俄罗斯基本金属生产商诺里尔斯克镍业（Nornickel）预计，2026年全球铜精矿市场将继续处于供不应求状态，缺口为75.1万吨，这将使加工企业的利润持续承压。

该公司在6月23日发布的铜市场展望报告中表示，2026年年度合同框架下的基准精矿加工费（TC）定为0美元/吨，低于2025年的21美元/吨。

诺里尔斯克镍业表示，精矿短缺对精炼铜供应的影响迄今有限，调整更可能以推迟产能爬坡、延长检修期或对纵向一体化程度较低的资产进行选择性减产的形式体现。

此外，即便加工费处于零或负值水平，部分冶炼厂仍可通过硫酸和贵金属等副产品的辅助收入以及政策激励，使企业得以消化加工亏损、维持持续生产。

产能调整在中国以外地区已有所显现，例如日本铜生产商正在将其原料结构转向再生原料。

**额外成本压力**

诺里尔斯克镍业称，溶剂萃取-电积（SX-EW）铜冶炼厂正面临额外成本压力。这些工厂需外购硫酸作为浸出剂，而中东战争已将硫磺价格推高至逾1,000美元/吨，较此前上涨两倍，使得硫酸成为成本和供应方面的风险因素。

诺里尔斯克镍业表示，酸价上涨和供应趋紧甚至可能制约阴极铜产量，并补充称该风险实质存在，但主要集中在SX-EW工艺占比较高的地区，尤其是刚果民主共和国（DRC）和智利。该公司估计，2024年SX-EW产能占全球铜矿总产量的21%，约合480万吨。

冶炼产能的调整更可能首先通过收紧采购、生产纪律、推迟产能爬坡和计划内检修来实现，而非大规模减少产能。但由于硫磺供应中断与下游酸供应之间的传导存在时滞，成本压力可能在2026年下半年更为明显。

**矿产铜产量小幅增长**

诺里尔斯克镍业预计，2026年全球铜矿产产量将温和增长至2,360万吨，同比增幅1.6%。

巴拿马铜矿（Cobre Panamá）仍为精矿市场的结构性缺位。当前更相关的风险包括Grasberg和Kamoa-Kakula矿的复产进度慢于预期、刚果（金）的基础设施和物流瓶颈，以及智利和秘鲁面临的矿石品位下降和运营复杂性增加等问题。

诺里尔斯克镍业指出，支持中期矿山供应的项目储备不太可能缓解近期的供应约束。新项目预计在2026年仅贡献约30万吨矿产增量，2027年贡献将扩大至100万吨，从2028年起贡献量将更为可观。

与此同时，铜需求仍保持韧性。诺里尔斯克镍业表示，电缆和电线生产商的订单情况稳健，表明尽管宏观信号疲弱且铜价高企，终端用户并未大幅减少采购活动。

过去一年间，LME三个月期铜价格上涨了38%；6月23日收于13,371美元/吨，高于2025年同期的9,670美元/吨。

实物需求受到电网投资、电气化、可再生能源、电池制造、储能和数据中心基础设施扩张的有力支撑，这些因素共同抵消了中国房地产行业和欧洲制造业的疲软。

**精炼铜市场温和过剩**

自2025年末发布展望以来，诺里尔斯克镍业已将其对精炼铜市场供需平衡的预测从此前的短缺调整为温和过剩。

2026年的平衡预测从此前预计的短缺11.8万吨修正为过剩25万吨，相当于约三天的消费量。预计精炼铜供应将达到2,860万吨，而需求预计为2,830万吨。

该公司表示，调整的主要原因是精矿供应紧张迄今转化为精炼产量损失的速度慢于预期，同时废铜的二次生产和近期投产的冶炼及精炼产能的爬坡也为供应提供了支撑。

不过，诺里尔斯克镍业强调，表观过剩正被关税驱动和投资相关的库存积累所消化，而经库存调整后的精炼铜基本面实际偏紧，甚至可能处于短缺状态。

该公司短期展望可能面临调整，原因包括市场对美联储货币政策预期已从降息转向“高利率维持更长周期”，以及波斯湾能源供应中断时间可能长于预期。

中东冲突已导致燃料成本上升和通胀重现，但由于尚未直接冲击铜供应，诺里尔斯克镍业认为，只要冲突不导致能源供应出现更持续的中断，其影响目前仍属短期宏观风险。

从中长期来看，诺里尔斯克镍业认为全球铜市场基本面仍受电气化、电网扩容、数字基础设施、能源安全和产业区域化趋势的坚实支撑。

（文华综合）