沪镍大幅走高，主力合约收涨3.05%，报121090元/吨。近期镍价回升主要源于超跌修复，前期价格快速走弱，令各外采工艺精炼镍生产陷入深度亏损，国内产量下滑。同时，受厄尔尼诺导致的工业用水紧张影响，印尼部分RKEF产线降负荷，供应端被动收缩，对价格形成支撑。不过，矿端宽松预期兑现，中期供给宽松格局仍未改变。

从供应端看，多空因素交织。一方面，前期深度亏损令精炼镍供应持续收缩，国内产量下降，主产国气候扰动带来部分园区中间品与镍铁减产预期，短期供应压力边际缓和。另一方面，矿端宽松仍为中期压制，镍矿配额扰动落幕、供应收紧预期落空，新增配额释放，镍矿价格回落、成本支撑弱化；同时镍铁与镍矿进口环比续增，供给宽松格局未变。综合来看局部减产与政策扰动托底，但矿端增量兑现的确定性仍强于收缩预期，供应宽松的大方向难以逆转。

需求端延续疲软，整体改善空间有限。不锈钢作为镍最大消费领域，终端需求平淡，钢厂利润倒挂存减产预期，采购意愿偏弱，镍铁需求承压；新能源一侧，动力市场情绪偏弱，三元正极厂以消化库存为主，排产在前期低位基础上仅小幅回升，出口退税调整预期亦扰动远期需求。库存层面，全球显性库存虽小幅去化，但海外精炼镍仍处历史高位、国内仓单与社会库存绝对水平偏高，精炼镍过剩压力未实质缓解。

对于后市，南华期货评论表示，印尼政策与电力、水资源约束限制新增供应的预期，短期也许仍对价格形成一定支撑；但市场对全球镍市转为弱过剩、明年过剩扩大的判断，以及投资基金净多头大幅收缩，可能限制上方空间。综合看，短期大概震荡略偏强，上行空间或许有限。