【SMM分析：有色产业发展或因化工产业政策而受影响】 化工产业的政策与有色行业的发展休戚相关，近期密集出台的化工产业政策倾向于保障农业发展的利益，但是这在有色行业会直接导致两个结果：一方面，中国铜冶炼厂在赖以为系的硫酸收益会面临受损的可能。另一方面，铜冶炼厂会有硫酸胀库风险，根据SMM对中国硫酸表观消费的测算，不难发现，中国硫酸出口量在表观消费量中的占比仅有2%-4%左右。另外中国铜冶炼厂所产的液态硫酸不比固态硫磺那样易于储存，液态冶炼酸必须考虑各个铜冶炼厂的储酸能力。虽然相比国内硫酸的总供应，硫酸的出口量并不显著，但是限制硫酸的出口容易导致铜冶炼厂发生硫酸胀库问题，进而抑制铜粗炼利用率。

【SMM分析：好比是扶大厦之将倾】在中国冶炼厂粗炼产能集中投产的近三年，中国冶炼厂与Antofagasta的年底谈判显得尤其困难。从上个月月底以来，Antofagasta从第一轮到第二轮始终坚持给中国冶炼厂的Benchmark报价为-10美元中位，期间CSPT和中国有色工业协会多次发声表示坚决不接受BM以外的长单计价体系、坚决不接受负数的BM结果以及坚决减少粗炼产量，中国铜冶炼厂的粗炼产量的减产预期在增强。中国冶炼厂迎难而上，在某一家头部冶炼企业的据理力争下，在其他条款未做让步的情况下最终在12月19日夜里率先与Antofagasta达成0美元的结果，并且等待其他参与谈判的中国冶炼厂相继follow。此前市场悲观预期层出不穷，唱空论调不绝于耳，鉴于矿企多轮坚持负数报价，市场普遍预期中国冶炼厂将不得不妥协负数，被迫开启长单为负的时代。从结果上看，本次谈判无异于挽狂澜之既倒，扶大厦之将倾。

【SMM分析：铜精矿供需平衡最新结果 长单谈判结果呼之欲出】今年已接近尾声，全球铜精矿供需面基本情况已八九不离十。SMM预计今年的铜精矿供需平衡结果，在考虑了最新的全球铜精矿供应端的生产情况和冶炼厂的生产情况，SMM认为今年的铜精矿供需平衡结果为近-17万金属吨，这好于之前所预期-53万金属吨。

【SMM分析：中国2025年铜精矿进口量内陆矿增量显著】据海关总署数据显示，2025年11月中国进口铜矿砂及其精矿252.6万实物吨，环比增加3%，同比增加12.5%；1-11月中国累计进口铜矿砂及其精矿2761.4万实物吨，累计同比增加8%。SMM预计2025年12月中国进口铜矿砂及其精矿260万实物吨，全年进口量3026万实物吨，同比增加7.43%，增量预计达209.4万实物吨。

【SMM分析：2026年内外贸电解铜长单谈判割裂 2026中国电解铜出口量能否延续辉煌】11月中旬起，电解铜外贸市场的长单博弈拉开序幕，在明年美国继续对电解铜施加累计关税的预期下，传统的大型冶炼出口企业对不同地区的下游加工企业或贸易商就符合COMEX交割的注册品牌货源报价较2025年的Premium均有大幅的提升。据SMM了解，Codelco对中国长单报价CIF为$350，Codelco对韩国和中国台湾长单报价CIF为$330，Codelco对欧洲长单报价CIF为$325，Aurubis对欧洲长单报价CIF为$315，中国大陆冶炼厂对中国台湾长单报价CIF为$150，虽然EQ铜 CIF 中国大陆的长单报价较为混乱但是仍较今年上涨不少。反观中国大陆的内贸市场，多数冶炼厂认为2026年的内贸长单报价区间为到厂价200-250元/吨区间，较2025年上涨100元/吨左右。内外贸市场在长单逻辑上存在巨大的差异，统一换算成美元后中国的电解铜长单价格可能只有国际电解铜市场长单报价的零头，造成2026年内外贸电解铜长单谈判结果割裂的现象。部分市场参与者不仅会好奇，如此大的套利价差是否会刺激中国冶炼厂

【SMM分析：印尼铜精矿出口再获许可 近水能否解近渴？】2025年10月28日，印尼能源部发言人表示，印尼已同意向安曼矿业国际公司（Amman Mineral International）发放铜精矿出口许可，此次铜精矿出口配额为48万矿吨，时效期为6个月。印尼的铜精矿主要流向地为中日韩三国，又以中国对铜精矿的需求量最大，时下又正值中国和日本冶炼厂与Antofagatsa长单谈判之际，因此此次印尼铜精矿出口再度打开成为市场关注的焦点。印尼的铜精矿出口许可能否重塑亚洲铜精矿流向？能否改善中国的铜精矿供需平衡？能否支撑以中国冶炼厂为代表的买方提升长单谈判中的议价能力？

【SMM分析：2025年全球二十大矿企三季度铜产量一览】据SMM统计，2025年三季度全球二十大矿企铜产量为3455千金属吨，环比减少4.1%，同比减少6.5%。三季度个别矿企铜产量出现了明显的产量回落，正因此前三季度生产端干扰率陡增的原因。

【SMM分析：11月反套逻辑存在可能 内外比价或持续改善 】

【SMM分析：2025年铜矿供应端干扰率陡增 多座大型铜矿减产停产 】今年的铜精矿供应量比年初预期的低很多，以至于2025年铜精矿供应量同比减少。经过SMM测算预计今年全球铜精矿供需平衡结果为-32.6万金属吨。

【SMM分析：Grasberg生产事故加大铜矿供应端干扰预期 】据Freeport-McMoran报告显示，自9月8日印尼Grasberg铜矿发生矿泄事故以来，已有两人死亡，五人失踪。直接导致全球第二大铜矿停产。Freeport-McMoran预计2026年的产量可能比此前预估低35%。根据SMM的评估Grasberg铜矿2025年铜产量预计为48.8万吨（此前预计为75万吨），2026年铜产量为50万金属吨（此前预计为73万金属吨）。此事故不仅影响铜精矿供应量，同时也影响以印尼Gresik和Manyar为代表的铜粗炼需求量，造成供需双减的结果。SMM预计2025年的供需平衡结果为-26.8万吨，2026年的结果为-30.8万吨。

【SMM分析：2025年中国铜精矿进口量预计同比增长7.8% 四季度铜精矿现货TC如何演绎】时至9月底，铜行业即将迎来LME伦敦金属周和中国冶炼厂的年度长单谈判。四季度中国铜精矿进口量、现货TC走势预测、长单谈判结果预测都成为市场关注的焦点。SMM提供可能的结果供市场参考。

【SMM分析：冶炼酸市场拐点初现 硫酸收益恐难以支撑高负荷铜冶炼】酸价的回落对铜冶炼行业的影响更为深远，今年在铜精矿TC暴跌原料价格高昂、内外比价长时间的恶化和原料采购资金占用成本增加的三重压力下，铜冶炼厂却在1-8月连续出现电解铜产量递增的情况很大原因是有硫酸收益的支撑，每产1吨电解铜可以同时产出3-4吨冶炼酸，硫酸的收益基本可以抵消TC暴跌带来的负面影响。可以预见的是，今年四季度冶炼酸价格恐难以强力支撑铜冶炼厂的生产活动，四季度铜冶炼厂面临现货TC持续维持在-40至-50美元原料价格高昂、副产品硫酸收益恶化、770号文带来的废产电解铜产量减少预期和10家冶炼厂检修活动共同导致铜冶炼厂开工率出现恶化。