9月上旬锌价弱势运行，经济增长忧虑施压，有色、黑色整体弱势运行；中旬后，市场开始关注美联储降息预期以及对国内政策有期待，且下游企业有逢低采购节前备货发生，锌价重心逐步上移，且在政策落地后突破前期阻力。

宽松刺激政策渐落地

美联储9月会议上超预期降息50个基点，政策声明显示就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态，点阵图显示，2024年至2026年联邦基金利率预期中值分别为4.4%、3.4%、2.9%（6月预期分别为5.1%、4.1%、3.1%）；下调2024年美国GDP增长预期至2.0%，下调2024年核心PCE通胀预期至2.6%；总体看，经济并未失速下滑，政策环境将逐步放宽松。然而，当下全球制造业面临的困境还会不断对有色市场形成冲击；美国9月标普全球制造业PMI连续三个月萎缩至47，欧元区9月制造业PMI录得年内新低，印度的制造业PMI也有下滑。

国内方面，8月重点经济数据较为疲软，叠加美联储降息已落地，对国内刺激政策的预期不断加强，随后9月LPR未降，令市场“失望”；但在9月24日的国务院新闻发布会上，央行打出宽松政策“组合拳”，宣布近期将下调存款准备金率0.5个百分点，降低中央银行政策利率，7天逆回购利率下调0.2个百分点，降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，极大提振了市场情绪；四季度是实现全年稳增长目标的关键期，经济整体形势料有回暖；另外，在不利天气影响结束后，关注即将公布的9月制造业PMI能否企稳回升。

海外锌矿生产逐步恢复

据ILZSG，今年前7个月全球锌矿产量675.8万吨，同比下滑3.57%，7月产量较6月有所回落。四季度海外矿山复产加快，俄罗斯Ozernoye矿于9月初重启，预计到明年锌精矿产量达60万吨；Tara矿也将在四季度增产，且Kipushi矿山在9月后也可平稳运行，预期上矿端紧张将有缓解；而短期现实层面，运输需要时间，且有其他元素超标问题，实际流入到国内的量可能有限。近期国内锌矿加工费整体低位持稳，现实锌矿供应依然偏紧，今年内加工费难有明显回升。

8月SMM中国锌精矿产量36.11万金属吨，环比微降1.79%，相对稳定，同比增9.7%；9月产量预计呈小增态势，四季度关注矿山生产干扰。我国8月锌矿进口35.78万吨，环比降4.7%，同比降16.2%；进入9月，锌矿进口窗口仍未关闭，前期锁价进口矿陆续到货，叠加冶炼厂冬储，预计进口量维持高位。

国内精炼锌产量平稳小降

据ILZSG，今年7月全球锌锭产量117.14万吨，环比微降1.4%，供应过剩收窄至1.4万吨；1-7月累计产量805.1万吨，较去年同期下降1.4万吨，供应过剩25.4万吨。统计局数据中国8月精炼锌产量52.7万吨，较7月小降0.9万吨，同比下滑3.8%，1-8月累计产量455.9万吨，同比增2.7%。8月SMM精锌产量环比也是微降，减产与复产并存。锌矿供应紧张、加工费持续低位，冶炼企业生产亏损严重，在此背景下，8月中旬，国内冶炼厂达成减产共识，预计年内整体产量将缓步下移，但统一减停产阻力较多，使得总体减产的量可能不会太大。

8月SMM冶炼厂原料库存小幅回升至14.54天和20.3万金属吨，短期暂时止降，原料过度紧张的局面略有缓解，不过总体依旧是比较低的水平。8月我国精锌进口2.66万吨，环比增加0.82万吨，同比小降9%，进口绝对量不大，影响相对有限。

库存下滑现货小幅升水

国内精锌库存基本呈现降势，截至9月26日，SMM七地锌锭库存降至10.67万吨，较8月底降2万吨左右；最新上期所锌总库存为8.56万吨，仓单数量2.88万吨，基本降至正常水平。9月中旬，现货升水有所抬升，上海和广东地区升水接近200，国庆节前又逐步下移。9月LME锌重心上移，最新总库存为25.5万吨，注册仓单23.2万吨，相对高位。LME锌0-3现货贴水还在35美元/吨左右，海外供给相对充裕。

需求边际好转关注持续性

9月上旬因钢材价格持续弱势且预期偏悲观，镀锌企业开工表现一般，但企业已经开始逢低采购原料，随后钢材价格企稳反弹，镀锌企业走货量好转，下游提货加快，铁塔订单稳中向好，光伏订单也有增加，上周受中秋假期影响开工小降，总体节前备货尚可。中秋节前压铸锌合金企业开工也呈回暖态势，原料库存增加；氧化锌企业开工则持续回升至60%左右，前期也有逢低采购原料发生。

终端需求上，铁塔订单一直较为稳定，提供需求韧性，传统的地产和基建领域整体偏弱，房地产市场信心依然不足，虽然商品房销售面积降幅逐步收窄，但整体仍处弱势区间，基建投资累计同比增速则持续回落。据产业在线，9月白色家电排产增速有所走弱，但10月增速有望回升。8月汽车产销同比降幅略收窄，在十一促销、以旧换新政策支持及年底销售旺季带动下，汽车产销料将恢复。

小结

近期的行情以政策面主导，外围美联储超预期降息落地，开启降息周期，美国经济软着陆概率大；国内降准、降息、降存量房贷利率等各项强刺激稳增长政策推出，股市、黑色、有色共振上行，后续关注现实经济数据能否企稳回升。基本面上，短期锌矿供应依然偏紧，而海外矿山逐步恢复生产，传导尚需一段时间，加工费低位的情况可能持续到年底。在亏损压力下，国内冶炼厂提出联合减产，二季度精锌产量已有下滑态势，关注减产幅度。国内库存逐步去化，现货小幅升水，LME锌库存略偏高，海外供给相对宽松。下游节前备货有所体现，政策刺激及旺季带动下，节后需求料以企稳为主。政策端发力，叠加基本面支撑，十月锌价或偏强运行，但需警惕快速冲高之后的回调风险。仅供参考。

作者简介：范磊，从业资格证号：F03101876，毕业于加拿大西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的国际视野；进入期货行业以来，一直致力于原油、铜等大宗商品的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合理论搭建品种框架分析判断行情趋势。