征稿(作者：国元期货 范芮）--一、行情回顾

5月沪铅主力合约呈先扬后抑走势。劳动假期过后冶炼厂铅锭库存累积，压制铅价下行。随后中美贸易政策改善，市场信心恢复，铅价向上修复；但由于国内铅蓄电池市场需求不足，叠加废电瓶收购价下调，铅价恢复震荡偏弱走势。

LME方面，5月初，美国非农就业数据超预期，市场下调美联储年内降息预期，伦铅震荡下行；随后中美关税政策缓和，美国通胀数据改善，市场情绪回暖，伦铅走势偏强；5月下旬，穆迪下调美国信用评级，叠加美国减税法案在众议院通过，动摇市场信心，伦铅再次震荡下行。

二、美元走势长期偏弱

美国经济数据优于预期，市场信心恢复，但对有色板块影响有限，月内宏观主导因素仍为关税政策，在中美关税政策改善后，宏观情绪回暖，带动有色板块集体上行。

本届美国政府或有意加速美元去中心化、推动国际货币体系的多元化来实现制造业回流以及贸易赤字的扭转，预计中长期内美元将进入下行周期。

短期来看，关税政策的变动造成有色金属价格与美元走势出现背离，考虑到6月关税政策调整或相对有限，预计6月宏观方面对铅价影响较小。

三、原料供应分化，成本支撑转弱

海外矿山方面，预计二季度铅精矿产量环比回升。国内矿山6月大概率维持高开工水平，叠加火烧云及银珠山矿山生产趋于稳定，预计后续仍有一定增产空间。进口方面，预计6月铅精矿进口仍以长单为主，进口量或稳中小增。近期铅精矿加工费出现小幅下调，库存仍处于绝对高位。6月铅精矿较难出现短缺局面，但受高富含矿石加工费拖累，铅精矿平均加工费或有下调可能。

5月国内废电瓶回收淡季延续，原材料偏紧、成本增加倒逼再生铅冶炼企业减停产。5月下旬废电瓶到货好转，但随着随着回收商抛售结束，后续废电瓶到货可能再次收紧，废电瓶供应紧张的问题依然存在。考虑到部分再生铅企业计划6月复产，预计需求方面有一定增量，6月废电供应维持偏紧、价格易涨难跌，再生铅原料库存或维持低位。

四、炼厂复产增加，供应压力增大

5月原生铅冶炼厂呈增产趋势。对于6月，考虑到冶炼厂利润空间尚可，叠加原料端供应增量，预计原生铅冶炼厂开工率维持高位，但副产品价格偏高或通过投料品味影响原生铅增产空间，预计6月原生铅产量维持稳定。

5月开始，废电瓶供应紧张使得再生铅冶炼企业出现大规模减停产。进入6月，原料供应紧张对再生铅的限制依然存在，考虑到上半月冶炼厂复产对再生铅产量有部分提振，预计6月再生铅产量稳中小增。

五、淡季预期下，需求端支撑偏弱

今年以来，终端需求在“以旧换新”政策带动下持续增长。对于6月，随着车企年中冲量，预计汽车销售持续向好；今年为电动自行车替换大年，叠加政策提振，预计电动自行车销量将较去年同期明显增加。

对于6月铅蓄电池生产情况，考虑到被库周期因素以及锂电池渗透率增加的影响，铅蓄电池市场需求较难有亮眼表现。且在宏观因素影响下，预计出口导向企业向海外布局将进一步增加，国内铅蓄电池出口将环比回落。综合来看，受淡季影响，铅蓄电池需求已出现转弱迹象，考虑到库存累积水平，后续电池企业开工率有进一步下滑的可能，需求端对铅价的支撑松动。

六、库存逐步累积

从厂库水平来看，下游需求转弱，原生铅稳定生产，再生铅大规模减产，原生铅、再生铅成品库存均大幅增加，反映出需求淡季效应。铅锭社会库存环比基本持平。综合来看，铅锭基本面逐步转向宽松，预计铅锭库存将进一步累积。

七、后市展望

宏观方面，长期美元指数或进入下行通道，但短期受关税影响，宏观对铅价整体影响有限。

原生铅方面，国内外矿山均呈增产趋势，原料端对原生铅生产限制较小，冶炼端生产决定性因素已转向副产品利润，综合考虑投料品位下滑对原生铅产量的影响，预计6月原生铅产量维持稳定。

再生铅方面，前期停产冶炼厂在停产期间维持废电瓶收购，叠加5月底回收商抛售，6月部分再生铅炼厂计划复产，但由于废电瓶供应短缺问题仍存，实际增产空间有限，预计6月再生铅产量稳中小增。

需求方面，受淡季影响铅蓄电池需求显著转弱，考虑到经销商库存水平高企，后续6月电池企业开工率难有明显改善，需求端对铅价的支撑松动。

库存方面，铅锭基本面逐步转向宽松，预计6月铅锭库存将进一步累积。

综合来看，6月再生铅供应小幅恢复，原生铅产量维持稳定，下游需求偏弱现状难改，叠加端午节期间下游放假时间延长，但冶炼厂多维持生产，预计节后铅锭库存累积，铅价或维持震荡偏弱走势。

作者简介：范芮，国元期货有色研究负责人，上期所优秀分析师，从业以来一直负责有色金属产业研究工作，有多年有色金属产业研究经验以及期现结合经验。