周五20:30，美国将公布3月CPI数据，预计 CPI 年率将录得3.3%，高于前值的2.40%；预计月率将录得0.9%，高于前值的0.30%。 去除食品和能源后的 核心CPI 预计将环比增长0.3%，高于前值的0.20%；同比增速预计将上行至2.7%，高于前值的2.50%。 双重挤压 多方机构预测， 受能源价格飙升和关税传导效应的双重挤压，3月CPI数据可能出现“爆发式”反弹 ，这不仅将打破2026年初以来的平稳态势，更可能迫使美联储重新审视其货币政策路径。 根据EIA的数据，所有常规汽油等级在3月31日上涨至3.914美元，较2月底的2.89美元大幅上涨了约35%。根据权重测算，汽油在CPI篮子中占比接近3%，仅此一项就可能为3月CPI贡献0.5至0.6个百分点的增幅。 此外，汽油价格目前接近其历史区间的高位，类似于2007至2008年和2022年期间的通胀区间，如果价格不迅速下降，可能与长期通胀体系相符。参考2010年至2016年间的燃油价格，这一上涨无疑会对整体经济增长产生连锁反应。 尽管近期因地缘局势暂时缓和，油价出现小幅回吐，但早前的批发价格已传导至零售端。分析师指出， 如果能源成本持续高位运行，通胀冲击或将延续至整个上半年。 除了肉眼可见的油价，更具粘性的通胀压力正在商品领域蔓延。 受当前贸易关税政策的影响，食品、家用电器、个人护理等领域的输入成本正持续攀升。 高盛分析师Jessica Rindels和Ronnie Walke指出，关税正通过供应链逐层传导至终端消费者。摩根大通则表示：即便油价未来回落，关税引发的食品与耐用品价格上涨也将对家庭 购买力 形成持续拖累。 LPL Financial金融首席经济学家Jeffrey Roach预计3月份医疗保健、住房和车辆类别的价格增长将加快。他说：“无论中东的活动和压力如何，通胀仍然比美联储期望的水平更为高。”不过，他预计2026年下半年住房和耐用品市场的价格压力将有所缓解。 美联储降息空间正被压缩 目前，通胀数据正在倒逼市场重新定价。目前，联邦基金期货市场已出现显著转向， 原本预期的降息空间正被迅速压缩。 最新的美联储观察工具显示，市场对4月维持利率不变的定价几乎达到100%。芝加哥商品交易所的FedWatch工具显示，98.4%的受访者预测央行将维持利率在3.50%至3.75%区间。 不仅如此，原本预期中的下半年降息节奏也变得扑朔迷离。 由于3月非农就业数据表现强劲，叠加通胀反弹的风险，美联储目前正处于“左右为难”的境地：一方面是经济尚未陷入衰退的韧性，另一方面是远高于目标的通胀水平。 短期内， 如果CPI数据符合或超过这一“高热”预期，市场将不得不面对利率“更高更久”的现实，甚至需要警惕美联储重启加息讨论的可能性。 对于投资者而言，本周不仅要关注CPI的数字，更要关注通胀压力的细节。 如果压力从能源扩散至医疗、住房及服务业，则意味着二次通胀的逻辑已经确立。届时，美联储的“观察期”将被迫拉长 ，市场的风险偏好也将面临严峻考验。 （金十数据）

随着美国与伊朗之间的脆弱停火协议开始生效，规模达31万亿美元的美国国债市场的投资者正针对周五即将公布的一份备受关注的消费者物价指数（CPI）报告，对政府债券可能出现的进一步亏损进行对冲。 周四， 交易员增持了针对5年期和10年期美国国债收益率走高的期权对冲头寸 ，因为他们继续调整投资组合，以应对上月油价飙升可能引发的通胀反弹。摩根大通周二发布的一项投资者调查数据显示，现货市场的净多头仓位处于三周来最不看多的水平。 这些交易动向的背景是，上周公布的非农就业报告强于预期，部分缓解了市场对经济增长的担忧，从而使投资者的注意力重新集中在能源成本高企可能带来的后果上——布伦特原油价格今年已累计上涨约60%。 接受彭博社调查的经济学家预计，将于美国东部时间周五上午8点30分（北京时间周五20:30）公布的CPI数据将录得自2022年6月以来最大的月度涨幅。 “市场要么关注通胀，要么关注就业。鉴于最新的就业数据还算不错，通胀就成了所有人关注的焦点，”Brandywine全球投资管理公司的投资组合经理杰克·麦金泰尔（Jack McIntyre）表示。 由于投资者在通胀担忧与增长担忧之间摇摆不定，美国国债收益率在最近几周出现了大幅波动。在从近期高点回落之后，10年期美债收益率周四维持在4.27%左右，而2月底时为3.94%。 近日来，市场也出现了一定数量的针对收益率走低的对冲操作。例如，周三的国债期权流中，就有大量资金买入看涨期权，押注到4月17日10年期美债收益率将降至4.15%左右。 不过，尽管交易员已不再押注美联储会在2026年加息，但他们目前消化的降息一次（25个基点）的概率仅为约30%。相比之下，今年早些时候市场曾消化了两次降息（25个基点）的预期。 “在周五的CPI数据公布前，我们在短期内采取防御性立场。 这份数据将开始反映与伊朗的冲突 ，”Amerivet证券公司的美国利率主管格雷戈里·法拉内洛（Gregory Faranello）表示。 “鉴于就业数据向好，加上未来几个月通胀读数可能走高，我们认为利率不具备持续下行的能力。” 部分美联储官员也表达了类似的担忧。周三公布的联邦公开市场委员会（FOMC）3月17日至18日会议的纪要显示，越来越多的美联储官员担心伊朗战争会导致通胀上升。 一些官员还强调，在通胀已连续五年高于目标水平的情况下，“长期通胀预期可能会对能源价格上涨变得更加敏感。”

美国经济去年四季度表现不及预期，终值数据显示增速较初值出现下修。 美国商务部公布的数据显示，四季度实际GDP年化季环比终值为0.5%，低于市场预期的0.7%，也低于初值的0.7%。这一下修反映出该季度经济动能较此前估算更为疲弱。 与此同时，衡量通胀压力的核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值录得2.7%，与市场预期和初值均持平，未出现意外。 尽管四季度GDP数据不及预期，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，2025年美国经济仍有望实现4%至5%的增长。 经济增速不及预期，难以改变美联储持续观望的预期。眼下，在关税乱局、人工智能不确定性及独立性受威胁之外，伊朗战争引发的能源供应冲击正成为货币政策制定者的最新难题。 前纽约联储主席、彭博社专栏作家比尔·杜德利认为，在冲击规模与持续时长尚不明朗之前，美联储将选择观望。 油价早前突破每桶100美元，未来数月内以个人消费支出价格指数衡量的同比通胀率可能接近4%。与此同时，美国3月非农就业强劲增长，经济仍具韧性，这在一定程度上抵消了能源价格上涨带来的短期拖累。

美国通胀边际缓解，但收入下滑与储蓄走低令消费前景承压。 美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数——2月数据显示价格压力温和回落： 同比上涨3.0%，符合预期，为去年12月以来最低水平，较前值3.1%小幅收窄 ；环比上涨0.4%。 整体PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，创今年以来最大单月涨幅。 然而， 与通胀温和回落形成对比的是，消费数据内部分化明显 。名义消费支出环比增长0.4%，与当月PCE物价涨幅基本持平； 但剔除通胀后的实际支出环比仅微增0.1%，被市场形容为“几无增长”。 更值得警惕的是，上述微弱的支出增长并非来自收入支撑。2月个人收入意外环比下降0.1%，远逊于市场预期的增长0.3%；储蓄率则从1月的4.5%骤降至4.0%，回吐至2023年11月以来最低水平。 这一组合表明， 消费者正动用储蓄来勉强维持当前的支出节奏，名义增长来自价格上涨而非真实消费能力的提升。在通胀环境之下，这种增长模式的可持续性存疑，对消费韧性构成潜在风险。 值得注意的是，上述数据均采集于中东冲突爆发前，当前原油价格大幅上涨的影响尚未被计入。 2月核心PCE同比降至3%，服务业通胀显著放缓 2月核心PCE同比涨幅降至3.0%，较1月（自2024年3月以来最高水平）小幅回落， 主要贡献来自服务业通胀的显著放缓。 其中，剔除住房的“超核心”服务价格环比仅上涨0.2%，同比涨幅降至3.2%，接近2021年3月以来最低水平。分项数据显示， 娱乐服务和医疗保健是本月环比降幅最为突出的类别。 与此同时，非耐用品价格出现较为明显的跳升，构成通胀数据中的潜在扰动因素，后续走势值得关注。 整体来看，经通胀调整后的实际消费支出同比上涨2.5%，创2025年10月以来最高水平，显示消费总量仍具备一定支撑。 能源价格压力或重塑3月及后续路径 分析人士提示，此次公布的2月数据具有重要局限性——彼时中东冲突尚未爆发，原油价格随后的大幅上涨对消费价格的传导效应，将主要体现在3月及后续数据中。 从已有数据来看， PCE能源分项已在一定程度上提前反映部分涨价预期 ，但分析人士认为，来自原油端的后续价格压力仍相当可观。伊朗对霍尔木兹海峡的潜在管控安排已引发国际航运界关注——国际海事组织（IMO）近日警告，相关收费机制将树立“危险先例”。 这意味着， 当前温和的通胀数据对美联储货币政策的参考价值有限，市场对3月及以后数据的关注度将显著上升，能源价格走势或成为下一阶段通胀预期的关键变量。

随着商品价格反弹及能源成本走高，美国通胀压力正卷土重来。市场普遍预测， 即将公布的2月个人消费支出（PCE）物价指数将显示物价涨幅依然高于美联储设定的2%长期目标 ，这可能迫使美联储在即将到来的议息会议上继续维持高利率政策。 根据FactSet的共识预期，经济学家预计2月PCE物价指数环比增长0.4%，这一数据较1月份0.3%的环比增幅明显反弹；预计2月PCE物价指数同比增长2.8%，持平前值。 而剔除波动较大的食品和能源后的 核心PCE ——这一美联储最青睐的通胀衡量标准—— 预计环比增长0.4%（前值0.4%），同比增长3.0%（前值3.1%），显示出通胀极强的粘性。 核心通胀持续高企 Morningstar高级经济学家普雷斯顿·考德威尔（Preston Caldwell）指出，尽管PCE对能源权重的覆盖低于CPI， 但核心通胀的持续高企可能将3月的整体PCE推升至3.2%，创下自2023年9月以来的最高水平。 除能源外，商品价格的反弹成为本轮通胀的新动能。高盛与美银的分析师一致认为，受关税政策驱动及软件等特定商品价格上涨影响，2月商品通胀显著增强。 美银预测，2月核心商品价格涨幅或高达0.8%-0.9%，远超此前预期。 此外，德意志银行强调了“超级核心服务通胀”（剔除住房、能源与食品）的顽固性。虽然部分波动较大的商品类别推高了短期数据，但服务业价格的持续坚挺，意味着通胀短期内难以回到美联储的理想区间。 尽管年初的CPI数据曾一度显示物价趋于平缓，但分析人士警告称， 伊朗战争引发的油价飙升将影响未来的通胀轨迹。 美联储降息尚早 面对依然烫手的通胀数据，经济学家几乎一致认为，美联储将选择“以时间换空间”。 目前，芝商所（CME）美联储观察工具显示，超过97.4%的交易员预计美联储将在4月29日的会议上将联邦基金利率维持在3.50%-3.75%的区间， 这将是该行连续第三次按下“暂停键”。 德意志银行经济学家指出，虽然3月非农就业数据反弹为经济提供了韧性，但能源价格上涨带来的长期通胀风险令决策层倍感压力。 由于美联储在过去五年中大部分时间未能实现通胀目标，官员们现在极度担心通胀预期会进一步失控。 市场情绪正发生显著转向。 一个月前，仍有约四成的投资者押注美联储会在2026年9月前大幅降息，但现在，近90%的参与者已转为观望，认为利率将在今年三季度结束前一直维持在现有高位。 如果本周四公布的PCE报告证实了通胀的顽固性，那么市场对“更晚、更少”降息的预期将彻底坐实。

美国3月ISM非制造业指数录得54，虽连续第21个月处于扩张区间，但不及市场预期的54.9，也较前值56.1明显回落，主要受就业走弱和企业活动增长放缓拖累。表面来看，服务业仍在扩张，但扩张速度放慢，就业出现自2023年以来最大幅度收缩，同时投入成本大幅上升。 分项数据：增长、通胀与就业“三重背离” 从分项来看，本次报告呈现出典型的“好坏参半”结构： 新订单表现强劲。3月新订单指数升至60.6，为2023年2月以来最高水平，显示需求端仍具韧性。 价格压力显著抬升。价格指数大幅升至70.7，为2022年10月以来最高，且已连续16个月高于60，反映通胀粘性依然强劲。该指数较上月大幅上升7.7点，创近14年来最大涨幅之一，幅度与制造业调查中出现的变动相当。 伊朗战争加剧了经济前景的不确定性，可能促使企业更加谨慎。 就业指数跌至45.2，为四个月来首次进入收缩区间，同时也是自2023年12月以来最低水平，创下疫情以来最大的月度降幅之一，成为本次报告中最明显的“弱点”。 经济活动放缓，但尚未转向收缩 商业活动指数从59.9大幅回落至53.9，创下2025年9月以来最低水平，表明服务业增长动能明显降温。 与此同时，供应商交付指数升至56.2，意味着交付变慢，通常与需求上升和供应链压力相关；库存指数回落至54.8，但企业仍在主动补库存，以应对潜在供应冲击；未完成订单指数维持扩张，但有所降温，显示需求虽在，但边际趋弱。 整体来看，经济仍在扩张，但“速度正在明显放缓”。尽管调查细节整体表现偏弱，但服务提供商的新订单增长创下逾三年来最强水平 3月共有13个服务行业实现整体增长，包括批发贸易、公司管理、金融与保险，以及住宿和餐饮服务。零售贸易是出现收缩的三个行业之一。 供应商交付指数升至2024年10月以来最高水平。ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller指出，这主要是由于中东冲突导致运输受阻以及冬季天气影响，造成交付效率下降。 外部冲击加剧不确定性：油价与地缘政治成关键变量 报告显示，企业普遍提到能源价格上涨带来的压力。汽油和柴油价格上升，同时木材、铜和钢等大宗商品价格走高。 企业还在主动增加库存，以应对潜在的供应链中断，背后主要原因包括：中东局势紧张（尤其涉及伊朗）；航运和航空运输受扰；冬季天气影响物流。 相比之下，关税因素仍被提及，但已不再是主要矛盾，地缘政治冲击正在成为新的主导变量。 Miller在声明中表示： “本月最主要的反馈集中在伊朗冲突带来的影响及企业应对，以及未来某个时点油价上涨的传导效应。” “多个行业的公司都报告称汽油和柴油价格上涨，同时为了应对供应链中断或短期油价冲击，多种商品库存有所增加。” 与标普全球PMI“趋同”：服务业真实状况正在显现 过去半年，标普全球与ISM服务业PMI走势明显背离：前者一路走弱，后者却维持高位。 但这一分化在3月开始收敛：标普全球服务业PMI已跌入收缩区间；ISM服务业PMI同步回落至54。分析认为，两大指标的“重新一致”，意味着此前ISM的韧性可能被高估，服务业真实状况正在逐步显现。 标普全球首席经济学家Chris Williamson指出，美国经济正承受价格上涨与不确定性上升的双重压力。 “PMI调查数据显示，美国经济正在承受价格上涨和不确定性加剧的压力。中东战争进一步放大了市场对近期其他政策决策的担忧，尤其是与关税相关的政策。”

美国3月就业市场强势反弹，远超市场预期，但伊朗战争冲击尚未在数据中充分体现，就业市场深层结构性隐忧依然存在。 美国劳工统计局周五公布数据显示，3月非农就业人口增加17.8万人，远超彭博调查经济学家预期的6.5万人，为2024年底以来最大单月增幅，2月就业下降9.2万人（下修至下降13.3万）。 值得注意的是，美国1月和2月非农就业人数合计下修0.7万人，前两个月基数小幅调低。 与此同时，3月失业率降至4.3%，低于预期的4.4%，亦好于前值4.4%。 3月平均时薪环比上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，也低于2月的0.4%；同比涨幅为3.5%，为近三年最低水平，亦低于市场预期的3.7%。 数据公布后，市场即时做出反应。美元指数短线跳升逾10点，报100.12；美国10年期国债收益率随之拉升，现报4.351%。由于适逢耶稣受难日假期，美国股市当日休市。 反弹主因：罢工结束与天气回暖 3月就业数据的大幅反弹，早有预兆。 2月就业数据的意外下滑，主要源于加利福尼亚州及夏威夷州逾3万名Kaiser Permanente医疗工作者罢工，以及严峻冬季天气的双重拖累。 随着上述罢工事件于3月得以解决，医疗行业就业人数显著回升，成为当月就业增长的最大贡献来源。建筑业及休闲与酒店业就业人数亦跟随反弹，市场普遍认为这在一定程度上反映了天气好转带来的季节性修复效应。具体来看： 3月医疗保健行业新增就业7.6万人，远超过去12个月月均新增的2.9万人。其中，医生诊所增加3.5万人，主要反映罢工结束后工人回岗；医院增加1.5万人。医疗保健及社会援助领域近月来几乎独力支撑整体就业市场——截至今年2月的12个月内，该板块合计新增约70万个职位；而剔除该领域后，经济其余部分同期净减少约50万个就业岗位。 建筑业新增2.6万人，运输和仓储业新增2.1万人，后者主要由快递和信使行业贡献（新增2万人）。 社会援助行业延续上升趋势，新增1.4万人。 联邦政府就业延续收缩态势，3月减少1.8万人。自2024年10月峰值以来，联邦政府就业人数已累计下降35.5万人，降幅达11.8%。 金融活动行业就业小幅减少1.5万人，自2025年5月峰值以来已累计减少7.7万人。 战争影响尚未显现，美联储更关注通胀 尽管数据亮眼，分析人士提示3月报告对评估伊朗战争冲击的参考价值有限。 劳工部数据采集节点约在3月中旬，彼时战争爆发仅约两周；加之许多企业招聘计划通常提前数月制定，战争对就业市场的实质影响预计将在后续月度数据中逐步显现。 中东局势引发的能源价格快速上涨，正在强化美联储对通胀风险的警惕。强劲的就业数据将进一步巩固美联储在当前阶段以控通胀为优先、维持政策定力的立场。 尽管失业率保持低位，就业市场整体仍呈现"低招聘、低裁员"的停滞状态。在职人员具备一定就业安全感，但求职者往往面临僧多粥少的困境。 招聘网站Indeed经济研究总监Laura Ullrich表示："如果你在商业、金融或科技领域求职，现在找到一份工作真的非常困难。" 劳动参与率跌至五年低点，失业率下降存隐忧 失业率的下降，背后存在结构性因素值得关注。家庭调查数据显示，实际就业人数有所下降，但民间劳动力人口同期大幅减少约40万人，从1.7048亿降至1.7009亿，共同推动失业率数字下行。与此同时，劳动参与率跌至五年低点。 失业率在就业增速放缓背景下仍能维持低位，另一重要原因在于特朗普政府收紧移民政策，劳动力供给有所收缩。供给减少意味着雇主无需创造与以往同等数量的岗位，即可维持失业率稳定。 分析人士指出，特朗普政府的移民管控政策大幅收窄了劳动力供给，这意味着维持失业率稳定所需的"盈亏平衡"就业增量已显著下降。 但市场存在广泛共识：在特朗普政府执政期间，该阈值已大幅下移。

美国服务业活动在2026年3月出现三年来首次萎缩，中东战争引发的能源价格飙升与持续的关税不确定性形成叠加冲击，将美国经济拖入停滞与通胀并存的困境。 据标普全球（S&P Global）周五发布的数据， 3月服务业商业活动指数终值录得49.8，低于初值51.1，也低于2月的51.7，为逾三年来最低水平。 与此同时，投入成本通胀加速至2026年以来最高水平，企业正将上涨的成本转嫁给客户，调查数据显示消费者价格通胀或将加速逼近4%。 此次数据令政策制定者面临两难：增长接近停滞而价格压力持续攀升。标普全球市场财智首席商业经济学家Chris Williamson表示， PMI数据所呈现的"停滞性通胀环境"对政策制定者构成重大挑战，尤其是3月调查还同步显示就业出现下滑。 服务业三年来首度收缩，消费者端受创最深 3月服务业商业活动指数终值录得49.8，为三年多来首次跌入收缩区间。 新订单增速降至近两年最低，出口贸易较2月进一步恶化 。受访企业普遍将需求疲软归因于能源价格飙升对客户信心的打压，以及旅行业务受到的干扰。 分行业看，消费者服务板块表现最弱，业务活动降幅创下过去三年半之最。 标普全球指出，除疫情封锁期外，这是该板块自2009年有记录以来最严重的下滑之一。 此外，此前表现强劲的 金融服务与科技板块亦显露疲态 ，金融市场波动及高利率担忧正在抑制投资意愿。 能源冲击推升通胀，成本压力达年内峰值 3月服务业投入成本涨幅创年内新高，能源价格急剧攀升是主要推手 ，劳动力与原材料因素亦有贡献。服务商普遍将成本压力转嫁客户，销售价格升至八个月高位。 调查数据暗示消费者价格通胀可能逼近4%。分析人士警告，能源扰动的影响周期或远超实际冲突持续时间，将持续考验企业与居民的抗压能力。 综合PMI勉强守住荣枯线 3月标普全球美国综合PMI产出指数录得50.3，低于2月的51.9，创下2023年9月以来新低，仅表明私人部门活动微弱增长 。制造业产出相对稳健，部分缓冲了服务业的拖累，但整体经济增速已折年率放缓至约0.5%，接近停滞。 就业方面， 私人部门整体用工出现一年多来首次收缩 。服务业由增转减，尽管裁员幅度尚属温和，却是自去年12月以来首度录得岗位净减少。企业信心同步走弱，未来12个月商业活动预期指数降至去年10月以来最低。不过Chris Williamson表示， 信心指数仅是回落而非骤降，表明企业仍期待战事能够较快平息。 各行业表现分化，基础材料独善其身 在标普全球追踪的七大行业中， 基础材料是3月唯一较2月实现改善的板块，产出增速创下2025年10月以来最强。 工业板块维持稳健扩张，但增幅为五个月来最低；医疗保健与金融业的增速同步放缓，其中金融业升幅为2025年4月以来最弱。消费品产出仅录得温和增长，增速连续第四个月放缓；科技板块产出则自2025年4月以来首度出现边际下降。 整体而言，七大行业中虽有五个仍处于扩张区间，但多数板块的扩张步伐较上月有所收窄。

随着医护人员罢工结束、气温回暖，美国3月就业增长料将反弹，但中东战事持续发酵，令劳动力市场下行风险不断积聚。 经济学家表示， 此次反弹将使就业回归至去年近乎停滞的增长水平。 美国劳动力市场一直饱受不确定性冲击，最初源于总统特朗普激进的进口关税政策。就在阴霾初散之际，美国最高法院2月裁定，特朗普依据国家紧急状态法推行的关税措施无效。 但特朗普随即宣布实施为期最长150天的全球关税。到了2月底，美以对伊朗发动打击，推动全球油价飙升超50%，美国国内汽油价格同步走高。经济学家指出， 这场持续一月的战事为企业增添了新一层不确定性，预计将在本季度对就业市场形成冲击。 “去年我们就看到，不确定性会让企业在招聘时变得谨慎退缩，”FHN金融高级经济学家索菲亚・卡尼-莱德曼（Sophia Kearney-Lederman）称，“去年的核心不确定性是关税，今年则是中东冲突与油价上涨带来的影响。” 路透社调查经济学家预计，美国劳工统计局周五发布的备受关注的就业报告将显示，3月非农就业人口增加6万人。相比之下，2月非农就业减少9.2万人，为2025年1月以来第六次下滑，也是第二大降幅。 失业率预计维持在4.4%不变，但部分经济学家认为可能升至4.5%。 尽管部分金融市场休市，但耶稣受难日并非美国联邦法定假日。 加州和夏威夷凯撒医疗集团（Kaiser Permanente）约3.1万名罢工护士于2月底返岗，料将提振3月医疗保健行业就业人数。医疗保健一直是就业增长的主要支柱，经济学家预计这一趋势将持续，主因人口结构变化。 受严寒天气拖累下滑后，建筑业、休闲酒店业就业也料将反弹。 上月就业增长可能仅局限于社会救助等少数行业。美国劳工统计局本周数据显示， 2月职位空缺降幅创近一年半来最大，表明劳动力需求正在放缓。 “一切都进展得极其缓慢，不确定性重重，而且我们还在驱逐移民，”Lightcast高级劳动力经济学家罗恩・赫特里克（Ron Hetrick）称。 劳动力供给增速创历史低位 经济学家表示，特朗普政府大规模驱逐移民减少了劳动力供给，最终抑制商品、服务及劳动力需求，加剧了劳动力市场瘫痪。据估算，劳动力供给增速处于历史低位，意味着 每月仅需不到5万个新增岗位，就能跟上劳动年龄人口增长 。 部分估算显示， 就业盈亏平衡点已降至零甚至负值。 摩根大通经济学家警告称， “未来单月非农就业出现负增长将愈发常见” ，并补充道，“即便就业增长足以稳定失业率，每月仍可能有至少三分之一的时间出现就业负增长”。 尽管3月数据可能尚未体现中东冲突的影响，但部分经济学家称， 4月就业报告或将显现明显冲击 。本周美国全国平均汽油价格三年多来首次突破每加仑4美元。 这将推高通胀、侵蚀家庭购买力，抵消部分薪资增长韧性，进而放缓消费支出。3月平均时薪预计环比增长0.3%，同比涨幅3.7%。 3月的中东战事已导致股市市值蒸发约3.2万亿美元。特朗普周三誓言对伊朗发动更猛烈打击。 “企业将收缩防线、进入蛰伏期，”波士顿学院经济学教授布莱恩・贝休恩（Brian Bethune）称，“我认为这一阶段可能持续一两个月，影响或将在4月、5月显现。二季度经济前景不容乐观。” 经济学家表示， 3月就业报告不会影响利率前景，冲突引发的供应链扰动对经济的影响仍需逐步显现。 美联储今年降息可能性已大幅降低。美联储上月将基准利率维持在3.50%-3.75%区间，预计年内仅有一次降息。 “除非裁员潮加剧，否则我们认为 ‘低招聘、低裁员’的均衡状态虽不尽人意，但具备可持续性，也无需美联储出台预防性政策支持 ，”法国巴黎银行证券高级经济学家安德鲁・赫斯比（Andrew Husby）称。

北京时间周五20:30， 美国劳工统计局将公布美国3月失业率、3月季调后非农就业人口、3月平均每小时工资年率以及月率。 相较于前值（-9.2万人）而言，3月份非农就业人数预计将“有不错的反弹”，因为对于何为健康的劳动力市场，标准正在不断降低。 华尔街预计当月美国将增加6万个就业岗位 ，按本十年早些年的标准来看，这一增长率极为疲软，但足以 将失业率维持在4.4% 。 如果这一预测大体准确，那么对于一个过去一年几乎未创造任何新增就业机会的劳动力市场来说， 这实际上代表着高于趋势水平的就业增长 。 移民限制、人口结构变化以及地缘政治不确定性，使得企业既不愿大规模招聘也不愿大规模裁员，导致劳动力市场陷入停滞，美国劳工统计局公布的月度数据也平淡无奇。 “我们必须修正自己对什么是好、什么是坏的就业数据的看法，”为小企业提供劳动力管理服务的Homebase首席经济学家盖伊·伯杰（Guy Berger）表示。 他补充说，像2月份那样显示就业负增长的报告“过去会引发对劳动力市场状况的警报。现在我们也会说，那确实是一份非常糟糕的报告，但它不会让任何人对就业市场感到恐慌。我看那份报告时不会说‘哇，我们正处于衰退边缘’。” 美国就业市场的“新底线” 伯杰呼应了美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）及其他央行官员的观点，他表示自己更关注失业率作为劳动力市场稳定性的衡量指标。 随着劳动力队伍的变化， 保持失业率稳定所需的就业增长越来越低 。尽管就业增长疲软，但目前4.4%的失业率仅比一年前高出0.2个百分点。 在最近的一份报告中，圣路易斯联储更新了此前关于就业增长盈亏平衡水平的研究。该行经济学家现在认为， 这一数字可能低至1.5万 ，高至8.7万。 这与2025年4月时显示盈亏平衡水平为15.3万的估算相比大幅下降，与同年8月更新的3.2万至8.2万的区间相比也明显降低。 换句话说， 劳动力市场所需的就业增长远不及以往让人口接近充分就业所需的水平。 “过去几年，情况一直在缓慢恶化，”伯杰说，但他补充道，“没有真正的迹象表明我们正处于衰退边缘。” 华尔街的一些经济学家不同意这种看法。高盛、穆迪分析（Moody‘s Analytics）等机构近日已上调了未来12个月的衰退概率，重点关注就业形势放缓和能源成本飙升带来的威胁。 本周早些时候，劳工统计局的数据显示，招聘人数占劳动力的比重降至3.1%，为2020年新冠疫情衰退以来的最低水平，而在此之前，则是2011年1月以来的最低水平。 医疗保健的“独木桥”还能走多远？ 不过，Homebase的数据与其他指标（包括ADP公布的3月私营部门就业报告）一致，均显示就业温和增长。2月份就业减少9.2万人，部分原因是医疗机构凯撒永久（Kaiser Permanente）发生的罢工（目前已解决）导致加州和夏威夷约3.1万名员工无法工作。 美国经济过去一直严重依赖医疗保健行业来实现就业增长。事实上， 如果没有该行业，过去一年美国将净减少超过50万个就业岗位。 ADP周三公布，3月私营部门就业人数增加6.2万，略高于市场预期，但几乎所有增长都来自医疗保健行业，该行业增加了5.8万个就业岗位。 ADP首席经济学家内拉·理查森（Nela Richardson）表示，即使这一数字也掩盖了潜在的疲软。 “问题在于，这是否是推动经济增长的经济模式，因为其中很多是低薪的家庭保健助理岗位，”她说。“它们不是那些有助于支撑消费者支出的全职、享有全额福利和401（k）养老计划的工作。” 安永-帕特农（EY-Parthenon）是上调经济衰退预测的华尔街机构之一。安永-帕特农高级经济学家莉迪亚·布苏尔（Lydia Boussour）表示， 医疗保健行业“将是本次报告中的关键关注点” 。 “我们预计2026年劳动力市场将 基本冻结 ，企业选择性招聘、工资增长压缩以及战略性裁员，因为劳动力供应仍处于历史性的紧张状态，”布苏尔在一份报告中表示。“鉴于持续的中东冲突，风险偏向下行，衰退概率为40%。” 适逢“清明节”撞上西方“复活节”假期，多地市场进入休市模式，此次非农报告可能会被忽视。 比较值得关注的是日元，在交易清淡的情况下，美元兑日元汇率可能触及160关口。Morimoto警告称：“如果美国非农就业数据偏离市场共识预期，参与者应警惕在流动性稀缺环境下可能出现的剧烈价格波动。”周五上午，日本财务大臣片山皋月重申了其准备干预汇市以支撑日元的立场。她指出外汇波动对日常生活和经济可能产生影响，并表示：“我们一直重申已做好采取果断措施的准备，并承诺将守护必须守护的东西。”