春节假期之后，沪铜冲高回落，整体来看依然在此前的箱体之内，震荡区间有所缩小。

当前国内铜精矿现货加工费低位徘徊，对冶炼厂的运营造成实质影响了吗？矿端的紧张状态会延续吗？最近国内铜市下游需求恢复节奏如何？预计社会库存会累积到何时？节后沪铜冲高回落，波动较为有限，如何看待后续铜价走势？文华财经【机构会诊】板块邀请铜期货专家为您深入解答。

【机构会诊】：当前国内铜精矿现货加工费低位徘徊，对冶炼厂的运营造成实质影响了吗？矿端的紧张状态会延续吗？

海通期货有限公司有色分析师 王云飞：当前加工费对于冶炼厂无疑是难以接受的。在最近一轮的加工费下跌之前，市场已经传出部分冶炼厂可能进行行政减产的消息，如今随着加工费的进一步回落，我们认为未来冶炼厂增加检修或者停产的可能性已经很高，当然这也要看未来矿端的变化而定。

我们认为当前矿石的供应紧张可能不会一直维持目前的强度，主要在于经济利益的影响。目前铜价对于主要矿山而言无疑是存在利润的，因此我认为从中期的规划看矿山还是愿意适当提升产量，但是高利率带来的成本支出增加仍然不可忽视，加上规划产能的不足，铜矿预计不会出现过多的增长。此外我们认为市场还需要注意另一个影响加工费走势的主要因素，即铜矿库存的减少。在失去库存缓冲的情况下冶炼厂议价能力明显下降是造成近期加工费大幅下降的另一个主要原因，在库存没有改善的情况下预计加工费可能仍会面临阶段性的压力。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：今年铜精矿现货加工费延续去年冬季以来持续下滑趋势，跌幅极快，公开报价已在20美元，市场上甚至有十余美元成交的消息。由于副产品硫酸的价格也在低位震荡，现货TC跌破40美元后，部分冶炼产能生产亏损风险加大。不过春节时段，非常严峻的加工费形势尚未引起炼厂以减产或提前检修的方式主动应对，市场出现的零星减停消息一般以常规安排为主。SMM认为1月国内精铜产出96.98万吨，单月同比增加11.65万吨；2月有一定节假影响，但预计平稳为主，可能仍有95万吨级，可能较去年2月同期增加5万吨左右；目前3月排产预期减停的消息也较有限。我们认为3、4月旺季，炼厂出现较明显减停的概率不大，一方面，多数规模炼厂力争季度产出开门红，3月产出基本稳健；另一方面，部分炼厂仍有去年四季度较高位置的长单；再者，减停多发生在高温夏季，且旺季供应出货稳定。基于此，预计现货TC还会低位运行一段时间。二季度预计国内精铜产出逐渐转淡，5、6月份本年度精矿供应的实际轮廓也更清晰，可能转变加工费波动趋势。

国泰君安期货研究所高级研究员 季先飞：铜矿供应紧张且冶炼亏损较大，影响精铜产量。铜精矿现货加工费TC持续弱势，根据我们的测算冶炼厂亏损已经超过1600元/吨。铜精矿供应紧张已经开始影响国内精铜产量，部分冶炼厂因原料紧张而减少铜精矿投炉量。同时，国内二季度冶炼企业密集检修，将有可能造成精铜产量存在持续下滑。

铜精矿供应紧张不断发酵，远期TC可能还有下降空间。主要矿山统计数据显示，2024年全球铜矿产量将比2023年增加29.5万吨，低于2023年增量87.1万吨。同时，铜矿资本开支增速放缓，也会限制铜矿产能释放。此外，从供需结构上看，印尼出口政策有可能冲击全球铜矿供应。

【机构会诊】：最近国内铜市下游需求恢复节奏如何？预计社会库存会累积到何时？

海通期货有限公司有色分析师 王云飞：从基差和库存情况看节日期间精铜累库较多，节后铜市需求恢复较慢，市场仍然存在一定的观望情绪。就累库节奏而言，对比往年情况我们认为累库可能还存在一周到两周的时间，在当前需求预期没有明显回落的情况下精铜库存未来将逐步恢复下行。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：2024年我们看淡国内铜消费，节奏上，市场仍会有旺季特点。不过春节影响下，开工率的统计、宏观数据相对较少，市场感受上，涉铜行业，尤其再生端将主要在本月集中复产。SMM铜社库已经超过30万吨，由于本季国内精铜产量同比增量明显，精铜进口窗口常受益于LME较大的0-3月现货贴水，供应较有保证。预计社库仍有一定累库潜力，峰值在35万吨下方概率大，库存峰值可能出现在本月交割前后。

国泰君安期货研究所高级研究员 季先飞：国内社会库存持续增加，当前处于历史同期偏高位置，预计上升空间受限，后期将有可能快速回落。元宵节之后，需求持续修复的可能性较大，线缆订单好于预期，元宵节后铜杆开工快速回升，好于2022年和2023年同期。同时，空调产量回升，1-4月主要空调企业排产同比增长16%。另外，从供应端看，铜精矿现货加工费回落，冶炼亏损扩大使得精铜产量下滑，将使得精铜库存进入去库周期。

【机构会诊】：节后沪铜冲高回落，波动较为有限，如何看待后续铜价走势？

海通期货有限公司有色分析师 王云飞：我们认为精铜供应短期可能受到冶炼亏损影响继续收紧，但是中长期看受到铜价高位和废铜供应的支持预计仍有回升空间。宏观层面，2月央行调降5年及以上期LPR，提振国内政策对需求的支持预期。此外美国方面受到较强的经济数据影响，降息预期已经回落至较低水平，在长期路径不变的预期下，我们认为短期价格已经较好的消化了利空因素。总体而言我们预计3月铜价高位振荡，首先或将继续寻求重心上移，如果市场出现政策性利好则不排除突破2月高点的情况，主要关注71000-72000元/吨一线的压力。

国投安信期货研究院高级研究员 肖静：过去三个月沪铜指数在较低持仓下多次反复震荡在6.75-6.95万间。长时间震荡后，沪铜高位区虽有阻力，但临近传统旺季，追涨买兴易有犹豫，市场多观察伦铜动向。技术上，LME三月期铜8700美元相当关键，倘若突破涨势可能短线上冲9000美元关口。不过近三个月通过比较震荡反复的内外强弱，伦铜在阻力区往往更主动地“撤退”。海外在关注铜资源长线紧缺与绿色金属稳定的消费增长以外，他们也在关注2024年中国实际铜消费的降速挑战。情绪上，市场已将联储利率首次调降时点推至6月，美国基本经济指标反映的“软着陆”强弱对铜价的影响较大。整体，认为铜市3月暂难脱离震荡模式。

国泰君安期货研究所高级研究员 季先飞：3月铜价有可能继续上涨，宏观和微观共振对价格形成向上驱动。宏观上看，美联储年内降息的预期依然存在，继续限制美元指数回升空间。同时，中国利好政策落地形成工作量的预期不断增强，有利于提升市场风险情绪。从微观上看，铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC弱势，将影响精铜产量。同时，3月消费逐步进入旺季，下游补库预期不断增强，社会去库去化速度将较快，对价格形成向上支撑。