8月3日，沪锡盘中突发上涨，市场认为主因乃缅甸佤邦禁矿成为现实。据ITA国际锡业协会最新消息，缅甸佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023年8月1日全部停产。 当地已经暂停相关作业 根据4月15日缅甸佤邦中央经济委员会发布的通知《佤经字2023—06号》和5月20日发布的《关于执行“暂停一切矿产资源开采”的通知》，8月1日开始矿山要停止一切勘探、开采、加工等作业。 但是直到8月初的当下，佤邦政府并未再次发布政策通知。为更好地了解当地矿山与选厂目前的作业情况，以及后续对市场的影响，ITA国际锡业协会与当地矿洞承包商与选厂负责人进行了沟通。 一是作业情况：佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于8月1日全部停产。特别是矿山，除技术骨干外，大部分缅甸籍普通工人已暂时遣散。不仅矿山与选厂停产，矿石运输车辆的运营也被叫停，防止出现矿山已采出的原矿向选厂运输的情况。此外，佤邦财政部已成立工作小组，进行矿山巡视工作，严格执行停产。 二是停产时长：除了佤邦主要领导外，各部门（财政部等）暂未接到政府关于停产时长的具体通知。从目前的情况来看，本次停产结束后，矿山即使接到复产通知，恢复正常生产也需要1—3个月的筹备时间。 三是库存情况：各矿山上报佤邦政府已开采出的原矿库存约200万公吨，预估可选出5000—6000金属吨锡精矿，但目前选厂已停止作业，无法选成精矿产品销售。勐阿口岸预估有1500金属吨锡精矿仍在清关，8月10日后佤邦出口或有一段时间的停滞。 ITA国际锡业协会认为，佤邦停产按时、坚定落地，虽然尚未有官方文件确定停产时长，但从政策执行力度来看，时长将远超预期。并且，当地矿石货运车辆停运完全打破市场此前预期，排除了选矿厂仍可加工在手矿石库存的可能性。 他们表示，虽然7月佤邦清关锡矿数据同、环比均大幅增长，但也由此看出当地贸易商对于政策执行力度的担忧，选择预先抢出口、收回一定的流动资金。预计自8月开始，佤邦出口量将大幅减少。 分析人士认为，我国锡矿进口对缅甸的依赖度超过60%，锡矿供应恐进入紧张状态。预计加工费的下移不可避免地压低冶炼厂的生产积极性，在佤邦复产至正常状态前，国内冶炼供应逐渐收缩。 机构看多后续行情 8月前两日缅甸佤邦禁矿事件仍未落地，市场一度认为供应端的紧缺预期被证伪，致使锡价大幅跳水。而根据最新消息，佤邦政府虽然并未再次发布通知，但目前当地所有矿山和选矿厂已经全部停产，停产时长尚未确认。“消息激起市场对锡供应的担忧，推动锡价跳涨。”国信期货有色研究团队认为。 该团队表示，目前佤邦矿石运输本身就受到一定限制，在停产的情况下，未来只能靠运输环节的一些库存来补给中国。另外，云南锡业正在停产检修，产能也受到一定影响。而海关总署的最新数据显示，6月我国进口锡矿21647吨，环比增长18.04%、同比增长53.25%。就现实情况来说，缅甸禁矿或难持续3个月，这期间禁矿对供应端的影响有限。 而拉长时间周期考虑，国信期货有色研究团队认为，全球锡资源供应端难有明显增量，而需求端存在修复空间，供应缺口势必进一步放大，缅甸矿端走向将成为未来锡市的一大焦点。综合来看，锡价将偏强运行，但在当前供应端相对宽松，且禁矿持续时间未知的情况下，反弹的高度和速度可能不及上一轮行情。 具体看向基本面，一德期货有色小组表示，国内冶炼开工率已经大幅回落，而库存尚未明显去化，说明表观消费偏弱，国内外半导体行业数据虽边际改善，但需关注持续性。 该小组认为，目前国内外锡库存处于高位，而升水处于低位，库存去化周期仍未到来。不过，随着供应的收缩，去库将缓步兑现。在此过程中，需求端修复速度预计偏慢，特别是锡价近期涨幅较大一定程度抑制了消费。 长期来看，一德期货有色小组认为，消费有望随着终端行业周期运行出现好转，同时在矿端收缩预期下，对应的加工费持续走低，最终会传导至冶炼端，促使供应进一步收缩。因此，预计锡价运行重心上移。

8月3日讯：缅甸佤邦锡矿禁采事件是左右今年锡价走势的关键因素，如今尘埃落定，将严格执行矿山开采禁令，但最重要的禁采时间尚无定论。那么这样一份禁令对锡市供应影响几何？后续锡市的关注焦点又应该落到何处？ 缅甸锡矿禁采力度超市场预期 锡矿供应影响较大 据ITA国际锡业协会消息，佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023年8月1日全部停产。除矿山与选厂停产外，也禁止了当地矿石运输车辆的运营，防止存在矿山已采出原矿石向选厂运输的情况。停产时间暂未公布，但是本次停产结束后，矿山即使接到复产通知，恢复正常生产至少也需要1-3个月筹备。2022年缅甸锡矿产量为4万吨，此前市场普遍预期会停产2-3个月会造成6000-10000吨减产。如今从政策执行力度来看，时长或将远超市场预期。考虑到锡矿出口是佤邦政府的主要收入来源，长时间禁采会对当局财政收入造成较大影响，后续仍需要关注当局对禁采时长的有关规定。 目前佤邦各矿山上报佤邦政府已开采出来的原矿库存约200万公吨，预估可选出5,000-6,000金属吨锡精矿，但目前选厂已停止作业，暂时没有可能选成精矿产品销售。勐阿口岸预估有1,500金属吨锡精矿仍在清关，8月10日后佤邦出口或有一段时间的停滞。也就是从8月开始，佤邦进口量将大幅减少。 缅甸是我国最大的锡矿进口来源国，据SMM统计2022年我国锡矿供应总量中约有32%来自于缅甸。缅甸亦是全球锡矿的主要供应国，据USGS数据统计，2022年全球锡矿供应中，缅甸锡矿占比9.8%。而缅甸锡矿90%来自佤邦地区，该地禁止采矿对我国乃至对全球的锡矿供应都会产生较大影响。 国内进口锡矿对缅甸依赖度较高，2023年6月中国锡矿进口总计21646吨，其中从缅甸进口16196.9吨，约占进口总量的75%。虽然我国也会从巴西、刚果（金）、俄罗斯等地进口锡矿，但进口量远低于缅甸地区。6月份锡矿进口盈利较好，从缅甸外国家进口5450吨锡矿，但随着锡矿进口利润的不断收窄，后续从缅甸外国家进口锡矿量或也会受到影响。 锡锭库存维持高位 缓解锡矿供应收缩冲击 2022年10月开始，国内锡锭社会库存进入累库周期，库存从2512吨增加至12282吨，增幅达389%。5月以来国内锡锭社会库存结束了此前的累库趋势，转为高位波动格局。上期所锡锭7月28日周度库存为9314吨，也维持在近几年高位水平。伦锡库存自4月26日创下近一年低点1510吨后，近期快速累库，截至8月2日，伦锡库存已累至5275吨，较4月低点增长近2.5倍，反映出全球锡锭整体消费疲弱。当前国内外锡锭库存较高，可以部分缓解缅甸锡矿停产带来的供给收缩冲击，市场普遍预期，如果停采时间在3个月内，锡锭资源并不短缺。 下游去库周期接近尾声 行业复苏尚需时日 锡锭下游消费中，50%左右用于焊料消费，其中，智能设备、家电、汽车电子等电子焊料占焊料需求比例超过80%。目前锡下游消费整体弱势，主要是电子消费低迷。国内手机、电脑等置换消费意愿不强，外需下滑导致电子类消费出口持续下降。 全球半导体行业具有明显的周期性，每轮周期持续时间在3-5年不等，上行周期通常为2-3年，下行周期通常为1-1.5年。本轮周期，疫情引发宅经济刺激电子产品消费，同时，新能源产业快速发展驱动半导体行业复苏。从2019年三季度进入上行周期，经过2021年的极度繁荣后，于2022年二季度进入下行周期。迄今整个周期已持续3.5年，其中上行9个季度，下行8个季度。据wind数据显示，全球5月半导体销售额同比下降21.1%，较4月降幅略有收窄，或预示库存周期有望在三季度开始见底，但是见底可能会持续2-3个季度。 新一轮半导体周期的驱动力可能源自AI大模型的广泛应用。AI大模型建立在海量数据训练基础上，需要庞大的算力支持。随着物联网设备和芯片需求的增加，对锡焊料的需求也将快速增长。而从长期角度来看，锡资源禀赋较差，在地壳中的含量只有0.004%，根据USGS数据，2022年锡的全球静态储采比仅为15年，且多数锡矿床规模较小，品位不断下降。近年来锡价长期处于低位降低了投资者信心，新增开支不足，2025年之前锡矿增量受限。在半导体开启新一轮产业周期时，新增供给受限或能助力锡价长期走强。 综上所述，缅甸锡矿全面禁采对全球锡供应有较大影响，但由于禁采时长尚未明确，仍然存在变数。国内外锡锭库存较高，如果禁采时长在2-3个月内，对市场影响将较为有限，以消化库存为主。如果禁采时间超过3个月，可能恰逢下游半导体周期开启上升周期，届时在供应受限的情况下，锡价有望走出趋势行情。短期来看，此前锡价提前走强，已经计入了缅甸锡矿停产2-3个月的预期，消息兑现后，市场相对谨慎，在停产时长尚未确定前，沪锡或维持偏强震荡格局，关注后续缅甸锡矿禁采时长的最新消息。

8月3日讯：横盘震荡了一个月的沪锡，在8月首个交易日一脚踏空，本以为跌势即将开启，然而期价随即一个鲤鱼打挺就重新返回至此前的震荡区间。 佤邦严格执行矿山开采禁令，但停产时长暂时不得而知，当前该地区禁矿力度超出预期了吗？对供应端的影响如何？目前国内锡锭库存仍然高企，下游需求是否仍未有明显改善？ 沪锡短期有继续向上突破的可能吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪锡期货专家为您深入阐述。 【机构会诊】：据ITA国际锡业协会调研，佤邦严格执行矿山开采禁令，但停产时长暂时不得而知，当前该地区禁矿力度超出预期了吗？对供应端的影响如何？ 国信期货研究咨询部主管 顾冯达：缅甸佤邦禁矿事件自2023年二季度发酵以来，已经对市场供应预期有持续营销，但截至7月底缅甸佤邦禁矿事件仍未最终落地，市场一度认为供应端的紧缺预期被证伪，致使锡价大幅跳水。而进入8月后，根据最新消息，佤邦政府虽然并未再次发布政策通知，但目前缅甸佤邦当地的所有矿山和选矿厂已经全部停产，停产时长目前还未确认。消息再次激发市场对锡供应的担忧，推升锡价。 具体来看到锡当前的供应情况，目前缅甸佤邦境内矿的运输本身就受到一定限制，在停产的情况下，未来只能靠运输环节的一些库存来补给中国。此外，云锡因检修，也有一定产能受到影响。但从近两个月的进口数据来看，6月锡矿进口量为21647吨，环比增18.04%，同比增53.25%，国内两个月进口了三个月的量，基本面相对过剩。而就现实情况来说，缅甸禁矿或难以持续三个月以上，因此，禁矿对供应端的扰动或较为有限。 国投安信期货研究院高级研究员 肖静：当前，缅甸佤邦并未再次发布政策通知，限矿对锡价的扰动主要通过三方调研、草根拍照。消息上，目前佤邦所有矿山及选厂都已停产，且禁止矿石运输车辆，工作小组已开展巡视工作；暂时没有停产时间预期，一般接到复产通知矿山需有1-3个月的筹备期；尽管原矿库存可选出精矿5000-6000吨，但选矿停工，普遍预计8月中旬出口开始停滞。 锡协认为，此波政策执行的力度很大，时长可能超过预期，市场前期预估模型为影响2-3个月，且可能不会完全限制出口。从海关6月已公布缅甸锡矿进口数据分析，单月进口量依然平稳。市场传闻7月佤邦清关锡锭会有环比较大增幅，需要等待更公开的数据。具体分析上，今年上半年国内锡精矿进口实物吨累计减少10.9%，缅矿进口减少10.1%，75%的锡精矿进口来源地是缅甸，单月进口约5700金属吨，若政策执行持续到位，完全停工停运停出口，对国内原料保障的影响很大。 7月以来因云南大厂停产，内蒙银漫锡矿复产爬坡，国内锡精矿原料波段供应转松，云南40%锡精矿加工费走升到1.5万元/吨。缅矿断供后，建议密切关注近期已经上调的国内锡精矿加工费是否再次转跌。同时，关注国内精锡产量因原料扰动出现的持续走弱，今年以来精锡生产稳增为主，SMM数据显示1-7月国内精锡累计生产9.63万吨，累计增产9.8%，其中再生锡供应增速达到18%，产出占比达到27%。7月云锡检修影响下，SMM单月国内锡锭产出已经降至1.16万吨，若缅矿完全断供3个月，国内炼厂精矿库存约1-1.5个月，意味着炼厂将因原料不足减量排产，SMM数据计算上半年国内单月精锡产出1.4万吨，下半年精锡单月产量可能滑至1.2-1.3万吨。供应影响下，锡市将迎来去库。 一德期货有色金属分析师 吴玉新：佤邦禁矿力度还是略超预期的，因为此前佤邦政府迟迟未有消息曝出，市场对禁矿时长分歧很大，近期曾有禁矿2-3周的传闻，但据国际锡业协会调研情况来看，佤邦所有矿山及选厂，不论规模大小，已于2023年8月1日全部停产，佤邦政府执行力度也较为严格，在此局面下，已开采出的原矿因为选厂停业暂时难有精矿产品产出，本次停产结束后，矿山即使接到复产通知，恢复正常生产至少也需要1-3个月筹备。之前评估认为“停 2-3 个月，折损量约 5000-7000 吨”，当时供需平衡表显示矿是紧缺的，一旦禁矿超预期，紧缺程度会更大。对国内的影响方面，佤邦7月出口大幅增长，再加上国内大厂检修，停产2-3个月的话对国内精锡产量扰动或相对有限。因为是事件扰动，需持续关注禁矿进展以及加工费数据来评估实际影响力度。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：针对佤邦禁矿的时间窗口，市场有不同的预期，多数预期禁矿时长2-3个月，折合影响体量约5000-6000金属吨，但也有低则1个月、长则半年的声音传出。根据ITA最新的调研文章，佤邦不论大小规模的矿山及选厂均于8月1日停产，多数工人也都被遣散，已开采的原矿也无法通过选厂选矿后再出口，再次复产需要1-3个月的筹备期，且为复产招聘工人也需要一定时间，目前来看，执行力度是超出市场预期的。 来自佤邦的锡矿进口约占我国锡矿总供应的三成左右，自4月份禁矿消息传出，国内冶炼厂有4个月的时间窗口做准备过渡，从进口数据来看，二季度国内累计进口锡矿5.86万吨，同比去年二季度增长将近50%，冶炼厂应该有一定的矿石储备，另外当前国内精锡社会库存1.2万吨左右，约一个月的消费量，若最终落地禁矿时长较短（3个月内），有库存的补充，对供应的影响尚在可控范围，但若时间更长，则将会造成矿石供应紧缺，目前还是要等官方消息落地。 【机构会诊】：目前国内锡锭库存仍然高企，下游需求是否仍未有明显改善？ 国信期货研究咨询部主管 顾冯达：需求端而言，当前需求未有明显好转，并且下降空间已经较为有限，预计未来3-4季度需求会逐渐见底，接着有一些见好的趋势。 从更长时间供需变化来看，全球锡资源供给端难有明显增量，因此缅甸矿端的扰动或成为此后锡供应的一大矛盾焦点。而需求端有望出现反弹修复空间，因此锡市供需未来或有边际改善。 国投安信期货研究院高级研究员 肖静：5月下旬以来内外锡价震荡上涨在年初高位遇阻，8月初放弃交易缅矿的主要背景是极高的显性库存。当前，两市交易所库存合计近1.5万吨，处在十年高位区。同时，伦锡前期现货高升水挤仓“架势”十足，但最终持续吸引库存流入LME交易所，LME0-3月已转正基差100美元，显示海外半导体订单仍在触底期，需求主动性不强。 国内，尽管集成电路累计增速5月转正，但6、7月消费淡季下产出数据再次反复。市场观察到，夏季国内锡市供求两弱下，仍未看到明显去库，社锡库存依然徘徊在1.1-1.2万吨高位。从下半年单月产量缩量预期分析，累计自产供应可能较上半年减少6000-8000吨（一部分减量已反映在7月），社库将迎来消化拐点，预计库存将降至5000-6000吨。因国内存量库存极高，海外订单仍难边际走正，即便减供压力大，锡锭供求也可能显得不是很紧。 一德期货有色金属分析师 吴玉新：由高频数据库存、升水来看，需求仍然疲弱。上周国内现货升贴水均价为100元/吨，处于历史低位，LME锡库存为5215吨，SHFE锡库存9314吨，社会库存11798吨，伦敦库存大幅增加，国内库存仍处于高位。需求端修复持续偏慢，特别是锡价近期涨幅较大对消费有压制，不过国内外半导体行业数据有边际好转，国家统计局数据显示,2023年4-6月,全国集成电路单月产量分别为281.1亿块、307.1亿块和 321.5亿块,同比增速分别为3.8%、7.0%和5.7%,半导体行业出现复苏迹象，中国6月手机出货量环比增长11.7%。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：终端行业有回暖迹象，但尚未兑现在锡的需求好转上。锡下游消费占比最大的还是锡焊料，需要锚定消费电子行业，通过跟踪一些指标，如费城半导体指数、韩国半导体出口量等来看，行业已有明显触底反弹的迹象，但当前仍在主动去库阶段，兑现到锡的需求好转还需要时间等待进入补库阶段，焊料开工率依旧稳定在低位，传统领域分别来看，新能源汽车及光伏领域延续增长，尤其是上半年光伏新增装机增速达到154%，但占比较低，拉动有限，而锡化工、镀锡板等的需求保持稳定，未有明显增量。 【机构会诊】：今日沪锡走势强劲，不过期价在230000一线附近震荡已久，短期有继续向上突破的可能吗？ 国信期货研究咨询部主管 顾冯达：沪锡于8月1日大幅跳水后，8月3日早盘高开，价格再度走高，截至上午11：00，沪锡主力合约暂上涨1.38%，暂报230180元/吨，主因缅甸佤邦禁矿最终成为现实。我们认为锡价将偏强运行，但反弹的高度和速度可能并不及上一轮的上涨。 国投安信期货研究院高级研究员 肖静：倘若缅矿完全减停2-3个月，确实对供应的影响很大，短期锡价可能快速冲高、向上突破。但同时内外锡市高库存，前期锡价的上涨，始终伴随着高库存，尽管锡价有突破24.3万元/吨前高的可能，当下宏观共振的情绪也很积极，不过锡消费仍要依靠自身的半导体周期。综合考虑，国内锡市将迎来高位去库，短线锡价因断供有突破冲高的驱动，但锡价中期仍可能在趋势上延续震荡，缅矿只是帮助夯实了22万元附近的价格支撑。 一德期货有色金属分析师 吴玉新：由今天上午的锡价走势来看，市场还是偏谨慎的，佤邦禁矿有兑现，但最关键的禁矿时间还未明确，对供应扰动的程度还不好衡量，此外还有卖事实的资金操作存在。市场还需要更多的信息来进一步评估，锡价要上破需要超预期利好。锡矿石佤邦的支柱产业，之前市场预期停产2-3个月，禁矿时间能否超预期还是有疑问的，不过哪怕如预期停产2-3个月，供应依然是偏紧的，锡价仍有支撑。但若禁矿时间较短，将利空锡价。持续关注事件进展。 创元期货研究院有色新能源组研究员 李玉芬：在消费弱势的现实之下，短期可以支撑锡价继续上行的动力只有两种，一是佤邦禁矿落地超预期，造成矿端长期供应紧张，进而压缩冶炼厂利润，传导影响精锡的供应，则有可能使得供需平衡收紧；二是需求端有明显的好转，但锡下游偏向终端消费需求，跟随者全球宏观经济变动，难以在短时间内明显好转，无论是政策利好还是周期回暖，都更偏向中长期。