沪镍震荡运行，主力合约收涨0.4%，报135870元/吨。随着中东地缘博弈降温及美伊和平协议的正式落地，霍尔木兹海峡通航秩序的恢复预期显著升温，硫化供应瓶颈问题有望缓解。与此同时，印尼政府计划将在2026年RKAB中调整矿石生产规模，旨在将矿石生产规模与国内下游冶炼厂的实际产能需求重新匹配，将平抑前期镍矿偏紧的结构性矛盾。综合来看，成本端支撑转弱，沪镍低位震荡。

当前国内港口菲律宾镍矿的库存水位正呈现出持续攀升的态势，整体市场供应格局偏向宽松。从源头来看，菲律宾主要矿区近期的天气状况较为平稳，未受到强台风或极端强降雨等恶劣天气的侵袭，供应链运转顺畅。与此同时，随着中东地缘局势趋于缓和，市场对海运费下行的预期显著增强。后续伴随霍尔木兹海峡通航秩序逐步恢复正常，国际原油及船用燃料成本有望回落，进而带动菲律宾至中国、印尼等地的海运费用从当前的高位逐渐下调。若物流成本的降低，将有效缓解镍矿到岸的综合成本压力。

精炼镍产量维持高位，同时进口充足，供给维持宽松格局。现货升贴水分化加剧，高端品牌维持高升水，普通电积镍贴水运行，品牌价差明显。下游需求方面，硫酸镍板块虽有原料成本作为底部支撑，但受限于新能源领域订单表现平淡，仅靠刚需采购难以扭转传统需求下滑带来的颓势；与此同时，不锈钢排产计划出现环比缩减，买卖双方陷入僵持，市场整体弥漫着浓厚的观望情绪。从库存结构来看，这已成为压制镍价上行的核心因素。不仅LME库存持续盘踞高位，国内社会库存更是攀升至阶段性新高。整体来看，尽管中间品呈现紧缺态势，但精炼镍端却面临严重的过剩压力，产业链结构性失衡局面短期内仍难有实质性改善。

对于后市，金源期货评论表示，美伊即将签署协议但后续核协议谈判能否最终取得成果仍未知，市场风偏改善有限；基本面上，硫磺及HPM等因素导致生产成本居高不下，为镍价提供底部支撑。随着硫磺价格持续上涨，湿法炼镍成本高企，利润空间受到挤压；受此影响，部分炼厂已转向使用高冰镍作为原料生产纯镍，预计短期内镍生产成本仍将维持高位，而上期所库存持续快速上升，全球显性库存达2015年以来最高水平；下游方面，不锈钢厂渐入淡季排产回落，三元前驱体企业面临高库存压力，电镀及合金需求平淡，预计镍价短期将维持震荡。