市场情绪：上周内外铜市连续第三周收阳反弹，伦铜由美伦价差走扩带动，部分机构认为美国S232涉铜调查可能在6月底前出结果，实货物流转移正在加速，再次推升美伦价差。沪铜涨势突破7.7万、站上MA250日均线主要由国内供求因素带动。技术上倾向，伦铜阻力9300-9500美元；沪铜彻底填补清明跳空缺口的难度较大。特朗普改口对美联储独立性的看法，令风险情绪有所降温，黄金创高后再次调整。指标面，分化较大，美国消费者信心指数与服务业PMI非常疲软，但耐用品订单、制造业PMI都在当前政策引导下保持韧性，美国耐用品订单已连续三个月增长。而IMF大幅下调了全球GDP增速，高盛也基于此下调全年全球铜消费量，并转为年度精铜供应过剩预期。本周美国实体指标仍较密集，而国内即将五一休假，主要关注备库影响。

国内供需：延续旺季趋势，周一SMM铜社库再减2.66万吨至15.51万吨，跌至2023年同期水平，常规上5月中旬后社库降幅将逐步放缓。与社库对应，上期所铜库存上周大减5.48万吨至11.6万吨。五一节前备货情绪较好。受助于高电网投资，电铜制杆与铜线缆企业开工率较高，市场主要担心五月中旬后的消费表现。产业在线5-7月家电排产显示空调内销依然较乐观，冰箱内外销最差，洗衣机排产增速一般。国内近年转移至东盟的机电产能正在对等关税90天豁免期内，市场认为仍有一定生产惯性，下半年不确定性较高。上游，国内精矿加工费更加紧俏，进口TC降至-50美元仍未见底。龙头矿企一季度产出强弱分化，但大部分上市矿企保持或略微上调了2025年产量指引。再生端，美欧进口不同程度减量可能令废铜进口减量30%，国内废料增量很难完全补充。周一上海铜升水180元/吨，广东升水205元/吨。

海外消息：COMEX库存4月显著流入，不过伦铜当月整体降速较缓，月底仍在20.3万吨，较月初减少8000余吨，LME0-3月现货升水16美元。国内3月出口6.8万吨可能首选流向LME仓库。必和必拓、Codelco、秘鲁Las Bambas铜矿、南方铜业、自由港麦克莫兰、泰克资源的铜生产好于预期；英美资源一季度铜产量下滑较大，但维持全年产量指引，但预计较去年继续下降2-8万吨至69-75万吨。

后市展望：上周沪铜反弹幅度一度扩至7.8万上方，五一休假较长，国内节前减仓，上周逢反弹建议尝试2507合约7.8万上方高位空单，延续反弹空配思路。

（来源：国投期货）