铜再创新高！除了宏观地缘，产业链都有哪些预期和驱动？
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宏观与地缘因素扰动不断，贵金属有色市场情绪持续高涨。截至发稿，铜价再创历史新高。COMEX铜主力合约日内涨幅超7%，LME铜突破万四关口，沪铜主力合约也突破此前高位震荡平台，最高升至11万元上方。市场情绪高涨固然是短期推升价格的主要因素，但我们仍需关注高波动品种的底层逻辑，也就是产业链的预期与驱动。浪升群雄并起，退潮方知强弱。那么铜的上中下游都有哪些值得关注的方面呢？
上游：矿端、回收
1.矿端产能约束：存量矿山品位下降，开采难度增加，且新铜矿的开发周期漫长且投资巨大；此外矿端扰动频繁，罢工抗议成为常态，近期智利罢工令两座铜矿的通道封锁，或对铜矿产量产生直接影响。
2.全球供应担忧：世界多个主要经济体已明确将铜列为战略性金属或关键矿产，纷纷加强管控以保障国家安全和产业链稳定。此外地缘和政策扰动令全球供应的不确定性进一步加剧。
中国铜精矿主要来源国分布
数据来源：SMM、国泰君安期货研究所
中游：冶炼、加工
1.供应紧张向冶炼端传导：原料供应紧张且加工费低位，海外精铜产量承压。铜精矿现货加工费TC下滑后低位震荡，冶炼厂利润受到挤压，海外冶炼环节出现停减产。国内冶炼产能处于扩张状态。
下游：新兴、传统
1.新兴需求逻辑稳固：全球AI算力中心建设规模激增、布局分化，对铜高价容忍度较高；新能源行业政策驱动增强，风电、新能源汽车、储能存在较大增量；新型电力系统和电网建设是能源的主战场，构建以新能源为主体的新型电力系统是“十五五”的重中之重。
2.传统行业需求持续增加：国内方面，地产市场总量降速收窄，家电补贴持续，传统燃油车消费趋势下滑；外部欧美多次降息，支撑传统行业发展，东南亚消费与零售增速显著高于全球平均水平，耐用消费品和服务类消费日益旺盛。
亚太地区AI算力中心容量情况
数据来源：semianalysis、国泰君安期货研究所
近期东南亚制造业PMI整体回升
数据来源：同花顺iFinD、国泰君安期货研究所
整体来说，铜价未来受到多重预期提振，价格或仍有一定上行驱动。但短期需注意相关交易风控措施与市场情绪变化带来的高位波动风险。盘面上可关注前高位置附近的支撑作用，短期追高需谨慎，关注上方空间。
截稿时间：2026.1.29 14:50
（作者：国泰君安期货市场分析师 陈骏昊 投资咨询号：Z0021546）
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