3月中旬，在宏观面和供需面共同推动下，铜市期现货价格共同强势上攻，突破了今年以来的高位压力区间70000元/吨一线，创出近两年新高。但是从现货升贴水情况来看，今年年初以来，受需求端迟迟不见起色拖累，SMM1#电解铜现货价格就从逐渐升水转贴水并持续扩大。尽管受铜精矿供应紧张传导出现炼厂减产预期，但终端消费低迷、国内社会库存持续累积，导致现货也持续处于贴水状态。

铜精矿加工费跌跌不休

去年四季度以来，全球铜精矿市场供给日渐紧张，除受到传统的品位下降、闭坑等因素外，矿区社区干扰事件、主产国矿业政策影响等因素也在拉低铜矿产量。另外，近年来美元高利率导致的矿山资本投入减少，也是矿端长期趋紧的诱因。铜精矿供应偏紧背景下，现货TC从2023年三季度末的近94美元/吨高位断崖式下跌，目前跌至10.63美元/吨，创13年新低，上周周内部分现货TC实际成交价甚至为负值。为应对加工费下滑的窘境，铜冶炼企业在3月中旬在北京召开座谈会，市场预期炼厂后期存在减产可能性，预计进入二季度后炼厂会出现较集中检修，矿端紧张传导到冶炼端也将从预期转为现实，从供给端利好铜价。

累库出现止步迹象

从国内社会库存表现看，进入2024年，库存低位状态结束，3月18日最高累至39.54万吨，累库幅度和速度都超过了往年同期水平，令现货市场承压较重。但最近一周库存出现小幅下滑，究其原因在于需求端显著改善。目前旺季还未过半，考虑到国内2月制造业数据有所改善，市场对于需求复苏仍有寄望。结合供需双侧看，若后续集中检修发生且需求不出现明显坍塌，预计去库能够启动，整体现货供需层面会进一步好转，为价格提供支持。

今年年初以来，整体现货市场升贴水持续走低并扩大，截至目前，主要市场均处于贴水状态。从各地区来看，南方地区贴水情况好于北方地区。3月25日广东地区贴水160元/吨、西南地区贴水180元/吨、华东地区贴水240元/吨、华北地区贴水370元/吨，北方市场与南方市场差距200元/吨左右。

以贴水最小的广东地区为例，3月中旬该地区升贴水进入负值区间并快速扩大，上周继续呈现振荡走低趋势。库存高企叠加高铜价下下游采购减少，持货商不得不调低升水出货，且截至3月21日，沪粤两地平水铜升贴水价差为零，也没有异地调货的空间。短期内预计进口铜到货增加且国产铜到货暂时不减，而消费料暂不会有明显起色，现货升水或仍维持在低位，待后续供需面有进一步改善，贴水状况才能相应得到缓解。