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2023第四季度海外锂矿跟踪:海外锂矿供给环比继续提升 澳矿成本曲线下移【机构评论】

投资要点:

锂精矿生产:澳矿主要在产矿山持续发力。1)澳洲:2023第四季度澳洲有8个在产项目,SC6精矿产量为84.9万吨,同环比+27%/+6%,增加主因系Marion、PLS、Wodigna、Bald Hill(复产)产能稳定爬坡,但Greenbushes因矿价太高股东减少拿货,为防止累库减产。参考FY24(23H2-24H1)产量指引,澳洲8个项目除格林布什外主要项目均有增量。2)非洲:非洲项目主要为中资企业一体化项目,矿石在第四季度逐渐发运回国,在2023年底开始贡献增量。3)欧美:南美洲项目扩产较为稳定,北美NAL项目因价格较高造血能力迎来考验,欧洲和部分北美规划和在建项目因环保和审批等问题开发风险大,进度不及预期可能性强。

锂精矿销售:第四季度因包销计价公式改变销量继续回升。目前澳矿除Greenbushes为M-1外,大部分矿包销计价公式转变为M+1或M+2,冶炼厂倒挂压力减小拿货增多,带动澳矿销量环比提升,SC6锂精矿实际销量76.7万吨,同环比+7.5%/+3.0%;非洲项目主要是中国企业锂一体化项目,企业内部分配销售并无障碍;美洲锂矿新产能于Q3开始销售发货,因签署包销协议或积极配合调价销售也较为顺利。

锂精矿售价:因销售集中在年底和计价公式改变,第四季度澳矿售价环比大幅下降。随着计价公式的改变,矿价随着锂盐价格下降并补跌,环比调价区间在19%-71%,其中,泰利森精矿FOB售价3016美元,环比-19%;Cattlin精矿售价763美元(折SC6为850美元),环比-71%;PLS(CIF中国)精矿售价1280美元,环比-50%;Marion精矿售价763美元(折合SC6为1060美元),环比-61%;Bald Hill以979美元的临时价格出售。

锂精矿成本:因产能爬坡单位成本降低,澳矿成本曲线整体下移。产能利用率对成本有重要影响,随着Marion、Pilbara、Wodgina产销量提升,主要澳矿成本环比下移,且众多公司均预测单位成本将随着产能利用率提升而进一步降低;而格林布什矿因为股东减少拿矿开始减产,本季度和FY24成本指引均有所提高。除泰利森外,本季度主要澳矿山SC6精矿FOB成本(不含特许权使用金)维持在450-633美元区间,与当前矿价相比仍有一定的利润空间。

投资建议:第四季度海外锂矿项目资本开支整体降低,预计远期供给将较预期偏低,但对当前重要在产和在建项目影响较小,短期供给增量确定性强。短期,受需求淡季影响,预计需求环比增速或将低于供给增速,碳酸锂库存仍充裕,锂价将随着澳矿成本曲线下移和计价方式改变而下移;中长期,锂价已下跌一年,去暴利阶段完成,24年迎来去产能,25年迎来去库存,当前锂价已经临近供需平衡点。个股:建议关注天齐锂业、盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业、永兴材料,其他关注江特电机、中矿资源、西藏矿业及融捷股份。

风险提示:电动车需求持续低于预期;锂资源项目投产进度超预期;矿端出清不及预期。

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