不同于2023年锌价低位震荡的运行态势，进入2024年，锌价在较强的宏观利好刺激以及锌矿供需错配的背景下强势运行，截至2024年12月31日收盘价25460元/吨，年线大涨18.36%。
现货价格方面也不甘落后，据SMM现货报价显示，截至2024年12月31日，SMM 0#锌锭现货均价报25900元/吨，较2023年年底的21620元/吨上涨4280元/吨，涨幅达19.8%。
分阶段回顾锌价走势：
第一季度：宏观强压PK节后归来偏强基本面表现 锌价震荡运行
1月美联储官员发言持续打击市场降息预期，市场情绪偏空运行，但同时海外供应扰动再起，国内也春风频吹，1月整体锌价震荡运行；进入2月，宏观上，海外降息预期一再延后，沪锌盘面接连下行录得年内低位20125元/吨，但彼时国内锌矿供应延续偏紧，内外加工费继续下调，叠加春节后下游消费逐渐恢复，因此2月下旬锌价低位有所反弹。紧接着3月国内某铅锌矿停产，韩国YP冶炼厂同样减量，市场扰动消息不断，带动锌价不断上行。
第二季度：宏观+基本面共振 锌价一度冲破25000元/吨
进入二季度，海外经济数据转好，国内也陆续出台“以旧换新”、超长期国债以及多地楼市新政放松限购等利好政策，市场向好预期再起；基本面上，矿紧局面持续运行，叠加国内多家冶炼厂不断检修减产，供应弱势同样对锌价存在支撑，宏观和基本面共振，多头资金不断涌入有色市场，带动锌价一路涨至25000元/吨上方。但随后美联储非农数据大超预期，降息预期有所延后，有色整体情绪转弱，6月锌价先跌后涨重回25000元/吨下方运行。在前期多重利好刺激下，第二季度沪锌季线上涨18.1%，贡献了年内锌价的主要涨幅。
第三季度：宏观及国内供应端矿紧张互相博弈 锌价维持高位震荡
国内方面，多地冶炼厂集中检修停产，并且前期锌锭进口窗口持续关闭，7月锌锭进口量降至1.8万吨，国内锌供应水平大幅下滑；但前期国内出台的专项债、万亿投资等政策提振尚未得到实际落地反馈，高温多雨等天气也逐渐来临，锌下游消费淡季态势尽显。叠加部分投资者选择高位获利了结，市场对全球消费担忧加剧，多头资金不断离场，综合影响下7月锌价接连下滑。季中，海外通胀数据保持温和增长，市场经济衰退担忧情绪有所缓解，并且年内北方部分地区矿山原矿品位下滑问题凸显，国内锌矿紧张程度或加剧，加工费的下跌也使得冶炼厂后续减产意愿或增加，供应端支撑锌价重回24000元/吨上方。进入9月，美联储以50个基点的幅度开启降息预期，市场持续消化美联储大幅降息事宜，宏观情绪改善带动锌价再度上行。
第四季度：多头青睐叠加矿端偏紧刺激 锌价飙升至年内高位
9月底国内重磅宏观利好频发，带动月底锌价高位运行，10月国庆假期归来之后，下游消费表现相较9月有所好转，同时宏观方面市场加大对美联储适度降息的押注，加之国内国常会强调要持续抓好一揽子增量政策的落地落实等影响，10月锌价整体维持震荡走势；进入11月，超预期的中国10月财新制造业及服务业PMI数据带动锌价不断走高，但美国大选之后美元强势运行又打压锌价；随后，受冬储影响，矿端偏紧格局加之10月锌精矿进口量低于预期，在下游消费表现尚可的情况下，多头资金集中涌入，沪锌一路拉涨并冲至年内高位26315元/吨，随着资金离场加锌价高位下，下游消费偏弱，沪锌小幅回落；
进入12月，锌价整体依旧维持高位运行，国内供应端矛盾叠加现货偏紧对锌价形成支撑，但美联储明年降息步伐放缓又推动美元暴力拉升至120点，锌价运行承压；之后全国财政工作会议利好再度助推锌价，不过随着利好情绪消退叠加加进口锌锭持续流入国内缓解现货紧张，沪锌年底有所回落。但整体来看，四季度锌价季线依旧录得上涨，季线上涨1.52%。
从锌价一整年的走势回顾也能看出，在2024年内，来自宏观方面的多方利好和锌自身供应端的供应偏紧格局成为推动过去一年间锌价上涨的主要推手。
2024年锌加工费“怒刷”历史新低 2025年或持续反弹！
其中从锌矿方面来看，2024年间，受极端天气及原矿品位下降影响，矿端矛盾愈发凸显，与此同时，在矿紧缺的背景下，国内锌精矿加工费也一跌再跌，“怒刷”历史新低。截至2024年8月2日，国产锌精矿周度加工费跌至1450元/金属吨，创其历史新低；进口锌精矿加工费在2024年8月16日跌至-40美元/干吨，同样创其历史新低。
对于锌精矿加工费持续走低的原因，据SMM调研显示，自年初起，沪伦比值低位运行，锌精矿进口窗口基本关闭，进口亏损也在二季度持续扩大，进口矿价格不占优势下，冶炼厂采购进口矿意愿不强。
据SMM了解，2023年三四季度秘鲁、澳大利亚、美国等国家多个矿山宣布停产，2024年也并未恢复，并且海外锌矿投产基本集中在2024年下半年，上半年锌矿产量同比小幅下跌。而Nordenham等海外冶炼厂于上半年逐步复产，为保障其生产，2024年流入国内锌矿量明显减少。此外，国内北方部分矿山原矿品位下滑问题凸显，国产矿产量同样同比下滑，而国内冶炼厂产能扩张十分迅速，2023年南方30万吨新增产能持续释放，原料需求旺盛。供需失衡，加剧了内外矿加工费的下滑。
进入下半年，随着沪伦比值出现明显回升，锌精矿进口窗口重新开启，内外比价较好推动进口矿流入国内量增加，但市场依旧偏紧，进口加工费继续下滑。在国内，新疆某铅锌矿于2024年7月投产，但是产出到市场仍需时间，三季度矿供应未看到明显增加。另外，受利润和原料紧缺等影响，7月SMM精炼锌产量环比下滑5.62万吨至48.96万，并且冶炼厂三季度产量持续低位运行，国内锌矿供需平衡逐步修复，9月内外加工费跌势基本停止。
进入10月份，SMM七地港口库存回升，国内进口矿流通量小幅增加，对锌精矿供应形成一定补充，此外，10月锌价维持高位，矿山利润继续走高，叠加国内部分冶炼厂原料库存逐渐改善，市场整体看涨氛围浓烈，部分冶炼厂据此与矿山谈判上调国内加工费，10月国内多地加工费出现小幅反弹。之后，随着国内冶炼厂低开工持续维持，冶炼厂原料库存天数持续恢复，12月国内锌矿加工费环比小幅上调，一扫之前接连下调的颓势。截至2024年12月27日，国产锌精矿加工费均价恢复至1850元/金属吨；进口锌精矿加工费则恢复至-20美元/干吨。
2024年年底，虽然进入北方部分矿产冬季停产的常规时期，国产矿供应明显减少，但自2024年下半年以来，中国的锌精矿进口量显著增加，并在第四季度依旧保持高水平，进口矿源持续补充国内市场的供应；而需求端，据SMM沟通了解，2024年12月国内冶炼厂原料库存回升至27天左右，基本达到历年同期水平，原料压力较之前减弱明显。因此，随着冶炼厂原料压力缓解，叠加四季度锌价维持高位，冶炼厂得以与矿山协商提高锌矿加工费，综合因素影响下，1月国产锌矿加工费显著上涨，在国产加工费上涨的同时下，冶炼厂对进口锌矿加工费接货意愿不高，这也促使进口锌矿加工费同样出现明显回升。截至2025年1月3日，国产锌精矿加工费涨至1800~2100元/金属吨，均价报1950元/金属吨；进口锌精矿加工费维持在-30~1-10美元/干吨，均价报-20美元/干吨。
展望2025年的锌矿市场，SMM预测，国内方面，新疆某铅锌矿基建投产同时运行，产能逐渐释放；另有矿山仍在试生产运行，部分矿山产量释放仍存疑。后续SMM将持续关注。海外看，俄罗斯oz矿于2024年9月投产，kipushi也于2024年6月产出首批锌精矿，墨西哥的BuenavistaZinc持续爬产运行，Tara铅锌矿也宣布于2024年四季度复产，另外Antamina在2025年产量或恢复。乐观来看，2025年全球锌矿增量或超50万金吨，但是海外矿山增量流入国内仍需时间，SMM预计国内矿紧缺格局或最早于明年二季度明显缓解，2025年加工费较2024年持续反弹恢复。
矿紧缺&利润收窄 2024年锌精矿产量同比下滑
在国内矿端延续大半年的偏紧状态下，加工费一路下跌也导致冶炼厂利润持续收窄，叠加北方季节性检修下，三季度冶炼厂产量下降明显，产量下降至49万吨以下，市场甚至一度喊出了“联合减产”的预期。整体来看，2024年国内精炼锌产量累计同比下降将近7%。
展望2025年1月份，SMM预计2025年1月国内精炼锌产量环比增加1.5万吨以上或环比增加将近3%。整体来看1月冶炼厂产量继续增加，主因1月除了湖南、广西、四川等地检修减产外，同时部分企业1月底有不同程度的春节放假，但湖南、广东、甘肃、内蒙古、四川、江西等地均有不同程度的产量增加。另外从春节放假安排和企业生产天数减少来看，预计2月产量或有下降。
全年范围来看，预计2025年矿山产量虽有增量预期，但考虑季节因素、复产进度和极端情况等，矿紧缺的现状较难快速缓解，一季度冶炼厂或仍维持低产，后续产量或逐步增加；从新增产能上来看，明年矿产锌冶炼厂新增、复产产能预计一季度末、二季度初或有体现，2025年预计冶炼厂增量或达26万吨左右。
