期偏弱导致投资和消费增速下滑，降低了经济增长的稳定性和可持续性。因此，货币政策仍需进一步加大对实体经济的支持力度，强化从“宽货币”向“宽信用”的传导，通过降低融资成本推动投资和消费稳步回升。 人民币汇率波动不会成为国内货币政策的掣肘 问题：明年美联储和欧洲央行预计都会放慢加息步伐，这对我们会有怎样的影响和制约？ 何海峰： 我国的货币政策是“以我为主兼顾内外平衡”。当前我国与美欧处于不同经济周期，通胀风险总体可控，央行货币政策将继续聚焦国内经济运行状况，精准有力地支持稳增长。 但在美欧加息的部分时点上，或对我国跨境资本流动产生一定影响。近期美欧通胀前景虽有边际改善但形势依然严峻，尤其是深受能源危机困扰的欧元区，因此遏制通胀仍是美联储和欧央行的首要任务。虽然美联储和欧央行均放缓加息节奏，但这不意味着其紧缩态度就此转向宽松，高通胀、高利率、强势美元持续的时间仍存在一定不确定性。美国和欧盟均为我国前三大贸易伙伴，在全球经济增长放缓的大背景下，明年我国外需或进一步收缩。 此外，海外央行普遍持续的紧缩叠加强势美元效应也推升了融资成本，加剧了金融市场波动，全球金融市场不稳定性风险明显上升。避险情绪加大跨境资本流动波动，资金向美国等主要发达经济体回流，加剧了其他国家尤其是新兴经济体资本外流和汇率贬值的压力。在此背景下，人民币汇率也会随之出现短期波动，但并不会影响国内金融稳定和物价稳定，更不会成为国内货币政策的掣肘。 问题：明年人民币汇率会有怎样的走势？原因是什么？ 何海峰： 我认为人民币年初和年末两个阶段会有一定幅度的升值，年中保持在合理均衡水平上平稳双向波动的概率较大。 一是中央货币政策指引，稳定汇率双向波动。中央经济工作会议对明年我国的货币政策作了部署，提出“稳健的货币政策要精准有力”，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，所以明年不会出现单边行情，但不同阶段会有不同走势。 二是经济回升信心加大，提振汇率小幅升值。在经过疫情反复冲击、全球经济下行等多重压力考验下，明年我国经济发展运行势必总体回升，经济基本面不断向好。在更好统筹疫情防控和经济社会发展，扩大内需、深化供给侧结构性改革的同时，将“三稳”工作落到实处，推动经济运行整体好转的情况下，年初人民币延续今年11月份以来的升值趋势不会改变。 三是中美货币政策分化，人民币汇率局部时段承压。12月初央行降准0.25个百分点与市场预期的0.5-1个百分点尚有差距，随着明年更加精准有力的实施货币政策，预计年中适度降准可能性再次增强，LPR将进一步下调。 近期美联储虽放缓加息步伐，但转向为期尚晚，若其继续维持当前利率水平，中美利差仍将走阔，届时随着短期跨境资金的流出人民币汇率承受压力也将加大，或有波动。但预计年末美联储本阶段加息大概率结束，美元边际走弱，此时人民币再度回升概率较大。