国金证券研报摘要

五一期间，全球股指多数上涨，美国非农低于预期带动美债收益率回落，日元大幅波动。五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨，政策层面强调落实设备更新和消费品以旧换新，地产发展模式或有“新探索”。

大类资产：五一假期前后，美债收益率回落、商品价格普遍下跌

全球股市：主要股指多数上涨。假期前后（4月29日-5月3日），欧美主要指数多数上涨，其中标普500上涨0.5%；亚太方面，恒生指数和沪深300分别上涨4.7%、0.6%，日经225、韩国综合指数均上涨0.8%。

全球债市：主要发达国家的长期国债收益率多数回落。10Y美债收益率大幅下行17bp至4.50%。其他债市方面，10Y英债收益率上行4.7bp，葡萄牙、意大利、德国、法国日本分别下行10.3bp、8.7bp、7.0bp、6.8bp和2.7bp。

外汇市场：美元下行0.9%，日元兑美元则在日本财务省干预下大幅升值3.5%。4月30日，美元一度走强至106.3的高位，随后美国制造业PMI低于预期、联储议息会议放“鸽”、美国非农数据低于预期的冲击下，美元指数持续走弱。

大宗商品：油价大幅走弱、金价延续下跌。在地缘局势缓和、美国经济放缓、EIA原油库存超预期等影响下，WTI原油、Brent原油分别下跌6.9%和7.3%。随着投资者情绪的降温，金价继续回落，COMEX金下跌1.4%至2301美元/盎司。

海外事件&数据：美联储维持利率不变，非农就业全面低于预期，日元大幅波动

2024年5月FOMC例会维持利率不变，6月开始放缓缩表。鲍威尔在新闻发布会上的发言基调“中性偏鸽”，关于利率政策的表述回归了“Longer”叙事。6月、7月、9月不降息的概率相比上周均上升，其中9月不降息概率为47%。

美国4月非农就业全面低于预期。4月新增非农就业人数17.5万（季调后，下同），低于预期（24.3万），失业率升至3.9%。平均时薪同比3.9%，预期4.0%，前值4.1%，为2021年7月以来首次低于4%，职位空缺降至三年来的最低点。

日元大幅波动，日央行或入场干预。4月29日，日元一度跌破160，随后升至156左右。日央行4月30日称，其经常账户可能将减少7.56万亿日元，明显高于市场预期值，表明日央行可能进行了约5.5万亿日元的汇率干预。

韩国4月出口超市场预期，半导体出口高增长。韩国4月出口同比13.8%，前值3.1%，连续7个月正增长。两大主要商品，半导体4月出口同比56.1%，前值35.8%，连续6个月保持正增长；汽车出口同比10.3%，前值-5%。

国内事件&数据：五一跨区、跨境出行人流增加，县域旅游消费热度大涨

2024年五一假期跨区人流高于过往，自驾出行热度持续攀升。五一假期前2日（5月1日至2日）日均全社会跨区域人流量较2023年同期提升18.8%。分交通方式看，公路非营业性小客车日均人员出行量较2023年同期上行13.1%，占日均跨区人流量比重高达92.5%；反映远距离出行的公共交通日均旅客发送量同比提升5.1%。

五一假期县域旅游消费热度大涨，电影票房同比高增。携程数据显示，五一假期县域市场酒店预订订单、景区门票订单同比分别增长68%、151%，增速均高于全国大盘。假期前2日，全国电影日均票房分别较2023、2019年同期增长24%、下降1.2%；其中，三、四、五线城市涨幅更高，分别同比提升27.9%、26.7%、31.7%。

外需支撑下，部分行业库存已率先回升；周期力量加之政策支持，不宜低估“补库”力度。3月国内实际库存增速持续回升，4月制造业PMI强于季节性。中共中央政治局召开会议，强调“靠前发力有效落实已经确定的宏观政策”，“落实好大规模设备更新和消费品以旧换新”，地产发展模式或有“新探索”，“消化存量”与“优化增量”并举。

风险提示

地缘政治冲突升级；美联储上调长期中性利率水平；金融条件边际收缩。