在过去的一周时间里，沪铜在颠簸中上涨，先是周四打破横盘局势，突破上行，但随即出现回调，昨日多头发力，期价放量走高，今日盘中触及8个月高位，距8万点关口仅一步之遥。
国内铜精矿现货加工费跌跌不休，目前已经有冶炼厂安排检修消息传来，未来国内精铜供应会出现回落吗？最近国内精铜社会库存出现回落，下游需求表现如何？旺季背景下社库会出现明显去化吗？近两日沪铜重拾涨势，刷新阶段性高位，结合当前的宏观面和供需面，涨势能延续吗？文华财经【机构会诊】板块邀请沪铜期货专家为您详细解答。
【机构会诊】：国内铜精矿现货加工费跌跌不休，目前已经有冶炼厂安排检修消息传来，未来国内精铜供应会出现回落吗？
浙商期货有色金属高级分析师 陈之奇：当前铜精矿现货加工费已降至-15美元/干吨，创历史新低，表明矿端供应紧张，冶炼厂利润被大幅压缩。矿端紧张与冶炼利润的矛盾将持续存在，若铜矿现货加工费长期低位运行，不排除更多冶炼厂加入减产行列，目前已经有冶炼厂安排检修的消息。短期来看，国内精铜供应可能因检修出现阶段性回落。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：2024年全球铜矿短缺就备受市场关注，年初至今铜精矿现货TC持续下行，已降至负值。3月12日市场消息称，铜陵有色金属集团旗下冶炼厂已采取减产、提前大修并延长时间、计划外大修等措施，抑制铜精矿现货市场继续恶化。Panama矿山25年复产概率下降，全球铜矿紧缺形势较为严峻。在炼厂亏损的压力下，海外冶炼厂或率先开启减产。而且受关税干扰，国内贸易商自去年底便开始停止从美国进口废铜，今年一季度国内进口废铜或将大幅下降；而且2024年高铜价透支了国内部分废铜隐性库存，25年国内废铜供应也将收紧。国内炼厂受制于矿端和冷料端原料的短缺，产量释放存不及预期的可能，下半年或面临无法采购到足够原料被迫减产的情况。25年全球铜矿增速下降有望传导至冶炼端。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：2025年一季度铜精矿加工费负值区域继续下行，国内某龙头炼厂提前检修消息激励沪铜，目前预计4月国内精铜产量大概率环降。整体供应端前两月，国内精铜延续增势。原料端，TC持续下行，但高铜价带动国内废铜供应、压抑再生铜材加工，有利更多废料流入冶炼环节，周内精废价差再次上调到2500元/吨。未来，铜精矿原料中短线关注印尼铜精矿出口重入市场，中长线关注全年全球铜精矿的绝对增量情况；废铜端，主要依托自产废铜，外强内弱背景下美国废铜供应将持续低迷。同时，冶炼产能也将重点关注硫酸利润，目前硫酸价格较好。4月原本是国内偏集中的检修期，精铜产出环降预期强。同时，三个市场的价差以及LME0-3月现货贴水缩窄，也在促使国内炼厂精铜出口。
【机构会诊】：最近国内精铜社会库存出现回落，下游需求表现如何？旺季背景下社库会出现明显去化吗？
浙商期货有色金属高级分析师 陈之奇：当前来看，下游需求正好处于“金三银四”消费旺季。根据国家电网投资计划，今年电网投资额将超6500亿以上，增速维持在 6%以上。从近期电线电缆企业的开工率来看，均处于稳步回升的态势，预计3月开工率将回升至70%以上。家电行业整体内销排产增长显著，其中空调内销表现较为突出。据产业在线数据显示，3月空调、冰箱、洗衣机排产总量达4050万台，较去年同期增长7.6%。其中空调排产2476万台，同比大幅增长13.5%；冰箱排产879万台，同比微增0.5%；洗衣机排产695万台，同比下降2.1%。此外，根据中国汽车工业协会数据，新能源汽车1-2月产销分别完成190.3万辆和183.5万辆，同比分别增加52%和52%。下游各行业需求逐渐从淡季中恢复，预计国内铜社库去化趋势或将延续。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：国内“金三银四”消费旺季即将来临，虽然高铜价对下游消费有所抑制。但因出口窗口打开，国内炼厂布局出口，近两周国内库存开启去化。预计后续随着下游消费稳步恢复，叠加出口，库存将持续去化。本周铜现货报价已转为升水，在关税影响下，全球库存正运往美国，再加上炼厂检修产量下降，国内二季度现货恐将出现短缺的情况，下游采购企业需防范现货基差风险。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：进入3月国内铜市社库拐点初现，SMM七地库存已由36.5万吨降至35.55万吨，库存绝对量暂处近几年阳历偏高位置。下游生产惯性较强的依然是家电板块，国内促销费政策与出口不确定背景下，一季度家电板块多维持强排产。市场也在积极期待电力电网竞标投标，同时关注化债压力降低后的基建投资。目前认为今年铜消费旺季持续去库的概率较大，初步预计延续6周水平。
【机构会诊】：近两日沪铜重拾涨势，刷新阶段性高位，结合当前的宏观面和供需面，涨势能延续吗？
浙商期货有色金属高级分析师 陈之奇：宏观方面，美联储降息预期叠加美国贸易政策扰动，美元指数出现下跌，对铜价起到一定支撑。供应端，铜矿现货加工费下滑至低位，说明铜矿供需偏紧，部分冶炼厂开始采取减产、提前检修等措施，抑制生产利润继续恶化，未来电解铜供应有收缩预期。需求方面，下游加工企业开工率逐渐回升，铜库存从季节性累库逐渐转向去库。结合当前基本面来看，如果供应端出现大幅缩减，同时需求维持旺季保持去库的状况，仍有望提振铜价，但需要警惕高铜价抑制消费以及关税政策反复带来的干扰风险。
新湖期货铜研究员 李瑶瑶：虽然2024年新能源增速已明显下滑，但经过疫情期间的高速发展，全球新能源基数已显著提高，增速下滑也不改变对铜消费的增量提振。国内刚召开的两会显示稳增长意愿较强，在财政等一系列政策提振下，国内经济有望修复。而且从2024年开始国内电网投资迎来高增长。2025年初国家电网公布今年投资将超6500亿元（过去几年，国家电网的平均投资规模在5000亿元以下），同比增长8%。25年全球铜供需有转至紧缺的可能。
短期来看，近两周国内以及LME库存均开启去化，且LME去库进度较快。美国市场正在成为全球铜蓄水池，加剧了全球铜供应的脆弱性。国内消费旺季来临，全球铜现货市场或持续出现紧缺的局面，从而推升铜价。最新公布的数据显示2月全球制造业PMI 50.6，前值 50.1。全球制造业的景气为铜价提供了较为有利的宏观环境；不过近期美国经济数据走弱对铜价有所压制。考虑到美国关税政策将推升国内通胀，高利率背景下，美国经济下滑将成为铜价上涨的隐忧。后续需重点关注美国经济运行情况。
国投安信期货研究院高级研究员 肖静：节后国内铜价基本在7.6-7.9万高位区波动，上方幅度主要关注美盘铜价围绕美国关税交易的不确定性，国内供求基本面主要以逐渐托底、抬升沪铜震荡的下方支撑为主。本周铜价明显在7.75万止跌，并伴随美国对钢铝加征25%行业关税的影响，叠加炼厂提前检修消息扩大涨势直逼8万。近期美伦铜市场价差已先后两次拉涨到1000美元以上反映关税预期。宏观上，春季北半球主要经济体制造业活动通常有较统一的回暖表现，后续仍需关注国内实际指标表现，尤其极大不确定背景下市场对美国衰退或下调经济增速的交易情绪。沪铜加权已临8万关口，总持仓增仓跟进，短线倘突破，更强阻力位指向8.1-8.15万。不建议高位追涨点价，拉涨回撤速度较快。
