宏观

1、昨天特朗普宣布对不进行关税报复的国家推迟关税90天，暂时执行10%基础关税，暗示后期与各国逐一谈判，关税仍将提高。

2、美国自9日起对中国关税加到125%，中国反制宣布对美国关税加到84%，欧盟宣布对美210亿欧元商品实施25%关税。加拿大宣布对美国汽车征25%关税。因此除中国外，美国对欧盟和加拿大可能维持25%关税。此三地都是对美国出口的大户。

3、联储会议纪要显示联储认为关税导致通胀上行，经济增长预期下调，降息门槛更高了。近日由于特朗普超预期关税引发的金融市场动荡和债券市场危机，市场原本预期联储可能被迫紧急降息，但现在联储反复表示不会急于降息。

4、总之特朗普关税第一波有可能先停留在10%普遍关税，贸易混乱急剧降温的恐慌结束，中期经济下行担忧向上修正，金融市场先走反弹逻辑。但关税上升的大趋势不变，且未来政策不确定性仍大，中期经济下行和金融资产估值下修的格局不变。中国与美国的相互高关税已实施，而且后期美国大概率会利用关税谈判胁迫其它国家对中国进行贸易限制，中国面临的困难才刚刚开始，中国相关资产承压不变。

5、预计中国仍将很快出台稳增长政策，主要是去年12月经济工作会上确定的方向，如较大量的国债发行和基建项目落地、消费补贴政策的继续优化和扩容，养老生育补贴等，着力稳定信心托底需求。

基本面

1、SMM统计周四国内铜社会库存26.7万吨，较上周四减少4.5万吨。铜价大跌吸引下游一波买盘集中释放，库存快速下降支撑现货升水。不过今天上海现货升水回落到20元，说明下游在低位补货后面对铜价急涨追高意愿明显减弱。沪铜进口亏损小幅扩大，目前保税库存有12万吨，可以暂时补充国内供应，也限制价格反弹高度。

2、3月纽－伦高升水引发大规模的套利交易，大量铜被运往美国，必然导致4月到亚洲的船货大量减少。但3月末传关税将很快实施，可能导致原本4月计划发货美国的货转向亚洲，5月亚洲的到货将环比明显增加，如果关税在5月实施，后期连美国本来的长单也将转向亚洲，因此从供应端看4月是最紧张的，后期供应环比持续增加，现货矛盾转弱。

3、需求端，近期的价格下跌导致需求集中释放，短期内需求强劲。美国对华关税导致直接对美出口需求冻结，由于其它国家在90天内适用10%关税可能带来一定的抢出口，从而让4、5月中国出口需求回落没有那么大，但总体来说传统的二季度旺季需求会明显偏弱，而且抢出口效应结束后，后期需求可能继续下滑。总之短期需求较强，但中期需求下滑预期明确。

总结：关税推迟，金融市场的恐慌性抛售结束，短线情绪化反弹。由于政策利空减轻，铜整体波动重心上抬，但中期经济增速下调和铜供需矛盾转弱确定，可能明显抑制下游的追高热情，限制价格反弹高度。技术上关注76500-75500缺口压力情况。中期还是逢高抛空思路。

（来源：迈科期货）