在连续四个月上涨后，进入12月，沪铜继续保持强势。期价今日跳空高开，轻松站上9万点大关，创下新的纪录高位。
最近全球铜矿端和冶炼端表现如何？昨日LME铜注册仓单骤降逾五万吨，如何看待近期全球铜的跨区域流动？屡创新高过后，下游需求表现会限制铜上方空间吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铜期货专家为您深入分析。
【机构会诊】：最近全球铜矿端和冶炼端表现如何？
山金期货投资咨询部负责人 王云飞：近期从加工费看铜矿的紧张依然没有出现改善，由于美国市场持续的超额购铜实际消费地的精铜供需总体紧张，并且导致南美矿山明显提升了26年市场的需求预期。媒体消息显示11月底智利国家铜业公司（Codelco）在亚洲铜周期间向中国买家提出2026年的长单要将溢价提升至350美元/吨，较2023年的每吨89美元上涨近300%，但受高价带来的需求下降影响平衡表显示的实际精铜供需并未呈现对应的大幅缺口，我们预计未来矿山与消费端对于供需的分歧与博弈可能延续。
中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：截至11月28日当周，SMM进口铜精矿指数(周)报价为-42.75美元/吨，2025年全年现货TC基本维持在负区间运行，为近十年来最弱水平，反映出铜矿紧张的格局未变。产量方面，据SMM统计，11月中国电解铜产量为110.31万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%，1-11月累计产量同比增幅为11.76%。预计12月电解铜产量环比增加6.57万吨，继续保持在高位水平。
银河期货铜研究员 王伟：2026年市场预期铜矿供应增量50-70万吨，考虑到扰动因素以后，铜矿供应增量有限，安托对国内进口铜精矿长单报价在负值，为抵制负加工费，CSPT小组近日达成共识，2026年降低矿铜产能符合10%以上，全面改善铜精矿供需基本面，后续实际减产情况取决于加工费谈判结果和冶炼厂的团结程度。若明年硫酸价格处于相对高位，国内冶炼厂的生产或相对平稳。
【机构会诊】：昨日LME铜注册仓单骤降逾五万吨，如何看待近期全球铜的跨区域流动？
山金期货投资咨询部负责人 王云飞：我们认为铜市场在当前时间点已经非常脆弱。随着美国市场精铜的持续囤积，COMEX铜库存占全球库存比重已经接近创纪录的40%，而与真实需求联系紧密的中国与LME市场库存占比则持续减少，被挤仓的风险已经近在眼前。我们预计当前铜的流动趋势还将延续，一方面市场对于金属铜的长期价值认可度高，且其储存成本低，在美元贬值风险持续存在的预期下持有相应资产本身就是一种避险举措；另一方面目前的价格尽管较高，但年底阶段利空有限，在没有更大幅度获利的情况下多头可能不会轻易退出当前交易。
中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：由于担忧美国对铜加征关税，今年以来，COMEX铜库存持续上涨。目前，COMEX铜库存已突破40万吨，较去年年底增加了超过300%，COMEX铜库存占国际三大交易所铜库存的比例已达62%。与此同时，LME 铜库存则降至历史低位水平。关税预期下，COMEX市场对LME市场的铜价升水仍在，预计铜库存的转移将会持续下去。
银河期货铜研究员 王伟：codelco提出2026年对中国进口长单升水335-350美元/吨，远高于2025年的89美元/吨，国内进口贸易商长单签订意愿不足，市场预计至少2026年上半年美国仍将大量虹吸全球进口铜。后续长单结果将成为影响市场的关键，若进口精炼铜长单升水无法下调，国内进口贸易商或大量缩减进口长单，国内供应紧张的情况加剧，隔月价差将拉大，进口窗口有望开启；若国内进口长单维稳，lme供应紧张情况更加突出，国内出口窗口或打开。无论是哪种情况，非美地区供应紧张的情况可能都无法改善，区别只是国内更紧张些还是lme更紧张些。lme注销仓单大幅增加后，海外交割风险提高，对铜价形成利好。
【机构会诊】：屡创新高过后，下游需求表现会限制铜上方空间吗？
山金期货投资咨询部负责人 王云飞：从目前的时间点看比较困难，因为首先供应端矿山26年的增长不会很高，在当前大量精铜供应几乎被锁定的情况下实际的供需很难出现大幅过剩。另一方面年底阶段是传统旺季叠加国内新一年度稳增长政策窗口期，企业预算的调整同样可能在短期释放需求空间，因此我们预计需求对铜价的影响仍需要一定的时间才能显现，短期继续看好铜价向上运行。
中原期货投资咨询部高级研究员 刘培洋：目前，铜价上涨的逻辑未变，即铜矿紧张 关税扰动 需求预期。宏观需求方面，随着美联储持续降息，经济压力将有所改善，有利于经济的回暖。微观需求方面，随着AI等新兴产业的发展，预计将会给铜带来较大的新增需求。美银预测，到2030年，仅中国AI数据中心直接驱动的铜需求将增长至近100万吨，占届时中国铜总需求的5%至6%。需求端的爆发将会带动铜价继续保持偏强运行。
银河期货铜研究员 王伟：下游对铜价接受度不断提高，但价格快速拉涨后，采购积极性明显下降，部分企业开工率下滑，目前lme仓单集中注销后，资金力量增强，消费对市场的压制反应相对缓慢。
（文华综合）
