四月份以来，受宏观利好和矿端扰动提振，期铜一路高歌猛进，涨势十分流畅。直至上周受累于美联储态度偏鹰且贵金属回调，高位多空博弈加剧的沪铜才出现短暂回落，但是眼下的所有利空因素基本全被无视，铜价迅速收复失地后并不满足，伦铜很快突破一万美元，沪铜站回八万关口后继续进发，马不停蹄的再创多年高位，可谓是势不可挡。市场到底在交易什么使得多头情绪持续高涨？现实供需面又有什么样的表现？

宏观交易多线并行 预期向好主导情绪

其实最近外围宏观现实难言乐观，主要表现在美国通胀回落不畅，美联储传递偏鹰态度，市场对于美联储年内降息的节点一再推后，而国内部分经济数据表现仍然偏弱，各领域政策面利好不断但效果仍待时间检验。

然而市场交易重心并不拘泥于眼前的“苟且”，更向往的是“诗和远方”。使得市场情绪持续亢奋的宏观叙事则包括以下几点，一方面市场对于年内美联储降息、流动性趋于宽松较为确定，且提前抢跑交易了相关预期，在金融属性的驱动下铜价明显受振；另一方面，全球经济出现企稳回升迹象，且美国公布的经济数据多有较好表现，软着陆预期较强，另外对于中国经济在政策刺激下有不断好转的期待，铜作为宏观经济的晴雨表，需求预期明显回暖，且价格弹性也随之增加；除此之外，近期美国通胀粘性较强，数据出现滞胀特征，再通胀交易也令铜价水涨船高。

矿端扰动不断传来 加工费跌跌不休

今年以来铜矿紧张的故事其实已经老生常谈，但因为低加工费状态延续，市场对于消息面仍然敏感，在这样的背景下，供应端稍有声音所带来的提振效果就会被放大。目前海外矿端干扰消息仍然纷纷扰扰，智利总统立下了欲在2026年任期结束前将铜产量提升100万吨的目标，不过眼下矿石品位下降、水资源紧张等因素仍然制约智利铜生产。此外，第一量子矿业公司表示，只有在巴拿马大选之后，才有可能从其有争议的Cobre铜矿运出12.1万吨铜，但据悉最近ICSG更新了年度预期，几乎判定巴拿马铜矿全年无法复产。另外，近期南美风浪天气、非洲干旱、以及有炼厂发生事故等因素继续干扰铜精矿市场。近一个月以来，国内现货铜精矿加工费落至个位数水平，且仍呈现小幅下降姿态。

近几个月，CSPT多次召开会议应对低加工费形势，叠加预计进入二季度冶炼厂检修较多，传递的减产担忧一度发酵助推铜价走势。当前四月已入尾声，确有部分冶炼厂进行检修。此前市场对于进入集中检修阶段，冶炼厂对于铜矿需求下滑，铜精矿加工费或有止跌表现，然而当前来看事与愿违，多个市场参与者认为现货TC会继续保持下行趋势或在低位维稳，直到冶炼厂有更大规模的减产。

高价继续抑制消费 累库姿态延续已久

沪铜本轮流畅涨势其实自3月中旬就已经开启，期间一直没有出现大的回调，短期涨势过快令下游对于价格的接受意愿度有限，整体以刚需采购为主，使得国内精铜社会库存累积势头延续到了四月，并且创下了近几年同期高位。一般来说一、二月份国内需求受春节放假等因素影响较大，而供应端所受冲击相对有限，国内精铜社会库存会持续累积，但是伴随着节后需求的恢复，金三银四就会进入传统消费旺季，库存也会呈现高位回落姿态。然而今年的累库时间明显更长，且迟迟未能出现拐点，4月精铜社会库存仍然呈现高位波动局面。

直至近两周，社库才出现一定的去化势头，一方面是上周铜价一度回落，且临近五一放假，下游存在一定的备货需求；另一方面也是因为进口铜清关流入量减少，且部分炼厂有出口计划。具体来看，本次五一小长假下游补货力度是不及去年同期的，新高不断的铜价仍然对需求形成抑制。

出口方面，因进口持续处于亏损状态，3月份国内精炼铜出口环比表现增加，且4月亏损继续扩大，另外国内现货贴水，下游畏高消费疲软，因此部分炼厂亦开始陆续进行出口动作。

整体来看，宏观叙事不断发酵推升金属市场做多情绪，而铜市又有相对尖锐的矿端矛盾，遂能获得无视短期利空的能量，自信突破多个关卡，尽显“铜博士”强势风采。目前沪铜重心仍在上移，未能出现有效回调，且当前下游接受度仍然有限，社会库存仍然处于偏高位置，但是在流动性趋于宽松、全球经济周期复苏等利好难以证伪的背景下，铜价下方支撑仍强。