自从冷战结束以来，矿产资源潜力巨大的古巴一直被忽视。曾名为潘特拉黄金公司（PanTerra Gold）的安的列斯黄金公司（Antilles Gold）是少数进入古巴的企业之一。2020年公司启动拉德马亚瓜（La Demajagua）项目开发。最近，该公司正在加快推进皮拉尔（El Pilar）铜金矿勘探，该矿位于马斯特拉山（Sierra Maestra）铜矿带。 聚焦铜矿 尽管工作程度不足，但随着其资产的潜力显现，公司的重点越来越趋向于铜。 格兰杰称，与持有一半股份的政府机构GeoMinera合作关系密切是一大优势。 “他们缺少现代勘探的知识和技术，所以我们可以根据自己掌握的数据去进行勘探”，他说。 “因为你在同不会出现许可拖延的政府合作。这是我所见过的最简便、最快捷的勘探工作，真是令人高兴”。 1990年代皮拉尔项目曾进行过钻探，该项目有一个铜金氧化物铁帽，可近期开发，以便为深部更为丰富的斑岩矿床勘探提供资金。 勘探潜力大 格兰杰认为，尽管发现了几个大型矿床，但古巴勘探程度严重不足，长200公里的马埃斯特拉山成矿带正成为“最富饶的铜矿带之一”。 被认为是美洲最古老的铜矿山埃尔科布雷（El Cobre）就位于该带。虽然1500年代的资料不完整，但格兰杰估计该矿原先矿石量应该超过3.5亿吨。 此成矿带发育始新世斑岩靶区，与厄瓜多尔的一些斑岩矿床相似，但自从1960年代以来就没有实际开展工作过。 “你可能会认为这条带可能会很快开发，但事实并非如此”。 “这是一个潜力巨大且尚未勘探的火山弧，我们认为目前仅看到老虎的尾巴”，他说。 埃尔科布雷不是一个斑岩矿床，而是被列为火山块状硫化物（VMS）矿床，不过格兰杰认为该矿床具备秘鲁斑岩铜矿的特征。 勘探发现，在8平方公里范围内发现高硫成矿系统的证据，可能位于一个斑岩系统的顶部。 安的列斯公司沿埃尔科布雷矿床走向获得了最具勘探前景区域，其目标是在明年初开始地面物探。 意外成果 斑岩矿床钻探非常复杂，因此安的列斯公司做了大量前期工作。皮拉尔铜矿过去已进行的钻探主要目标是氧化带下部的矿体。 在地表蚀变面积达到2平方公里的范围内发现了其他另个物探异常，分别为加斯帕（Gaspar）和卡米洛（Camimo），公司计划进行钻探。 加斯帕的钻探刚刚开始，钻探深度还不到200米，但是岩石已经呈现极端蚀变，表明一个规模更大和“更复杂的系统”，发育有铜硫化物、角砾岩和常见斑岩脉体。 “首个孔我们未曾想见到它”，格兰杰说。 这意味着安的列斯公司要重新考虑钻探计划。 “我们不想过早在篮子里放太多鸡蛋。我们需要找出重点。我们需要灵活勘探，这样才能找到大型斑岩体”，格兰杰说。 皮拉尔氧化矿勘探继续，从地表开始已经到80米深。选冶实验结果表明“良好” ，精矿中金品位超过50克/吨，铜超过25%。 最深的孔表明铁帽下有矿化，有限的钻探显示矿化从49米深出开始见矿134米，铜品位1.23%。其中包括： ◎厚18.5米，铜品位5.5%； ◎厚62米，品位1.55%。 ◎初步见到斑岩矿床显示，比如在167米深出见矿25米，品位0.95%。

投资要点 ▌ 2023-2025年主要矿企铜矿产量（含湿法铜）增长分别为86.2、84.5、64.1万金属吨 我们盘点全球十六大铜矿企业近20个可能带来铜矿（含湿法铜）产量增长的项目。预期2023-2025这三年会带来主要增长的铜矿项目有QB2， Oyu Tolgoi，Las Bambas，TFM&KFM和巨龙铜矿。根据统计的项目预测，表内20个变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。 ▌ 智利区域：干扰多，多个项目推迟 智利区域主要新项目有Teck的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，BHP的Spence growth option（SGO）项目，Codelco的Rojo inca以及Chuquicamata地下项目。其中QB2项目建设和调试推迟，导致Teck资源公司2023年产量指引下调6万吨。Rajo Inca项目业因为各种原因也被推迟到2024年开始运营。 除此以外，Codelco公司的Chuquicamata铜矿也持续遭受品位下滑问题的影响，导致Codelco公司本年铜矿产量或将成为2020-2030年周期里最低的一年。此外，Antofagasta公司2023年产量指引也下滑了3万吨，主要因为旗下Los Pelambres项目因为缺淡水的问题。 ▌ 秘鲁区域：增量项目较为集中 秘鲁主要近期增长矿山有Quellaveco，Las Bambas以及预计在2026年启动的120kt年产规模的矿山项目Tia Maria-Arequipa。 Anglo american旗下的Quellaveco项目在2022年6月投产，2023年进入爬升年，全年产量估计为31-35万吨。五矿资源旗下的Las Bambas铜矿正在准备开发Chalcobamba矿床，预计2023年年底开始运营，届时Las Bambas的年均铜产量将可达至38-40万吨。 ▌ 刚果金区域：中国企业主导，建设有条不紊 主要增长铜矿项目有紫金矿业和艾芬豪盒子的Kamoa-Kakula，洛阳钼业旗下的TFM和KFM等。Kamoa-Kakula当前产能为45万吨，三期项目预计2024年10月建设投产，届时产能将提升至62万吨，并且远期计划将产能提升至80万吨。KFM项目今年一季度投产，新增9万吨产能，TFM混合矿项目预计2023年投产，新增20万吨铜矿产能。 ▌ 其他区域：多为大型项目 其他区域增量铜矿多为大矿项目。有增量的项目包括蒙古Oyu Togoi项目、印尼Grasberg和中国的巨龙铜矿项目均处于扩产期。 ▌ 行业评级及投资策略 根据我们盘点，变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。未来三年增量绝对值有所上升，但是考虑到基数的影响，增速并没有明显提升。 需求方面来看，全球碳中和大背景下，光伏风电装机保持较高增速，以及电动车快速发展都会带来额外的铜需求增长。加之国内经济处于修复期，政策托底有望支撑传统行业铜需求。因此我们维持铜行业 “推荐” 投资评级。 ▌ 重点推荐个股 紫金矿业： 铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。 洛阳钼业： 刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。 金诚信： 矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。 ▌ 风险提示 1）海外铜矿投产及扩建进度超预期；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）推荐上市公司海外开矿风险；5）推荐上市公司业绩不及预期等。 Kamola-Kakula Kamola-Kakula（卡莫阿-卡库拉）铜矿位于非洲中部赞比亚-刚果(金)铜矿带西北部加丹加铜钴矿带，目前卡莫阿北富矿脉和卡莫阿远北区正在继续钻探，增储潜力大。 紫金矿业是卡莫阿-卡库拉铜矿的最大权益持有者，合计权益约45%。该铜矿储量1862.3万吨，品位约3.94%。计划2023年实现精矿产铜39万至43万吨的目标。 扩产项目建设进程：一期选厂、二期选厂及一期二期联合技改扩建均已完成，处理能力达到920万吨/年，合计年产能达到45万吨铜以上，将成为全球第四大产铜矿山。当前正加快三期500万吨/年选厂扩建及配套50万吨/年铜冶炼厂建设，预计2024年10月建成投产，届时年产能将达到62万吨铜。当项目产能提升至矿石处理量1,920万吨/年，将成为全球第二大产铜矿山，年产铜80多万吨。 巨龙 巨龙露天铜矿位于西藏自治区拉萨市，紫金矿业持有其50.1%的股份。该铜矿储量1468.48万吨，品位约0.26%。 巨龙铜矿一期10万吨/日采选工程项目已建成投产，正在推进15万吨/日采选技改。拟分阶段实施二期、三期工程，其中二期20万吨/日采矿改扩建筹备正在推进。2025年将形成35万吨/年产能。 二期、三期全面建成后可望实现每年采选矿石量约2亿吨、年产铜60万吨规模。 丘卡卢-佩吉&博尔铜矿 丘卡卢-佩吉铜金矿： 位于塞尔维亚博尔州，紫金矿业持有其100%的股份。丘卡卢-佩吉铜金矿分上部矿带和下部矿带。该铜金矿上带矿铜储量为93.089万吨，品位约2.88%；下带矿铜储量为747.0584万吨，品位为0.69%。 上部矿带已建成投产并稳健运行，2022年产铜矿11.1万吨，黄金4.7吨。年产量峰值预计产铜13.5 万吨、产金6.1 吨。下部矿带拟采用崩落法大规模开发，正在推进前期工作及证照办理等。 博尔铜金矿： 位于塞尔维亚博尔州，紫金矿业持有其63%的股份。铜金矿储量含铜673.5万吨，平均品位为0.45%。2018年紫金矿业收购该项目后，迅速扭亏为盈。项目先后对其4座矿山及1个冶炼厂实施技改扩建，均为在产状态。目前正在推进JM矿填充法变更为崩落法采矿工程项目。2022年博尔铜矿产铜9.3万吨，产金2.6吨。2023年指引产铜12.0万吨，产金2.4吨。 预计到2025年，丘卡卢-佩吉&博尔铜矿共计形成矿产铜30万吨/年产能。 TFM&KFM TFM，KFM铜钴矿位于刚果（金）境内，洛阳钼业分别间接持有洛TFM,KFM铜钴矿80%权益和71.25%权益。TFM铜钴矿拥有铜矿石储量2.775亿吨，品位为2.84%，KFM铜钴矿有铜矿石储量0.665亿吨，品位为2.91%。 TFM混合矿项目建设接近完成，项目达产后，预计年均增加铜产量20万吨/年（2022年TFM铜金属产量为254286吨）。KFM生产线已于今年一季度打通，实现产铜4375吨，项目达产后预计新增年平均9万吨铜金属。 TFM项目2023年规划实现铜产量29-33万吨，KFM项目2023年规划实现铜产量7-9万吨。 Oyu Tolgoi Oyu Tolgoi铜矿由力拓公司运营，其拥有66%的权益，剩余的34%的权益由蒙古政府通过Erdenes Oyu Tolgoi公司持有。该铜矿位于蒙古，2009年开始建设，2012年生产出第一批铜精矿，2013年实现首次销售。该铜矿主要有Oyut和Hugo North两大矿床。Oyut矿床目前是采用露天开采方式，使用传统的钻孔、爆破、装载和运输方法。Hugo North矿床正在开发地下矿山。 Oyu Tolgoi铜矿拥有11.49亿矿石储备，品位为0.87%。 目前Oyu Tolgoi铜矿正在进行地下工程， 该项目最初于2016年5月获得批准，投资额为53亿美元。2023年一季度Hugo North Lift 1 Panel 0 (“P0”)已实现可持续生产，Panel 1 (“P1”)和Panel 2 (“P2”)的矿山设计和进度优化的技术研究已于2023Q2完成。 Hugo North Lift 2数量级研究和勘探计划于2023年开始 ，Hugo North（包括Lift 1&2）资源模型更新将于2024年中期完成，Hugo South概念研究和岩土填充钻探将于2024 年开始。 由于地下项目将开始贡献产量，预计2023-2027年这5年间，平均每年的铜产量将达到35万吨。在2028-2036年这5年，预计该铜矿平均每年铜产量将提升至约50万吨。（2022年露天产量为13万吨）。 Quebrada Blanca Quebrada Blanca位于智利北部的Tarapacá地区。Teck在Compañía Minera Quebrada Blanca S.A. (QBSA)有60%的间接权益，30%的权益由Sumitomo Metal Mining Co., Ltd. 和Sumitomo Corporation (合称 SMM/SC)间接拥有，ENAMI拥有10%的股份。 截至2022年12月31日，Quebrada Blanca的已探明和可能储量合计14.33亿吨，铜品位为0.51%。 Quebrada Blanca采矿作业于2018年第四季度停止，采矿设备和人员重新部署到 Quebrada Blanca 二期（QB2）项目。目前，预计使用现有浸出堆的阴极铜生产将持续到 2023年，2023年将是阴极铜生产的最后一年。 QB2在2023Q1实现投产，生产了出第一批散装铜精矿，2023Q2完成了第一批铜精矿的销售，Line 1运行顺利，Line 2正在调试中，港口精矿管道、精矿过滤装置和存储系统已投入运行。项目计划在2023年底之前达到满产，由于建设和调试的延迟，QB2 2023年产量指导已更新为8万吨至10万吨，2024年至2026年其铜精矿产量预计在每年28.5万至31.5万吨之间。 Cobre Panama Cobre Panama露天铜矿位于巴拿马城以西120公里处的科隆省。商业生产于2019年开始。目前该工厂每年满产情况下将加工8500万吨矿石，每年生产超过30万吨铜，以及金、银和钼。继2013年的企业收购之后，First Quantum获得了巴拿马公司Minera panama S.A.(“MPSA”)80%的股权，该公司拥有Cobre巴拿马特许权。2017年11月，First Quantum将其在MPSA的所有权权益提高至90%，KOMIR持有剩余的10%。 据第一量子2023年Q2季报，Cobre Panama可采已探明和可能的铜储量达28.44亿磅，平均品位约0.38%。 2023Q1其扩产项目CP100 expansion施工调试完毕，到2023年底，年吞吐量有望达到1亿吨。Cobre Panama（包括CP100 expansion）2023年计划产铜35-38万吨。该项目预计可助Cobre Panama年产铜规模达超40万吨。 Salobo Salobo位于巴西的Para州，Carajás。Vale通过Salobo Metais S.A.100%持有Salobo的权益。其自2012年开始生产。截至2022年12月31日，其铜矿储量达11.12亿磅，平均品位约0.62%。Salobo于2009年开始预剥离，并于2012年生产了第一批精矿，2014年进行了升级，目前正在进行第二次升级。 扩产项目： Salobo III铜矿项目于2018年10月受批，并将使用Salobo现有的基础设施。Salobo III项目于2022年底成功启动。该项目预计将增加3-4万吨/年的铜产量，预计将在2024年第四季度达到满产。Salobo III预计前5年的平均铜产量约为67千吨/年，前10年为64千吨/年，在矿山的整个生命周期内为59千吨/年。 最新进展： Salobo III铜矿项目2023H1顺利爬产，上半年实现铜产量16kt。 Pampa Norte Spence Pampa Norte由必和必拓全资拥有，包括两个铜矿：Spence 和 Cerro Colorado。Pampa Norte Spence露天铜矿位于阿塔卡马沙漠，智利安托法加斯塔东北162公里处。2006年其生产出第一批铜。新项目Spence Growth Option(即新的9.5万吨/天的铜选矿厂和钼厂)于2020年12月生产了第一批铜。 Spence有矿石储备15.42亿吨，其中氧化物品位为0.67%，表生硫化物品位为0.55%，转型硫化物品位为0.59%，深成硫化物品位为0.45%。 SGO厂房修建计划在2023年完成。在完成SGO（Spence growth option)厂房修建后，4年期间能达到铜平均产量为270ktpa（千吨/年） Quellaveco Quellaveco是英美资源位于秘鲁的一座露天铜矿，有约35年寿命。铜矿储量16.49亿吨，含铜868.2万吨，平均品位达0.53%。Anglo American拥有其60%的权益。 该矿于2022年中期开始生产，在其运营的首个10年预计平均每年生产30万吨铜当量。2023年，Quellaveco的铜产量估计在31万至35万吨之间。2023Q2，Quellaveco产量为78,300吨，反映了产量的逐步增加，并于6月达到商业生产水平，另尾矿坝建设正在按计划进行。 Buenavista del Cobre, Pilares, El Pilar Buenavista Zinc, Pilares, El Pilar三个项目均来自南方铜业的扩产项目，都位于墨西哥索诺拉。 1）Buenavista： Buenavista del Cobre是位于墨西哥索诺拉的露天矿山，南方铜业对其有100%控制权。储量及品位情况：截至2022年12月31日，Buenavista硫化物有21.16亿吨矿石储备，品位为0.41%；Buenavista浸出物有11.32亿吨矿石储备，品位为0.22%。 扩产项目： Buenavista Zinc位于Buenavista矿床内，正在建造一个新的选矿厂。该工厂预计每年生产10万吨锌和2万吨铜。据南方铜业二季报，Buenavista Zinc工程进度已达98%，计划今年8月开始运营爬产。 2）Pilares： Pilares露天铜矿距La Caridad矿山6公里，预计产能可达35000吨铜精矿/年。该项目将显著提高整体矿石品位(Pilares预计为0.78%，La Caridad为0.29%)。目前，Pilares正在运营并向Caridad作业的SX-EW设施提供铜矿氧化物。 据南方铜业2023年二季报，该工程自2022四季度开始运营，后续将贡献铜年产量35000吨。 3）El Pilar： El Pilar距离南方铜业的Buenavista矿山大约45公里。它的氧化铜矿含估计已探明和可能储量3.17亿吨矿石，平均铜品位0.249%。 南方铜业计划将El Pilar作为露天矿运营，年产量预计达36000吨阴极铜，并采用SX-EW（湿法冶炼）技术。预计该项目于2024年开始生产，矿山寿命约13年。 据南方铜业2023年二季报，该工程目前仍在开发研究中。 Las Bambas Las Bambas铜矿位于秘鲁南部Apurimac地区的Cotabambas。Las Bambas是由运营方MMG（62.5%）、国新国际投资有限公司之全资附属公司（22.5%）及中信金属有限公司（15.0%）组成的合资项目。在顺利完成矿山试车和爬坡达产后，Las Bambas于2016年7月1日实现商业化生产。Las Bambas是全球最大铜矿之一，最初投产设计每年额定处理量为5,110万吨矿石，预计每年生产铜精矿含铜约25-30.5万吨。在2017年达到了历史峰值的45.4万吨年产量之后，产出逐年下滑。截至2022年6月30日，该铜矿矿石储量为7.8亿吨，品位约0.7%，含铜金属量约为550万吨。 Las Bambas 2023Q2生产8.1万吨铜，较去年同期增加153%。自三月份恢复采矿作业后，Las Bambas保持满负荷运行状态。由于Huancuire社区主席人事变动，MMG与Huancuire社区对话有所推迟，Chalcobamba矿床开发工作预计在2023年年底开始。 据MMG公司2022年年报，Chalcobamba矿区一旦达产，Las Bambas年均铜产量将可达至38-40万吨。2023年全年规划产量：铜精矿含铜量26.5-30.5万吨。 Grasberg Grasberg铜矿区位于印度尼西亚，由印尼自由港公司(PT-FI)运营，自由港公司（FCX）拥有PT-FI 48.76%的所有者权益。Grasberg铜矿区主要有三个地下矿：Grasberg Block Cave, Deep Mill Level Zone (DMLZ)和Big Gossan，以及处在开发阶段的Kucing Liar矿床。 储量及品位情况： 截至2022年12月31日，Grasberg铜矿区总储备为16.22亿磅。Grasberg Block Cave铜品位为1.1%, Deep Mill Level Zone (DMLZ)铜品位为0.75%和 Big Gossan铜品位为2.27%，开发项目Kucing Liar铜品位为0.99%。 扩产项目：Kucing Liar矿床，其正在进行开发活动，预计在2028年至2041年间生产超过60亿磅铜。其生产前开发活动于2022年开始，预计将持续约10年的时间。 PT-FI另在推进一个工厂回收项目，安装一条新的铜清洁电路，计划于2024年完成，预计每年将增加约6000万磅铜。 El Teniente El Teniente是位于智利的矿山，开采方式兼具露天与地下开采，主要产品为铜精矿、铜阳极。截至2022年12月31日，该铜矿拥有12.06亿吨矿石储备，平均品位约0.82%。Teniente在建工程主要有：Andes Norte、Diamante和Andesita，其目的是将El Teniente分部运营延长50年。但7月发生岩石爆炸时间影响Andes Norte工程和北区矿的生产。 Salvador Salvador是位于智利的矿山，有露天与地下矿，主要产品为阴极铜和铜精矿。Salvador铜矿由Codelco拥有，其自1926年开始运营。Salvador铜矿拥有6.22亿吨储备，品位在0.63%。基于现有资源枯竭的背景下，其开发项目Rajo Inca项目将使Salvador分部的运营时间延长47年。2020年2月，该项目获得环评委批复，3月前期工作完成。截至2023Q1，工程完成率为46.8%。 Rajo Inca铜矿预计在2024年开始运营，目前预剥离工程于今年4月份重新启动，持续推进优化和延长选矿厂、湿法冶金厂以及尾矿矿床的使用寿命工作。 Los Pelambres Los Pelambres是智利 Coquimbo地区的一个硫化物矿床，位于圣地亚哥以北240公里处。它通过磨矿和浮选工艺生产铜精矿(含金和银)和钼精矿。截至2022年12月31日，其矿石储量达9.06亿磅，平均品位约0.59%。Los Pelambres的控股股东之一是Antofagasta plc(60%)。 该矿山目前进行扩建，具体建设进度： 1）据安托法加斯塔公司2023年Q2季报，Los Pelambres 海水淡化厂的调试阶段已接近尾声，海洋工程已于2023年第二季度基本完成，此前由于海浪风暴而被推迟。该工厂于2023年6月实现了淡化水平均产量每秒160升的目标，预计在2023年下半年实现每秒400升的设计产能。 2）在Los Pelambres的选矿厂扩建项目中，预运行测试工作已于2023年第二季度启动，调试阶段预计将于2023年下半年完成。 Centinela Centinela位于智利圣地亚哥以北1350公里处，通过磨矿和浮选工艺生产铜精矿(含金和银)和钼精矿。它还使用SX-EW工艺生产铜阴极。Centinela的控股股东之一是Antofagasta plc(70%)。截至2022年12月31日，其矿石储量达19.87亿磅，平均品位约0.4%。 有关Centinela项目第二选矿厂项目开发的最新研究报告预计将在今年年底提交给董事会审议。根据Antofagasta公司公告，初步预计该项目会于2026年贡献产量。项目日均原矿处理量为9.5万吨，对应每年17万吨铜金属的产量。 增长铜矿项目总览 全球主要的增长铜矿项目主要分布在智利，刚果金，秘鲁区域。 智利区域 智利区域主要新项目有Teck的Quebrada Blanca 2（QB2）项目，BHP的Spence growth option（SGO）项目，Codelco的Rojo inca以及Chuquicamata地下项目，Antofagasta的Los Pelambres海水淡化厂，选矿厂扩建以及Centinela第二选矿厂项目等等。 铜矿项目干扰因素颇多，导致多个项目进展延迟 。QB2 项目由于建设和调试的延迟，2023年产量指导下调为8万吨至10万吨，对应Teck2023年产量指导区间由原来的390-445kt下调幅度超过60kt至330-375kt。但即便如此，QB2作为新项目对Teck铜产量增量仍不容小觑，从下调后的产量（330-375kt）指导来看，其仍比2022年产量提升超59.5kt。QB2预期在2023年底前实现满产，2024年至2026年铜精矿产量预计在每年28.5万至31.5万吨之间。 Rajo Inca铜矿 项目运营时间也被推迟至2024年。其预剥离工程于今年4月份重新启动，Codelco持续推进优化和延长选矿厂、湿法冶金厂以及尾矿矿床的使用寿命工作。Codelco的另一个 Chuquicamata 矿山出现运营困难，品位低的问题成为Codelco 2023年Q1，Q2铜产量下降的原因之一，但地下矿山项目在Q2增长31%，一定程度上有助于改善品位。另外 El Teniente 分区发生岩石爆炸，影响了北安第斯项目的开发和建设分部，以及矿山北部地区的生产分部。总的来说，因为建设项目的推迟，经营困难以及天气坏境等因素，Codelco2023年度铜产量预测由原来的1350-1420kt下调幅度超40kt至1310-1350kt。 据公司公告，2023年或将是Codelco这个十年里产量最低的一年。 Los Pelambres 的海水淡化厂此前由于海浪风暴而推迟，截至2023年二季报，其调试阶段已接近尾声，海洋工程已于今年上半年基本完成。选矿厂扩建项目与运行测试已于2023Q2启动，调试阶段预计在2023年下半年完成。由于海水淡化厂和选矿厂扩建的延迟完成，以及2023年上半年水资源的减少，影响了Antofagasta全年的铜产量。由此Antofagasta下调2023年产量指导下调幅度超30kt至640-670kt（原2023年产量规划：670-710kt）。 秘鲁区域 在今年二季度处于军事保护状态，为铜矿建设提供缓冲，铜矿项目产量有明显的增长。秘鲁政府于7月14日宣布将国家紧急状态进一步延长30天。 秘鲁主要近期增长矿山有Quellaveco，Las Bambas以及预计在2026年启动的120kt年产规模的矿山项目Tia Maria-Arequipa。 Anglo american 2023Q2铜产量增加了56%，主要原因之一是 Quellaveco 在2022年6月达到商业生产水平，开始贡献产量。Quellaveco在其运营的首个10年预计平均每年生产30万吨铜当量。Quellaveco 2023年铜产量估计在31万至35万吨之间。 Las Bambas 自今年三月份恢复采矿作业后一直保持满负荷运行状态。第三球磨机优化等运营改善措施使二季度选矿处理量达2019年以来新高，有史以来第二高。原因之一便是秘鲁今年二季度实施国家紧急状态政策，为南部运输走廊沿线稳定创造了条件。 但由于Huancuire社区主席人事变动，MMG与Huancuire社区对话有所推迟，Chalcobamba矿床开发工作预计在2023年年底开始。据MMG公司2022年年报，Chalcobamba矿区一旦达产，年均铜产量将可达至38-40万吨。Las Bambas 2023年全年规划产量：铜精矿含铜量26.5-30.5万吨。 刚果金区域 主要增长铜矿项目有Kamoa-Kakula，TFM和KFM等。 Kamoa-Kakula一期选厂、二期选厂及一期二期联合技改扩建均已完成。当前正加快三期500万吨/年选厂扩建及配套50万吨/年铜冶炼厂建设，预计2024年10月建成投产。现处理能力达到920万吨/年，合计年产能达到45万吨铜以上。三期建成投产年产能将达到62万吨铜。当项目产能提升至矿石处理量1,920万吨/年，年产铜80多万吨。TFM 混合矿项目2023Q1基建剥离与土建施工任务圆满完成，中区项目已实现短流程投料试车，东区工程进度按照里程碑进程顺利推进。KFM生产线已于今年一季度打通，实现产铜4375吨。 其他区域 巴西的Salobo III项目持续增产， 助Salobo 整体铜产量同比增长13.1吨，超出了Vale二季度的计划。该项目预计将增加30-40万吨/年的铜产量，预计将在2024年第四季度达到满产。 墨西哥： Pilares，Buenavista Zinc为南方铜业在墨西哥的近期两个主要铜矿项目，皆进展顺利。据南方铜业二季报，2023年预计生产93.21万吨铜，比2022年的最终产量增长4.2%。这一增长由秘鲁的生产重回正轨以及Pilares和Buenavista锌选矿厂项目带来产量增量而实现。现Pilares正按35kt年产规模进行生产； Buenavista Zinc 工程进度已达98%，计划今年8月开始运营爬产。同位于墨西哥的El Pilar是南方铜业远期铜矿项目。其将作为露天矿运营，年产量预计达36000吨阴极铜，采用SX-EW技术。该项目计划于2024年开始生产，矿山寿命约13年。 蒙古Oyu Tolgoi项目： 2023年一季度Hugo North Lift 1 Panel 0 (“P0”) 已实现可持续生产，Panel 1 (“P1”)和Panel 2 (“P2”)的矿山设计和进度优化的技术研究已于2023Q2完成。未来5年每年的铜产量将达到35万吨。到2028年至2036年，该铜矿预计每年平均生产(露天+地下)约50万。 澳大利亚： 澳洲区域的 Olympic Dam 其主要冶炼厂维修于2022年1月份完成后，预计下一次大规模重建要到六年后。23H2由于去年主要冶炼厂维护活动 (SCM21) 后选矿厂和冶炼厂的持续强劲表现，Olympic Dam的必和必拓铜产量创历史新高。 其他地区增长铜矿或项目还有位于印度尼西亚的Grasberg，巴拿马的Cobre Panama 100项目，塞尔维亚的丘卡卢-佩吉&博尔铜金矿，中国的巨龙铜矿。 根据全球龙头铜矿企业更新后的2023年规划产量中值与2022年铜产量对比，2023年铜产量上升幅度最大的是Anglo American，洛阳钼业，Vale，Teck，紫金矿业，分别增长约221kt，138.5 kt，99.4 kt，82 kt，70kt。2023年整体16大铜矿企业预计贡献581.8kt的铜产量增量。 从主要增长铜矿项目来看，预计2023年增幅最大的是Quellaveco项目（AngloAmerican 60%权益），预计较2022年产量（102kt）增长228kt；其次是BHP的Spence growth option，QB2项目（Teck 60%权益），Kamoa-Kakula（紫金矿业 45%权益），预计均分别同比贡献约90kt铜产量。 从3年维度来看。预期2023-2025这三年会带来主要增长的铜矿项目有QB2， Oyu Tolgoi，Las Bambas，TFM&KFM和巨龙铜矿。根据图表14统计的项目预测，表内20个变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。 行业评级及投资策略 根据我们盘点，变动较大的项目在2023-2025年铜矿产量（含湿法SX-EW项目产量）带来的增长分别为86.2、84.5、64.1万铜金属吨。未来三年增量绝对值有所上升，但是考虑到基数的影响，增速并没有明显提升。 需求方面来看，全球碳中和大背景下，光伏风电装机保持较高增速，以及电动车快速发展都会带来额外的铜需求增长。加之国内经济处于修复期，政策托底有望支撑传统行业铜需求。因此我们维持铜行业 “推荐” 投资评级。 重点推荐个股 紫金矿业： 铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。 洛阳钼业： 刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。 金诚信： 矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。 风险提示 1）海外铜矿投产及扩建进度超预期；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）推荐上市公司海外开矿风险；5）推荐上市公司业绩不及预期等。

海关总署8月21日公布的在线查询数据显示，中国7月铜矿砂及其精矿进口量为1,974,958.65吨，环比下降7.08%，同比增加3.9%。 其中，秘鲁是最大供应国。当月从该国进口铜矿砂及其精矿562,920.20吨，环比减少3.11%，同比增加53.26%。 智利是第二大供应国，中国当月从该国进口铜矿砂及其精矿501,291.04吨，环比减少17.40%，同比减少29.65%。 以下为根据中国海关总署官网数据整理的 2023年7月中国铜矿砂及其精矿进口 分项数据一览表： 　 推荐阅读： 》中国7月精炼铜进口量同比增加0.71% 刚果民主共和国是最大供应国 》中国7月废铜进口量同比减少3.8% 日本为最大来源国

金诚信8月15日发布的半年报显示：上半年，公司实现营业收入32.79亿元，同比增长32.30%；归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长36.37%；基本每股收益0.67元。对于业绩增长的原因，金诚信表示：主要系报告期内矿山服务业务收入规模增长及资源矿产品销售所致。 金诚信介绍： 矿山服务业务方面：公司全面完成上半年工作目标：上半年实现采供矿量1,874.41万吨（含自然崩落法采供矿量），完成年计划的44.86%；实现掘进总量211.52万立方米，完成年计划的49.30%；实现矿山服务（简称“矿服”）营业收入29.96亿元，较去年同比增长22.93%，占报告期内营业收入的91.38%。海外矿服项目持续稳健发展，实现营业收入18.44亿元，较去年同比增长19.68%，占报告期内矿服营业收入的61.55%。公司子公司金科建设承建的刚果（金）穆松尼铜矿混合井超大型井架主副斜架（重约1300吨）顺利安全起立，是目前非洲大陆最大井架；公司子公司金诚信塞尔维亚承建的塞尔维亚紫金铜业JM矿进风井与2#回风井实现提前精准贯通，开启了JM矿自然崩落法基建工程的新篇章。市场开拓再扩新版图，上半年新签及续签合同金额约43亿元，国内市场首次承接了贵州福麟矿业鸡公岭磷矿井巷工程、山东黄金焦家金矿专用回风井井筒掘砌工程；海外首次进入西非市场，承接了赤峰黄金加纳瓦萨金矿地下采矿工程。 自有矿山资源项目方面： （刚果（金）Dikulushi （迪库路希）铜矿项目采出矿量稳步提高，入选铜银品位、精矿铜银品位、选矿铜银回收率等技术指标均完成计划目标，上半年生产铜精粉4,631.66吨（干重），铜金属品位56.57%，含铜金属量2,619.98吨，含银金属量7,509.85千克，折合生产铜精矿含铜（当量）约3,200吨。上半年销售铜精粉5,066.20吨（干重），折合销售铜精矿含铜（当量）约3,300吨，实现铜精矿销售收入1.68亿元，占报告期内营业收入的5.13%。 刚果（金） Lonshi （龙溪）铜矿项目井下采出矿工作已进入系统完善、产能爬坡阶段；选冶系统建设方面，辅助工程已全面建成投用，选矿带水试车基本完成，焙烧制酸建安工程进入收关阶段，铜厂已完成所有设备的单机试车。贵州两岔河磷矿项目南采区按计划实现“6·30”投产目标；北采区征地、工勘、道路改扩建等工作稳步推进，完成了工业场地初平和场内联络道路修建，具备了进场施工条件。 金诚信半年报显示： 公司的矿山服务业务在矿山产业链上下游形成了集矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造等一体化的矿山综合服务能力，服务对象为大中型非煤类地下固体矿山，涉及矿山资源品种主要包括铜、铅、锌、铁、镍、钴、金、银、磷等。在矿山服务业务保持稳定发展的基础上，公司利用多年积累的矿山服务管理技术和品牌优势，积极向资源开发领域延伸，借助并充分发挥传统主业优势，逐步探索出具有金诚信特色的“服务+资源”的业务模式，以“矿山服务”、“资源开发”双轮驱动，推动公司从单一的矿山服务企业向集团化的矿业公司全面转型。 目前公司已拥有贵州两岔河矿业磷矿采矿权、刚果（金）Dikulushi铜矿采矿权、刚果（金）Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权（矿权面积合计960平方千米，探矿权转采矿权手续正在办理中），并参股加拿大Cordoba矿业（该公司主要资产为哥伦比亚的San Matias铜-金-银矿）。随着公司自有矿山资源项目陆续建设及投产，资源开发业务将逐步涵盖矿山资源的并购、勘探、建设、采矿、选矿、冶炼、产品销售等业务。 公司业绩目前主要来源于矿山服务业务和矿山资源开发业务。刚果（金）资源项目Dikulushi铜矿已于报告期内开始销售工作，并产生业务收入。公司现阶段业绩主要驱动力来自于矿山服务业务量增加、自有矿山资源项目矿产品产量，以及采购成本和其他管理成本控制。 对于矿山资源开发，金诚信介绍：公司利用从事矿山服务积累的技术优势、管理优势、行业经验和人才优势，积极向矿山资源开发领域延伸，先后并购了两岔河磷矿、刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿，参股Cordoba矿业公司。截至目前，公司总计拥有的矿产保有资源储量如下： 随着自有矿山资源项目的建设及逐步投产，公司将重点培育矿山资源开发业务成为公司的第二大核心业务。目前公司的矿山资源项目发展建设计划如下： 1 ）贵州两岔河磷矿：公司持股90%，贵州开磷集团股份有限公司持股10%。两岔河磷矿采矿权资源量为2,133.41万吨磷矿石，P2O5平均品位32.65%。根据项目初步设计，矿山整体生产规模80万t/a，采用分区地下开采，其中南部采区生产规模30万t/a，已于报告期末正式投产，生产期20年；北部采区生产规模50万t/a，建设期3年，生产期18年；最终产品为磷矿石原矿，平均品位30.31%。 2 ）刚果（金） Dikulushi 铜矿：公司目前持有100%权益。根据刚果（金）矿业法等法律规定，在矿权收购交割及采矿权续期完成后，矿业公司需转让相应比例的股权给刚果（金）国有资产管理部门（指定机构持有股权），鉴于此，公司拟按规定将金景矿业合计15%的股权转让给刚果（金）国有资产管理部门，相关转让手续正在办理中。该铜矿位于刚果（金）东南部加丹加（Katanga）省，采矿权面积68.77平方公里，项目资源量约为8万吨铜、192吨白银，其中：采矿权PE606矿床Dikulushi铜银矿石量约113万吨，铜平均品位6.33%，银平均品位144g/t。该项目已于2021年12月投产，2023年计划生产铜精矿含铜（当量）约8,000吨。 3 ）刚果（金） Lonshi 铜矿：公司目前持有100%权益。Lonshi铜矿位于刚果（金）加丹加省东南部，距离赞比亚边境3公里，采矿权资源量约为87万吨铜，平均品位2.82%。该项目预计2023年底建成投产，项目达产后年产约4万吨铜金属。公司收购Lonshi铜矿后，通过钻探施工配合采样、加工及化验分析等开展了探矿工作，在Lonshi断裂带以东，通过钻探控制新发现5号、6号、7号等3条主要铜矿体，矿体连续性较稳定，向深部延深较大，铜品位变化较均匀，且与其上、下平行的较小矿体沿走向和延深均未圈闭，具较大找矿潜力。另外，采矿权周边7个探矿权（目前正在办理探转采手续）面积超过900平方公里，均分布于刚果（金）东南部，属于中非铜矿带东段，目前仅开展了地质物探、化探工作及少量的钻探工程，地质勘查工作程度较浅，尚需后期开展地质普查及详查地质工作。 4 ）哥伦比亚的 San Matias 铜金银矿：公司持有Cordoba矿业19.995%权益，从而间接持有其下属的San Matias铜金银矿项目部分权益；报告期内，经公司2023年2月22日、2023年3月10日召开的第四届董事会第二十八次会议、2023年第二次临时股东大会审议通过，公司拟出资不超过1亿美元收购Cordoba矿业下属San Matias铜金银矿项目公司50%的权益。2023年5月8日，公司与Cordoba方办理完毕交割手续，公司应付Cordoba方不超过4,000万美元的第一期交易对价已完成支付，公司通过全资子公司开景矿业投资有限公司（Iniview Mining Investment Limited，简称“开景矿业”）持有CMH公司50%的股权及相应的投票权。因部分股权交易对价需根据San Matias铜金银矿环境影响评估报告（EIA）编制进展及哥伦比亚国家环境许可证管理局（ANLA）批复情况，按照交易协议约定分阶段支付，故开景矿业将已持有的占CMH公司已发行股份总额20%的股权质押给Cordoba方，作为对后续付款及履约义务的担保。 根据Cordoba矿业于2022年1月发布的针对San Matias铜金银矿内的Alacran矿床的预可行性研究（PFS，采用NI 43-101规范），Alacran铜金银矿床原矿石量约102.1百万吨，铜品位0.41%、金品位0.26克/吨、银品位2.30克/吨。该项目现处于前期可行性研究报告、环境影响评估报告编制阶段，完成开采计划（PTO）和环境影响评估（EIA）是San Matias铜金银项目转入建设阶段的两个必要条件，相关许可是否能顺利通过以及获得许可所需时间，存在一定不确定性。 金诚信2022年年报显示，2022年，公司实现营业总收入53.55亿元，同比增长18.90%；归母净利润6.10亿元，同比增长29.47%；扣非净利润6.13亿元，同比增长34.20%；经营活动产生的现金流量净额为9.57亿元，同比增长38.97%；报告期内，金诚信基本每股收益为1.02元，加权平均净资产收益率为10.69%。金诚信在年报中表示：公司全年营业收入变化主要由于本期公司加大市场开拓，经营规模增长。

中国地大物博但铜矿资源相对稀缺，随着国内冶炼厂产能产量迅速攀升，近年来每年需从海外进口铜精矿超2000万实物吨，国内铜矿自给率仅不到25%，导致国内冶炼厂高度依赖海外资源，但海外宽松政策推高全球通胀水平，俄乌战争再度火上浇油让大宗市场乱象丛生。资源为王下，各国政府和资本市场都在争相争夺资源。为了让行业内更加了解全球铜矿、冶炼情况，上海有色网聚焦产业发展方向，传递市场声音，与 深圳亿特控股（集团）有限公司 携手制作 《2023年全球铜矿山及冶炼厂分布图》 （中英双语版），我们将重新调研、整理、校对全球铜矿产、冶炼企业信息，深圳亿特控股（集团）有限公司作为冠名单位将携手SMM联合打造一份权威、全面、专业的中国铜矿产&冶炼资源分布图，供产业链客户参考。 深圳亿特控股（集团）有限公司（简称：亿特控股）总部位于广东深圳。 紧跟国家发展战略部署，坚持创新驱动，持续构建高质量长效发展机制，亿特控股专注于有色资源、供应链、新能源三大业务板块，涵盖矿山勘探、开采、冶炼、仓储、贸易、物流等全产业链增值服务。旗下拥有多家分子公司，分布在深圳、上海、香港以及非洲毛里求斯、刚果（金）等。 经过二十余载的发展，亿特控股现已成为具有行业影响力的集团企业。在海外投资方面，位于非洲刚果（金）的凯鹏矿业有限责任公司占地10.5平方公里，是一家集矿山勘探、开采、冶炼为一体的综合型矿业企业。拥有多座矿区的勘探权，每年优质电解铜等冶炼、化工产品均都有稳定产出。目前，已与多家国际知名企业建立了长期合作关系，并与多个国际权威检验机构保持稳定合作，产品覆盖全球。 饮水思源，缘木思本。亿特控股不仅致力于将自身打造成全球领先的多元产业集团，还致力于将社会责任融入价值观与行为准则中，通过支持教育、卫生、基础设施及生态环境等民生事业，构建企业与社会的资源成果共享机制，为推动构建人类命运共同体、建设一个更美好的世界贡献力量。 立业20余载，正值松茂竹苞之盛。 作为中国改革开放进程中涌现出的具有成长性的民营企业之一，亿特控股以“用资源缔造更好生活，为世界创造更多价值”为使命，坚定聚焦实业、做精主业，积极开拓全球大宗商品产业布局，为世界经济和环境的可持续发展推注动力。 深圳亿特控股（集团）有限公司 陈凯莎 13680990095 《2023年全球铜矿山及冶炼厂分布图》 详情联系 任杰 18655033505

按开采的铜产量排名，近日，2022年全球十大铜矿公司排名出炉： NO.1 智利国家铜业公司（Codelco） 智利国家铜业公司，成立于1976年4月1日，是全球最大的铜生产企业之一，运营着七座矿山和一家冶炼厂。2022年，该公司的铜产量尽管同比下降了10%，但仍然以155.3万吨的产量位居全球十大铜矿公司之首。 NO.2 自由港麦克莫兰公司（FCX） 自由港麦克莫兰公司，全球著名国际矿业公司之一，其拥有世界最大的铜金矿之一的印度尼西亚Grasberg铜金矿。2022年，该公司的铜产量同比增长8.5%至152.6万吨，其中Grasberg的产量增长贡献明显。 NO.3 必和必拓集团（BHP Group） 必和必拓是世界著名的矿业公司，是世界前三大铜生产商之一。旗下有着目前世界最大铜矿山，同时也是年产量最高的露天铜矿的埃斯孔迪达（Escondida）以及澳大利亚的奥林匹克坝（Olympic Dam）铜-金-铀复合矿。得益于这两个矿的增产，2022年必和必拓开采了113.2万吨的铜，同比增长10.8%，超越嘉能可，坐上了第三的宝座。 NO.4 嘉能可（Glencore） 嘉能可斯特拉塔股份有限公司是全球大宗商品交易巨头，其旗下的Katanga矿是刚果铜、钴储量最大的矿山之一，2022年，由于Katanga铜矿地质技术问题导致减产、相关资产出售等原因，2022年嘉能可的铜产量相比2021年下降12%至105.8万吨，由此排名也被必和必拓超越。 NO.5 南方铜业公司（Southern Copper Corp） 南方铜业公司是世界上最大的综合铜生产商之一，同时也是秘鲁和墨西哥最大的矿业公司之一。2022年，搞公司的的开采铜产量同比下降6.6%至89.4703万吨，这主要是因为2022年，由于秘鲁全国范围内的抗议活动，其位于秘鲁的Cuajone铜矿生产受到了影响。 NO.6 紫金矿业 紫金矿业是十大铜矿公司总唯一一家来自中国的铜矿公司。随着Kamoa-Kakula铜矿、巨龙铜矿等关键项目的成功投产，2022年该公司的开采矿产铜产量同比增长48.72%至87.7万吨，排名相比2021年也上升了3位。 NO.7 第一量子矿业（First Quantum Minerals） 第一量子矿业2022年的铜产量相比2021年的81.6万吨下降5%至77.6万吨，虽然其旗下的Cobre Panama矿年产量创纪录，但Kansanshi的产量因为品位下降而下滑。 NO.8 力拓集团（Rio Tinto Group） 力拓集团2022年的铜产量同比增长6%至52.1万吨。 NO.9 英美资源集团（Anglo American） 英美资源集团2022年的铜产量为46.8万吨，跟2021年的46.2万吨基本持平。 NO.10 波兰矿业集团（KGHM） 波兰矿业巨头KGHM是全球最大的铜和银生产商之一，2022年的铜产量为44.9万吨。