2月14日印尼大选落幕，今年72岁的现任国防部长普拉博沃·苏比安托赢得选举，将接替现任总统佐科·维多多于今年10月正式就任印尼总统。普拉博沃在镍产业政策上是佐科的坚定支持者，其在竞选中承诺将继续发展以自然资源为基础的下游产业，提高产品的国内附加值。印尼是全球最大的镍储量和产量国，镍矿资源以红土镍矿为主，目前已经形成了包括镍铁、镍中间品、硫酸镍、精炼镍在内的完整的产业链结构。印尼致力于发展新能源产业，计划限制镍铁等产能建设，将资源投向附加值更高的新能源产业上。普拉博沃大选获胜有利于镍产业政策的延续，RKAB审核预计将逐步进入正轨，但审核速度较缓，短期内镍原料供应或将偏紧。从长远来看，印尼镍产业政策将继续围绕提高产品附加值，提升定价权展开，如出台镍价指数、推进征收镍出口关税等，对镍价的影响仍有不确定性。

供需过剩逻辑正在演绎

2023年随着硫酸镍转产电积镍技术路线的打通，中国和印尼新增电积镍产能开始释放，镍产业链也从局部过剩转为全面过剩。

随着精炼镍产量提升，库存水平也水涨船高，部分转化为交易所仓单，LME与上期所对镍板注册为交割品的要求都是“产能5000吨/年，稳定生产一年”。LME为了加快推进镍品牌注册进度，2023年3月开通了I类镍品牌的“快速通道，该方法允许新的I类镍生产在经过三个月的定期样品分析后进入LME市场。目前华友牌镍板注册成为LME与上期所的交割品，格林美与中伟注册成为LME交割品。去年二季度全球精炼镍库存见底后开始稳步回升，LME累库速度要明显高于国内，不过，从长周期维度来看，当前全球精炼镍库存处于相对低位，镍价仍具备较高的价格弹性。

成本方面来看，年前一段时间以来，各原料价格企稳，镍中间品和硫酸镍现货资源偏紧，导致精炼镍生产利润有所下滑。年后硫酸镍企业复工复产，但目前处于刚启动阶段，硫酸镍现货偏紧的问题尚未缓解，镍中间品的价格系数仍然坚挺，短期为镍价提供一定支撑。

美国降息预期推后 关注补库周期启动时点

镍供需过剩逻辑已被市场充分交易，后续关注焦点或将集中在宏观方面。市场过去一段时间一直围绕美联储降息时点进行交易，去年10月开始交易降息预期，12月份鲍威尔确认停止加息，再到节前市场交易3月降息。不过，受联储官员鹰派言论，以及美国极具韧性的通胀和就业数据，降息预期得到修正，市场预期3月降息概率下降至10%，首次降息时点的预期推迟到6月份，也是当前较为中性的基线水平。不过近期美国多家区域银行商业地产贷款规模过大的问题引发市场关注，美国监管方已指示这些贷款应受到更多的审查，可能会有更多的银行面临监管的压力，要求增加准备金。新冠疫情之后开始的大规模远程工作，已经让写字楼地产极为痛苦，随着美联储不断加息，商业地产价值进一步下降，市场担心贷款机构可能出现的问题，从而引发尾部风险。

在对美联储降息时点考虑之外，宏观方面还应该关注库存周期变化。美国库存总额季调同比在2022年6月创本轮增速高点后，开始进入去库周期，截止2023年11月，库存总额同比回落至0.4%，已经连续17个月回落，但回落速度逐步放缓。历史数据来看，美国制造业PMI数据对库存数据领先7-9个月，2023年10月ISM制造业PMI二次见底企稳，或预示美国库存周期即将见底，下半年有望迎来补库周期，同时在美联储降息的加持下，或有助于有色行情，虽然镍基本面偏空，但在库存水平相对低位的情况下也将受到提振。

中国同样正在经历去库周期，目前也呈现磨底特征，不过在地产处于下行周期的情况下，中国开启新一轮补库周期时点尚有较大不确定性，后续关注制造业情况。

镍元素未来需求还要依赖于新能源产业的发展，目前新能源电池处于去库周期，节前数据来看，磷酸铁锂库存在4-5个月水平，三元电池库存在1-2个月水平，而镍元素中的硫酸镍主要用于三元电池，随着三元电池库存的不断消耗，后续补库行情将会有利于镍价走强。

总结来看，镍短期行情压力支撑并存，缺乏明显驱动，仍以区间震荡为主。进入二季度后，随着美联储降息来临，以及库存周期见底，叠加下游电池补库，镍价或可迎来反弹，但受制于供需过剩大格局不变，反弹空间或相对受限。