3月末以来，随着铜价突破去年高点，走出主升行情，镍价跟随铜价亦步亦趋，创9个月新高。不过，随着近期宏观情绪降温，以铜为首的有色金属整体回调，但镍价回调幅度明显大于其他品种，5月21日以来回调幅度达到10%，相比之下，铜回调幅度仅有5.5%，究竟是什么原因导致镍价回调幅度更大呢？

回顾本轮有色金属上涨，除了宏观面受到美联储降息预期的支持外，基本面也对行情发展提供助力。原料端供应扰动成为行情的导火索，铜、锌矿加工费持续下行，缅甸锡矿禁采，铝土矿产量受限，铅废电瓶紧张，以及印尼镍矿审批缓慢，几乎所有品种原料供应都面临短期供应偏紧问题。需求端的驱动则来自于全球制造业PMI重回景气区间，叠加新能源行业扩张，带动有色金属需求提升。资金做多意愿，也助推行情走出一波凌厉走势。以沪镍为例，本轮镍价上涨过程中，沪镍加权沉淀资金同步抬升，从3月末的67亿增加至5月末的96亿，多空持仓比也从0.79提升至0.96。但随着宏观情绪退潮，多头也迅速离场，价格快速回落至起涨点附近。

下游需求减量 硫酸镍价格下跌

此前硫酸镍和镍铁价格坚挺是支撑镍价走强的重要因素，但是近期硫酸镍价格出现松动，主要源于成本坍塌和需求疲软。需求方面，二季度车销预期走弱，终端电芯厂多以刚需采买为主，三元电芯龙头企业减产，带动其相关企业减量明显，对三元正极需求放缓，加之部分企业库存仍待消化，使出货系数难以上涨。三元前驱体方面，多数企业基本完成对六月原料的备货，但部分企业因原料高价，观望情绪仍较高，前驱体企业刚需采买仍存，因前期硫酸镍价格持续走高且现货难寻，部分企业多以长单客户订单为主，上下游僵持博弈，三元正极材料五月排产下滑，对三元前驱体整体需求走弱。成本方面，随着最近镍价下跌，带动高冰镍和施法冶炼中间品价格等原料成本下行，使部分盐厂利润倒挂程度缓和，叠加下游需求走弱，供需紧张状况缓解，盐厂挺价心理走低，硫酸镍现货价格走弱，目前下游企业多以刚需采购为主，且观望情绪较高。

印尼镍矿审批仍然缓慢 成本支撑仍存

最新6月7日消息显示，印尼已发放未来三年约2.4亿吨的镍矿石年度生产配额，较5月边际增加0.23亿吨，虽然印尼官员表示发放的配额应当足够了，但从市场反馈情况来看，镍矿仍然相对偏紧，担忧情绪尚未完全化解。印尼镍矿审批较为混乱，市场众说纷纭。据知情人士透露，印尼镍矿审批6月暂时关闭审批通道，7月再重新开通通道，集中审批剩余企业；另有人士表示，6-7月将再集中审批1亿吨的镍矿。按照当前的审批配额，印尼已通过配额足以支撑上半年的镍矿供应，但从新增审批的量来看，审批进度较为缓慢。如果依旧维持现在的审批进度，7月结束前尚不可保证24年年内印尼镍矿配额将审批完毕，届时在金九银十的预期下，8月镍矿供应或将愈发紧缺。不过，供应扰动已经计入价格，缺乏进一步偏强的利多因素，但在成本端为镍价提供支撑。

印尼镍矿偏紧，需要从菲律宾补充货源保证生产。由于镍矿品位的下滑和镍矿供应的品质良莠不齐，对镍铁生产也造成了一定的影响。

总的来看，原本支撑镍价大涨的宏观情绪乐观、镍矿供应端扰动、新能源需求支撑等因素中，已有部分因素边际转弱，仅剩印尼镍矿供应受限问题支撑盘面，因此，镍价出现大幅回调。但受限于镍矿问题尚未解决，价格回调至年初低点的动力不足，后市关注焦点在于印尼镍矿RKAB审批何时结束。