进入五月以来，央行每日逆回购投放量均维持在20亿元的水平，临近月末，央行加大投放量以呵护资金面平稳跨月。今日，央行进行2500亿元7天期逆回购操作，因今日有20亿元逆回购到期，央行公开市场净投放2480亿元。业内人士对财联社记者表示，近几日市场利率小幅回升，反映月末临近资金面略有收敛。

值得注意的是，5月最后一周有17个省市将发行地方债，5月全月专项债发行规模将达到4380亿元，创下了2023年10月以来的新高，这也意味着政府债供给的冲击终于到来。展望6月资金面扰动，央行公开市场操作力度有望适度加大。市场认为，为了对冲地方债发行及扰动因素，后续降准的操作仍有必要。

跨月时点资金面波动 央行结束“地量”操作

回顾5月，央行公开市场逆回购操作量已连续18个工作日保持在20亿元，终于在今日打破“地量”水平。为了维护月末流动性平稳，央行开展了2500亿元逆回购操作，中标利率为1.80%，与此前持平。因今日有20亿元逆回购到期，央行公开市场净投放2480亿元。

“近几日，市场利率小幅回升，反映月末临近资金面略有收敛，央行适度加大公开市场操作力度，满足机构资金需求，稳定市场预期，确保资金面平稳跨月。”光大银行宏观市场金融研究员周茂华对财联社记者表示，不过整体看，市场利率继续围绕逆回购政策利率附近波动，反映市场流动性继续保持合理充裕。

从市场利率看，流动性整体处于宽松的状态，5月以来R007与DR007的利差趋近0，DR007基本维持在1.8%的政策利率中枢附近。东方金诚首席宏观分析师王青指出，受监管层叫停“手工补息”等影响，近期银行存款大规模向理财“搬家”，非银和银行之间的流动性分层现象显著收敛，R007与DR007之间的利差收缩至历史低位，资金面呈现“银行稳、非银松”格局。

不过昨日，短端利率涨跌互现。上海银行间同业拆放利率隔夜上行4.3个基点,报1.81%。7天Shibor下行0.3个基点，报1.885%。从回购利率表现看，DR007加权平均利率上升至1.8969%，高于政策利率水平。

对于月末时点的资金面波动，信达证券固收团队认为，尽管非银流动性充裕使得当前资金面维持自发性宽松，但本周可能面临所得税汇算清缴、政府债发行放量、跨月流动性指标考核等多重因素的影响，银行负债压力可能升温，并向非银机构传导，使得资金面的波动放大，需要谨慎应对。

政府债发行规模放量 6月降准预期升温

5月最后一周，政府债发行放量，据信达固守测算，5月最后一周将有17个省市将发行地方债。在最后一周集中发行后，5月全月专项债发行规模将达到4380亿元，与计划的差距显著压缩，而再融资债的发行规模甚至明显超过了计划。这个发行规模创下了2023年10月以来的新高，这也意味着政府债供给的冲击终于到来。

由此展望6月，资金面扰动因素有所增加，央行6月份有望随之增加逆回购投放规模，市场对于二、三季度降准的讨论再起。

“6月季末年中时点，政府债券发行节奏有望略加快，缴税缴准等对资金面构成扰动。但预计6月资金面有望平稳跨季，主要是宏观政策继续偏积极，公开市场到期量相对不大，央行呵护资金面等。”周茂华认为，央行公开市场操作力度有望适度加大。

王青也表示，6月份是财政支出“大月”，政府债券发行有可能进一步放量，另外，6月份新增信贷也有望同比多增，加之银行进入季末考核时点，这些都可能导致银行间市场流动性波动加大。由此判断6月份DR007均值会较5月份略有上行，预计央行会随之增加逆回购投放规模，也不排除当月MLF（中期借贷便利）加量续作的可能。

为对冲地方债发行以及其他多方因素的影响，市场人士认为6月降准仍有必要。华西证券研报表示，6月欧洲或先行降息，全球进入新一轮的降息周期，汇率压力又所减弱，为进一步的降准降息创造空间。其次，内生需求有待提振，此外，银行缺少负债以及成本较高，都隐含着降准需求。

申万宏源证券研报认为，预计6月迎来降准降息，资金将平稳跨季，债券收益率有望向下突破关键位置。

周茂华也指出，目前政策空间足，综合考虑银行净息差压力、进一步降低实体经济融资成本，配合好政府债券发行及政策落地，有效防范潜在风险及兼顾内外均衡，不排除央行后续推出降准工具。

“尤其是接下来政府债券发行有望适度加快及政策靠前发力，市场对央行2、3季度降准预期有所升温。”周茂华表示。