周三，有市场传闻称，国家发改委于本周二与部分电力和钢铁企业开会，讨论了恢复澳大利亚煤炭进口一事。计划将首先允许宝武、大唐、华能、和国能四家企业自澳进口煤炭，并且禁令可能最早于4月1日撤销。 对于近日澳煤开放的传闻，有投资者向宝钢提问，公司湛江基地距离澳洲较近，如果中国放开对澳洲煤炭进口限制，是否对公司业绩有一定利好消息？宝钢股份在互动平台表示，公司目前暂未从澳洲进口煤炭，后续会保持关注。 市场相关研报则表示，短期进口或难放量，对市场影响更多的是在情绪上。目前国内煤焦市场偏空情绪浓厚，预计煤焦期价或呈现震荡偏弱格局。 国企大力增产，期价低位徘徊 在澳煤未进口的这段时期内，煤炭国企充当了重要角色，根据1月4日报道显示，2022年以来中央企业煤炭日均产量296万吨，同比增长7.6%，再创历史新高。 截至2022年12月31日，中国华电全年完成煤炭生产近5000万吨，同比增长2.1%。国家能源集团、中煤集团2家企业带头执行电煤中长期合同，自产煤合同签约率达93.6%、履约率近100%，2021年以来累计让利超2400亿元。 而国内相应的煤炭期货价格则出现持续的低位震荡，焦煤主连持续在2270元/吨至1756元/吨区间内震荡，该行情已持续了5个月之久。 数据来源：文华财经 财联社整理 焦炭主连也出现相应的走势，持续数月在3000元/吨至2367元/吨区间内震荡。 数据来源：文华财经 财联社整理 国内煤焦市场偏空情绪浓厚，预计煤焦期价或呈现震荡偏弱格局 对于国内煤炭的走势，中钢期货研报指出，近期以来，中澳两国高层领导会晤频率增加，市场对于澳煤进口放开的预期持续升温，双焦走势明显弱于钢矿，受昨日消息刺激，则进一步强化了焦煤下跌预期，带动焦炭等品种价格走弱。 研报还表示，进一步数据显示，2020年12月，我国澳煤进口量实现清零，2021年及2022年仅有少量前期滞港澳煤通关。在实行禁令之前，澳大利亚是我国煤炭的主要进口来源国之一，年进口量达8000万吨左右，其中炼焦煤3000~3500万吨，澳焦煤总体性价比相对较高，受到国内用煤企业的青睐，待进口放开后，低价澳煤将对国内焦煤市场造成冲击，不过因我国煤炭进口以及澳煤出口均已形成新的格局，在贸易格局重构存在摩擦成本情况下，短期进口或难放量，对市场影响更多的是在情绪上。目前国内煤焦市场偏空情绪浓厚，预计煤焦期价或呈现震荡偏弱格局，考虑到盘面贴水现货，建议谨慎参与。

新年伊始，COMEX黄金价格创下2022年6月中旬以来新高。 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，在截至2022年12月20日的一周里，对冲基金和投机客对黄金的净多头头寸已升至6月以来的最高水平。库存方面，截至2022年12月27日，COMEX黄金库存721.07吨，为2020年5月来新低。 黄金价格创新高 北京时间1月4日，国际金价继续走高突破1871.3美元/盎司，创2022年6月中旬以来新高。截至1月5日16时15分，COMEX黄金期货暂报1855.3美元/盎司，跌幅为0.2%。 民生证券研报显示，考虑加息对金价压制趋缓，全球央行购金需求的长期推动下，2023年全年金价或将维持中枢上移趋势，推荐黄金板块的β属性投资机会，建议关注白银补涨行情。 金石期货最新研报显示，市场对于美联储转向鸽派的预期仍较为强烈，并不断从经济数据的下滑中找寻佐证，但从近期联储官员们的讲话中可以看出，美联储暂时没有这个意向，抗通胀仍是重中之重，不过从市场交易结果来看更倾向于认为美联储被动转向。本周四公布美联储上次会议纪要、周五晚间公布非农就业数据，或为金价后期走势提供更多指引，对于目前的快速上冲建议谨慎为上。 业内人士指出，黄金作为大类资产中重要的一环，其具有抗经济性、对标美元等特点的投资价值，同时与股、债之间相关性低，因而具有降低组合波动率、分散组合风险的长期配置价值。因此黄金是对冲各类市场短期风险的有效配置工具，通过配置黄金来抵抗“黑天鹅”风险有其不可替代的价值。 美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，在截至2022年12月20日的一周里，对冲基金和投机客对黄金的净多头头寸已升至2022年6月以来的最高水平。库存方面，截至2022年12月27日，COMEX黄金库存721.07吨，为2020年5月来新低。 世界黄金协会数据显示，25%的受访央行表示会在未来12个月内继续增加黄金储备，这个数值较过去五年与过去十年平均水平分别高出39%和29%。 上市公司看好黄金2023年行情 从黄金类上市公司表态看，不少上市公司看好2023年黄金价格走势。 展望2023年的黄金价格走势，山东黄金认为，随着美联储逐渐放缓加息乃至暂停加息，压制黄金的最大利空因素将会逐渐消退，以及考虑到经济衰退预期不断增强的避险需求，黄金价格有望迎来反转。全球央行大力度购买黄金，一方面会增加黄金的实物需求，另一方面，更重要的是将会在市场预期上增强投资者对黄金的信心，有助于提振黄金价格。 山东黄金同时提醒，影响黄金价格走势的核心因素，还是要看经济、地缘政治、通胀和货币政策的发展变化。 光大证券研报显示，黄金兼具金融属性、货币属性和商品属性。作为商品的黄金供需偏刚性，作为货币的黄金主要体现为与美元的相对价值，黄金的金融属性则表现为投资需求，由实际利率定价。如今，与避险、抗通胀和资产配置相关的投资需求，是黄金的主要需求，实际利率也成为黄金重要的定价因素。从数据角度看，黄金价格与实际利率高度负相关，自2003年以来两者负相关系数绝对值高达0.88，两者呈现“此消彼长”的形态。 光大证券研报还显示，从货币政策看，2022年12月美联储加息放缓，预计2023年3月或停止加息，历史经验表明，美债利率多提前于美联储加息终点回落。多因素共同作用，实际利率已步入下行通道，带动黄金价格上涨。同时，美元作为黄金的计价货币，对黄金价格形成“尺度效应”，2023年美元强势基础或将转弱，对黄金价格的压制放缓；从资产配置视角看，从加息结束到降息周期，黄金均是优势资产。

2022年结束，商品期货这一年的表现跌宕起伏，最终收官回到了年初的位置。沪镍可以说是商品年度偏强代表，整体重心上移显著，中继震荡幅度堪称首屈一指。 年度行情回顾 本年度，沪镍坐过山车式的行情让投资者倍感刺激，最大波幅达13万8千个点有余。具体可分为三个阶段： 1. 在新能源高速增长及国内宏观乐观预期的背景下，沪镍年初就进入了 大幅上涨 的通道。随后2月爆发的俄乌冲突，加剧了市场对俄镍供应的担忧，镍价涨势更为凶猛。最后因欧美对俄的制裁，伦镍交割中出现逼仓，盘面大幅上涨，中继一度停止交易。 2. 国内疫情加重，新能源生产受到影响，房地产需求不景气，终端需求不给力的情况下 镍价快速回落 。6月市场预期美联储大幅加息，美元走强情况下，有色走弱。市场情绪悲观，工业品承压。沪镍最终完全回吐上半年涨幅。 3. 7月镍价开始超跌 反弹修复 ，在低库存和新能源需求的支撑下震荡上行。截止年底，镍价已经回到了中期实体高位附近。 镍价在年内之所以震荡如此之巨，涉及关键因素有： 1.国内港口镍矿库存历史低位 (1)菲律宾出口不及预期 因2021-2022年度菲律宾的雨季长于往年，使得镍矿出口偏低。 (2)国内疫情影响运输 上半年疫情多发，运输不确定性增强，钢厂提货积极。 (3)年底镍矿发运再度回落 菲律宾再进入雨季，影响发货量，预计明年五月前镍矿供给维持偏紧局势。 2.镍生铁产能持续增加 电解镍和镍生铁价差上行，在伦镍逼仓后最高达1000元/镍点上，后维持400上方。镍产业结构内部供需分化，不锈钢链条供过于求趋势突显。 3.不锈钢方面需求年内表现一般 据统计，前十个月国内不锈钢产量增幅不到0.1%。因终端需求下行，企业年底进入累库，生产亏损，年底有减产现象。 4.中间产品产能扩张 电解镍近年来产能波动较明显，年中产量增加，其余时间维持低位。同时，中间品如高冰镍、MHP(氢氧化镍钴)等冶炼占比逐步上升。据统计，前十个月印尼中间品的供应增量已超过硫酸镍的需求增量。 综上，全年镍的供需上， 最核心矛盾集中在供过于求，电解镍库存处于历史低位。 0 2 镍分析框架 1. 基本认知 镍是一种银白色金属，重要的工业金属。具有抗腐蚀、抗氧化、耐高温、化学稳定性好、机械强度高和延展性好等特点被称为“工业维生素”，是重要的有色金属原材料。 镍矿物主要以红土镍矿和硫化镍矿两种形式存在。前者占比较多为60%左右。红土镍矿主要分布在印度尼西亚、澳大利亚、巴西、古巴等国家，硫化镍矿主要分布在澳大利亚、俄罗斯、加拿大、中国、南非等国家。 (全球镍资源储量分布图) 2. 镍的用途 3. 硫化镍多是加工高纯度镍的首选，但稀少。二级镍主要来自红土镍矿，低品位矿石。俄罗斯镍供应占全球9%，但硫化镍矿石产量接近全球三分之一。所以其出口对LME一级镍影响巨大。 4. 高冰镍：镍精矿冶炼而成的镍、铜等金属硫化物的共熔体；镍铁是镍和铁的合金，在炼钢工业中作为合金元素添加剂；镍豆、镍粉、MHP和高冰镍都可以作为硫酸镍原料。 5. 随着红土镍矿高冰镍工艺的突破和HPAL(高压酸浸湿法冶炼)工艺的逐步成熟，红土镍矿湿法冶炼和高冰镍产能计划投产，挤占了精炼镍在新能源汽车板块的消费。全球新增镍湿法冶炼和高冰镍产能集中在印尼。 (镍产业链情况) 6. 镍的供需结构特殊在二元构成，一是红土/硫化镍矿→镍铁/电解镍→合金、不锈钢。二是红土/硫化镍矿→硫酸镍→电池。在分析电解镍价格的时候，主要分析的是镍铁产量变化、不锈钢需求情况。而新能源电池方面则主要考虑中间品产量变化、电池需求等。 (1)供求关系 最主要因素。其中重要指标是库存，分报告库存和非报告库存，显性库存指交易所库存，隐性库存指全球范围内的生产商、贸易商和终端用户持有的库存。 (2)成本 上下游成本限制上下限。镍冶炼行业的平均生产成本决定镍的下限。不锈钢与原料镍价格存在较大的关联性。下游行业景气程度，直接影响镍的消费。 (3)进出口 印尼和菲律宾是全球最大的镍矿生产国和出口国。这两个国家进出口政策对镍价至关重要。印尼是全球第一大镍矿出口国，镍矿出口量约占全球贸易量的20%。 (4)宏观经济 当经济发展快速时，利于镍消费增长。关注经济增长率或工业生产增长率。 后市展望 1.2023年全球原生镍供应或进入过剩局势 (1)2023 年房地产需求或进入逐步改善的局面，但若不锈钢量增幅不及预期，镍铁-不锈钢产业链过剩加剧。这样也会促使更多镍生铁产能转产高冰镍。进而2023年硫酸镍的原材料需求将非常充足，镍价的支撑减弱，最终或转为镍产业链全面过剩。 (2)年底镍价仍处于历史高位，高利润驱动新增产能加速投产。同时，海外主要镍企修复式增长，传统一级镍产量2023年预计增加。 2.后市观点 (1)宏观：中国中央经济会议再提“房住不炒”，为地产政策明确基调；中国疫情防控全面放开，大量阳性使生产经营受影响。美联储确定进入加息放缓阶段， 继续关注通胀数据及货币政策变化。 (2)短期：临近年底，疫情加速蔓延，政策真空期，经济或继续下探，市场信心不足。但库存偏低仍有挤仓风险，进口亏损较大，沪镍保持偏强震荡。 (3)中期：需求或在二季度回暖。五月菲律宾雨季结束后，镍矿供应增加，镍价或有松动。 (4)长期：欧美经济衰退持续，国内经济保持偏暖氛围，总需求有限增长。二级镍向一级镍转化技术打通后，新增产能或转向更廉价资源。预计2023 年全球精炼镍供需将处于过剩状态，加之2022 年隐性库存回流，2023 年镍价或遇高位阻力拐头。 3.风险因素 主要关注宏观环境、印尼政策、地缘政治等。

2022年，全球能源市场波澜壮阔，国际原油和天然气价格大起大落。尤其是俄乌冲突暴发之后国际能源价格大涨，其中WTI原油期货价格一度突破120美元/桶，而北美基准亨利港天然气期货价格一度较往年同期正常水平高出30%。回顾此轮能源危机，主要原因是地缘政治危机导致能源供应紧张，而绿色能源不稳定导致对传统能源需求反而攀升，因全球在能源转型过程中面临能源不可能三角问题。 展望2023年，在地缘政治危机缓和的情况下，原油和天然气价格会逐步回落。但是由于OPEC+减产、西方国家对俄罗斯的制裁，供应扰动对原油和天然气价格依旧有支撑，且目前全球能源贸易格局出现急剧变化，欧洲能源去俄罗斯化，转向中东和美国寻求替代会导致原油供应面临不稳定性。需求层面，我们认为2023年大概率因西方国家经济减速或衰退而继续放缓，但是原油和天然气供应弹性较需求弹性更低，所以原油和天然气价格可能先抑后扬，一季度面临下行压力，但不排除二季度之后供应偏紧带来的新一轮上涨可能性。 原油市场：供应增量有限，需求减少 供应方面，有几个因素导致原油供应暂时很难大幅增长。OPEC+减产导致全球原油供应在2023年增量有限。由于对原油需求前景的悲观预期，以及争夺国际原油价格的定价权，在2022年10月的OPEC+会议上，产油国同意在接下来的11月和12月将联合减产200万桶/日，成为疫情暴发两年来这些产油国的最大幅度减产。 EIA月度报告显示，2022年11月世界石油供应量打破了5个月的上升趋势，下降19万桶/日至1.017亿桶/天。其中，OPEC组织11月份的石油产量比石油减产协议允许的水平低172万桶/日。 俄罗斯方面，由于西方国家对俄罗斯制裁导致俄罗斯原油出口将大幅下降，虽然部分出口会转向亚洲，但是由于管道基础设施等原因，短期很难将出口到欧洲的原油完全转向亚洲等其他地区，俄罗斯原油出口急剧下滑是很难避免的，最终导致俄罗斯原油不得不减产。IEA预计2023年俄罗斯石油产量为962万桶/天，而2022年俄罗斯原油产量为1104万桶/天。出口方面，12月5日，欧盟对俄罗斯海运石油出口实施的“限价令”措施正式生效，七国集团与澳大利亚将一同开始实施对俄海运出口原油每桶60美元的限价。按照这一价格上限，如果石油售价超过每桶60美元，欧盟国家将禁止相关实体为俄石油运输提供保险、金融等服务。根据统计，在欧盟对俄罗斯原油禁令生效后的第一个完整的一周内，从俄罗斯出口的原油每天下降186万桶，大跌约54%，至160万桶。 美国方面，2022年的高油价并未刺激美国页岩油产量的攀升。EIA发布的报告预计，2022年美国原油产量为1187万桶/天，较2021年仅增加62万桶/天。美国页岩油商为了获得高油价带来的红利，更倾向于现金流用以股票回购和股东分红。另外，拜登政府的能源政策、劳动力紧缺等原因也限制了美国页岩油商的投资扩产。 其他产油国同样没看到增产的计划。例如伊朗受到的西方国家制裁尚未解除，委内瑞拉原油出口尽管有所恢复，但美国对其金融制裁并不会很快放开，出口短期很难恢复到2017年之前的水平。数据显示，委内瑞拉2022年11月出口61.93万桶原油和燃料，因为恢复对欧洲的出口以及国内石油加工厂的重启。 需求方面，2023年全球原油需求同样会减速，尤其是在一季度欧美通胀还处于高位的情况下，欧美央行会继续维持加息的节奏。OPEC公布的最新月报中，下调2023年一季度原油需求预期，且预计2023年全球石油需求将增加220万桶/日，平均1.0177亿桶/日，较此前预计的增速略有下调。而EIA预计，2022年全球石油需求增加了226万桶/天至9982万桶/天，预计2023年全球石油需求增速将放缓至100万桶/天。其中，OECD组织石油需求预计减少25万桶/天，美国石油需求预计将增加15万桶/天至2051万桶/天，欧洲地区石油需求预计将减少17万桶/天至1418万桶/天。 天然气市场：LNG替代管道天然气消费比例大增 随着制裁与反制裁措施的不断加码，欧洲正一步步切断与俄罗斯之间的油气贸易，将目光转向了北美、中东和北非等地，其中美国受益于全球天然气价格大涨和欧洲天然气去俄罗斯化，成为媲美卡塔尔的天然气出口并列第一大国。 根据媒体统计的船舶跟踪数据，美国和卡塔尔在2022年均出口了8120万吨液化天然气。其中，卡塔尔出口温和增长，美国则经历跨越式增长。如果不是2022年德克萨斯州自由港出口设施发生火灾，美国将超过卡塔尔，成为全球最大的液化天然气出口国。 由于全球能源危机及欧洲减少对俄罗斯管道天然气的依赖，对美国液化天然气的需求增加，这也可能有助于支持墨西哥湾沿岸几个新的出口项目的建设。除欧洲以外，亚洲买家也积极参与美国LNG的采购。日本最大的天然气勘探商Inpex Corp此前与美国液化天然气开发商Venture Global LNG达成协议，每年将向后者采购100万吨液化天然气，协议期限20年。 值得注意的是，管道天然气供需减少，但是LNG供应、需求和贸易量在2022年大增。2021年，管道气在欧洲天然气供给结构占比达77%，其中俄气占比达37%。俄乌战争暴发后俄管道气对欧出口大幅下降，欧盟及英国LNG进口大幅提升，2022 年前10个月LNG合计占比38%，同比2021年提升15个百分点。值得注意的是，欧美深化LNG市场合作，2022年前8个月，美国天然气对欧洲12国出口总量达1.63万亿立方英尺(约463亿m3)，占其全球LNG出口总量的62%，同比增长168%。美国在建LNG产能556亿m3/年，明确时间表的拟建产能950亿m3/年，至2027年LNG出口能力可增加1516亿m3/年。 综上，2023年全球能源市场供应依旧不稳定，尽管需求存在走弱的预期，但是在当前地缘政治危机、逆全球化并存的时代，由于原油和天然气供应弹性小于需求弹性，一旦供应问题加剧，国际原油和天然气价格波动也会放大，预计一季度二者因需求走弱而存在下行的压力，但是供应问题会刺激二者再次上涨，投资者可以考虑运用芝商所的WTI原油期货 (产品代码：CL) 和亨利港天然气期货 (产品代码：NG)对冲潜在的距离波动风险。

有色整体弱势 镍价大幅走低 近日，有色金属走势总体偏弱。据分析人士介绍，宏观方面美联储最新利率纪要强调了抗击通胀的决心，加剧了市场对于美国远期衰退预期的担忧；经历疫情冲击后，国内部分城市恢复情况良好，对于市场信心有所提振，这在股市上也有较明显的反应。 对于有色金属，东证衍生品研究院有色资深分析师孙伟东表示，消费端短期面临着季节性走弱的现实，这反映在库存逐步进入春节累库周期，此前低库存对于价格的支撑有所减弱。“预计在消费旺季来临之前，有色金属价格会面临一定现实端压力，目前交易春节后的消费复苏为时尚早。”他表示，不过长期来讲，随着国内疫情逐步缓解，以及国内经济政策效果逐步体现，对于春节后的消费预期也相对乐观，近期价格的下跌为后期做多提供了更好的点位。 就金属镍而言，据SMM消息，目前青山委托湖北某新能源企业代工生产的电积镍产品已正式产出，初步设计产能为月产1500吨，1月份将有部分体量释放。“电积镍与电解镍最大的区别在于前者在步入电积阶段前，镍原料已经过湿法处理溶解在电解液中，通电电积时，阳极不溶解，电解液中的镍金属在阴极中堆积，最终得到精练镍。”孙伟东介绍，从生产角度，新产能投产之后，对2023年国内精炼镍产量边际增长贡献或达到1.8万金属吨，且工艺成熟后，扩产能也成为可能。 “考虑到青山与华友仍有其他精练镍产能尚在建设之中，今年二级镍往一级镍转化的瓶颈大概率会破除，一级镍对二级镍极高的溢价也大概率会收缩。”孙伟东告诉记者，从消息面上看，青山新产能投放的消息将缓解市场对上半年精炼镍结构性短缺的担忧，从而利空镍价。目前来看，新投产的精炼镍暂未注册成交割品牌，但影响路径可能是从下游需求中置换出交割品去缓解交割压力，未来交易所显性库存逐步抬升可期，LME流动性危机预计也将逐步得到缓解。从交易维度看，继续关注流动性变化，低仓位情况下可分阶段布局中期空单。 缺乏支撑 铜价下行趋势有望延续 自周三夜盘期间美联储公布“最鹰”会议纪要后，美元指数强劲反弹，伦铜跳水，沪铜主力合约低开至63940元/吨，随后反弹回补跳空缺口，最高涨至64460元/吨后见顶回落，之后维持在64000—64300元/吨区间窄幅振荡。“从下跌原因来看，一方面这是2022年12月28日启动的下跌趋势的延续，另一方面也是美元迎来阶段性底部，并且出现反弹迹象的结果。”中信建投期货工业品首席分析师江露介绍。 在他看来，去年12月28日后的下跌趋势，本质上是基本面转弱的反映，最直观的证据就是国内现货升水差不多在同一时间大幅下行。实际上，铜库存的积累趋势、进口铜溢价的下跌早已在提示基本面的转弱，只是历史绝对低位的库存水平对价格展现了强有力的支撑。进入新年一季度，铜将进入传统的累库周期，供需转向宽松，现实转弱预期下价格的支撑也随之减弱。 “此外，在新年交替之际，更多看空2023年全球经济的声音发出，市场从2022年四季度的乐观情绪转向对2023年经济衰退的担忧，风险偏好降低，助推了下跌趋势的形成。”江露补充表示，从市场层面来看，铜价从2022年11月3日起因美元指数大跌而大涨，市场也多看空2023年的美元，进而看涨铜价，但近期美元跌势显著放缓，甚至出现了反弹迹象，美联储鹰派纪要显示更高利率维持更长时间，加之全球经济的景气度不高，这使得2023年美元指数表现可能强于此前预期，金属价格上涨的力量有所削弱。 从技术分析的角度来看，江露认为，64000元/吨是11月以后沪铜主力合约运行的低点，也是2022年8—10月振荡区间的高点，属于比较关键的价格点位，短期内有一定支撑效应，铜价较大概率会在64000元/吨附近出现反复。 “综合来看，当前对宏观经济衰退的担忧升温，供需处在宽松状态，铜价下行趋势有望延续，在当前价格水平短暂调整后预计将进一步下跌，春节后或将跌至60000元/吨。”江露说。 需求弱势 警惕锡价高位回落 昨日，锡价弱势振荡运行。光大期货锡金属研究员刘轶男表示，目前锡库存持续累库，内外结构疲软，现货基差走弱，基本面现实端较弱，后续需警惕锡价高位回落。 对于此前在基本金属集体走弱下，锡价却一度走强，突破20万元/吨压力线，一度触及21万元/吨的整数关口，刘轶男认为其或是因为2022年11月海关数据出炉，国内单月进口精锡5174吨，达到年内进口量的次高水平。但是反观国内库存在产量维持在15000吨/月下，累库幅度偏弱，并且在2212合约交割完成后重新转为去库。市场认为，前期对于需求的预估错误，实际消费或强于预估，转而纠偏前期过度悲观交易。 “但我们认为上月的去库一方面或因为当时国内运输端不确定性较大，下游担心原料运输问题提早备库。另一方面或是临近年底，而冶炼厂前期反套头寸因月差和基差的收敛存在一定的提货转常备库存的可能性。”他提醒说。 展望后市，刘轶男表示，上周库存已经重新转回累库，而本周仓单注册数量连续增长，国内需求复苏基本证伪。“反观原料端，2022年11月，国内进口锡矿2.66万吨，同比增长124%。矿端进口重回增长，原料紧缺证伪，冶炼端因利润下滑而超预期减产的可能性下滑。而进口锡锭大幅增长，却未见流通，需要警惕这部分库存再度隐性化的风险。”他提到，从需求看，国内电子需求依然低迷，短期尚未看到好转的迹象，大部分企业还是以绝对价格低位下的刚需采购为主。铅酸蓄电池进入季节性的淡季，企业开工率环比走弱。“总体而言，现阶段面对锡库存持续累库，内外结构疲软以及基本面现实端较弱的情况，投资者需警惕锡价高位回落。”他提到。

我国是工业硅第一大消费国和出口国，随着我国有机硅及多晶硅生产技术的显著进步、市场规模快速增长，我国工业硅消费表现出内需替代外需、化工用途超越冶金用途的趋势，多晶硅需求将成为工业硅消费增长的核心驱动因素。 我国工业硅消费总体情况 近年来我国工业硅消费量保持稳步增长，2010—2021年消费规模由134.2万吨快速增长至313.2万吨，复合年均消费增长率为8%，其中国内消费量由71.6万吨增长至235.8万吨，复合年均增长率达11%。终端下游产业包括有机硅、铝合金、多晶硅等，具体应用范围已经扩展到国防军工、信息通信、新能源等相关领域中，在我国经济社会发展中具有特殊地位，是新能源产业发展不可或缺的重要材料。 近几年随着国内有机硅、多晶硅技术的快速迭代，以及市场需求和规模的大幅扩张，我国工业硅消费表现出“内需替代出口、化工超越冶金”的趋势。2021年我国国内工业硅消费结构中，有机硅消费占比28.7%，出口消费占比24.7%，铝合金消费占比20.7%，多晶硅消费占比19.9%，耐火材料等其他产品消费占比6.0%。当前在“碳中和碳达峰”的政策指引下，预计至2023年多晶硅消费需求将超越铝合金和出口需求。 我国工业硅区域消费分析 华东是我国工业硅最大的消费区域，2020年消费占比达到42%，有机硅、铝合金、多晶硅三大下游产业在该区域均有分布。华北消费占比17%，排名第二，主要消费贡献来自北方第一大出口港天津以及内蒙古、河北等省份的有机硅、铝合金消费。华南消费占比15%，排名第三，主要消费贡献来自第一大出口港黄埔港以及广东本省的铝合金消费。近年来西北地区尤其是新疆的多晶硅、有机硅消费逐渐增加，2020年西北消费占比14%，排名第四。 随着有机硅、多晶硅的快速发展，我国逐渐形成了较多具有明显区域特征的小型消费市场，如新疆、四川、云南等地区呈现外销占比逐年下降，本地消费比例逐年增加趋势。 工业硅优质的物理和化学属性，使其广泛应用于工业生产的各个环节，下游产业企业布局各具特点，其中有机硅单体生产企业共计11家，主要分布于华东和西北两大区域，以国企和上市公司居多，产能集中度高，且多为经营业务广泛的集团公司；多晶硅生产企业12家，主要分布于西北、西南区域，头部均为境内外上市民营企业；铝合金产能则较为分散，企业数量庞大，主要分布在华东和华南区域。 我国工业硅进出口情况 我国工业硅出口为主，进口较少，近两年出口占我国工业硅消费总量的比例约在30%。得益于国内需求的快速增长，出口比例在逐年减少。2005年5月我国取消工业硅13%的出口退税，其后出口关税的调整经历三个阶段：2008年1月出口暂定关税税率10%，2008年12月调整至15%，2012年12月取消出口暂定关税并延续至今。工业硅出口流程与其他工业品类似，主要有订舱、报关、出提单、目的港清关、收款等环节，但基本不涉及保税仓储。 2010—2021年我国工业硅出口量整体维持小幅上升趋势，年出口量在50万—80万吨。然而出口消费占我国工业硅消费的比重却从2010年的47%下滑到了2021年的25%左右，主要原因是近年来国内有机硅、多晶硅快速发展导致国内消费占比逐渐增加，相比之下海外工业硅需求增速放缓。 从绝对量来看，由于我国工业硅产能相比海外成本优势较为明显，海外成本高企叠加老旧产能出清，预计未来我国工业硅出口量有望保持稳定趋势。从消费占比来看，我国有机硅、多晶硅需求的快速增长将使出口占我国工业硅消费的比重逐年递减。

2023.1.5 中银期货： 原油板块继续回调 【偏空头】 目前原油需求端继续承压，冷冬预期未兑现，终端需求表现相对疲软，美国成品油整体以累库态势为主。国内而言，疫情防控措施调整对于终端消费或构成短期显著冲击，后续预计逐步修复，加之国内成品油配额超量下发利好开工率提升，我国需求中长期向好趋势稳固。但考虑到目前SC仓单库存逾1000万桶，近月盘面承压较大，预计短期之内内盘油价延续相对偏弱走势。 银河期货： 中长期油价预计呈现前低后高格局 【偏空头】 宏观利空再度来袭，PMI持续下滑且市场预计美联储继续加息，原油远期消费前景并不乐观。短期供需仍显宽松，前期OPEC增产不及预期的成员近期产量有所恢复，市场预计沙特将再度下调OSP。国内需求短期仍受到疫情冲击，1季度供需矛盾并不明显，宏观预期多有反复，油价宽幅震荡。中长期油价预计呈现前低后高格局，Brent运行区间参考75-90美金/桶，1季度悲观情景下将触及70美金位置。 倍特期货： 国际衰退预期持续施压原油 【震荡操作】 前一交易日，WTI期货收跌4.15%，布伦特原油期货收跌4.43%，遭遇了三个多月以来的最大单日跌幅。市场分析称，国际油价连日走低的原因是市场对全球经济状况的负面预期将导致对原油需求疲软。周日，国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃警告称，2023年全球三分之一的经济体将受到衰退的打击，全世界将面临比过去12个月更艰难的一年，因为包括美国、欧洲和亚洲大国在内的全球经济增长主要引擎同时出现放缓。 操作建议：原油03合约看日内运行区间在545-520，月开市之处就转势下行试探，能否打破震荡僵局还有待进一步确认，高抛低平空单参与的节奏依然要维持，不要过分追低即可。 国泰君安期货： 各类宏观数据公布以及美联储偏鹰表态，中断油价反弹势头 【观望】 昨夜，内外盘油价继续大幅下跌。随着各类宏观数据的公布以及美联储偏鹰表态，短期来看市场风险偏好迅速恶化、美元走强，这中断了油价的反弹势头。如果日内即将公布的海内外各类服务业PMI继续大幅回落，或继续诱发市场对通缩风险的担忧，油价短期仍可能继续回吐前期涨幅。 趋势看，仍需关注国内交运恢复与海外发电、交运需求回落的周期错配情况。如果海内外原油市场不出现同步转弱，油价下行的驱动就不足，1月仍有可能回归至修复性反弹。如果出现系统性风险，油价短期可能结束反弹继续寻底。 南华期货： 市场对经济衰退忧虑加剧，加速油价下跌 【逢低做多】 从消息面来看，一是，美联储在会议纪要中特别强调不会在2023年内开启降息周期，原因在于其担心过早转向宽松政策环境将会令其与通胀的斗争变得更加困扰。这反过来意味着，美联储本轮政策周期的利率峰值可能高于各界此前的预估。二是，美国12月制造业活动连续第二个月收缩，因利率上升导致商品需求持续下降。ISM公布的数据显示，12月美国制造业PMI从11月的49降至48.4，进一步低于荣枯线。由于借贷成本上升和消费者支出转向服务业，商品需求下降，美国制造业活动在2022年逐渐降温。三是，2023年中国第一批成品油出口配额于近日下发，共计1899万吨，同比上涨46.08%。成品油出口配额增加，打压了国外成品油裂解乐观预期，叠加美国天气开始转暖，国外成品油裂解出现大幅下跌，打压原油价格。 总的来说，当前主导油价的主逻辑依然是美联储加息背景下的经济下滑预期、OPEC+控制下剩余产能不足和俄乌冲突带来的风险溢价。策略观点：当前宏观风险的压力不断增大，近日国际原油价格大幅下探，美油逼近70美元关口，可在70美元附近轻仓试多。 光大期货： 宏观阴霾压制，原油短期弱势看待 【偏空头】 隔夜美联储12月议息会议纪要公布，加息速度放缓和利率水平更高，使得此次报告偏鹰，风险资产价格再下一程，原油大跌。另外供给出现扰动，一方面OPEC去年12月份原油产量有所增加，但远未达到当月的产量目标。调查显示，OPEC12月份的产量较11月份增加了15万桶/日，尼日利亚发挥重要作用，尼日利亚的原油产量反弹至135万桶/日的八个月高点。另一方面，国内今年第一批成品油出口配额近日下发，高于预期，叠加海外成品油裂解大跌，打压原油价格。整体来看，宏观阴霾笼罩，供给高于预期，短线原油短期弱势看待。 但需要注意，前低支撑或表现明显。一是地缘事件的不确定性，俄罗斯计划年初下调原油产量，二是当前美国战略储备原油库存位于历史低位，原油继续下探后，不排除美国低价补库，三是全球需求看向中国，1月8日中国打开国门，出行恢复，提升需求预期，国内情绪依旧乐观。