今年以来受美国可能对铜加征关税的表态、传言以及预期的影响，美铜走势持续强于伦铜和沪铜，飙升至历史高位的跨市价差不仅为其他市场铜价提供支撑，还引发了全球跨区域流动等一系列连锁反应。隔夜美国总统威胁对进口铜加征50%关税的消息再度轰炸市场，这一关税水平明显高于前期预期，COMEX铜受振大幅飙升，涨幅超过10%，再创纪录新高，然而伦铜却冲高回落，今日沪铜也是偏弱运行，并未延续前期的跟涨局面，造成COMEX铜对LME铜的溢价再度拉大，一度跳升至3000美元之上，刷新历史高点，目前在2600美元附近震荡。本次美国总统的表态与前期有何不同？市场为何会呈现这样的差异化反应？COMEX铜对其他市场的极高溢价会延续吗？
首先先梳理一下新任总统上任以来，美国对进口铜加征关税的主要线索以及市场表现：
其实在去年11月美国选举落幕后，市场对于新一届政府会开始对外加征关税就有了一定的预期，届时会推高美国的通胀水平，铜作为重要工业金属难免会受到影响，在今年年初美铜就出现了隐隐走强的迹象。
在2月10日，美国新任总统宣布计划对钢铁和铝产品加征25%的关税，再结合上一轮贸易战表现，市场担忧未来铜可能成为被加征关税的对象，届时会直接增加美铜的进口成本，进而推高美铜价格。与此同时，美国当时也威胁对墨西哥和加拿大征税更多关税，而这二者恰好也是美铜的主要输送国家，引发了美铜进口成本进一步抬升的预期。当时高盛预测，到2025年底，美国对铜进口征收10%关税的可能性为70%。2月上旬，COMEX铜强势依旧，对LME铜溢价最高触及1000美元附近。
2月25日，特朗普政府宣布对美国铜进口发起第232条调查，核心目的在于鼓励美国国内铜生产、减少进口依赖，以增强美国的“国家安全、经济实力和产业韧性”，该调查在3月10日正式启动，根据相关法律规定，232调查的法定期限为360天（含270天调查期 90天总统决策期），因此理论上该调查将于12月结束，为全球可供COMEX铜向美国流入提供了较长的窗口期。与此同时，有美国官员表示拟对进口铜加征25%关税，明显高于前期高盛10%的预期，未来美铜进口成本可能进一步抬升，COMEX铜一路高歌，对LME铜的溢价也不断扩大，在3月26日最高升至1700美元之上。
然而在3月26日，市场有消息称美国政府正在迅速开展审查工作，美国可能在数周内对进口铜征收关税，这较前期预期的12月份是明显提前的。由于此前主要流入美国的铜来源于智利，运输时间在3-4周附近，若关税过于提前落地，贸易商将没有足够的时间将铜运往美国，届时这部分货物可能会面临高关税成本，难以覆盖当时的价差，从而造成贸易商亏损的局面，资金有平仓避险需求，美铜出现回落一幕，对伦铜的价差也持续收窄，但幅度有限。
4月2日，美国超预期的对等关税的落地，随后其他国家反制措施加码，市场担心贸易成本上升、供应链中断风险和全球经济增长受累，全球经济秩序信心受挫，铜等大宗商品全面大跌，前期涨势凌厉的美铜回调幅度更大，短时间内对伦铜的溢价大幅回落，最低触及411美元附近。
随后迫于各种压力，美国开始和其他国家开启谈判，并且进入关税暂缓期，也没有传来更多美国对232调查的进展，市场基本维持美国可能对进口铜加征25%关税的预期，对于落地时间的预期在9-10月，LME铜对COMEX铜的溢价震荡回升，溢价水平在1000美元上下震荡，整体波动不大。
美国官员最新表态轰炸市场
直至昨日，美国对进口铜关税方面终于迎来更多进展，特朗普威胁称考虑对进口到美国的铜征收50%的关税，但没有透露新关税生效的具体时间。不过随后美国商务部长卢特尼克补充表示铜关税将于7月稍晚或8月1日到位。
与前期表态相比，本次美国官员的言论有两大方面超预期：一方面，拟对铜进口实施的关税税率出现大幅抬升，由前期预期的25%直线飙高至50%。由于COMEX铜对LME铜的理论溢价幅度即为美国拟对铜进口实施的关税税率，隔夜美铜大幅飙高，再创纪录新高，对LME铜的溢价也急剧扩大，目前在2600美元附近震荡。另一方面，官员表态的落地时间节点也较预期的9-10月份提前至8月1日之前，距今只剩下三周左右的流入时间窗口，上文提到过主要输送国智利的运输时间最短也在三周左右，从亚洲和其他地区运输时间更长，如果不能在关税生效时间之前流入美国，那这部分货物将面临新落地的关税威胁，贸易商就会直面亏损局面。因此这样的时间节点变动有可能会逆转目前全球铜向美国流入的贸易格局，从而造成美国当地隐形库存不断显性化和海外其他货源被迫向消费地转移等现象，届时LME铜库存和国内精铜社会库存将难以维持在低位，有不断回升的预期，因此伦铜和沪铜不仅没能跟涨美铜还出现了不同程度的回落。
据悉上半年美国铜进口同比大增近50万吨，其中反应在COMEX仓库的这部分显性库存增加接近13万吨，叠加目前可能仍在贸易流动窗口期，今年美国全年铜需求大致能够得到满足。从目前市场和利益相关方的反应来看，进口成本将大幅抬升的预期推动美铜高位运行，预计强势状态仍将延续，而伦铜和沪铜则有通过回调促进合理关税溢价形成的迹象。智利作为最大的输送国表示正处于观望状态，且抱有豁免希望。后续来看，美国对进口铜关税究竟何时落地以及关税水平是否还有变动对于铜市都十分重要，仍需警惕预期差的出现。
