“大宗旗手”高盛日前对油价前景发表了最新看法。该行预计，全球石油需求增长将刺激油价反弹，而欧佩克强大的定价权将限制油价的下行风险。 该行认为，2023年全球石油需求将增长270万桶/日，推动市场在下半年进入短缺状态，并在第四季将布伦特原油价格推高至每桶105美元。 眼下，布伦特原油期货价格约为每桶80美元，而美国原油期货价格约为每桶75美元。 OPEC定价权限制油价下行风险 高盛分析师在1月9日的一份报告中表示：“油市收紧应该会让欧佩克在下半年开始放松去年10月份宣布的减产行动。” 欧佩克以及包括俄罗斯在内的盟友，统称为OPEC +。去年10月，由于担心全球经济放缓削弱原油需求，OPEC+宣布从11月开始减产200万桶/日，直至2023年年底。该组织去年12月维持其减产目标不变。 高盛预计，欧佩克在不过度损害需求的情况下提振油价的能力不断增强，这将限制油价的下行风险。 该行表示，若市场趋于疲软，鉴于欧佩克拥有强大的定价权，该组织可能会维持减产计划不变，甚至进一步减产。 高盛指出，随着OPEC+的形成以及占据的市场份额提高，欧佩克的定价权近年来变得“异常高”。这得益于美国页岩油生产商增产缓慢以及原油直接替代品匮乏。 全球原油需求今年有望创新高 当地时间周二，美国能源情报署(EIA)发布报告称，随着新冠疫情消退和中国经济全面复苏，全球汽油和柴油等液体燃料的消费量可能在2024年达到历史最高水平。 该机构预测，今年全球石油日均需求将自2019年以来首次超过1亿桶，2024年将超过1.022亿桶。这两个数字均明显高于去年的9940万桶。 除了高盛，瑞银也预计今年油价将反弹。上周，瑞银预测布伦特原油价格将在2023年年中达到每桶110美元，而WTI原油的均价将达到每桶107美元。 该行在一份研究报告中表示，中国经济复苏可能推动石油需求在今年下半年创下历史新高。

据媒体报道，高盛本周在一份报告中指出，欧盟将天然气价格上限定在一个如此低的水平，可能会扰乱市场，抑制该地区的供应并加剧能源危机。 欧盟能源部长于本周一达成一项协议，将天然气价格上限设定在180欧元/兆瓦时，这一水平远低于欧盟委员会上月最初提出的275欧元/兆瓦时。 根据欧盟草案文本规定，如果欧洲天然气基准价格荷兰TTF的近月合约价格连续三天超过每兆瓦时180欧元，就会触发价格上限机制。 这一机制旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响。 不对需求设限是行不通的 高盛分析师Samantha Dart及其团队在报告中指出，“没有相应需求限制配合的价格上限，不仅不能解决欧洲的天然气短缺问题，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺。” 该行强调，限制天然气价格可能会降低本就紧张的市场流动性，加剧供应减少的风险，并扰乱商业风险管理。 高盛还称，这可能会导致明年全球供应紧张，在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 目前在荷兰TTF市场，天然气近月合约价格为105.80欧元/兆瓦时，为11月17日以来最低价格。 高盛提醒道，只有需求遭到破环，才能让欧洲的天然气库存达到90%以上。 据欧洲天然气基础设施公司（GIE）的数据，目前欧洲整体的天然气库存为83.82%。

在疫情导致的供应链混乱、俄乌冲突等罕见外部因素的连番推动下，过去两年大宗商品相关标的一直在收益表现中名列前茅。面对2022年下半年开始的一轮调整，高盛分析师继续在最新报告中强调， 决定大宗商品上涨的基本面因素并没有发生变化，明年仍能带来亮眼的回报 。 高盛大宗商品研究主管Jeff Currie、天然气研究主管Samantha Dart等人在周二发布的报告中预期， 大宗商品的衡量基准，即标普高盛商品总指数（S&P GSCI Total Return Index）能够在今年实现20%+收益率的背景下，在2023年进一步走高43%。 （标普高盛商品总指数，来源：Investing） 对于A股股民来说，“商品牛”也不是一件陌生的事情。在全市场超过400只QDII基金中，临近年尾收益排在前十的清一色都是商品基金，年初至今的净值增长率从36%-67%不等。 高盛甚至还为明年大宗商品市场的走势撰写了“剧本”，预期 2023年一季度的市场可能会在经济放缓的背景下出现一些颠簸，但接下来石油、天然气、工业金属的供应短缺将会推动价格继续走高 。 作为在2020年旗帜鲜明提出“超级商品周期”的华尔街大行，面对近几个月的市场波动，高盛仍坚持自己的立场不变。分析师们表示， 虽然到今年上半年，许多大宗商品的价格在差不多一年的时间里已经翻倍，但整个行业的资本支出情况仍令人失望 。 高盛强调，这也是2022年最重要的启示之一：即便市场出现异常高的价格，也无法创造足够的资本流入，自然无法解决长期供应短缺的问题。 除了卖方研究机构外，资本也在用真金白银表达对大宗商品的长期看好。Bridge Alternative投资的数据显示，今年前15大专注于商品市场的对冲基金，所管理的资产规模激增50%至207亿美元。 高盛总结道， 如果没有足够的资本支出来创造富余的产能，大宗商品将继续陷入长期短缺的状态，价格会持续走高且波动也会更大 。 在具体标的方面， 高盛预期目前在80美元/桶左右徘徊的布油，将会在2023年底涨至105美元；铜价也能从8000多美元涨回10000美元，而亚洲天然气基准价格也能从33美元/百万英热涨至53美元 。 当然，眼下也有一些分析师认为经济衰退的影响被低估了。花旗集团商品研究主管Ed Morse就在本周表示，商品市场的方向可能会出现转变，接下来可能出现全球衰退，将对这一大类资产构成实质性威胁。

高盛日前下调了对明年上半年的油价预测，但考虑到需求回升以及投资不足，该行对原油的长期前景仍然乐观。 在周二发布的一份研报中， 高盛将对布伦特原油明年一季度的价格预估从每桶110美元下调至90美元，第二季度则从每桶110美元下调至95美元 。下调幅度分别为18.2%和13.6%。 该行还将WTI原油明年一季度的价格预估从每桶105美元下调至85美元，第二季度则从每桶105美元下调至89美元 。下调幅度分别为19%和15.2%。 高盛指出，目前的需求疲软主要反映了一些国家的防疫政策以及俄罗斯石油出口高于预期。 就在高盛更新油价预估之际，OPEC也于周二公布了最新月报。该组织下调了明年一季度的原油需求预期，并呼吁成员国“保持警惕和谨慎”。相比上一份月报，OPEC最新预计全球对其原油需求或将下滑38万桶/日。 值得注意的是，尽管预估有所下调，但高盛对油价仍然是看涨的。目前，布伦特原油和WTI原油分别徘徊在每桶80美元和75美元左右。 针对油价短期走势，本周早些时候，美国银行全球研究团队表示，在美联储货币政策温和转向和中国经济回升的背景下，布伦特原油可能反弹，并迅速升至每桶90美元以上。 长期仍然乐观 不过，高盛对原油的长期前景仍然乐观。该行认为，需求疲软是暂时的， 中国经济复苏以及国际旅行增加，将推动原油需求强劲回升 。 高盛还指出，过去10年的勘探和生产投资不足，也将影响原油供应。 周二，布伦特原油和WTI原油期货均大幅上涨，但依然难改今年年中以来的跌势。今年6月份，WTI原油价格曾一度升至120美元以上，但自那以来，由于投资者担心全球经济放缓将大幅削减燃料需求，WTI原油价格已大幅回落近40%。

高盛发布研究报告称，油价过去一个月进一步下跌20%，已抵销今年以来升幅，更令人忧虑的是，时间价差及现货市场持续走弱，削弱上周等待欧盟实施石油禁运的市场参与者看好现货基本面。下调23Q1/Q2布伦特油价预测，由每桶110美元，降至每桶90/95美元，并预计23Q3/Q4将回升至每桶100/105美元。 该行提到，目前中国石油需求较数个月前的预期下降约每日120万桶，而俄罗斯的出口仍接近冲突前水平，哈萨克斯坦和尼日利亚的供应中断近日也开始逆转。这导致该行预测今年第四季及明年首季分别每日供应过剩130万桶及160万桶，从而降低冬季油价飙升风险。

高盛全球首席股票策略师Peter Oppenheimer表示，市场认为通胀已经见顶的乐观情绪是错误的，原因是2023年能源成本潜在的飙升可能会使物价和利率居高不下。 Peter Oppenheimer表示，来自中国的需求上升以及持续的供需压力可能会在2023年推动能源和其他大宗商品价格飙升，这意味着近期油价下跌并推动通胀消退的希望将被削弱。他表示：“短期内，我们在风险资产中看到的围绕通胀见顶和明年可能降息的乐观情绪有点为时过早。” 美国10月CPI超预期回落、以及油价跌至近一年来低点并回吐2022年全部涨幅，这些因素引发了人们对通胀最糟糕时期已经结束的乐观情绪。目前债券市场对12个月后的通胀预期为2.1%，美元指数较9月底的峰值下跌了约7%。尽管标普500指数在12月有所下跌，但仍较10月中旬的低点上涨了11%，而联邦基金期货预测美联储可能在2023年下半年开始降息。 但在Peter Oppenheimer看来，过去10年能源供应不足将意味着明年需求的任何回升都将推高油价，并限制通胀和利率从周期高点回落的速度。他补充称：“我认为，在利率可能接近峰值之前，风险资产不会出现持续复苏。” 在这样的背景下，Peter Oppenheimer认为2023年可以买入能源股，尽管该板块在2022年已经出现了大幅上涨。他还表示，拥有现金流和可持续利润率的公司将比单纯营收增长的股票表现更好。

在全球经济形势充满不确定性的背景下，能够左右原油市场方向的OPEC+会议正变得愈发难以捉摸，预示着这个重要的大宗商品标的可能会在短期内出现较大幅度的波动。 在周二接受媒体采访时，高盛大宗商品研究主管Jeff Currie表示， 为了维护市场的平衡和减缓跌价，石油输出国组织很有可能在12月4日的会议上继续采取减产行动。 在此前的10月会议上，OPEC+决定从今年11月起减产200万桶/天，此举也招致美国的强烈不满。对于本周的会议，上周曾有美国媒体援引“不具名消息人士”称OPEC+正在商讨增产50万桶/天，但这一消息迅速被沙特官媒否认，强调OPEC+将继续坚持减产政策，并且在价格下跌的情况下采取进一步措施来平衡市场。 经历上半年的飙涨后，布油、美油自6月中旬以来持续走弱，目前均维持在80美元/桶附近波动。 （布油、美油日线图走势，来源：TradingView） 仍看高中期油价前景 Currie也在周二指出，看好继续减产的原因主要有 衰退担忧 、 需求前景走弱的可能性 ，以及 产油国需要评估西方国家最新俄油制裁产生的影响 。 对于市场高度关注的油价走势，Currie目前的判断是今年四季度短暂承压后， 明年的中期前景仍相当乐观 。就在上周，Currie将四季度国际油价的预期下调至100美元/桶。 Currie解释道，短期对油价造成压力的头号原因依然是美元，毕竟通胀的定义就是太多的钱追逐太少的货物嘛。需求侧的波动也很关键，甚至产生的影响会大于区区几百万桶的减产。最后则是12月5日的俄油制裁，目前俄罗斯正在掐着时间点将大量原油投向市场。 同时，虽然嘴上喊着“不确定因素还有很多”，但Currie对明年布油重新站上110美元/桶颇具自信，特别是看好需求侧回暖的前景。

高盛分析师在周三表示，预计2023年年中的全球经济环境将对大宗商品价格更加有利，主要因为市场预期美元将趋于疲软，中国等全球重要经济体未来全面开放也将提振市场的风险偏好。 由于今年以来美联储等全球央行大幅加息以抑制通胀，今年美元走强打压了从石油到金属等几乎所有大宗商品的价格。来自高盛的分析师最新预计，美联储将在明年的第二季暂停收紧货币政策，而此举将令美元承压，并对大宗商品价格带来一定缓解。 高盛的金属投资策略师Nicholas Snowdon在CRU世界铜金属会议(CRU World Copper Conference Asia)上表示:“随着我们不久后进入2023年年中，世界经济环境将对大宗商品，尤其是对铜更加有利。” Snowdon强调，今年美元走强一直是压低铜等大宗商品价格的关键因素，尽管金属的总体供应缺口估计约为20万吨，但是美元走强使得以美元计价的大宗商品对持有其他货币的潜在买家来说更加昂贵。 他补充称:“我们认为，美元走强是今年铜价下跌达到三分之二以上的重要原因。”Snowdon强调，尽管美国经济增长正在放缓，但高盛的经济学家们此前在报告中预计这个全球最大经济体大概率不会陷入衰退。

高盛将其对2022年第四季度的油价预测下调了10美元至100美元，理由是疫情封锁可能会进一步削减需求，以及七国集团(G7)限制俄罗斯油价的计划不明确。 近几个月来，原油价格波动较大。原油价格在6月初升至120美元以上，但随着对全球经济衰退的担忧加剧，油价震荡下跌。 两种原油期货最近都在两个月低点附近徘徊。 在欧盟对俄罗斯原油禁令于12月初生效之前，俄罗斯石油产量和出口量高于预期，这也是高盛下调油价预期的原因。 高盛表示：“俄罗斯高于预期的产量和出口量让投资者感到失望。尽管距离欧盟禁运俄油生效仅剩两周时间，以及G7价格上限计划的更多细节将于下周公布。”