6月16日至17日的政策会议后，美联储内部围绕通胀风险的警惕仍在升温。尽管官员们在那次会议上一致决定，连续第四次将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%区间不变，且投资者目前仍押注7月28日至29日的下次会议大概率继续按兵不动，但多名官员已开始公开强调，若通胀不能继续朝2%目标回落，进一步收紧政策的必要性正在上升。
达拉斯联储主席洛里·洛根（Lorie Logan）周四在休斯顿一场活动的讲稿中明确表示，她支持适度上调利率。她说：“我目前认为，适度提高利率将更好地平衡美联储双重使命（物价稳定和充分就业）的前景和风险。”
她同时指出：“如果通胀无法自行完全回落至2%，那么至少需要采取一定的政策限制来帮助实现这一目标。”
通胀回落仍不稳固，官员强化加息警告
洛根作出上述表态的背景，是越来越多美联储官员正对高通胀表达担忧。
她在发言中提到，近期通胀路径并不稳。美国与伊朗爆发战争后，能源价格近月曾大幅上升；不过，本周公布的数据显示，随着汽油价格回落，6月消费者通胀有所降温。对于这一变化，洛根强调：“一个月的缓解是不够的。现在是完成恢复物价稳定这一任务的时候了。”
作为今年联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员，洛根也谈到更乐观的可能情境。她表示，6月通胀数据说明，如果住房和非住房服务价格继续降温，整体物价涨幅可能进一步回落。
但她同时警告，这一路径并不牢靠。“不过，这一路径是脆弱的。它依赖于在短期内避免能源冲击带来的进一步价格压力，以及在中长期内避免需求走强带来的压力。就目前而言，这与其说是可能性，不如说是一种希望。”
同样在周四，堪萨斯联储主席杰夫·施密德（Jeff Schmid）也在内布拉斯加州一场经济论坛上释放了偏鹰派信号。他表示：“我的主要担忧是通胀，它仍然过高，且已长期高于目标水平。因此，在制定正确的政策路径时，我的关注点仍在通胀上。”
施密德进一步指出，6月通胀数据虽然好于预期，但现在认定这代表持续趋势还为时尚早。在他看来，价格压力并不只来自能源，还涵盖更广泛的商品和服务，食品价格上涨速度就高于疫情前平均水平。他说：“在通胀方面，我们仍未达到我们想要的水平。”
他还反驳了一种认为政策制定者可以忽略一次性价格冲击的理论，认为这种看法低估了需求因素的重要性。“疫情带来的持久教训之一是，通胀从来不仅仅是供应端的问题。强劲的需求几乎总是一个因素。”
不过，在增长与就业方面，施密德给出的评价相对积极，称“劳动力市场处于平衡状态，经济增长仍然具有韧性”。
本周其他官员的表态也与此形成呼应。美联储新任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）本周在国会作证时表示，政策制定者对高通胀“零容忍”，并承诺恢复物价稳定，但没有明确表态支持加息。另据会议纪要，在劳动力市场担忧略有缓解的同时，决策层对通胀的忧虑正在加深。
人工智能与能源冲击，成为新一轮通胀讨论焦点
除传统价格指标外，人工智能投资热潮也进入美联储官员的通胀讨论范围。洛根指出，人工智能正推动市场对计算机芯片和其他投入品的强劲投资需求，这种需求扩张可能先于供给改善出现。
她表示：“人工智能和其他新技术最终可能会带来生产率激增，并让经济供应更多商品和服务。”但她同时补充，“这些收益的潜在规模和实现时间尚不确定。而需求效应已经存在。当需求超过供应时，结果就是价格上涨。”
沃什则在本周稍早时候对这一逻辑提出不同看法，反驳了“人工智能投资激增将引发通胀”的观点。不过，他并未借此释放任何明确的利率政策信号。
能源仍是另一项直接影响政策判断的变量。美伊停火破裂后，国际油价在过去一周回升，部分抹去了温和通胀数据推动的美国国债涨幅。周四美国对伊朗发动打击，已是连续第六天发生攻击；与此同时，霍尔木兹海峡航运量显著下降。
由于能源价格可能重新推升整体通胀，油价变化继续成为市场评估美联储会议风险的重要依据。
债市快速调整押注，7月加息预期明显降温
与官员口头上加大警告力度相对应，市场交易层面的定价却在本周显著向“暂不加息”倾斜。美国债券市场在两份弱于预期的通胀报告公布后，出现明显的看涨情绪，利率期权交易员也开始集中退出此前押注美联储年内至少加息一次的仓位。
本周二和周三发布的美国消费者价格与生产者价格数据，降温幅度均超过经济学家预期。这推动市场对美联储路径的判断发生变化：此前的定价一度指向到2027年年中累计加息两次、每次25个基点，且其中至少一次发生在今年；如今，市场更倾向于认为可能只加息一次，甚至不加息。
利率互换市场的最新定价显示，针对7月29日的美联储政策决定，市场隐含的紧缩幅度约为3个基点，相当于加息25个基点概率约13%。而在本周初，这一概率约为40%。12月合约目前反映的紧缩幅度约29个基点，也低于周初的43个基点。
这一变化直接压低了对加息对冲工具的需求。与担保隔夜融资利率（SOFR）挂钩的期权市场，近来持续以看跌期权抛售为主；SOFR通常跟随美联储政策利率波动，因此其期权是押注利率变化的主要工具。随着加息尾部风险下降，交易员开始集中平掉近几周买入的看跌期权，周四美国时段这种清算仍以9月和12月到期合约最为明显，周三也出现了类似操作，显示这些交易更像是撤出旧头寸，而不是建立新押注。
法国外贸银行（Natixis）首席美国经济学家克里斯托弗·霍奇（Christopher Hodge）表示：“我认为这是市场逐渐认识到加息并非板上钉钉的结果。连续两份远低于预期的通胀数据以及更为乐观的通胀前景意味着，当前的政策可能已具有足够的限制性。”
不过，市场预期降温并未消除政策不确定性。正如前文所述，洛根周四再度呼吁“适度提高利率”，而施密德也坚持把通胀视为首要风险。在能源价格重新抬头、需求韧性尚存、而单月通胀回落又不足以确认趋势的情况下，美联储内部对是否需要进一步收紧政策的讨论，仍在继续。
