最近沪铜单日表现不算突出，但是期价却能拾阶而上，不断刷新阶段性高位，目前离历史高位距离已经不算遥远。铜价凭什么能够如此稳扎稳打？背后的“发动机”动能还足吗？

美国对铜征税预期交易延续 美铜持续走高带动内盘

美国可能对进口铜征收关税预期的发酵过程还要从2月初说起，当时美国宣布计划对钢铁和铝产品加征25%的关税，就一度引发了市场对于美国后续可能对铜征收关税的预期，届时美铜进口成本将出现抬升，且加征关税还有可能推高美国通胀，美铜走势就明显强于伦铜和沪铜，不过当时市场对于美国对铜征税关税税率的预期普遍在10%-15%附近。随后美国新任总统签署行政命令，指示美商务部调查铜进口和国外铜生产是否对美国经济和国家安全构成风险，有官员暗示美国对铜加征关税水平可能达到25%，明显高于前期预期，将进一步抬升未来铜进口成本，美铜重心继续上移，对伦铜的溢价最近也稳定在了1000美元之上。

本周中有消息称美国政府正在迅速开展审查工作，美国可能在几周内对进口铜征收关税，较预计的时间提前数月，美铜涨势再度发酵，最高触及5.374元，刷新了上市以来高点，对伦铜溢价也随之创下历史新高。美铜的格外强势带来更多套利空间，也对沪铜走势带来提振。此外，为了应对未来可能出现的高关税局面，近期全球各地的铜正在向美国流动，LME铜库存不断去化，且注销占比持续高企，而国内2月精炼铜出口也出现回升姿态，可能令国内供应有所减少，同样会对沪铜走势形成支持。当前美铜对伦铜的溢价仍然高企，意味着市场仍在交易相关预期，不过美铜出现高位回落一幕，暗示在关税政策临近落地之际，市场分歧加大，不确定性也有所增加，还需警惕靴子落地后的情绪回落和可能出现的预期差所带来的影响。

矿紧影响扩大至冶炼端 关注检修季国内冶炼厂开工

去年年底国内冶炼厂和海外矿商定下的长单加工费仅微超20美元/干吨，已经在暗示今年国内铜矿供应紧张状况仍将延续，而从海外主要矿商2025年产量指引来看，新增铜矿产量也不及前期预期。今年以来国内铜精矿现货加工费延续下滑姿态，于2月初落至负值后并未企稳，反而继续下跌，最新已经落至-20美元以下水平，屡创纪录低位。在这样极低的加工费背景下，国内冶炼厂生产压力不断增加，且长单基准能够带来的利润也十分有限，冶炼厂经营雪上加霜，本月中旬铜陵传来相关应对的消息，据悉其旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，国内精炼铜供应有减少的预期，一度提振铜价走势。

最近矿端消息干扰较多，上周初印尼自由港公司称已获得127万吨铜精矿的出口许可，后续仍需关注印尼铜矿对华出口是否会有提升。而市场较为关注的第一量子旗下的Cobre Panama矿重启仍然困难。不论如何，截至目前现货铜精矿负加工费仍在延续，二季度本就是国内冶炼厂集中检修的时间段，后续仍需关注加工费走势和其他冶炼厂检修的时间以及生产安排，若传来更多供损消息，铜价仍将有上冲的动能。

相较于国内冶炼厂，海外冶炼厂的成本更高，部分企业面临现金流紧张的局面，最近嘉能可宣布其智利Altonorte冶炼厂的铜发货遭遇不可抗力，据悉该冶炼厂已暂停生产。而智利又是美铜进口的主要来源国之一，在全球铜向美国流入之际，智利冶炼厂传来供损干扰，可能使得其他地区铜供需走向偏紧的局面。

国内精铜社会库存去化 去化速度却出现放缓一幕

“金三银四”本就是国内铜市传统需求旺季，叠加近期国内政策面利好频出，国民经济平稳起步，作为工业基础金属，国内精炼铜社会库存自3月初以来出现持续去化一幕，且伴随着铜价的持续走高，去化势头仍在延续，当前社会库存水平已经低于去年同期。不过值得注意的是，库存的去化不仅有下游刚需的助力，还有要凭借冶炼厂出口的增加。此前提到最近外盘铜价走势相对国内更为强势，且各地铜都有向美国转移的势头，因此国内冶炼厂出口动能增加，因此库存的去化不能完全归功于下游需求的旺盛。

最近沪铜在多因素提振下走上了持续震荡上扬的道路，期价不知不觉已经站稳8万关口，高价使得下游采购趋于谨慎，现货也由前期的小幅升水局面转为小幅贴水局面，精废价差随之走高，废铜消费替代性可能增加。最新的机构数据显示，国内精炼铜社会库存去化放缓，甚至smm数据显示社库较周一出现微升一幕，下游企业对高价的接受度仍需关注。

整体来看，美国对进口铜加征关税的预期使得美铜走势格外强劲，也对沪铜走势形成极大的带动，而铜市自身供需面也有较强的支持，矿紧已经在向冶炼厂传导，下游需求正值旺季存在韧性，铜价一路生花，稳步突破。如今正值关税政策落地前夕，市场不确定性增加，美铜高位整理，沪铜也出现回落一幕，不过除非美国对铜加征关税水平明显不及预期，铜价仍将易涨难跌。