在经济降温速度超预期、全年增长目标面临落空风险之际，俄罗斯央行仍然选择小幅降息，而非市场呼吁的更为激进的货币宽松政策。 当地时间周五，俄罗斯央行将基准利率下调100个基点至17%，而市场普遍预期降息200基点。 俄罗斯央行声明称：“当前核心价格指标并未出现显著变化，央行将继续保持必要的紧缩立场，以确保通胀在2026年回归目标水平。” 通胀压力迫使俄罗斯央行去年10月将关键利率上调至21%，创下20多年以来的最高纪录。此后，该央行于今年6月降低利率至20%，7月进一步降至18%。数据显示，俄罗斯8月份的通胀率为8.2%，低于7月的8.8%。 与此同时，经济正急剧放缓。2025年前7个月GDP增速仅处于央行全年1%–2%预测区间的下限附近，经济学家警告全年增速可能低于这一范围。工业产出7月同比仅增0.7%，较6月份的2%腰斩，且不及市场预期的一半。 上月底， 俄财政部长西卢安诺夫表示，由于为遏制通胀而实施的高利率压制了信贷需求，2025年俄罗斯经济增长预期已从此前的2.5%大幅下调至1.5%。 但官员们对形势的严重程度仍存在分歧。俄经济部长马克西姆·列舍特尼科夫与分析人士看法一致，称经济放缓幅度超出预期。俄罗斯储蓄银行行长格列夫则直言，当前经济状况属于“技术性停滞”，若要恢复增长，年底前利率必须降至12%或以下。 俄罗斯外贸银行首席执行官安德烈·科斯京上周则表示，过去一个季度他并未看到经济出现“明显恶化”，也没有任何迫在眉睫的威胁。 Renaissance Capital经济学家Oleg Kouzmin指出，在今年剩余时间里，企业不得不在高融资成本与需求疲软的双重挤压下经营。 凯投宏观经济学家表示：“高利率正在导致俄罗斯经济增速快速放缓，我们预计能源价格下跌将拖累俄罗斯出口收入。” 虽然物价涨幅放缓为进一步降息提供了理由，但央行认为中期内仍面临挑战，包括高企的通胀预期、国内燃油短缺推高汽油价格，以及卢布持续走弱。 俄罗斯央行强调：“在中期前景中，通胀上行风险仍然大于通胀回落风险。” 其理由包括通胀预期高企以及外贸条件恶化。 此外，预算风险同样将影响未来降息节奏，包括政府是否会上调今年的支出和赤字目标。央行多次警告，若财政政策进一步宽松，可能带来额外的通胀压力。与此同时，油价下跌已打乱俄罗斯在2025年开始缩减赤字的计划。根据俄财政部数据，今年前8个月支出已达全年预算的67%。

当地时间周五，俄罗斯央行宣布加息200个基点，将基准利率从19%上调至21%的历史最高水平，而市场普遍预期加息100个基点。由于物价持续上涨，政策制定者声称需要进一步收紧货币政策。 俄罗斯央行发布声明称：“在中期范围内，通胀风险仍明显倾向于上行，因此在下次会议上对加息持开放态度。” 作为制定货币政策的一个关键指标，通胀预期继续上升，在10月份达到了13.4%，高于上月的12.5%。尽管俄罗斯央行承诺明年将使通胀率更接近目标水平，但目前来看极为艰难。 9月份CPI同比上涨8.6%，较上月有所放缓，但远高于央行4%的目标。俄罗斯政府计划在2025年增加军费开支，因此通胀压力不太可能很快降温。 牛津经济研究院分析师Tatiana Orlova指出，俄罗斯央行需要恢复信誉，因为它的口口声声说明年通胀率将降至4%-4.5%，但这听起来有些一厢情愿。 因俄罗斯国内的需求增长大大超过了商品和服务供应的能力，财政支出和相关的联邦预算赤字扩大，这些因素都会导致通胀加剧。 俄罗斯央行预期，在持续收紧货币政策的立场下，预计2025年通胀率将在4.5%至5.0%之间(此前预测为4.0%至4.5%)，预计2024年底通胀将达到8%-8.5%(之前预期为6.5%-7%)，2026年降至4.0%的目标水平。 经济仍处于过热状态，但较2024年上半年有所放缓，这种放缓主要是由于供应方面的限制增加，包括备用生产能力和劳动力资源方面。国内需求得到了家庭和企业收入增长、贷款增长以及增加的财政支出的支持，这些因素有助于维持消费和投资，从而支撑经济活动。 劳动力市场依然紧张，失业率仍处于历史低位，许多行业的劳动力短缺问题日益严重，这也导致工资的持续上涨。 国际货币基金组织(IMF)本周将俄罗斯2024年的经济增长预测从3.2%上调至3.6%，但将明年的经济增长预测从1.5%下调至1.3%。 欧洲复兴开发银行表示，俄罗斯经济增长也受到了西方制裁的影响，因为俄罗斯需要生产替代品来替代它被禁止获得的商品，这也推动了经济增长。

由于通胀超预期走高，俄罗斯央行年内首次加息。 7月26日周五，俄罗斯央行宣布加息，将基准利率水平从16%上调至18%，加息200个基点，符合市场预期。 近期， 俄罗斯通胀飙升，开始背离俄罗斯央行制定的4%的通胀目标，导致该行不得不做出年内首次加息的决定。 食品、燃料成本极大地推升了通胀。最新数据显示，由于意外霜冻，俄罗斯经季调后的6月食品通胀达到12.3%，较5月大幅上行4个百分点；由于炼油厂遭无人机袭击，加上季节性需求旺盛，燃料价格也强劲上涨。 进口成本增长也是物价走高的关键原因。俄罗斯央行表示： “跨境支付的困难造成的通胀风险抵消且超过了卢布升值带来的抗通胀效果。” 此外，企业和家庭的通胀预期也有所上升。俄罗斯央行密切关注的12个月通胀预期从上个月的11.9%飙升至12.4%。 彭博经济研究公司俄罗斯经济学家Alex Isakov表示，俄罗斯央行在6月放弃加息，“意味着7月加息的幅度更大”。 俄罗斯央行同时表示， 为了让通胀下行至目标水平，下半年的货币条件需要收紧。 这为该行接下来进一步加息敞开了大门。 莫斯科第一资产管理股份公司的高级分析师Natalya Vashchelyuk指出： “除了加息200个基点外，监管机构很可能会在会议上报告称，高利率的持续时间将比预期更长，并且不排除再次加息。” 随着利率水平上调和炼油厂产能恢复，预计俄罗斯通胀飙涨的趋势将有所改善，不过风险仍存在。 Alex Isakov表示： “尽管央行最近明确承诺在年内将通胀率恢复到目标水平，但2024年通胀率超过4%已成为不可避免。”

当地时间周五（7月21日），俄罗斯央行宣布了时隔近17个月来的首次加息，将关键利率上调至8.5%，加息幅度高达100个基点，超过了市场原先预期的50个基点。 该行表示，将保留下次会议进一步加息的可能性，“目前的物价增长速度按年率计算已超过4%，并还在继续上升。由于劳动力资源有限等原因，国内需求的增长超过了产能的增加，持续加剧通胀压力，通胀预期有所上升。” 自2023年初以来，俄罗斯国内需求的增长和卢布贬值大大增加了通胀的风险，根据目前的预测，2023年的年通胀率将在5.0%至6.5%之间，2024年将恢复到4%。决议公布后，卢布对美元的汇率反弹了0.2%。 今年2月以来，卢布对美元的汇率明显走弱，势将第六个月录得下跌。在“瓦格纳事件”后，卢布一度跌破1美元兑93卢布关口，对欧元的汇率也突破了1欧元兑100卢布关口，回落到了俄乌冲突爆发初期的水平附近。 上月，俄罗斯第一副总理安德烈∙别洛乌索夫（Andrey Belousov）曾表示，对俄罗斯经济来说，80-90的汇率区间是“最佳”的。眼下的卢布汇率已经跌破了这一“舒适区”，加快了央行货币紧缩的时间表。 俄罗斯央行行长纳比乌利娜在新闻发布会上表示，实施的货币政策将限制通货膨胀偏离目标的范围，目标是在明年年底前将通胀恢复到4%，“未来加息步伐将根据经济的发展情况采取相应的行动，没有预先确定的具体步伐。” 纳比乌利娜补充道，“我们的内需不仅达到了俄乌冲突前水平，而且已经开始超越这一水平。但在以出口为导向的那部分经济，产出完全恢复的机会仍然有限。”她还提到，目前劳动力市场存在供需缺口，机械制造业约有三分之二的企业报告称员工短缺。 复兴资本（Renaissance Capital）经济学家Sofya Donets认为，在今年下半年的大部分时间里，俄罗斯的物价压力都将保持高位，这为在未来三次政策会议上进一步加息创造了机会。