随着金价的持续创新高，行情上涨的逻辑出现新变化。

节后首个交易日，国内贵金属板块依旧表现强劲。其中，沪银期货主力合约触及涨停，收报7128元/千克，创2012年11月以来新高；沪金期货主力合约盘中续创新高至560.78元/克。而在ETF市场上，此前大幅溢价上行的黄金股ETF，在经历今日“一字”跌停后，再次宣布停牌，不过，挂钩黄金现货的ETF涨幅拉大。

先是外盘黄金无惧利空因素，近一周接连突破2200、2300美元整数关口；再是国内金价节后跟涨创新高，投资热度不减。被市场人士视为“涨到拥挤”的贵金属板块，还有多少上行空间？

一个月涨幅赶上去年全年

在金价相继刷新历史纪录的情况下，截至4月8日，外盘COMEX黄金已从今年3月以来累计上涨14.33%，超过了去年全年的累计涨幅（13.45%）；国内沪金期货同期累计上涨了15.15%，赶上去年全年的累计涨幅（17.66%）

相较于黄金，波动性更大的白银在近期表现更为强劲。内外盘白银期货从今年3月以来均累计涨超20%，而去年全年，沪银期货累计涨幅不到12%。

今日，沪银表现也强于沪金。东证期货衍生品研究院宏观首席分析师徐颖分析，一般在黄金出现上涨行情后，投机资金会追求弹性更大的白银去交易，因此白银出现补涨行情，但整体节奏仍然跟随黄金走势。

行情的快速上涨，一度吸引着更多投资者入场。国内ETF市场上，华夏黄金股ETF节前上演溢价上行的行情，一如此前的纳指ETF、日经ETF，溢价率一度超过30%。

今日，该ETF虽然收报跌停，溢价率回落至14%以内。但华夏基金仍在盘后提示投资者关注华夏黄金股ETF二级市场交易价格溢价风险，并宣布4月9日开市起至当日10:30停牌。

其余的投资黄金股板块或黄金现货ETF则今日继续表现强劲。有数据显示，16只黄金主题ETF自3月以来规模已涨超72亿元，目前最新规模合计为381.34亿元。仅从份额的变动情况来看，黄金主题ETF已连续2周被净申购，上周3个交易日即被净申购超5亿份。

贵金属上涨逻辑已变

近一个多月的强势表现下，贵金属板块还能涨多久也成为投资者的关注焦点。博时基金经理王祥分析，短期金价涨势已从之前的中期宽松路径下的抢跑交易转变为短期中东地缘局势驱动下的情绪博弈，后续波动幅度或进一步放大。

事实上，在清明假期间出现了美国3月非农数据超预期强韧、美联储票委警告年内可能不进行降息、美债收益率继续抬升等利空因素，但黄金资产均无视了上述影响，继续狂飙蹿升。

徐颖也认为，短期而言，黄金和黄金股涨幅已经非常可观，对于利空的反应也比较钝化。她提到，此前贵金属的强势上涨是因为对于未来美联储将步入降息和放缓缩表速度的宽松周期的预期，以及中东地区地缘政治风险持续发酵引发的避险情绪。

“实际上从俄乌战争开始，全球央行便开始增加了对黄金的购买，抬升了黄金的价格中枢，对冲了黄金ETF资金的流出，也强化了市场对于黄金的投资需求。”在她看来，黄金摆脱了强势美元和美债收益率上行的打压，行情上涨驱动因素发生变化，基于更长周期的美元信用对冲成为主导逻辑。

虽然一致看多的市场预期浓厚，但徐颖表示，美债收益率上行对于市场风险偏好以及利率敏感型资产构成打压，投机仓位升至高位，存在获利了结带来的回调风险，短期不宜过度追高。

另外，也有数据显示，截至4月5日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为826.4吨，较上周减少3.7吨，持仓再度回落；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13728.5吨，持仓较上周大幅上升538吨。

广发期货的观点提到，值得注意的是，在金银价格不断上涨的过程中，相关ETF持仓却未有明显上升甚至出现回落。目前黄金屡创新高后多头交易较为拥挤，技术指标显示已经市场处于超买状态，短期可能有回调的可能。

而从长期来看，年内或可以期待下一轮上涨行情。徐颖认为，黄金新的上涨周期已经开启，因此二季度可以关注回调买入的配置机会。黄金上涨周期打开后，黄金股的确定性也比较高，预计将跟随金价走势。