在由上海有色网信息科技股份有限公司（SMM）主办的2026印尼矿业大会暨关键金属会议-镍钴论坛上，SMM镍钴锂行研总监 冯棣生围绕“镍途未卜：全球镍产业链五年展望——政策、供给与需求的三重博弈”的话题展开分享。他表示，SMM预计，2026年全球原生镍市场将呈现供应短缺的情况，2027年将继续延续供应过剩的态势，2029年市场有望转为紧平衡态势。精炼镍价格方面，成本端全球硫磺供需在未来2–3年面临持续短缺。在短期海峡封锁的情况下，硫磺价格保持高位，加强了硫磺–MHP–精炼镍链的成本支撑。宏观层面美以伊冲突引发能源价格大幅波动，推高了通胀预期。全球主要国家和地区可能收紧货币政策，短期风险偏好急剧下降。从长期来看，全球地缘政治不确定性可能成为未来的新常态，将加大精炼镍价格的波动性。
镍矿上游再定价：印尼基准价上调、配额收紧与对菲依赖增加
印尼镍矿RKAB配额：紧平衡成为2026年主线
据SMM分析，印尼能源与矿产资源部（ESDM）已正式否认市场关于RKAB生产配额将全面上调25%–30%的传言。相反，政府将从2026年下半年起，在严格逐案审核的基础上处理补充配额，评估各矿企的合规性、产能及资源储量。归根结底，这是对现有2.6亿–2.7亿湿吨产量上限进行的常规、有序优化，为更稳定、可持续的市场环境铺平道路。
供应
RKAB 批准进度：截至4月，印尼已获批的累计RKAB配额为2.4亿湿吨，预计年中补增配额调涨15%–20%。
菲律宾进口驱动：来自菲律宾的进口量预计小幅上升至2,200万湿吨，以弥补新绿地项目开工的不足。
需求
受硫磺供应紧张影响，MHP 产出不及此前预期，因此，预计2026年印尼镍矿全年需求货小幅下调至 3.03 亿湿吨。
2026 年镍矿实际产出仍受雨季、RKAB 配额审批节奏等因素牵制，整体产量将低于理论供应水平。
镍矿 HPM 调整：通过伴生元素一体化提升资源价值
上调镍的修正系数，并将钴、铁、铬等伴生元素定价纳入镍矿基准价
此前 HPM 价格未能反映真实市场状况，现货交易持续大幅溢价。此次改革旨在使基准价更贴合实际成交价格，消除基准价与市场现货价之间的差距。
褐铁矿与腐殖土矿价差及走势分化
受资源枯竭影响，腐殖土镍矿品位呈现结构性下行趋势，中长期推动其价格大幅走高。与此同时，印尼 RKAB 配额管控趋严，叠加本土MHP 产能大幅扩张、原料消耗提速，褐铁矿镍矿价格亦具备强劲上涨动能。整体来看，两类镍矿均面临较强涨价压力，将从基本面抬升印尼全镍产业链原料成本。
菲律宾镍矿品位分布与出口
据SMM了解，2020年印尼实施出口禁令后，菲律宾至今仍是最大的镍矿出口国，预计2026年，菲律宾镍矿出口量将略有增加，其中对印尼的出口增量表现将尤为突出。
受经营压力与财务状况双重制约，2026 年菲律宾主流矿山产能扩张基本陷入停滞。一方面，周期性雨季持续压缩有效采矿作业时长；另一方面，地缘冲突推升燃料价格，进一步抬高矿山运营成本。多重因素叠加，该国镍矿整体产能释放空间受到明显限制。
重新定义印尼镍业：2026年监管影响分析
2026 年印尼落地一系列新政，对镍全产业链实施全方位从严管控。监管力度显著加码，政府管控强度提升，行业企业利润空间持续收窄，同时审批与合规环节增多，行政运营阻力进一步加大。
中间路径：MHP在硫磺成本冲击与矿石价格波动中的主导地位
印尼MHP产能扩张下，产量增长带动其流通量显著提升
SMM预计，2026年到2030年，印尼MHP产能将以21.7%的复合年均增长率增长；印尼MHP的产量将以25.7%的复合年均增长率增长，
关键辅材硫磺：国际硫磺市场出现供应缺口，SMM 硫磺（CIF印尼）价格自2025年3月以来已上涨逾300%
霍尔木兹海峡情景模拟
当前：1,150-1,250美元/吨
情景1：航道有限恢复——SMM 硫磺（CIF印尼）价格预计回落至800-900美元/吨。即便海峡重新开放，每年数百万吨的供需缺口也决定了价格重心将体系化上移
情景2：封锁持续至三季度中——SMM 硫磺（CIF印尼）价格预计升至1,300-1,400美元/吨。海湾货物滞留，替代来源触达极限。
镍矿基准价格调整对MHP完全成本的影响分析
- HPM修订后，企业仍可低于HPM出货镍矿；
- 由于HPAL减产，褐铁矿需求量下降，价格回落；
- 未来，随着更多HPAL项目投产和硫磺问题解决，需求量预计上行，镍矿价格预计上行
风险警告：尽管当前镍矿对MHP生产成本的支撑尚未出现显著上行，但受供需紧张及霍尔木兹海峡封锁影响，硫磺价格仍居高位，MHP生产成本仍面临显著上行压力。
MHP利润剧烈波动，OESBF高冰镍展现成本韧性
据SMM了解，HPAL长期利润率超40%，但因硫磺价格飙升，2026年第一季度骤降，跌至高冰镍以下。
RKEF利润率停滞在0-5%，抑制生产切换，高能耗与环保压力限制扩张。
OESBF利用自热反应和低品位矿石兼容性，维持15-30%的稳定利润率，实现领先的火法冶金经济性。
镍的三种形态：硫酸镍紧平衡，镍生铁走向结构性短缺，精炼镍角色逆转
硫酸镍：新原料项目逐步投产，MHP供应宽松，成本端支撑仍是以销定产策略下的主要价格推动者
SMM对2026年到2030年硫酸镍供需平衡作出展望，预计2026年硫酸镍或呈现供应紧缺的态势，2027年到2030年供应紧缺的态势将有所缓解，但仍将呈现紧平衡的态势。
炉料品位结构性下降，推动配比持续转向低品位镍生铁
印尼镍矿开采正步入枯竭阶段。随着高品位腐殖土镍矿减少，到2030年（预估）平均入炉品位可能下降0.3个百分点，加速向低品位矿石混配的转变。这将使8-10%的镍生铁从边际产能转为主流，推高矿石消费量约30%，结构性抬升镍生铁成本曲线，并重塑品位升贴水。
高镍生铁供应紧张或于2027年达到高峰，随后因2028年后替代品增加而缓解
要点
► 2026–2027 | 供应紧张 矿石配额、镍品位下降和电力限制使高镍生铁供应保持紧张。
► 2027 | 价格高峰 周期性短缺支撑更强价格水平。
► 2028年后 | 平衡缓解 废料、纯镍和水淬镍的替代增加，逐渐推动市场回归过剩。
2026 年镍生铁品位溢价格局正式确立，不同品位产品定价分化的态势将延续至 2030 年
品位定价分化
受高品位资源供应持续偏紧影响，镍含量≥14%镍生铁对低品位产品形成明显溢价，且价差仍在不断拉大。
2030 年市场展望
SMM预计，原料结构性分化将长期延续。高品位镍生铁凭借在不锈钢冶炼配料中的核心地位，稀缺属性凸显，价格支撑稳固。
铝冶炼单位兆瓦时利润达到镍生铁的 36 倍。在此利润差距下，即便仅将 15% 的镍生铁产能转向铝产业，也将直接造成镍生铁供应收紧 5%
产能优先转向铝产业的原因
据SMM测算，铝冶炼的单位电力毛利润大幅领先于镍生铁。当前镍生铁利润已逼近现金成本，一旦镍价小幅下行，部分产线的单位电力收益便会转为负值，生产经营压力凸显。
市场走势判断
短期来看，镍生铁价格获得底部支撑，中国钢厂采购压力上升。 长期来看，镍生铁产能向铝产业转移的态势趋于缓和，火法炼镍面临的外部挤出效应逐步减弱。
全球镍需求格局：尚可的不锈钢增长、技术驱动的三元电池与高端合金扩张
磷酸铁锂电池的市占率在成本优势和更高安全性的推动下将持续上升
SMM预计全球锂离子电池产量在2026年到2030年将以18%的复合年均增长率增长，其中磷酸铁锂电池的市场占比在2030年有望提升至82%左右。
房地产拖累减轻，机械制造业需求增长，不锈钢需求缓慢增长
SMM预计，2025年到2030年，不锈钢下游需求将以2.8%的复合年均增长率缓慢增长，未来中国不锈钢行业步入成熟化、重质量阶段——制造业取代房地产业成为首要驱动力。
海外不锈钢需求量到2030年将稳步增长
SMM预计2026年到2030年，亚洲（不含中国）、欧洲、北美、拉丁美洲以及中东地区的不锈钢需求均将持续提升，海外不锈钢需求有望稳步增长至2030年。
镍的路径揭晓：全球原生镍平衡——过剩收窄，供应趋紧
2026年全球原生镍平衡表将出现短缺，2027年过剩趋势延续
SMM预计，2026年全球原生镍市场将呈现供应短缺的情况，2027年将继续延续供应过剩的态势，2029年市场有望转为紧平衡态势。
电解镍价格走势逻辑：政策与宏观双轮驱动放大波动，成本支撑推升长期价格底部上移
价格上限：
全球精炼镍库存保持高位。截至五月底，全球期货交易所和社会库存的总库存达到49.7万吨。
下游对精炼镍的需求不太可能出现显著增长。
价格下限：
精炼镍成本支撑：
全球硫磺供需在未来2–3年面临持续短缺。在短期海峡封锁的情况下，硫磺价格保持高位，加强了硫磺–MHP–精炼镍链的成本支撑。
NPI价格的长期上行趋势相当明显。
► 镍矿供应预期收紧。
► 印度尼西亚修订了HPM公式，将钴、铁和铬纳入HPM公式，进一步强化了基准价格。
► 镍矿品位持续下降，单位消耗增加，成本上升。
宏观方面：
地缘政治和宏观因素加剧价格波动
美以伊冲突引发能源价格大幅波动，推高了通胀预期。全球主要国家和地区可能收紧货币政策，短期风险偏好急剧下降。从长期来看，全球地缘政治不确定性可能成为未来的新常态，这将加大精炼镍价格的波动性。
SMM 镍行业研究——价格与数据工作报告
SMM 镍价及数据未来工作计划
