去年11月以来，沪镍价格处于12万至13万区间震荡，横盘时间接近3个月，近期虽然镍价运行区间未变，但日内波动幅度明显放大。镍基本面供应过剩格局已经成为市场共识，且已被市场充分交易，目前市场矛盾点转向矿端供应，可以说矿端消息有任何风吹草动，对会使价格剧烈波动。全球红土镍矿资源主要分布在印尼和菲律宾等地，近期两地镍矿政策消息给市场带来较大波动。

印尼镍矿配额数据摇摆 政策风险犹在

2023年以来，印尼镍矿配额政策一直成为影响盘面的重要因素，尤其是去年，印尼镍矿配额发放缓慢，影响了前三个季度的镍矿供应，使得镍矿供应一直处于相对偏紧的状态，印尼镍铁生产受到制约，镍矿价格相对坚挺，为镍价提供下方支撑，使得盘面难以向下方拓展空间。2024年四季度，这一局面有明显改善，持续了将近一年的镍矿配额发放终于完成，镍矿供应恢复，镍矿价格回落。但市场逐渐转而交易2025年镍矿配额发放情况，印尼政策反复，配额发放数量成为市场博弈的焦点。

从时间点上来看，印尼镍矿配额数据先后经历如下变化：

2024年12月20日，有报道称，印尼政府内部正在商讨潜在削减规模，镍矿石产量配额可能由2024年的2.27亿吨削减至2025年的 1.5 亿吨。

2025年1月10日，印尼矿业部一高级官员表示，印尼为今年镍矿石开采设定了约2亿吨配额，并称如果矿产商未能遵守环境和其他规定，可能会削减配额。印尼能源和矿产资源部部长也表示，印度正在审查其年度镍矿石开采配额，以阻止价格进一步下跌。

2025年1月23日，印尼镍矿商协会APNI在议会听证会上表示，印尼已批准2025年镍矿开采配额为2.985亿湿吨，高于去年的2.7189亿湿吨。此外据APNI协会秘书长表示，生产配额削减可能仅适用于尚未获得矿业RKAB批准的新镍公司。能源和矿产资源部长也强调，政府今年没有削减镍矿石产量的计划，能源矿产资源部只想保持企业对RKAB的需求与工业产能之间的平衡。

2025年2月3日，据财联社报道，印尼能矿部部长预计2025年镍矿石产量将达到2.2亿吨。

通过梳理时间线和印尼官员对镍矿配额数据的表述，可以发现2025年配额发放数据由大幅收缩转变为略有减量，印尼政府期望保持镍矿供需紧平衡的状态，这样既可以保证镍矿价格不至于太低，损害矿山企业盈利，同时又能尽可能满足下游产业链对镍矿的需求，当前镍矿价格显著高于去年年初低点，所以印尼并未有强烈限矿控价的意愿。SMM预计2025年印尼当地全年镍矿需求约为3.12亿湿吨，其中约1.69亿湿吨来源于印尼NPI的需求，0.47亿湿吨来源于印尼冰镍的增量，0.89亿湿吨来源于印尼MHP的放量，目前印尼已通过SIMBARA系统审批的矿山出货基本正常。印尼本地镍矿供应可能会存在一些缺口，预计今年印尼进口镍矿量或增加至一千三百万湿吨。在印尼这种平衡机制的设定下，镍矿价格难以较大的下跌空间，或将继续保持相对坚挺的状态，但是，印尼对镍矿政策反复，潜在的政策风险仍然存在。

菲律宾计划禁止原矿出口 供应再添不确定性

2025年2月3日菲律宾参议院通过一项禁止原矿出口的法案，该国将对矿物原料出口实施禁令。此举旨在促进当地工业的发展、生产高价值出口产品和为菲律宾人创造更多就业机会铺平道路。该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。目前该法案正处于两院委员审议中，尚未签署成为法律。

菲律宾作为中国主要红土镍矿进口国，2024年进口量为3448万吨，下游全部为镍铁，2024年中国镍铁产量为35.17万金属吨，占全球原生镍供给10%，若菲律宾实施出口禁令，中国镍矿供应确实会受到影响。不过由于该法案形成法律也需要5年后生效，短期对市场影响有限，且该法案真正落地仍面临较大挑战。

菲律宾计划禁止原矿出口，主要是效仿印尼禁矿政策，试图通过这种方式掌控关键矿产资源，并以此为契机促进本国产业的升级与拓展，提升产品附加值，同时创造更多的就业机会。

回顾印尼禁矿过程，2009年印尼《煤炭与矿物法》通过，2014年1月12日原矿出口禁令正式生效。2017年，印尼方面允许镍矿有条件出口，最终2019年底表示将原计划2022年禁止镍矿出口的政策改为立即生效。

在2014年禁令实施前，中国镍矿进口来源中，印尼和菲律宾的供应量大致相当，各占约50%。禁令实施后，菲律宾的供应占比迅速攀升至90%以上，而印尼的份额则被转化为其国内的镍铁产量。印尼镍矿禁止出口后，该国镍产业取得快速发展，包括中资企业在内的众多企业到该国投资建厂，产业链条逐渐完善。主要是由于当地对华政策友好，同时，前几年镍价处于高位，产业利润丰厚，镍产品之间存在价格壁垒，新能源产业供需缺口较大，企业有较强的投资意愿。反观菲律宾方面，当地不仅存在地缘政治的隐忧，其自然条件和基础设施也不如印尼，且在全球镍产业处于全面供需过剩的格局下，企业投资建厂的积极性已明显下降，菲律宾镍矿开采具有明显的季节性，也不利于企业连续生产，因此，菲律宾吸引企业投资的计划面临较大挑战。而且国内镍铁企业持续亏损，产能呈现收缩状态，若产能出清延续，国内镍铁在全球比重继续下降，5年后菲律宾禁矿落地后或对全球镍铁供应影响有限。

镍产业链供需格局分化，精炼镍过剩延续

镍产业链主要分为镍铁、精炼镍和硫酸镍环节，分别对应终端消费场景为不锈钢、合金电镀、新能源。虽然全产业链呈现供需过剩格局，但内部面临分化。镍铁-不锈钢环节最先转为过剩，也最先进入出清阶段，目前国内镍铁企业亏损严重，产量逐步下滑。印尼方面，虽然仍有新增镍铁产线投产，但当地政府已经限制新增产线建设，后续提产空间有限。印尼政府更倾向于推动新能源、精炼镍环节的生产，因此，在中间品、硫酸镍、精炼镍生产环节给予较大支持，尤其是具有成本优势和技术壁垒的镍湿法冶炼中间品，2025年仍有新增产能投放，为精炼镍和硫酸镍提供充足的原材料。中国和印尼精炼镍产能持续投放，产量逐步攀升，2025年精炼镍预计仍处产能扩张周期，金川、华友等企业扩产，伟明、聚泰等企业预计新投产线，中国精炼镍产量预计有11.2%的增长。印尼的电积镍项目已经投产，目前处于爬产阶段，镍产业链形成了一级镍过剩加剧，二级镍过剩收窄的特征。

综上所述，中长期来看，镍产业链供需过剩格局难以扭转，尤其是精炼镍环节，这也限制镍价上行空间。但下方空间同样受限，印尼镍矿相对平衡的政策使得镍矿价格相对坚挺，为镍价提供成本支撑。多空因素交织，短期镍价区间震荡格局或仍将延续，日间跟随情绪和消息面波动为主。