11月氧化铝期货震荡走高，29日主力收至5223元/吨，月度涨幅7.4%。沪铝震荡偏弱，29日主力收至20390元/吨，月度跌幅1.5%。

1.供给：据SMM，预计11月国内冶金级氧化铝运行产能升至8732万吨，产量701万吨，环比下滑1.5%，同比增长3.9%。此前河南贵州因环保和检修限停焙烧氧化铝厂回归生产。11月国内电解铝运行产能持稳在4362万吨，产量353.9万吨，环比下滑4.4%，同比增长1.5%，铝水比例回调至73%。新疆内蒙新投产启槽放量，贵州产能置换老停产停槽3万吨，河南及广西铝厂检修停产总规模在10-15万吨左右。

2.需求：下游订单边际继续走弱，11月国内铝下游加工企业月度平均开工率63.2%，同比下滑0.53%。其中铝板带开工率下滑5.6%至71.65%，铝箔开工率下滑2.75%至75.3%，铝型材开工率下滑7.65%至50.23%，铝线缆开工率上涨4.4%至71.5%。铝棒加工费涨跌不一，其中河南持稳，临沂下调40元/吨，新疆包头无锡广东上调50-180元/吨；铝杆加工费全线下调50-100元/吨。

3.库存：交易所库存方面，11月氧化铝去库3885吨至5.2万吨；沪铝去库5.14万吨至23.19万吨；LME去库4.02万吨至69.85万吨。社会库存方面，氧化铝月度累库3.59万吨至9.55万吨；铝锭月度去库7.2万吨至55.3万吨；铝棒月度去库1.49万吨至9.93万吨。

4. 观点：12月GAC铝矿出口减量将体现，氧化铝厂检修节奏加快，下游原料库存进入警戒天数、冬储在即，氧化铝现货仍有支撑但增幅放缓，远月新增产能释放、但年内增量有限不宜提前计价，期货回调幅度有限，可持续滚动正套思路。

11月在抢出口风潮中、需求内减外增，随着12月铝材出口退税政策正式实施，初加工出口面临较大减量，需求面临较大降幅，铝价存在进一步下滑压力。但年末市场对消息端敏感度加剧、宏观风险计价因素加强，警惕阶段波动加大风险。