锂电池较难在两轮车实现成本和性能的平衡，其安全事件多次引起行业和社会关注。目前两轮车行业正在寻求锂电电池的替代方案，钠电池能够做到性能和成本的平衡，预计将是一个理想的选择。2024年1月，雅迪成为第一个推动钠电池产品面向市场的公司。我们认为，这一过程会进一步增强电动两轮车的产品竞争力，助力两轮车在海外拓展，也将推动两轮车在中国进一步替代燃油摩托车。在这一过程中，两轮车龙头的地位正在上升，业务不断向产业链后向拓展。重点推荐积极探索钠电池，并能够享受行业扩容，龙头地位提升的两轮车龙头。

▍锂电池较难在两轮车实现成本和性能的平衡。

锂电池本身具备良好的安全性能，但是两轮车受限于产品自身特性无法提供如四轮乘用车一样良好的运行环境，行业本身散乱的特性以及消费者粗放的消费习惯共同放大了锂电池的安全性问题以及热失控隐患。此外，锂电池的价格高企也在成本端带给两轮车生产企业压力。

▍钠电池提供性能和成本的平衡，雅迪率先发布量产车型有望首先完成产品迭代，持续正向循环。

钠电池走向大规模量产，2024年1月份雅迪开始将钠电池车型大规模投放市场。根据雅迪极钠发布会，钠电池预期寿命可以达到1000次充电循环以上，满足两轮车4年寿命的持续动力体验。其理论能量密度接近磷酸铁锂电池的60-80%，使得钠电池两轮车可以提供接近锂电池两轮车的续航体验。耐低温、不易爆炸的特性也将拓宽两轮车的使用范围。而钠电池总体技术路线与锂电池接近。2024年1月雅迪推出首款量产钠电两轮车，以及自研自产钠电池极钠1号。我们认为雅迪将会凭借率先发布，从而率先交付市场检验，进而率先获得市场反馈并进行迭代，持续实现技术和质量的领先，复制雅迪在石墨烯电池时代的领先路径。

▍钠电池将作为一个契机带来行业格局的变革，两轮车龙头行业地位将更加凸显。

在新国标问世后，经过4年的快速发展，两轮车龙头整车厂已经完成了从组装厂向品牌商的转变，研发和产品打造能力已经初步体现，并且已经完成了销售渠道的控制力的提升，后向一体化的趋势正在开始，而钠电池带来的能源变革的节点给了两轮车整车厂更好地向产业链上游渗透，提升产业链控力的机会。我们预计，龙头两轮车整车厂将会引导行业内钠电池的变革，并不断向后向拓展，既增强成本管控能力，也以差异化的体验增强自身的两轮车产品力。

▍钠电池助力中国两轮车龙头进一步打开空间。

我们认为钠电池将在国内国外两个维度进一步为中国两轮车龙头打开空间。在国内：基于春风动力研究院数据，我们估算钠电池电动摩托车将提供接近于燃油摩托车的性能和性价比，有望在中期内推动电动摩托车渗透率达到50%。在国外：东南亚是中国龙头两轮车企业出海的重心，根据东盟汽车联合会和Marklines的统计，东南亚年两轮车需求量约为1500万辆，但是由于铅酸电池配套产业受限以及当地崎岖的地形以及长续航出行的需求特性使得目前日本的摩托车产品占据绝大部分的当地两轮车需求。当地政府已经在推动两轮车的电动化进程，我们认为到2030年，电动两轮车或将在东南亚市场上达到50%的市占率。而钠电池或将凭借环保、安全、高性能，助力中国两轮车企业在东南亚享受到电动化率提升的增量收入。

▍风险因素：

钠电池发生引起公众关注的安全事故的风险；钠电池在两轮车上各项性能不及预期的风险；钠电池成本下降速度低于预期的风险；过多新进入者进入电动两轮车市场带来格局再次恶化的风险；国际政策变动，国际关系局势变化变动带来两轮车龙头公司海外拓展受阻的风险。

▍投资策略：

重点推荐两轮车龙头和钠电池领导者。受益于钠电池带来的行业需求扩容，行业格局和行业地位改善以及更大的海外市场空间，我们认为龙头两轮车企业未来将会有更好的表现。也建议投资者关注以下钠电池产业链中的公司。