沪镍震荡回落，主力合约收跌0.94%，报127000元/吨，刷新阶段低位。印尼RKAB修订审批陆续落地，已有多家矿企拿到配额修订批复，但官方并未对外披露具体增量规模，市场对矿端供应改善预期持续发酵，对盘面形成压制。虽然冶炼成本带来一定底部支撑，但下游需求整体偏弱，现货交投清淡，多空博弈之下镍价震荡运行。 消息面，印尼能矿部声称已开始批准2026年煤炭和镍商品RKAB修订申请。能矿部矿务煤炭总司长特里·维纳诺表示，已有约十多家镍企业和十多家煤企获得2026年RKAB修订批准，但拒绝透露获批的具体产量配额数量。另一方面，特里曾表示要求矿企在提交RKAB时附上纳税合规证明的规定，目标于2027年开始实施。届时，提交RKAB的矿企须附上税务合规信息，该信息将纳入信息系统。 近期镍价持续低迷运行，产业链各环节利润空间受到明显挤压，湿法冶炼端成本压力尤为突出。使得部分冶炼项目的盈利空间受到明显挤压，其中蓝焰、华飞等代表性企业再度传出减产或降负荷运行的消息。不过，从中长期供应格局来看，印尼镍矿配额后续仍有进一步释放的预期，且近期硫磺等辅料价格出现快速回落，冶炼成本端支撑有所弱化。综合来看，未来供应端潜在增量仍存，而理论成本支撑随辅料价格下行有所下移，镍价上方压力难以有效缓解，短期或继续承压运行。 对于后市，银河期货评论表示，9月不锈钢及三元正极材料排产环降，“旺季不旺”导致备货情绪较弱。而与需求下滑匹配的是印尼可能出现的减产，取决于镍矿配额的追加审批情况以及霍尔木兹海峡通航的进度。预计9月镍产品过剩有望小幅收窄，向下空间有限，但向上弹性取决于宏观环境以及减产能否落地。

沪锌早间偏弱震荡，随后期价不断走强，收盘主力合约上涨1.66%，报26710元。美联储9月加息押注升温，美元指数大幅走强，宏观氛围偏弱。不过由于LME锌注销仓单暴增，注册仓单大幅回落，挤仓风险重新升温，叠加国内锌锭社会库存明显去化，内外锌价下方支撑较强，日内走势强劲。 最近国内和进口锌精矿加工费都在负值区间震荡运行，叠加硫酸价格回落，限制冶炼厂生产积极性。 上周五LME锌库存增加势头明显放缓，且注册仓单大幅回落，注销仓单暴增逾五倍，注销占比直线拉升至22%之上，暗示短期库存仍有去化的空间，加剧了市场对于伦锌挤仓的担忧，LME锌现货升水高企，且当前中国出口锌锭交仓的体量仍不足降低LME升贴水力度，伦锌下方支撑较强，沪锌走势也受带动。与此同时，国内锌锭社会库存也出现去化一幕。 对于锌价后续走势，新湖期货表示，当前来看，锌价底部有负TC的支撑，且冶炼厂利润压制压力下9月份有减产预期，再加上伦锌继续逼仓可能加剧，短期锌价坚挺，短期偏强震荡格局，沪锌区间为25000~26500元/吨。中长期来看下半年终端需求预计仍然同比偏弱，压制锌价上升空间，持续需要关注伦锌仓单集中度情况，以及后续国内出口LME交割情况，若后续伦锌Back结构出现明显松动则再布局逢高沽空机会。

1）行情：上周内外盘锌价偏强运行，交投重心上移。LME锌软挤仓行情持续，BACK走升，价格创4年新高；沪锌上探年初高位，多空博弈加剧，加权持仓超31万手，全球央行年会前夕多头未见明显减仓，盘面总体多头氛围依然亢奋。 2）现货与供应：上周五LME锌库存环增0.48万吨至9.79万吨，0-3个月现货升水环增74.78美元/吨至200.96美元/吨。截至8月21日当周，LME锌投资基金多头持仓增至11.38万手，空头亦增仓至5.88万手，净多持仓仅环降448手至5.5万手。盘面多头主导，海外软挤仓延续，极端内外价差引发广泛关注。能源价格高企叠加矿端TC不断下滑，矿紧向锭紧过渡预期走强。从海外交仓节奏看，8月锌锭出口量预计2万吨左右，但托克和嘉能可达成的CME 9月成交消息，增加了锌锭库存从LME向CME转移的隐忧。SMM锌精矿港口库存环增1万吨至28.3万吨，7月冶炼厂原料库存天数下滑至18天，或刺激炼厂冬储提前，远端TC继续走低。9月SMM ZN50国产TC均价环降1400元/金属吨至-2250元/金属吨，进口锌精矿周指数环降5.75美元/干吨至-123.25美元/干吨。硫酸现货价格回落至1550元/吨附近，副产品利润收窄。炼厂综合成本线再上移，四季度检修担忧升温，整体支撑锌价偏强运行。 3）消费和库存：盘面持续走高，下游利润不足，接货较差，现货升水承压运行。终端订单未见好转，下游企业对旺季预期偏谨慎，开工维持近3年低位，内需偏弱，等待“六网”建设形成实际需求。全球产业链割裂，海外产能重建过程中，外需延续偏强看待。锌价外强内弱，国内终端商品性价比高，出口韧性有保障。出口窗口持续打开，贸易商倾向出口，挺价意愿足，国内锌锭向海外转移提速。周一SMM锌社库环降1.89万吨至25.1万吨。 4）走势：沃什在全球央行年会放鹰，美联储9月加息预期升温，但美中期选举临近、美债规模超40万亿，日元汇率重返160，投资者预期仍存摇摆空间，沪锌延续基本面定价。海外矿、冶供应瓶颈强约束，前期国内锌锭出口节奏偏慢，外盘挤仓，BACK走强。出口窗口打开，8月锌锭出口提速，沪锌积极跟涨外盘。远端TC持续走低，硫酸价格高位回落，炼厂综合成本线上移，四季度减产担忧升温，盘面交投从矿紧向锭紧预期转变过程中，不排除沪锌后市主升行情。

1）行情：上周原生铅炼厂集中检修，消费处传统旺季，内外盘库存同步回落，基本面向好修复，多头资金少量入场，沪铅均线金叉，震荡反弹。 2）现货与供应：上周LME铅库存环降1.06万吨至40.6万吨， 0-3个月现货贴水收窄至32.23美元/吨，8月21日当周伦铅投资基金净空持仓2.3万手，解释历史高位，警惕空头止盈带来的阶段性反弹。进口窗口打开，海外低价货源冲击国内市场。原生铅炼厂集中检修，减少了对铅精矿的需求，但国内矿山因安全检查供应下滑，铅端供求矛盾未进一步激化，SMM Pb50国产和Pb60进口TC分别持平150元/金属吨、-170美元/干吨。废电瓶价格跟随铅价反弹，开学季电池报废量略有增加，但市场流通废电瓶量仍偏紧。上周SMM原生铅开工率环降1.9个百分点至63.81%，河南、云南、湖南、内蒙等多地原生铅炼厂陆续开启检修，现货市场流通货源收紧，成为支撑盘面反弹核心力量。再生铅炼厂周开工环降0.11个百分点至40.3%，总体开工较前期明显回暖。精废价差扩大至75-100元/吨，下游倾向再生铅采购，原生铅炼厂成品库存环增0.02万吨至1.73万吨，再生铅炼厂成品库存环降0.7万吨至2.06万吨。 3）消费和库存：电池消费进入传统旺季，铅酸蓄电池企业订单有所好转，SMM铅酸蓄电池企业周开工环增1.56个百分点至67.42%。9月部分电池企业计划继续提开工，需求端阶段性好转。开学季电池消费回暖，铅价反弹后，电池企业促销积极性下滑，高价采买意愿下滑，现货成交转弱。周一SMM铅库存环降0.38万吨至7.09万吨。 4）走势：短期部分交割品牌炼厂集中检修，叠加跨市反套资金入场，提振沪铅。但进口窗口持续打开，海外低价粗铅继续冲击国内市场，再生铅供应较前期回暖，依然约束铅反弹高度。期现价差超百元，继续刺激持货商交仓，供应端多空并存。消费进入传统旺季，电池企业开工好转，继续跟踪铅库存节奏，若内外盘同步去库，沪铅有望上探年线。但下游对高价铅接受度有限，全球铅元素供应整体不缺，暂关注1.65万元/吨一线回调压力。

宏观方面：周五沃什在全球央行年会讲话引发市场剧烈波动，其认为很难将当前金融状况称为具有限制性，夏季向好的通胀数据并未让他相信潜在趋势正在改善，如果通胀没有以足够快的速度向目标靠拢，美联储就还有工作要做。讲话后9月加息概率从不到40%升至60%，市场将聚焦9月美联储会议前重要的经济数据变化。本周非农数据将是对加息初步定价的进一步确认，如果非农延续前期弱势，加息概率将修复，风险资产迎来反弹窗口，如果数据超预期走强则将再次强化加息预期。 供应方面：电解铝供应端稳定，国内电解铝运行产能4530万吨以上，存在一定超产情况。海外方面，海外阿联酋铝业官宣复产接近25%，与计划一年满产进度相近，印尼、越南等新投产能继续推进。 需求方面：SMM数据显示上周铝下游加工龙头企业开工率环比回升0.3个百分点至60.3%，各板块表现分化，行业整体仍处淡旺季切换的观察窗口期。出口偏高、废铝短缺等因素驱动国内表观消费延续同比强势，但环比有所下滑。 库存方面：过去一周铝锭社库下降2.3万吨至83.7万吨，铝棒社库减少0.4万吨至14.1万吨。LME库存维持在24.7万吨。 现货方面：华东、中原和华南现货升贴水波动有限，分别在-10元、-120元和185元，华南铝棒加工费跌至200元以下。LME0-3升贴水回升4美元至-8美元。 总体来看，加息预期升温后将跟随经济数据摇摆，本周美国非农就业或给风险资产带来较大波动。铝产业具备支撑，虽有海外供应增长预期的压制，但现阶段海外低库存，国内淡季维持去库节奏，沪铝短期或围绕24000元偏强震荡。 上周氧化铝2610收盘于2648元，下跌1.85%。国内现货阴跌，山西指数跌至2720元/吨。海外方面，澳洲最近成交价格在FOB350美元/吨，较前一周下跌约17美元。媒体报道称俄铝计划临时封存约200万吨氧化铝产能，不过全球过剩格局难改。国内氧化铝运行产能接近9700万吨，平衡处于宽松状态，行业持续累库。当前现货价距离现金亏损仍有距离，供应被动调整暂难规模出现。氧化铝延续低位震荡，成本整体呈现缓慢向上趋势，2600元位置暂具备支撑，趋势性反弹需要等待供应反馈或政策驱动。

沪铝偏强震荡，主力合约报收24075元/吨，涨0.61%。沃什偏鹰表态抬升市场对美联储加息预期，施压有色金属，不过中东局势前景不明，海外供应短期偏紧持续，国内外库存下滑，对铝价仍有支撑。 宏观方面，美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上释放明确鹰派信号，他表示，今夏的通胀数据虽好于预期，但潜在通胀趋势并未发生实质性改变，整体通胀未见显著改善、金融条件未显示足够限制性，市场对9月加息预期迅速升温，关注即将公布的8月非农就业报告。 中东紧张局势突然升级，据央视新闻，当地时间8月30日晚，有美国高级官员表示，当天早些时候，美军对拉腊克岛上两处伊朗伊斯兰革命卫队的武器装置实施了轰炸。短期海湾地区电解铝生产仍缺乏稳定环境，不过中期来开，在中东地区电解铝炼厂复产进度快于预期的情况下，供应偏紧的局面在未来或将逐步缓解。 国内铝供需变化有限，供应端维稳，需求在淡旺季过度阶段，下游铝加工企业开工率略有回升，铝锭社库继续去化，对铝价支撑仍存。“金九银十”传统季节性消费旺季即将来临，若旺季落地后终端集中开工，下游加工企业提货需求集中释放，库存去化斜率将有望进一步抬升。 对于当前走势，新湖期货表示，短期宏观面的不确定性仍存。不过在全球尤其是海外原铝供应短缺的格局仍不会改变的情况下，铝价下方仍有支撑。国内则降迎来传统旺季，消费有边际向好预期。海外供应虽有增加预期，但短期实际产量回升仍有限，国内铝材、铝制品出口延续高位。国内供应弹性小。国内外将延续去库状态，这给予铝价较强支撑。