一、行情回顾

国庆假期归来，铝价一度冲高至20935元/吨，主要受到宏观利好消息提振。短期来看，进入10月份以后，云南地区将逐步进入枯水期，当地电解铝开工率将持续下降，而为了完成全年经济发展目标，在第四季度或将有更多刺激经济政策出台，市场氛围将得到提振。在诸多利好因素的影响下，预计铝价短期将继续上涨，再次突破21000整数关口。

二、供应端：枯水期制约产能运行，原材料氧化铝价格坚挺

在“碳中和、碳达峰”大背景影响下，不少电解铝产能为追求环保迁入云南。然而，云南地区主要依靠水力发电，供电存在明显季节性特征，进入10月份以后，当地将逐步进入枯水期，这将制约西南地区电解铝产能的释放，届时电解铝供应将受到制约，利好铝价。

从生产成本来看，目前电解铝原材料氧化铝价格相当强势，将对电解铝价格提供明显支撑。

氧化铝是电解铝主要原材料，其占电解铝生产成本约30%。2024年，氧化铝期货价格上涨明显，年度涨幅超过35%，10月11日创下近两年新高4630元/吨。氧化铝价格走强，主要因为河南、山西两大铝土矿主产区对环境以及安全生产要求提高，令两地铝土矿、氧化铝企业开工受限。氧化铝价格持续上行，将给电解铝价格提供较强支撑。

综合来看，短期电解铝供应端将出现积极的变化，进入枯水期之后，云南地区电解铝运行产能将下降，而河南、山西地区铝土矿开采受限也将继续提振氧化铝价格，从而加强电解铝的成本支撑。因此，预计电解铝价格短期下跌的可能性较小。

三、需求端：地产得到重视，新能源汽车表现良好，消费有望好转

房地产依然是电解铝最大的下游需求板块，占比达到33%。

从数据来看，目前房地产市场表现萎靡。1-8月我国房屋竣工面积累计值为33393.56万平方米，同比下降23.60%；1-8月商品房销售面积累计值为60601.89万平方米，同比下降18.05%。

然而，9月底，中央政治局会议指出，要促进房地产市场止跌回稳。随后四大一线城市进一步放宽购房标准，国庆期间房市表现火爆。随着时间的推移，预计房地产市场将逐步企稳，铝的消费也将得到提振。

虽然房地产市场止跌回稳还需要时间，但新能源汽车还是有效地拉动了电解铝的消费，在一定程度上抵消了房地产市场对铝需求带来的消极影响。

新能源汽车单耗比燃油车要高。1车新能源汽车耗铝量可达220-300公斤，而1量燃油车耗铝量为130-150公斤。从数据来看， 前8个月我国新能汽车市场表现良好。

1-8月，我国新能源汽车产、销量分别达700.8万辆和703.7万辆，同比分别增长29%和30.9%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的37.5%。

因此就消费端而言，房地产市场受到政策提振在国庆假期出现回暖，且新能源汽车产销数据依然良好，短期铝需求表现尚可。

四、社会库存：库存下降，反映出基本面向好

社会库存方面，截至10月10日，电解铝社会库存为67.5万吨。去年同期库存为58.4万吨。当前库存处于5年同期的第2低位。可以看到，从8月份开始，电解铝社会库存稳步下降，反映出今年“金九”消费旺季下游表现良好。

七、后市展望

供应方面，云南即将进入枯水期，当地电解铝运行产能将下降，而河南、山西两大铝土矿产区因政策限制铝土矿开采，令氧化铝期货价格持续上涨，铝价下方支撑加强；需求方面，中央对待房地产市场的态度已经明确，近期利好房市政策亦有出台，且新能源汽车市场表现良好，电解铝总体需求并不算差。从市场情绪方面来看，9月底美联储宣布降息后，国内也陆续出台了一系列促进经济发展的政策，市场乐观氛围得以延续，有色品种普遍偏强运行。在诸多利好因素集聚的情况下，铝价有望上涨，关注21000整数关口能否被突破。

作者简介：广州金控期货有限公司研究中心有色金属研究员,经济学硕士，中级经济师。6年有色金属研究经验，致力于结合宏观和产业链来发现相关品种的价格波动特点，为实体企业提供过套期保值、点价等服务。在2018年以及2021年获得过上海期货交易所优秀分析师奖项。