前纽约联储主席杜德利指出，对于2026年的美国货币政策史，查尔斯·狄更斯在《双城记》中的名言“这是最好的时代，也是最坏的时代”无疑是沃什处境的最佳注脚。在即将来临的11月中期选举中，共和党本就面临保住参众两院微弱多数席位的艰巨挑战，此时收紧货币政策在政治上极不讨巧。

杜德利提到，前任美联储主席鲍威尔在2025年实施了三次降息，但美国总统特朗普仍感不满。面对自己钦点且履职时间极短的继任者在大选前悍然加息，特朗普的愤怒不言而喻。

民主党人也借机掌握了攻击的口实。他们指责一场针对伊朗的误导性且执行不力的冲突导致了能源价格大幅飙升，并与不断上涨的抵押贷款利率一道，进一步加剧了民众的住房负担危机。

然而，杜德利强调，这也是采取行动的最佳时机，因为收紧政策的理由罕见地明确。目前美国通胀率持续超过美联储2%的目标，而劳动力市场在极低失业率下保持稳定。

美联储的双重使命目前仅在物价稳定一侧出现重大偏差，且短期内通胀存在进一步走高的风险。上周公布的8月核心消费者物价指数（剔除食品和能源）环比上涨0.3%，杜德利认为这一数据彻底打消了市场的疑虑。

告别“浅尝辄止”，连续紧缩路径浮现

随着本周紧缩行动几成定局，市场焦点已迅速转向中期的利率路径规划。杜德利分析称，业内人士普遍认为这不太可能是一次“浅尝辄止”的行动，而将是一系列加息举措的开端。

宏观经济层面几乎没有证据表明当前的货币政策具有足够的限制性。美国短期利率在当前甚至更高的水平上已维持了近四年，但经济增速依然足以将失业率维持在美联储官员认定的最大可持续就业水平或更低。

历史数据同样支持连续加息的判断。过去几十年间，美联储任何一次单次加息行动之后紧跟另一次加息的概率高达85%至90%。

上一次罕见的“一次性加息”还要追溯到1997年初。当时美联储曾短暂轻踩刹车，随后因1998年秋季亚洲货币危机的爆发而被迫转向宽松。

由于货币政策存在长期滞后效应，25个基点的单次加息幅度太小，难以对经济产生实质性影响。美联储通常会沿着同一方向持续行动，直到累计达到75个基点或以上的显著幅度，以观察经济前景的变化。

杜德利预计，决策层将在9月份发布的《经济预测摘要》（SEP）中，设定2026年累计两次25个基点加息的中位数预期。若要完全抵消去年降息的影响，三次25个基点的加息将使联邦基金利率目标下限回升至泰勒规则模型所指示的区间。

针对2027年，决策层可能会在年初进一步推高利率，并在年底通胀回落时重新降息。不过由于《经济预测摘要》仅显示年末的基准利率预测，这种年内的起伏走势无法直观显现。至于2028年的图表，则料将展示通胀缓和与降息的常规内置模式。

摆脱“外包”依赖，沟通策略面临重塑

杜德利认为，采取果断的紧缩举措能够展示沃什遏制通胀的承诺，并彰显其不受特朗普干预的独立性。这不仅是对其上个月在杰克逊霍尔全球央行年会上鹰派演讲的兑现，也将彻底粉碎外界关于他“只说不做”的质疑。

在周四联邦公开市场委员会（FOMC）公布决议后的新闻发布会上，沃什的沟通策略同样备受瞩目。杜德利指出，沃什此前的两场发布会表现不佳，不仅拒绝就未来利率路径提供前瞻性指引，对自身评估经济的机制与政策反应函数也讳莫如深。

市场迫切想知道的是，除了解释加息的既定理由，哪些关键因素将主导美联储未来的决策走向。杜德利警告称，如果沃什继续试图将货币政策“外包”给金融市场，这将是一个极其糟糕的策略。

在杜德利看来，市场的定价逻辑是基于他们预期美联储会怎么做，而不是美联储实际上应该怎么做。负责制定并执行货币政策的，终究必须是美联储本身，而非市场情绪。