开源证券股份有限公司李怡然,温佳贝近期对中矿资源进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Bikita降本初见成效，收购铜矿开启第二成长曲线》，本报告对中矿资源给出买入评级，当前股价为34.43元。 　　锂板块降本增量稳定业绩 新增铜板块打开第二成长曲线 　　2023年全年公司实现营业收入60.13亿元，同比-25%，归母净利润22.08亿元，同比-33%；2024Q1实现营业收入11.27亿元，同比-46%，环比+12%，实现归母净利润2.56亿元，同比-77%，环比+86%，整体符合市场预期。考虑到锂价底部震荡阶段，公司为优化成本可能会减少透锂长石使用，我们下调2024~2025年公司锂盐出货量指引，下调2024~2025年并新增2026年盈利预测，我们预计2024~2026年归母净利润分别为15.17、16.79、24.67亿元（2024~2025年此前预测值为18.47、21.38亿元），EPS分别为2.08、2.30、3.38元，当前股价对应PE分别为16.6、15.0、10.2倍。公司在锂价底部周期通过降本增量稳定业绩，且新增布局铜板块，有望打开第二成长曲线，维持“买入”评级。 　　 Bikita降本初见成效 关注津元汇兑损益影响 　　2023年业绩大幅下滑主要系锂盐价格大幅下跌所致，但2024Q1业绩在锂盐价格环比下跌27.71%的背景下实现大幅改善，我们判断主要有以下三方面改原因：（1）2024Q1锂盐销量环比改善；（2）200万吨/年锂辉石产线于2023年11月达产，公司可通过控制锂精矿原料来源降低成本；（3）Bikita矿山于2024Q1先后接入光伏发电及大电，大大减少对化石能源的依赖，电力成本得到一定优化。但2024Q1公司财务费用大幅提升至1.36亿元，同比+245%，环比+541%，主要系津元大幅贬值带来的汇兑损失，4月津巴布韦发行了与黄金挂钩的结构性货币，关注后续货币贬值对财务费用的影响。 　　收购Kitumba铜矿和Tsumeb冶炼厂 多环节布局铜板块 　　Tsumeb冶炼厂目前精矿处理能力为26万吨/年，通过技术升级改造，预计精矿处理能力可提升至37万吨/年；Kitumba铜矿项目资源量丰富，增储潜力可观，据2015年预可研报告，该铜矿寿命约13年，生命周期内平均铜年产量可达到3.7万吨，现金成本为1.6美元/磅，全现金成本1.93美元/磅，具备成本优势。 　　风险提示：项目扩建进度不及预期、海外政策风险、商品价格大幅下跌等。 　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方财富证券程文祥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为73.46%，其预测2024年度归属净利润为盈利26.99亿，根据现价换算的预测PE为9.31。 　　最新盈利预测明细如下： 　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级12家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为49.59。

中矿资源(002738) 事件：公司发布2022业绩预告，公司业绩成倍增长。2022年全年公司归母净利润32.5-37.5亿元，同比+482.21%-571.78%，扣非归母净利润31.95-36.95亿元，同比+492.10%-584.76%，利润端符合预期。公司全年业绩增长的主要动力是公司下游新能源市场需求旺盛、公司锂盐产能释放及价格上涨、使用自产矿生产锂盐的比例提高，未来随Bikita和Tanco两大矿山年产量提升，业绩有望进一步增长。 锂盐产能持续扩张，锂精矿自给率未来有望达102.42%，看好公司持续发展。预计公司锂盐产能2023年扩张到6.6万吨（22年3.1万吨，增幅112.9%）。资源产能（1）现有矿山产能：Bikita：2022年1月公司收购Bikita矿山，今年上半年Shaft项目投产，具有70万吨/年选矿能力，对应约7500吨碳酸锂供应量；Tanco矿山现有12万吨/年选矿能力，对应约3000吨碳酸锂供应量。（2）扩产产能：公司计划2022年末完成Shaft的120万吨/年的扩张项目对应1.5万吨碳酸锂供应量，Tanco矿山扩建到18万吨/年的4000吨碳酸锂供应量，2023年下半年建成SQI6的200万吨/年选矿能力对应3.75万吨碳酸锂供应量。2023年公司碳酸锂供应量建成产能共5.65万吨，到24年自给率可达85.61%。公司还将推进50万吨/年的Tanco矿扩建，远期如果建成将供应1.51万吨LCE供应量，共计6.76万吨碳酸锂供应量。远期自给率可达102.42%。 公司铯铷矿山资源优势持续，铯铷盐等业务将持续扩张。公司自有两座可规模化开采铯榴石矿山Tanco和Bikita，掌握全球80%以上铯铷资源。由于竞争对手缺乏资源量，未来公司市占率会不断提升，铯铷盐等业务有望持续扩张。 稀土或成为公司未来增长第三极。2022年11月11日中矿和宁波韵升合资子公司-中韵矿业收购雄狮矿业（持有赞比亚孔布瓦稀土矿探矿权）。 碳酸锂价格4季度冲高回落，多空双方仍在寻找新的价格平衡点，锂盐需求端-新能源汽车销量高速增长为碳酸锂价格提供支撑。碳酸锂价格经过22年四季度一度冲上超过55万元/吨的高位，23年1月回落到47.5万元。据EVtank统计2022年全球新能源汽车销量1082.4万辆，同比+61.6%；据中汽协统计中国新能源汽车销量688.7万辆，同比+93.4%。中汽协预测2023年中国新能源汽车销量900万辆，同比+35%，2023年需求端的高速增长将为碳酸锂价格提供支撑。 投资建议：随公司锂盐产能不断爬坡释放，Bikita、Tanco锂资源产能建成落地，预计公司2022-2024年营收分别为80.14/101.78/141.57亿元，归母净利润分别为35.69/49.38/68.06亿元，对应PE10.66/7.71/5.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：锂盐价格下降速度超预期；公司产能建设不及预期；下游需求不及预期

中矿资源(002738) 核心观点： 投资事件：公司发布2022年年报业绩预告，公司预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润32.5-37.5亿元，同比增长482.21%-571.78%；预计实现扣非后归属于上市公司股东的净利润31.95-36.95亿元，同比增长492.10%-584.76%。公司预计2022四季度实现归属于上市公司股东的净利润6.77-7.77亿元，同比增长424.42%-501.85%。 公司自有锂矿使用比例提升促公司业绩大幅增长。新能源、新材料行业快速发展，市场需求增长显著，公司主要产品锂盐、铯盐业务生产经营良好。2022四季度国内电池级碳酸锂、氢氧化锂均价达到56.35万元/吨、55.36万元/吨，分别同比上涨169.40%、174.75%，环比上涨14.44%、11.87%。公司2.5万吨电池级氢氧化锂/电池级碳酸锂新建产能等的释放，叠加锂盐产品价格的上涨，使公司业绩同比大幅增长。而随着公司自有锂矿山加拿大Tanco锂辉石精矿与津巴布韦Bikita透锂长石精矿运回国内，公司锂盐生产线的原料端开始使用自有矿山供应的锂精矿，且在2022四季度进一步大幅提升自有矿的使用比例，使公司锂盐业务盈利能力显著增强，公司2022四季度单季度业绩环比增长64.06%-132.65%。 新建产能进展顺利，锂产业链采选冶一体化建设将进一步提升公司盈利能力。公司加拿大Tanco矿山自2021年10月恢复锂辉石采选系统后，2022年第三季度完成了18万吨矿石/年生产线改扩建。此外，在公司2022年收购津巴布韦Bikita锂矿100%权益后，Bikita锂矿现有70万吨透锂长石产能扩产至120万吨的改扩建项目预计将于2023年上半年建成投产，200万吨锂辉石新建项目预计将于2023Q2底建成投产，这将进一步保障公司自有锂矿的供应能力。冶炼方面，为配套公司自有锂矿的扩产，提升公司采选冶一体化的锂产业链优势，公司新建3.5万吨高纯锂盐项目预计也将于2023年年底前建成投产。公司有望在2023年年底形成6万吨LCE的锂盐产能与6万吨LCE以上的锂矿自给产能。 投资建议：公司锂盐生产线的原料端开始使用自有矿山供应的锂精矿，公司自有矿供应占比的逐步提升，使公司盈利能力大幅增强，业绩高弹性释放。而随着公司2023年Bikita锂矿与Tanco锂矿的新建、扩产项目的投产，公司自有锂矿产量与锂资源自给率将进一步提升，有望驱动公司业绩继续高增长。预计公司2022-2024年归属于上市公司股东净利润为35.51、57.62、108.39亿元，考虑增发摊薄对应2022-2024年PE为11x、9x、5x，维持“推荐”评级。 风险提示：1）锂下游需求不及预期；2）锂盐价格大幅下跌；3）公司新增产能释放不及预期；4）公司自有锂精矿产量供应不足；5）铯铷盐价格大幅下跌。