一、美数据强韧，金融市场情绪保持乐观

本周美国公布通胀数据再超预期，2月CPI同比上升3.2%，前值3.1%，核心CPI同比上升3.8%，环比上升0.4%，均较上月提高0.1个百分点，为连续两个月增幅扩大，PPI同比上升1.6%，环比上升0.6%，分别较上月加快0.7和0.3个百分点，市场担心的再通胀得到验证。另外2月零售销售环比上升0.6%，前值为下降0.8%，分析认为前两月消费偏弱主要受天气影响。另外本周国际能源署发布今年的全球需求展望，调高了原油消费预期，认为今年供应有小幅缺口，原油继续上涨，或影响后期通胀。

受超预期的通胀数据影响，本周美元指数止跌反弹，利率显示6月首次降息的预期由之前的75%下降到65%，降息预期在逐步减弱。股市保持强劲，AI龙头英伟达在本周出现高位回调，关注大涨后阶段性调整可能，但这一轮AI投资热潮带动的牛市仍在发展中。

欧元区1月工业产出同比下降6.7%，前值升1.2%，环比下降3.2%，为一年最大降幅，制造业的疲弱状态持续。欧洲央行官员强烈暗示将在6月开始降息。另外日本2023年四季度GDP环比增长0.3%，前值为下跌0.4%，市场强烈预期日本央行将在3月首次加息结束负利率。

整体看海外制造业仍处偏弱状态，美降息可能继续推迟，但其底层逻辑是高利率下经济稳定超预期，软着陆 接近降息拐点的逻辑依然成立，金融市场情绪偏多为主。

二、中国地产疲弱，担忧回归

上周召开的两会基本上没有超预期的东西。国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动，做为今年经济增长的抓手，各地陆续出台一些消费补贴政策，另外有城市进一步放松购房限制，各地继续落实房企贷款“白名单”。但高频数据显示房地产销售持续低迷，另市场传言新增了19个高负债的地区，对其严控基建投资，3月以来各地投资进展缓慢，甚至有部分项目停工，地方债务约束下基建下滑的担忧回归。整体看今年经济增长5%目标非常困难，暂时没看到更多的刺激措施出台，对房地产和地方投资下滑的担忧回归，中期展望转为悲观。本周黑色及建材商品价格连续大幅下跌，即反映了需求疲弱的压力，利空。

三、减产发酵资金集中入场，短线博弈激烈

本周三有色协会召集国内主要大型炼厂会议讨论应对当下急剧下跌的精矿加工费和原料紧张问题。据报道炼厂就调整生产节奏达成一致，同意调整现有生产线检修计划及压减生产负荷，新建产能推迟投运及推迟达标时间，CSPT要求成员将铜精矿TC最低价定在50美元。本周精矿加工费跌到15美元以下，以现货TC采购的原料全都深幅亏损。据SMM调研4-6月各月检修产能都在120万吨左右，预计4月开始国内精铜产量会有影响影响。历史上看如此极端低加工费都导致炼厂的阶段性减产并推动铜价走出较大幅度的上涨，因此当前原料紧张是铜市主导逻辑。

消费迟迟未见好转，下游反映成品库存增加，加上本周铜价大涨，周四周五销售冷到冰点。SMM统计周四国内社会库存38.9万吨，较上周再增4万吨，累库速度未见放缓，目前库存已较去年同期高16万吨，不过由于保税库存仅有4万吨，两地库存总量仍为同期最低。截至周五沪铜现货对4月贴水150元，现货进口亏损400元，精废杆价差900元，虽然较前一周有明显弱化，但还远没有达到显著的弱势水平。

中期看二季度精铜产量下调，估计月产量由100万吨减少到95万吨左右，降幅较大。消费进入旺季，但从过去三年经验看铜价在73000上方会显著抑制需求，下游保持观望，只等价格明显回落时才会采购。预计在减产兑现的二季度，铜价仍维持强势格局，但下游控制采购节奏或限制上行高度。技术上看铜价已进入2021-2022年震荡区间的上部的中期压力区，可能急涨结束进入震荡休整区。

短线看资金集中涌入推动本周价格急涨，盘面看铜价在69500-73000之间增仓达10万手，存在获利压力，且下游普遍陷入大幅亏损，消费可能短暂冻结。铜价可能受资金博弈影响短线剧烈震荡，71000下方缺口成为或转为强支撑。

四、结论

宏观外强内弱，但随着铜价高涨，对需求的担忧加强。现货方面资金集中进场炒作减产，预计在减产兑现之际铜价保持偏强震荡，但短线上涨过急且下游需求降至冰点，价格或高位剧烈震荡。71000下方转为中期支撑，维持回调多头思路，此时追高风险较大，但还远不到做空时。预计下周主要波动区间73000-72000。