SMM2月1日讯：据SMM氧化铝无风险套利模型测算，自氧化铝期货6月19日上市以来，氧化铝期现套利窗口开启过两次，但两次机会的背景以及影响略有不同，SMM本篇分析沿着时间线进行了梳理。

8月下旬-10月下旬 首次出现无风险套利空间

基差层面：8月下旬-10月下旬氧化铝主力合约持续冲高，9月初第一周主力合约开于2999，收盘于3137元/吨，涨幅1.64%，后围绕3050元/吨一线窄幅震荡。同期国内南北方氧化铝企业因矿石供应问题持续影响企业开工，云南电解铝复产共工作基本完成，下游电解铝需求高稳，叠加9月氧化铝成本端烧碱价格上移，现货价格呈小幅上涨态势，从2912元/吨上涨到3010元/吨，但期间现货价格较期货价格始终保持贴水，且在9月5日贴水走扩至215元/吨。

运费方面，氧化铝公路运费较前期下调，山西往新疆加交割库区域氧化铝公路运费在300-320元/吨区间内，山东到新疆区域运费在365-380元/吨。氧化铝首次出现无风险期现套利空间。

11月上旬-12月中旬 盘面回落 套利窗口关闭

现货方面，氧化铝供应端频繁受矿石及环保限产干扰，需求端云南电解铝减产，基本面未出现较大供需矛盾，SMM现货价格指数围绕2996元/吨横盘震荡。而期间氧化铝主力合约回落，最低下探至2850元/吨，氧化铝现货于11月8日由贴水转为升水，且升水在12月13日走扩至最大（146元/吨），叠加期间山东到新疆区域氧化铝公路运费上调至400-405元/吨区间内，氧化铝无风险套利窗口在此时间段关闭。

12月下旬-1月上旬 盘面冲高 现货贴水走扩

市场情绪受周内几内亚油库爆炸事件煽动，氧化铝主力合约于12月22日涨停于3184元/吨，后基于市场对国内北方地区矿石供应受阻、环保限产的担忧，氧化铝主力持续上探，并于1月3日刷上市以来新高至3641元/吨，截至当日收盘涨停，涨幅达7.97%，前14个交易日最大涨幅约为26.34%。

现货方面，受环保影响晋、鲁、豫氧化铝焙烧阶段开工率降低，现货供应整体趋紧，氧化铝企业惜售情绪浓厚，企业报价坚挺，SMM氧化铝价格指数期间大幅上涨，由2998元/吨上涨至3210元/吨，涨幅7.1%，期间现货价格较期货价格再度转为贴水，贴水在1月2日走扩至最大（434元/吨）。

运费方面，氧化铝公路运费较前期下调，山西往新疆加交割库区域氧化铝公路运费在280-300元/吨区间内，山东到新疆区域运费在400元/吨左右。据SMM氧化铝无风险套利模型测算，12月22日-1月3日，氧化铝无风险套利利润高达200-500元/吨。

1月上旬以来 盘面价格回落 现货暂获支撑

随着市场对几内亚油库爆炸事件情绪的降温，国内晋豫地区部分氧化铝厂的矿石供应紧张程度有所缓和，环保政策等因素对北方地区氧化铝产能限制得到缓解，市场对近期氧化铝供应端扰动的消极情绪有所消退，氧化铝主力重心大幅下移后于1月4日跌停于3403元/吨，后重心继续回落至3200元/吨一线震荡。

现货方面，供应整体偏紧的格局暂未改变，氧化铝企业惜售情绪仍在，现货价格仍围绕3330元/吨窄幅震荡。氧化铝现货由升贴水转为升水，据SMM氧化铝无风险套利模型，氧化铝无风险套利窗口自1月16日来再度关闭。基于当前基本面，盘面缺乏再次上冲动力，SMM预计短期氧化铝主力合约将维持3150-3300元/吨区间震荡，节前难有套利空间。