黄金核心要素速览

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宏观背景

当前海外宏观主线为通胀与紧缩预期反复博弈。中东局势虽有波折但未进一步升级，俄乌能源停火预期升温，油价高位震荡，通胀冲高担忧边际缓和，美债收益率自多年高位回落。美联储 9月加息25bp，市场下调10月加息概率，但仍定价年内存在额外加息可能性。一边是紧缩预期压制金价，另一边全球央行持续购金提供底部支撑，两股力量相互对冲，黄金维持震荡博弈格局。

【行情主要驱动】

1、加息预期降温，利率压制缓和

9月非农新增就业仅2.9万人，明显弱于市场预期，市场对10月加息的押注快速回落，美债收益率自高位下行，黄金承受的利率压制边际减轻，金价随之修复。

2、油价回落，通胀担忧缓解

俄乌能源停火预期升温带动国际油价明显走低，市场对能源推升通胀的担忧缓和，全球债市压力减轻，为金价反弹提供了相对温和的外部环境。

3、央行购金与ETF资金托底

截至9月末，我国黄金储备升至7747万盎司，环比增加74万盎司，连续23个月增持，三季度（7-9月）全球黄金ETF合计净流入310亿美元，创季度历史新高，低位买盘为金价提供支撑。

（资料来源：国家外汇管理局、世界黄金协会）

【后续重点关注项】

1、美联储议息与紧缩路径

市场对10月加息定价不高，但对12月加息仍有较高押注，议息会议措辞的变化或直接影响美债收益率与实际利率的方向。

2、通胀读数能否持续走高

近期核心通胀环比仍有增长，但幅度尚未明显超出预期，若通胀读数持续走高，可能重新强化紧缩预期，对金价形成压制。

3、就业数据的趋势变化

9月非农单点走弱，但单月数据尚不足以确认趋势。美联储主席沃什表示，判断就业更应关注数据的演化过程，这一方向能否明朗，或决定美联储政策调整的时点。

4、美国财政与长端国债供给

若长端国债供应收紧，或市场对美债的配置意愿回升，10年期美债收益率存在下行的可能，实际利率或随之走低，对黄金形成支撑。

5、美元与人民币汇率

美元指数震荡走强，对以美元计价的黄金构成一定压制。同期人民币对美元延续升值，同等外盘涨幅下，沪金的表现或弱于伦敦金，汇率是内外盘价差的重要变量。

截稿时间：2026年10月12日17点55分

（作者：国泰君安期货市场分析师 张驰宁 投资咨询号：Z0020302）

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