中国财新制造业PMI回升，美国“对等关税”仍具有不确定性，隔夜美股下探回升，铜价震荡，昨日伦铜微涨0.03%至9692美元/吨，沪铜主力合约收至79820元/吨。产业层面，昨日LME库存增加1900至213275吨，欧洲库存增加盖过了亚洲库存的减少，注销仓单比例下滑至47.6%，Cash/3M贴水51.4美元/吨。国内方面，昨日上海地区现货升水下调至10元/吨，月初市场成交活跃度提升，下游提货量环比改善。广东地区库存继续增加，现货升水期货持平于10元/吨，下游补货增加，交投转暖。进出口方面，昨日国内铜现货进口亏损500元/吨左右，洋山铜溢价环比持平。废铜方面，昨日国内精废价差扩大至1450元/吨，废铜替代优势小幅提高。消息面，秘鲁Cusco地区的土著社区封锁了进入嘉能可旗下Antapaccay铜矿的道路，以抗议该矿的扩建计划，2024年Antapaccay铜矿生产了14.6万吨铜。

价格层面，美国或在未来几周对铜征收关税，尽管关税幅度未确定使得后续价格依然存在波动风险，但全球精炼铜向美国转移趋势止住使得铜短缺预期缓解，同时对铜征收关税和美国即将执行的“对等关税”引起的需求担忧加剧。原料方面，铜精矿加工费还未止跌，矿端供应扰动使得铜矿紧张格局延续，关注加工费变化及对市场情绪的影响。总体看，铜价回落后国内需求改善较为明显，叠加供应端扰动，价格支撑变强，但美国关税政策引起的需求担忧将限制价格反弹空间。今日沪铜主力运行区间参考：79200-80500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9600-9800美元/吨。