就在刚刚过去的周末，旧金山联邦储备银行行长戴利（Mary Daly）发出警告称，政策制定者可能需要进一步提高利率，并在较长一段时间内维持在较高水平，才能遏制住持续高企的通胀。 她在一次演讲中说，“显然还有更多的工作要做。为了摆脱这段高通胀时期，进一步的、持续较长时间的紧缩政策可能是必要的。” 戴利解释称，商品、住房和其他服务等各个领域的通货膨胀率都很高，而即将公布的数据起伏不定，给通货膨胀抑制势头描绘了一幅不明朗的图景。虽然戴利今年并没有投票权，但她仍是联邦公开市场委员会(FOMC)会议和讨论的参与者。 过去12个月，美联储大举收紧货币政策，将基准政策利率从接近于零的水平上调至4.5%-4.75%的目标区间，不过政策制定者最近放慢了加息步伐。继去年连续4次加息75个基点之后，美联储在2月1日将加息幅度降至25个基点。 戴利说：“考虑到通胀数据上升的幅度和持续性，显然，这种紧缩政策不管是在过去，还是在现在都仍然是适当的。” 在演讲结束后的问答环节，戴利讨论了加息滞后的潜在影响，但她明确表示，在通胀仍然过高的情况下，美联储无法暂停加息。 “在我看来，说我们已经做了所有需要做的事情是错误的，这一切都将在未来发挥作用。这就是你必须考虑继续收紧政策的地方。”她补充说。 戴利重申，她支持将利率提高到5%至5.5%之间，大致与12月份点阵图5.1%的中值一致。 美国的通货膨胀率去年达到40年来的最高水平，在2022年的最后三个月有所下降，但在今年1月又有所回升。当月的数据还显示出强劲的消费需求和企业的大规模招聘。 戴利表示，虽然认识到最近的逆转很重要，但“这并不一定是趋势已经改变的一个指标。” 上周，美联储多位官员表示，利率可能需要比他们之前认为的更高，投资者现在押注利率将达到5.45%左右的峰值。这一水平可以通过在随后的三次会议上每次加息25个基点来实现。戴利没有具体说明她认为再收紧多少是合适的，但她称，她更关注的是利率需要达到的水平，而不是速度。 “有足够的证据表明，经济正处于需要大幅收紧政策的轨道上，这将使我认为我们应该改变步伐。我现在的大部分精力都集中在思考我们将保持的水平上。”她补充说。 美联储政策制定者将在3月21日至22日的议息会议上更新经济预测，并宣布议息决定。

过去一个月美国经济数据普遍好于预期，10年期美债利率一度冲破4%，引发市场对美联储加息前景的讨论。一个焦点问题是， 美联储是否会在3月议息会议上再次加息50个基点？ 我们认为这取决于两方面，一是美联储应不应该加50个基点，二是能不能再加50个基点？ 自去年6月以来，美联储就已下定决心抗通胀，为了尽快遏制通胀，果断采取大幅度加息的策略，2022年6-11月期间连续四次加息75个基点，货币紧缩速度为1980年以来最快。在8月的Jackson Hole会议上，美联储主席鲍威尔甚至暗示不惜以经济衰退为代价来换取抗通胀的胜利[1]，其他官员也表示 货币政策的新规则将是完全依据数据行事（data dependent） ，如果通胀数据比预期更强，持续时间更久，他们将支持继续加息，直至通胀能够回到2%的长期目标[2]。 美联储的努力取得了初步成效，去年四季度，美国通胀在能源价格大幅下跌的帮助下显著回落，通胀预期明显下降。作为回应，美联储不仅将加息步幅从50个基点放缓至25个基点，还开始考虑结束加息的时间和条件。但今年1月，随着能源价格企稳回升，强劲的劳动力市场支撑工资与服务价格，CPI通胀放缓的速度减慢，美联储青睐的PCE通胀更是较上月反弹，3个月年化核心PCE通胀从去年12月的3.6%上升至1月的4.7%。 如果美联储言出必行，坚持依数据行事，那么加息50个基点并非不可能。 历史表明，美联储遏制通胀的成功秘诀在于控制通胀预期，后者要求美联储建立并维持良好的信誉度（credibility），如果此前因为通胀回落而下调加息步伐，那么现在通胀回升，货币政策也应该做出相应调整，否则将不利于维护信誉。 诚然，从现在到3月22日的议息会议还有三周时间，在这期间还会公布2月非农和CPI通胀数据——分别是3月10日公布的非农和3月14日公布的CPI——美联储可以结合这两组数据再进行决策。但我们认为，从风险管理角度看，此时美联储不应过早排除加息50个基点的选项，反而应该给市场传递“一切皆有可能”的信号，以免再次陷入去年6月议息会议前的被动局面（注：彼时由于通胀数据超预期，美联储临时将加息幅度从此前沟通的50个基点提高至75个基点）。 第二个问题，美联储能不能再加息50个基点？ 我们在报告《如果美联储提高通胀目标》中指出，与去年单纯遏制通胀不同， 今年美联储既要抗通胀、又要稳增长、还要防风险， 这种“既要、又要、还要”下，美联储货币政策空间将缩窄，政策犯错的风险则会越来越高。 一个担忧是再加50个基点是否会导致货币紧缩“做过头”？随着利率走高，美国经济增长动能逐步减弱，但近期数据显示，美国劳动力市场仍然强劲，居民消费支出和服务业复苏仍有韧性。尽管我们认为就业是滞后指标，随着居民超额储蓄持续消耗，银行借贷标准收紧，消费增长动能也将逐步减弱，但不可否认经济数据确实好于预期，能够为美联储提供继续加息的理由。从这个角度看， 对于短期经济增长的担忧或不会对加息50个基点形成约束。 另一个担忧是大幅加息是否会引发金融风险？过去一年，联邦基金利率上限从0.25%大幅上升至4.5%，且大概率会进一步上升。欧央行以及其他主要央行过去一年也大幅加息，全球融资成本“水涨船高”，形成紧缩效应“共振”。随着加息进入“深水区”，全球金融不稳定风险上升，去年四季度发生的一系列事件，如英国养老金、瑞信风波、加密货币事件等，在一定程度上都与利率快速抬升带来的外溢效应有关。 最近，黑石集团价值5.31亿欧元的商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）被传出发生违约，这批证券是以2018年收购的芬兰企业SpondaOy拥有的一系列写字楼和商店为担保的[3]。疫情后居家办公令商业地产承压，随着利率越来越高，老牌地产私募公司也会面临违约风险。此外，美国政府“债务上限”问题悬而未决，在高利率、高通胀环境下也可能成为风险点。从这个角度看， 对于金融风险的忧虑会让美联储更加小心谨慎。 综上，我们认为不能排除美联储3月加息50个基点的可能，截至3月4日，CME联邦基金期货利率市场对于3月加息50个基点的定价为28%。不过，与去年相比，我们认为美联储持续大幅加息的概率或较低，因为经济放缓和债务风险将对货币紧缩的幅度形成约束。往前看，如果美联储难以在通胀、增长和债务这三大目标之间平衡，最终的结果可能是提高通胀容忍度，甚至不排除提高通胀目标，默许通胀在相当一段时间内高于2%。 由此将带来通胀（预期）与利率中枢抬升，低通胀、低利率时代一去不返 最后，近期公布的2月欧洲主要国家及欧元区整体HICP通胀高于市场预期，市场对于欧央行加息终点的预期抬升。2月欧元区HICP同比小幅回落至8.5%（前值8.6%），核心HICP反弹至5.6%（前值5.3%）；环比来看，HICP与核心HICP转跌为涨，环比增幅达0.8%。从分项来看，能源价格环比下跌（-1.1%），但食品明显上涨（1.6%），核心商品（0.9%）与核心服务（0.9%）涨幅均处于较高水平。分国家来看，欧元区20国2月HICP环比均有所上涨，主要国家如德国、法国、西班牙、荷兰等国HICP同比增速较1月再度反弹。欧洲通胀的粘性，尤其是央行更为关注的核心通胀指标持续发酵，使得市场担忧欧央行会在3月释放更多鹰派信号。 本周关注：宏观数据与经济事件 宏观数据： 周一公布美国1月工厂订单环比增速，美国2月纽约联储全球供应链压力指数（GSCPI），欧元区1月零售销售环比增速，欧元区3月Sentix投资者信心指数。周二公布美国1月批发销售环比增速。周三公布美国1月贸易帐，美国2月ADP就业人数，欧元区第四季度GDP同比增速终值，欧元区第四季度季调后就业人数环比增速。周四公布美国2月挑战者企业裁员人数，美国至3月4日当周初请失业金人数。周五公布美国2月失业率，美国2月季调后非农就业人口。 经济事件： 周二美联储主席鲍威尔在参议院金融委员会发表半年度货币政策证词。周三美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会发表半年度货币政策证词。周四美联储公布经济状况褐皮书。

美联储主席鲍威尔在北京时间周二和周三将分别于参、众两院发表半年度货币政策证词，这将是鲍威尔在3月利率决议之前的最后一次公开讲话。鲍威尔预计将与其他央行官员一样暗示，若经济数据持续火热，利率将高于政策制定者们几周前的预期。 近段时间以来，一些美联储官员暗示，在一系列就业、物价和消费方面的强劲数据公布之后，他们可能不得不采取更多措施来抑制通胀。与此同时，这一系列数据也促使交易员押注联邦基金利率峰值将高于去年12月美联储官员们的预期中值5.1%。 1、通胀目标 美联储官员认为，为了维持劳动力市场的长期强劲势头，他们需要让通胀从目前的5.4%回落到美联储2%的目标。毕马威(KPMG)首席经济学家Diane Swonk在谈到鲍威尔本周将发表的证词时表示：“他必须采取强硬态度，并传递鹰派信息。归根到底，我们仍然处在美联储不会允许通胀失控的情况下。” 鲍威尔在2月7日时曾表示，如果就业市场依然火热，“很可能我们必须采取更多措施”。尽管多数政策制定者暗示美联储应继续加息，但他们同时认为，加息幅度应更为谨慎，即加息25个基点。不过，也有一些美联储官员和市场观察人士暗示，若通胀未能放缓，美联储应考虑加息50个基点。 上周三，明尼阿波利斯联储主席卡什卡里和亚特兰大联储主席博斯蒂克均表示，更积极的加息对减缓通胀可能是必要的，美联储也有必要在一段时间内将利率保持在高位。卡什卡里称，他对美联储在3月21-22日的下一次政策会议上是否应该加息25或50个基点持“开放态度”。博斯蒂克则表示，他认为美联储在今年剩余时间需要将其政策利率提高50个基点，达到5%-5.25%的范围，并在2024年前将其维持在这一水平。 旧金山联储主席戴利上周六表示，美联储“显然还有更多工作要做”。她表示：“为了摆脱这一段高通胀时期，可能有必要在更长时间内继续实施进一步的政策紧缩。” 2、加息50个基点? 在去年12月，美联储在连续4次加息75个基点之后将加息幅度放缓至50个基点。到了今年2月，加息幅度进一步放缓至25个基点，联邦基金利率则升至4.5%-4.75%。 多次批评美联储应对通胀措施的前财长萨默斯表示，美联储官员应强调，在经济数据走强后，美联储有可能在3月恢复更大幅度的加息。他表示：“美联储现在应该向3月份加息50个基点敞开大门。” 货币市场显示，投资者已经完全消化了美联储在本月加息25个基点的预期，并预计美联储在本月加息50个基点的几率约为30%。数据显示，目前，交易员对利率峰值的预期已经来到5.50%以上，同时也降低了对美联储将在年内降息的预期。市场目前的定价更加符合美联储官员提出的控制通胀所需采取的措施。此外，市场也在等待美联储将在本月公布的新的点阵图中对利率峰值的预期。 3、关键数据 在3月利率决议之前，美联储还将获得几份关键数据，包括2月非农就业报告和2月CPI数据。美联储理事沃勒上周表示，如果就业和通胀数据在1月份的强劲表现之后有所降温，他将支持美联储将利率“再上调几次，至5.1%-5.4%之间”，但如果这些数据继续过热，今年的政策目标区间将不得不进一步上调，以确保不会失去1月份之前通胀持续回落的势头。 毕马威(KPMG)首席经济学家Diane Swonk表示，美国经济对美联储大幅加息表现出来的韧性将对鲍威尔有利。她补充称：“我们在货币政策方面还没有走到最艰难的一步。” 鲍威尔继续维持鹰派立场预计将获得共和党的支持，他们将注意力集中在持续通胀上，但同时，更多民主党人可能会采纳议员Elizabeth Warren的观点，即鲍威尔推高利率是在拿50年来最好的劳动力市场冒险。Capital Alpha Partners金融政策分析师Ian Katz表示，随着美国进入下一个选举周期，人们越来越担心加息对劳动力市场意味着什么，“有人担心，美联储可能会做得太多”。

美东时间周五，里士满联储主席托马斯·巴尔金表示，美国基准利率可能会升至5.5%-5.75%，就像目前市场上一些人押注的那样，且预计明年3月之前美联储将不会开始降息。 美联储自去年3月以来已经连续八次加息，累计加息幅度高达450个基点，使利率目标区间升至4.5%到4.75%的水平。巴尔金的讲话意味着还要加息100个基点，这远超当前市场的预期。 巴尔金发表讲话之时，美股已经收盘，也幸好如此，否则市场可能再遭暴击。当天，标普500指数涨1.61%，纳斯达克综合指数涨1.97%，道琼斯指数涨1.17%。 巴尔金在演讲中表示，美联储需要进一步加息，以使通胀率回落到2%的目标水平，他指出，虽然通胀率可能已经见顶，但应该不会迅速回落。 他指出：“我认为回到目标水平需要时间，因此，我认为我们仍有工作要做。”他强调，政策制定者已经预计会进行额外的加息，并且已经明确表示今年不会降息。 巴尔金告诉媒体：“通胀事实上比很多人预测的更具韧性，这不是我所希望的，但我当然可以想象这一点。我的假设是，由于去年所做的行动，现在我们已经让自己进入了限制性区域，当利率以比去年更渐进的速度上升时，我们有机会，我称之为测试和学习，看看需求、就业、通胀会发生什么变化。” 美联储最看重的通胀指标——美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7%，增幅超过经济学家的预期。巴尔金表示，他不确定支撑通胀的支出强度是否会持续，不过就业和消费在今年初依然强劲。。 巴尔金指出，随着雇员要求获得更多的工资，这会给通胀带来一些上行压力。他说，两年的高通胀率促使企业相信有能力继续提高价格，与此同时，对于寻求更便宜价格的消费者和薪水不再那么高的雇员来说，这让他们“精疲力竭”。 巴尔金认为，“比我们去年更慎重地行动是有意义的。此刻是我需要重新依赖数据的时刻。如果我是对的，而且通胀持续存在，我们可以通过进一步加息来应对。当然，我也很乐意看到自己是错的。“ 巴尔金在接受记者采访时表示，通胀降温的速度完全有可能快于他的预期，这意味着利率路径会变窄。他补充道：“而较浅的加息路径的好处在于，即使你错了，也不会错得那么离谱。” 当被问及下一次可能会加息多少个基点时，他没有给出确定的数据。但按照他近期的表述，他倾向于支持25个基点的加息路径。且巴尔金预计，在明年3月份之前，美联储将不会开始降息。

3月2日下午，东吴期货财富管理部召开了2023年上半年的资产配置策略会。 会议上，财富管理部总经理姜兴春、黑色商品分析杨中平、股指国债分析师李高锋一一介绍了上半年的配置策略。 姜兴春认为，2023年开局中国经济向好，房地产投资上半年有望改善，基建投资同比增速小幅走强，货币供应整体相对宽松，但出口略有压力，后市看好股指配置，债市偏弱。 黑色商品方面，杨中平认为，基建继续走强，房地产环比出现好转，钢厂方面低利润低库存，需求方面有不确定性，整体后期维持区间震荡，短期内铁矿石和焦炭相对偏强。 股指与国债方面，李高锋表示，后期货币政策仍将保持宽松，并将继续通过结构性工具推动宽信用。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。股指方面，后市走向取决于社融存量增速能否大幅走高并推动经济复苏、及美国股市的走向。 联储加息步入尾声，国内正处快速复苏周期 在整体的宏观方面，姜兴春还分析到，全球宏观的通胀仍在高位，但美联储加息已进入尾声，一方面原油价格开始回落，通胀预期已不及此前，另一方面CRB指数、BDI指数近期高位回落显示市场交易衰退。 结合欧元区的低增长高通胀来看，全球经济正处于小幅衰退边缘，但采购业PMI下行周期即将结束，后续第二季度或有潜在回升。 国内方面受中美利差倒挂影响，上半年风险资产表现或优于国际市场。但目前国内三驾马车中，进出口及消费均较弱，但基建投资预计小幅加码。货币方面，物价温和震荡，将有利于货币政策宽松，中期利率将继续曲折下行。 总体来看，上半年金融属性强的资产适当增加，股指震荡偏强，国债期货强势调整，黄金白银则高位震荡，棉花、PTA小幅下跌。

当地时间周三（3月1日），美国国会参议员伊丽莎白·沃伦表示，她希望美国总统拜登挑选一位可以制衡当前激进紧缩货币政策的人选，出任美联储副主席。 沃伦说道，美联储主席鲍威尔已经明确表示他将在利率方面采取极端措施，不惜让数百万人失业，如果让该行继续推动加息，可能会将整个美国经济推向悬崖，“遏制高通胀是要让飞机着陆，而不是要让飞机坠毁。” 两周前，拜登任命莱尔·布雷纳德担任白宫国家经济委员会（NEC）主任一职，令美联储副主席的职位处于空缺状态。作为过去几年央行中立场最为鸽派的理事会成员，布雷纳德的离任无疑打破了内部的鹰鸽平衡。 沃伦担心新的副主席可能也着重关注通货膨胀，最终加入鲍威尔继续加强紧缩的队列中。沃伦表示，“美联储主席鲍威尔应该暂停加息，将实现充分就业和维持物价稳定的双重职责铭记在心。” 另外鉴于明年的总统大选，通胀和增长料将成为美国两党之间争夺的关键议题，副主席的任命决定可能对国会控制权，以及谁会收获总统宝座产生一定的影响。 根据美国媒体上周公布的一份爆料报道，白宫正考虑两位人选——哈佛大学的经济学家Karen Dynan和西北大学的金融学教授Janice Eberly，两人分别代表了鹰派与鸽派。 Janice Eberly Dynan去年曾表示，美国可能需要出现经济衰退和大幅上升的失业率才能抑制通胀；Eberly则认为央行可以在劳动力市场不出现显着放缓的情况下，让通胀回到目标水平，这一点与布雷纳德更接近。 美国经济学家罗伯特∙库特纳上周撰文表示，他认为Dynan、Eberly以及芝加哥联储主席古尔斯比都不合适，他推荐拜登选择一位对通货膨胀看法不那么传统的人，阻止不必要的衰退。 有知情人士透露， 除了上述的三人，旧金山联储主席戴利以及摩根士丹利首席全球经济学家Seth Carpenter也在考虑名单中。

当地时间周四（3月2日），美国劳工部公布的“初请”人数再次意外走低，表明劳动力市场持续强劲，可能会让美联储继续加息。 具体数据显示，截至2月25日的一周，美国首次申请失业救济金的人数录得19万人，较前一周的19.2万人减少了2000人，市场先前预计将升至19.5万人。值得一提的是，这还是该数据连续第七周保持在20万关口下方。 （美国首次申请失业救济金的人数） 报告中的另一项数据也好于预期，截至2月18日的一周，连续领取失业救济金的人数录得165.5万人，虽略高于前一周修正后的165.4万人，但较市场预期的166.5万人少了1万人。 媒体分析称，初请的意外减少突显了美国就业市场的紧绷局面，表明许多企业实际上并不愿裁员。 去年年底至今，许多科技巨头先后宣布大规模裁员或冻结招聘，但数据证明大多数公司可能仍在以稳健的速度进行招聘工作。经济学家和政策制定者表示，这些科技公司在新冠大流行期间过度雇佣，不能代表整体经济。 花旗集团经济学家Veronica Clark表示，初请数据可能无法反应高薪职位的裁员情况，因为过高遣散费可能使一些工人没有资格领取失业救济金。 还有经济学家认为，劳工部用来剔除季节性波动的模型存在缺陷，导致近期季调后的初请人数偏低。 “劳动力市场仍然非常紧张” 不过整体来看，美国就业市场显著的供需不平衡仍是事实。在1月的就业形势报告中，美国非农就业人数增加51.7万人，增幅是市场预期的两倍有余；失业率也意外跌至3.4%，是1969年5月以来的最低水平。 2月非农报告定于下周五（3月10日）公布，尽管市场预期增幅不会超过1月的51.7万，但经济学家们仍预计2月就业增长强劲。 据了解，美联储自去年3月以来已经连续八次加息，累计加息幅度高达450个基点。但上周发布的会议纪要显示，与会者认为劳动力市场仍然非常紧张，导致工资和价格持续面临上行压力，仍有进一步加息的必要性。 昨日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，他对下次会议加息25个基点还是50个基点持开放态度，“我将倾向于继续进一步提高（利率），我将继续推高我的政策路径。” 在美联储继续加息的背景下，经济学家预计，美国或将在今年出现衰退。日内，“全球资产定价之锚”10年期美债收益率升破4%，对利率较为敏感的2年期美债收益率升至4.9%上方。

当地时间周四（3月2日），亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）表示，高利率对经济的影响可能要到春季才会开始发挥效果，他倾向于美联储以较慢的步伐加息。 美联储自去年3月以来已经连续八次加息，累计加息幅度高达450个基点。但上周发布的会议纪要显示，与会者认为劳动力市场仍然非常紧张，导致工资和价格持续面临上行压力，仍有进一步加息的必要性。 美国联邦利率基金范围上限 昨日，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利表示，当前美国通胀率非常高，“虽然不想见到经济衰退的结局，但当前的第一要务是降低通胀。”卡什卡利补充称，他对在3月会议上到底加息25个还是50个基点持开放态度。 同一天，日本投行野村策略师Aichi Amemiya也在最新研报中表示，他现在预计美联储将在3月份加息50个基点，然后在5月和6月再各加息25个基点。这也使野村成为了首家明确喊出3月加息50个基点口号的投行。 对此，博斯蒂克告诉媒体，他倾向于美联储以较慢的步伐加息，即 每次会议的升息幅度保持在25个基点。 “我认为缓慢和稳定是适当的行动方案，以有节制的速度前进，可以减少因加息过度损害经济的几率。” 博斯蒂克补充称，美联储可能已经接近停止加息的时间点，因为利率已经提升到了4.5%-4.75%的限制性水平。他还预测， 该行可能在今年夏季中后期暂停加息。 博斯蒂克还透露，亚特兰大联储内部对政策看法有很大分歧：有人认为需要进一步提高利率，而另一拨人认为目前的水平已经足够，通胀放缓只是时间问题。 “离物价恢复稳定还有很长的路要走，我们非常慎重，”博斯蒂克说道，“我们将继续加息一段时间，如果经济数据强于预期，就会作出相应的调整。” 虽然博斯蒂克承认美联储需要进一步紧缩，但他在加息步伐上的表态相当坚定，部分打消了市场3月份加息50个基点的预期。消息公布后，美股三大指数显著走高，先后转涨。

随着美国通胀表现出“粘性”、距离央行目标水平仍相去甚远，美联储（Fed）政策制定者们频频发出警告称，近期强于预期的经济数据可能促使他们加息的幅度超过此前预期。 在周四的最新讲话中，美联储理事沃勒（Christopher Waller）表示，如果经济指标保持意外强劲势头，他会赞成将利率上调至比之前预期更高的水平。 他说，“如果1月以后的就业和通胀数据降温，那么我会支持将联邦基金利率目标区间再提高两三次，利率峰值预计在5.1%至5.4%之间。” “但如果这些数据报告仍然过于火爆，那么今年必须进一步提高政策利率，以确保我们不会失去1月数据发布前的势头。”他补充说。 就在沃勒发表讲话之前，亚特兰大联储主席博斯蒂克（Raphael Bostic）也表示，他仍倾向于在3月升息25个基点，但如果经济保持如此强劲，他对将借贷成本提高到高于他预期的水平持开放态度。 “我想完全说清楚：有理由认为我们需要走得更高。就业情况比我们预期的要好。通货膨胀仍然顽固地处于高位。消费支出强劲。劳动力市场仍然相当紧张。”他说。 事实上，博斯蒂克在周三发布的一篇文章中已经警告称，他认为美联储需要继续加息、达到5%-5.25%的范围，并在2024年前将其维持在这一水平。 同样是在周三，明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利（Neel Kashkari）也表示，去年12月，他认为应将利率提高到5.4%（略高于去年底点阵图显示的预期中值5.1%），并应在较长时间内将利率维持在这一水平。而如今，他更加倾向于提高对最终利率的估计。 “此刻，我还没有决定我的点在哪里，但我将倾向于继续进一步提高（利率），我将继续推高我的政策路径。”他补充说。 为了最大程度地遏制通胀，美联储已经迅速将利率从一年前的接近零提高到4.5%至4.75%的区间范围，其中包括四次75个基点的大幅加息。继去年12月加息50个基点后，今年2月美联储将加息幅度降至25个基点。 美联储下次议息会议将于3月21日至22日举行，届时政策制定者们将看到有关就业和通胀的最新报告。近期公布的数据出人意料地强劲：美国1月非农就业新增51.7万人，而通胀仍远高于央行2%的目标。 沃勒表示，就业报告加上1月份失业率下降到3.4%，表明“劳动力市场不但没放缓，而且还在收紧。”

美联储抗击通胀之战不知不觉已经一周年。去年3月份，美联储开始了本轮紧缩周期的首次加息。目前回想起来，美联储的第一步似乎迈得有些胆怯——仅仅将利率上调25个基点来应对价格飙升。随后在短短几个月内，美国物价达到1981年末以来的最高年增长率。政策制定者便意识到最初的步伐迈得不够大，便开始扩大加息规模，足足将基准借款利率提高4.5个百分点，达到2007年以来的最高水平。 美联储抗通胀一周年 在过去一年里，通胀一直渗透在美国经济中。那么，在美联储与通胀斗争了一年之后，目前情况如何? 简而言之，有一定成效，但效果并不令人全然满意。 加息似乎在一定程度上抑制了通胀飙升。但认为美联储开始加息为时已晚的观点依然存在，人们对美联储需要多长时间才能恢复2%的通胀标准的质疑也越来越多。LPL Financial首席全球策略师Quincy Krosby称：“他们还有很长的路要走。他们花了很长时间才承认，通胀比他们最初估计的更具粘性。” 事实上，美联储官员去年有数个月的时间一直坚持通胀是“暂时的”，并会自行减弱的说法。但在此期间，物价飙升，工资上涨，但美联储未能跟上形势，美联储官员给公众留下的印象是，在经济危机肆虐之际，他们玩忽职守。 去年夏天，能源价格一度在12个月内上涨了41%以上。食品通胀最高超过11%。鸡蛋、机票和宠物食品等个别商品的价格出现了惊人的上涨。高企的通胀侵蚀了消费者的支出，引起了民众的不满。 2022年底的一项盖洛普民意调查显示，只有37%的公众对美联储有好感，而就在不久之前，美联储还是最受信任的公共机构之一。Krosby表示：“这并不是批评他们，而是要理解:他们并不比普通消费者更了解通货膨胀。这很重要。只是，这是他们的工作，这就是批评的来源。” 而快进到今年2月，通胀重新抬头给以为物价已经降温的期望献上了重重一击。最近一系列强劲的经济数据并不利于通胀下降，也不是美联储想看到的。 美联储主席鲍威尔最近坚称，他和他的同事们正在采取“有力措施”来降低通货膨胀。鲍威尔和其他政策制定者几乎都承认，他们在认识到通货膨胀的持久性方面行动迟缓，他们表示，他们现在正在采取适当行动来解决这个问题。鲍威尔在2月1日的新闻发布会上表示:“宣布胜利或认为我们真的取得了胜利还为时过早。当然，我们的目标是降低通货膨胀。” 加息效果不尽如意：意外缠人的通胀 尽管有迹象表明，美国消费者价格指数(CPI)与个人消费支出(PCE)价格指数正在回落，但仍远高于美联储的目标，金融市场越来越担心需要进一步加息，甚至超过决策者的预期。负责制定利率的联邦公开市场委员会(FOMC)最近几个月放缓了加息步伐：从连续四次加息75个基点，到去年12月加息50个基点，再到今年2月初加息25个基点。 TS Lombard首席美国经济学家Steven Blitz表示：“他们过早地放慢了(加息的步伐)。他们一开始只是小幅加息，这确实反映出他们在将利率提高到能够开始产生影响的水平方面还远远落后。” 与此同时，市场的另一个重大担忧是，美联储加息将导致美国经济衰退。美联储已将基准隔夜拆借利率提高到4.5%至4.75%之间。周三期货交易数据显示，市场预计美联储将把利率上调至5.25%至5.5%之间的区间，然后停止加息;这也是市场对美联储利率峰值的预期正式达到5.5%。 但Blitz表示，温和的衰退可能是最好的情况。Blitz称:“如果我们不出现衰退，到今年年底，联邦基金利率将达到6%。而如果我们真的陷入衰退……到最后，我们的基金利率将达到3%。” 到目前为止，经济衰退至少在短期内不会到来。亚特兰大联储预计第一季度美国国内生产总值(GDP)将增长2.3%，略高于2022年第四季度2.7%的水平。 美联储的举措对对利率更为敏感的经济部门打击最大。例如，房地产已从新冠肺炎大流行初期高点回落，而科技行业也受到成本上升的打击，并在过度招聘后陷入一轮痛苦的裁员。但整体就业市场表现出惊人的弹性，失业率为3.4%，与1953年以来的最低水平持平，此前1月份非农就业人数激增51.7万人，远超市场预期。 经济学家认为，美国今年有望避免经济衰退的一个原因是，空缺职位和现有员工之间的巨大差距。同时，消费者依然强劲，1月份零售额增长3%，原因是消费者将积累的储蓄用于服务支出，使得餐馆和酒吧人满为患。 不过，也有麻烦的地方：在房地产陷入长期低迷的同时，制造业在过去三个月一直处于收缩状态。这些情况与一些经济学家所说的“滚动衰退”是一致的，在这种情况下，整个经济不会收缩，但个别部门会收缩。而且，虽然这对那些希望看到经济增长的人来说是个好消息，但对于美联储来说，这未必令人愉快，因为这并不利于降低通胀。 花旗经济学家Andrew Hollenhorst认为，美联储可能会在今年年底前将关键通胀指标控制在4%左右。虽然这将低于目前核心CPI(5.6%)与核心PCE物价指数(4.7%)的水平，但距离2%的目标仍有很大的距离。Hollenhorst补充称，最近这两项指标均强于预期，显示出上行风险。该经济学家本周在一份客户报告中写道，通胀下滑的期望“应该会让美联储官员专注于充分放缓经济，以减轻通胀压力。但经济活动数据并不配合。” 尽管高盛也相信通胀率将在下个月下降，但高盛经济学家Ronnie Walker写道:“过去一个月的一些消息让短期前景看起来更具挑战性。”Walker指出，二手车等商品的价格一直在迅速上涨。他还估计，“超级核心”通胀——鲍威尔最近谈到的一个不包括食品、能源和住房成本的指标——核心服务通胀率可能会保持在4%左右。Walker写道，综合来看，这些数据表明，我们对美联储利率的预期有向上倾斜的风险。 金融状况不紧反松？美联储无法拳拳到肉 美联储努力中一个令人困惑的部分是，政策举措本应通过“金融状况”发挥作用。“金融状况”是一系列指标的组合，涵盖从美国债券收益率息差到股市走势，再到抵押贷款利率，以及其他晦涩得多的指标。 有趣的是，尽管美联储继续收紧政策，但芝加哥联储的一个可以很好衡量经济发展方向的指标自去年10月以来实际上有所下降，这在一定程度上体现了根据实际情况调整政策的挑战。芝加哥联储的全国金融状况指数仍为负值，且呈现下降趋势。(高于零的指标代表紧缩，而低于零的指标代表宽松。) 美联储也开始担心起金融状况与政策脱钩。最新的会议纪要指出，“重要的是整体金融状况与委员会正在实施的政策限制程度相一致，以使通胀率回到2%的目标”。 金融状况的宽松无疑是不利于美联储抗击通胀，因为有数据显示在美国家庭的资产中，金融资产的比例达到70%以上；而宽松的金融状况或将推高金融资产资格，进而拉动家庭的支出需求，这并不是美联储想看到的。 尽管在改变通货膨胀趋势方面存在困难，明尼阿波利斯联储主席卡什卡利周三表示，他看到了政策正在发挥作用的证据。然而，他承认还有更多的工作要做。卡什卡利表示:“所有期限的实际利率都为正，在我看来，所有这些都表明，我们的政策在给经济踩刹车方面取得了预期的效果。” 不过，卡什卡利表示：“但是我意识到，如果我们过早地宣布胜利，就会出现大量的繁荣，然后我们就必须做更多的工作来把这种过热的行为拉回来。因此，我们将继续做我们正在做的事情，直到我们完成工作，我承诺这样做。”