在2025印尼矿业大会暨关键金属会议-铝产业论坛上，ConcordResources行研总监 DuncanHobbs围绕“铝市场预览”的话题作出分享。
近期铝市场回顾
伦敦金属交易所（LME）的铝价近期一直处于相对稳定的区间内，但表现略逊于整体市场。
自2024年初以来，LME现货铝价持续在2,200至2,700美元/吨之间波动。
近期，伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（上期所）的铝近月价差趋于收紧。
从2025年以来，伦交所三个月期铝的价差平均为8美分，而2024年这一平均水平为38美分，创下自2013年以来的最大价差。与此同时，上期所一月至四月的铝价差为46元，而去年同期仅为21元。
较弱的价差表明近期对铝金属的需求不迫切，而逆价差则反映了相反的市场信号。
从目前各地的现货铝溢价情况来看，相比于2024年底，欧洲和亚洲地区铝溢价下降，大部分地区的现货铝市场维持供应过剩的局面，但美国市场因关税问题——当地时间内2025年6月3日，美国总统特朗普签署行政令，将进口钢铁和铝及其衍生制品的关税从25%提高至50%，该关税政策自美国东部时间6月4日凌晨00时01分起生效，导致当地出现供求关系的偏离，现货铝溢价上涨。
在过去一年里，显性铝金属库存有所减少，与市场规模相比，当前库存量已经降至非常低的水平。目前，伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）的最新库存总量约为50万吨，同比下降了超过60%。这一库存量仅能满足全球消费约2.5天，而十年前这一库存量则足够支撑25天的消费需求。
近期铝市场评论
全球铝消费量在去年创下了新纪录，但增速有所放缓。2024年全球铝消费量将达到约7300万吨，比上一年增长了4%，这一数字是二十年前的两倍多。
然而，自新冠疫情爆发以来，全球铝消费量的年均增长率低于2%，而2005年至2024年的复合年增长率则超过了4%。
最新的铝市场评估显示，中国在铝消费长期增长中扮演了主要角色，另外的部分铝产品流向了国际市场。从2004年到2024年，中国的铝消费量激增超过七倍，达到4,500万吨，占全球总消费量的90%以上。同时，中国铝半成品和特定成品的出口量在这段时间内增长了超12倍，达到850万吨。
中国市场动态：中国的铝产量近期显著上升，不过已接近政府设定的上限。从2004年到2024年，中国的铝产量增加了六倍多，截至2025年，达到约4400万吨/年，占政府设定上限的98%。
全球其他地区：与中国的快速增长形成对比，欧洲和北美地区的铝产量呈现长期下降趋势。而与此同时，海湾合作委员会国家和中国以外的亚洲国家则显著增加了铝的产量。
氧化铝市场方面：
据悉，氧化铝生产的区域布局正在经历显著变化。中国的氧化铝产量持续攀升，而欧洲和大洋洲的产量则呈现出近期下降的趋势。
在过去二十年里，中国的氧化铝产量激增了近十倍，预计到2024年将占据全球总产量的58%。相比之下，其他地区的产量在过去十五年中基本保持稳定。但中国的氧化铝精炼能力及其扩张高度依赖煤炭能源，这种依赖从长远来看可能对环境产生不可持续的影响。
自俄乌冲突爆发以来，欧洲和独联体国家的氧化铝产量因成本飙升而大幅下滑；同时，大洋洲的产量也因运营问题有所减少。
几内亚现已成为全球最大的铝土矿开采国，为中国提供了大量的进口铝。2024年，几内亚的铝土矿产量将达到约1.35亿吨，约占全球总产量的35%。这一数据标志着几内亚已于2023年在铝土矿产量上超越澳大利亚，并于2022年超过中国。
过去五年间，几内亚铝土矿的对华出口量增长超过2.5倍。截至2025年4月，十二个月移动平均进口量将达到约1.25亿吨/年，占中国总进口量的70%以上。
目前，中国铝行业对几内亚的原铝供应构成高度依赖，这为供应链带来了显著的风险。另外，进口到中国的几内亚铝土矿量已经超过了澳大利亚铁矿石对中国铁水和粗钢产量的贡献。
关键宏观指标
美国的通胀已经有所放缓，但在过去一年半内持续高于目标值，且通胀预期最近显著上升。
美联储偏好的通胀衡量指标——个人消费支出物价指数（PCE）——在3月份同比上涨2.6%，高于2%的目标；而4月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.3%。
到了2025年初，一年期和五年期的远期通胀率环比增幅达到自2009年金融危机以来的最高水平。
美国的通胀率至关重要，因为它不仅影响实际收益率，还与商品价格密切相关。过去两三年间，彭博商品指数（BCOM）与实际收益率的关联程度显著增强；通胀预期越高，商品价格也越高。
美国国债收益率和美元通常呈现同向波动；美元价值与大宗商品价格则往往负相关。
然而，最近这一联系已经被打破，暗示资金正在流出美国。美元贬值可能对大宗商品价格形成支撑。
中国目前在全球氧化铝和原铝产量中居主导地位。在过去二十年里，中国的氧化铝产量份额增长了约四倍，现已超过全球总产量的60%；原铝产量的增长趋势相似。
由于中国在全球氧化铝产量中占据了如此大的比重，美元兑人民币的汇率对全球成本供应曲线产生了重大影响。
铝市场展望
全球市场复苏的节奏和中国市场的波动将对铝市场产生重要影响。
铝消费的主要驱动因素是工业生产。统计数据显示，工业生产的同比变化解释了超过75%的铝消费年同比变化。此外，行业表现对铝消费也有显著影响，尤其是运输和建筑行业，它们对铝的依赖程度更高。
预计全球工业产量将在2025年恢复到正常趋势水平，此前在2023-2024年期间表现低迷。尽管加速的工业生产可能有助于铝消费量的增长，但在当前政策环境下仍然存在下行风险。
此外，预计汽车和建筑行业的产出将低于总体工业生产水平，特别是建筑业增速在2025年相较于2024年将有所放缓。
中国在全球铝消费中占据60%以上的份额。然而，当前面临的结构性经济挑战预示着未来增长可能放缓。
房地产市场正经历结构性下滑，主要原因是人口减少和房价下跌。这种情况削弱了消费者的信心和支出能力。
此外，制造业产能过剩，尤其是在铝冶炼领域，导致生产商价格下跌。与此同时，铝出口也面临越来越多的限制。
欧洲约占全球铝消费量的10%，近期市场表现一直疲软，但预计将从低基数开始有限复苏。
2024年，欧洲铝消费量预计将稳定在约740万吨，接近十年来的最低水平。这部分归因于能源价格上涨所带来的影响。然而，随着能源价格回落、货币政策放松及更强有力的财政刺激措施，有望实现有限复苏，其中南欧的表现预计将优于北欧。
美国铝市场现状及影响因素
美国约占全球锌消费量的6%，作为主要进口市场，正面临高额关税的压力。
当前，美国是全球最大的铝金属进口市场，其中60%-70%的铝来自加拿大。特朗普政府实施的高关税政策可能会对市场造成重大干扰。至少，政策的不确定性将对经济增长带来不利影响。
印度约占全球铝消费量的4%；增长强劲但正在放缓，且基数仍然有限
到2024年，印度将成为全球第三大锌市场，消费量约为250万吨，但与中国甚至早期“超级周期”年份相比仍较小；
由于印度储备银行的外汇政策，近期货币政策过于紧缩，采购经理指数一直在下降；此外还存在寡头垄断阻碍增长的问题。
国家政策重点：能源、通胀和工业盈利
中国作为能源净进口国，2022年进口能源占总能耗的17%。政府政策旨在降低经济活动的能源强度，以实现更绿色的经济发展。
近年来，消费者价格指数连续两年保持接近零的水平，而生产者价格指数自2022年末以来呈负值，工业盈利水平已连续三年下降，这些都反映了产能过剩的现象。
铝和氧化铝的生产高度依赖能源。目前，中国国内的铝和氧化铝生产存在大量的过剩产能，这远远超过了国内需求。
国家政策重点：抑制工业过剩产能
为了应对工业过剩产能问题，工信部于3月28日公布了2025年至2027年的铝行业“高质量发展计划”。
铝土矿：目标是每年增加铝土矿产量3%至5%。
氧化铝：新建精炼产能的企业应确保拥有足够的铝土矿供应，以满足工厂需求。同时，要求红泥的再利用率至少达到15%。
原铝：产量将被限制在约4500万吨/年，并致力于提高能效和积极引入绿色能源。
再生铝：目标再生铝的年产量超过1500万吨。
国际合作：鼓励企业与资源丰富的国家合作，推动从铝土矿开采向初级产品的转型，以促进全球供应链的发展。
到2025年，全球原铝的产量和消费量预计将以大约2.5%的年均增速保持同步增长，使市场供需达到平衡。
从长期来看，亚洲将成为铝产量增长的主要驱动力。特别是印尼，预计到2029年将贡献全球总产量的约40%，引领全球铝市场向前发展。
总结
铝价在近期呈现波动趋势。尽管去年市场供应充足，但供应链库存依然较低。任何生产中断或需求意外增加都可能引发铝价的急剧上涨。目前，中国的铝供应链严重依赖几内亚的铝土矿进口。如果供应流受到任何干扰，供应链的集中化风险将导致铝价上升。
尽管美国通胀有所放缓，但仍高于目标水平，并且由于部分政治风险，美元与美国国债收益率的关系受损。美元汇率对铝及氧化铝的成本和供给曲线具有重要影响，美元贬值可能支撑铝价上涨。
全球多个地区正在经历工业上行周期，这将有助于到2025年铝消费量与产量同步增长。然而，美国的政策及其制定方式依然对全球经济增长构成风险。中国的国家政策重点正在转向对铝冶炼和氧化铝精炼产能的更严格控制。尽管从长期来看铝价前景看涨，但其他地区过度扩张风险依然存在。
