价格走势：上周资金继续推涨锡价，伦锡周涨2%最高4.1万美元；沪锡加权最高32.38万，全周收阳，连续三个交易日震荡在31.6万水平。沪锡短线双向波幅大，技术上，MA5日均线可做强弱分界。2025年反复出现的供损题材与实际供应约束是提升锡均价的核心基础，2026年尤其春节后旺季，供应端转折的概率大，且恢复增速快于需求。

上游供应：等待印尼11月锡锭出口数据，11月经交易所成交的锡锭放量，预计一定程度上保障11月、12月该国出口量。刚果（金）东部局势仍不稳定，但未有明确干扰Alphamin炼厂产销运输的消息。同时，特朗普将与刚果（金）、卢旺达分别签署关键矿山协议，以求东部地区资源供应的优先合作。缅甸佤邦供应受困于雨季、运输船期与物料影响，预计开年仍可能有生产总结方面的新消息。11月SMM锡产出环比小幅下滑，同比下跌6.06%，预计12月可能温和环增。矿端现实性供应紧张与再生物料成本扰动，约束国内锡生产。

下游消费：传统领域缺少亮点，包括家电、铅酸电池及光伏领域，需求亮点依然为高端半导体产品。围绕算力的新一代GPU与服务器增速大，且耗锡量高，但从平衡表角度，这一领域虽能提供显著的边际增量驱动，但其余板块消费一般。上周国内现锡跟涨，但对交割月合约多呈实时贴水状态。SMM锡社库增加187吨至8012吨。LME0-3月现货升水从上周最大150美元缩至70美元，伦锡库存略微出库到3085吨。两市显性库存中性。

后市展望：市场仓量共振强烈。除价格接近多头目标位、持仓变动以外，LME0-3月现货升水变动以及沪锡价差排列有一定指导作用，如春季沪锡价差已呈一定近强远弱特点。注意高位风险，出于中长期供求的配置策略仍需一定对冲，但倾向锡价接近调整时点。可关注较远月虚值买看跌策略。

（来源：国投期货）